الاحتياطي الفيدرالي يستأنف رفع معدلات الفائدة: توقعات مسار معدلات الفائدة من UBS وغولدمان ساكس وخمس مؤسسات كبرى

في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في سبتمبر، أقر الاحتياطي الفيدرالي بالإجماع رفع معدلات الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، ليرتفع النطاق المستهدف لمعدل الأموال الفيدرالية إلى 3.75%–4.00%. ولم تكن هذه الخطوة أول رفع لمعدلات الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي منذ ثلاث سنوات فحسب؛ بل قد تشير أيضًا إلى أن الأسواق العالمية تدخل بيئة سياسية مختلفة جذريًا - بيئة تتسم بـإعطاء الأولوية لمكافحة التضخم في صنع القرار، وارتفاع معدلات الفائدة لفترة أطول، وزيادة الحساسية لأسعار الطاقة والتطورات الجيوسياسية والأوضاع المالية.

لم يعد السؤال الذي تطرحه الأسواق يتعلق فقط بما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيرفع معدلات الفائدة مرة أخرى. فالأسئلة الأكثر أهمية هي:

• هل يمكن للاحتياطي الفيدرالي تنفيذ رفع آخر متتالٍ في أكتوبر؟

• هل سيرفع معدلات الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أخرى في ديسمبر؟

• هل يمكن أن تبقى معدلات الفائدة أعلى من 4% في عام 2027؟

• كيف سيُعاد تسعير الدولار الأمريكي وعوائد سندات الخزانة والأصول الخطرة؟

وتختلف آخر التوقعات الصادرة عن UBS وستاندرد تشارترد وDBS وغولدمان ساكس وTD Securities من حيث التوقيت والوتيرة. إلا أن رسالتها الأساسية متطابقة بشكل لافت: مخاطر التصاعد في مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي أصبحت الآن أكبر بكثير مما توقعته الأسواق سابقًا.

وراء الرفع بالإجماع: الاحتياطي الفيدرالي يعيد بناء مصداقيته في مكافحة التضخم

وقد أقرت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الرفع الأخير لمعدلات الفائدة بتصويت 12 صوتًا مقابل صفر، في رسالة واضحة. وحتى مع استمرار توسع الاقتصاد الأمريكي وعدم ظهور علامات واضحة على ضعف سوق العمل، لا يزال الاحتياطي الفيدرالي على استعداد للحفاظ على موقف أكثر تشددًا لاحتواء التضخم المستمر.

ويشير أحدث مخطط النقاط (dot plot) إلى أن معظم المسؤولين يرون ضرورة إجراء رفع إضافي واحد على الأقل لمعدلات الفائدة قبل نهاية العام. وبالتالي، تحوّل تركيز الأسواق إلى رقمين رئيسيين:

1. من المتوقع أن يبقى معدل السياسة النقدية مرتفعًا عند 4.1% في عام 2027.

2. ارتفع التقدير الوسيط لمعدل الأموال الفيدرالية على المدى الطويل إلى 3.2%.

وهذا يشير إلى أن الاحتياطي الفيدرالي يعدّل نظرته صعودًا لكل من «المعدل المحايد» ومستوى معدلات الفائدة اللازم لتحقيق تشدد فعلي. بعبارة أخرى، قد لا ينطبق بعد الآن الإطار السابق للسوق - الذي كانت فيه معدلات الفائدة المنخفضة نسبيًا تُعتبر الحالة الطبيعية للاقتصاد.

وإذا استمر هذا المستوى المرتفع من معدلات الفائدة لفترة أطول، فقد تشهد تقييمات الأصول وتكاليف تمويل الشركات وعوائد سندات الخزانة وسيولة الدولار والشهية العالمية للمخاطرة جولة تعديل أخرى.

UBS: السنوات الأربع المقبلة قد تشهد أكثر مواقف الاحتياطي الفيدرالي تشددًا منذ نحو أربعة عقود

وقدّم UBS واحدًا من أكثر التقييمات تحذيرًا في السوق.

ويرى جوناثان بينغل، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في UBS، أن الرسائل السياسية لرئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش تشير إلى أن نمط استجابة اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة خلال السنوات الأربع المقبلة قد يكون أكثر تشددًا من أي وقت آخر في العقود الأخيرة. وعلى عكس الإطار التقليدي للاحتياطي الفيدرالي، الذي يركز بشدة على معدل البطالة والنمو الاقتصادي والمعدل المحايد، يبدو أن الإطار الجديد للسياسة يركز بشكل أكبر على ثلاثة عوامل:

• ما إذا كانت الأوضاع المالية مقيّدة بالفعل

• ما إذا كانت الصدمات الجيوسياسية تُحدث تأثيرات تضخمية غير مباشرة

• ما إذا كان ارتفاع أسعار الطاقة يُولّد تأثيرات تضخمية من الجولة الثانية

وهذا يشير إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد لا يتعامل بعد الآن مع ارتفاعات أسعار النفط أو الحروب أو صدمات العرض بوصفها مجرد ضجيج مؤقت يمكن تجاهله. بل قد يستخدم السياسة النقدية في وقت أبكر وبشكل أكثر جرأة لمنع توقعات التضخم من التجذر.

ويتوقع UBS أن يتوقف الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر لتقييم البيانات الواردة وتجنب فترة حساسة سياسيًا، قبل تنفيذ رفع آخر بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر. والأهم من ذلك، يرى UBS مخاطر تصاعدية واضحة على مسار السياسة النقدية: فإذا لم يستمر التضخم في التراجع، فقد ترتفع معدلات الفائدة وتبقى مرتفعة لفترة أطول.

الرؤية الأساسية لـ UBS

• أكتوبر: توقف وتقييم

• ديسمبر: رفع آخر بمقدار 25 نقطة أساس

• 2027: استمرار ارتفاع معدلات الفائدة

• توجه المخاطر: مزيد من الرفعات أكثر احتمالًا من خفض معدلات الفائدة المبكر

وبالنسبة للأسواق، تعني رؤية UBS أن سيناريو «الارتفاع لفترة أطول» قد يوفر دعمًا على المدى المتوسط للدولار الأمريكي وعوائد سندات الخزانة، بينما يزيد الضغط على الأصول ذات التقييمات المرتفعة والصفقات ذات الرافعة المالية العالية.

ستاندرد تشارترد: لا يزال متشددًا، لكن الأسواق قد تكون تُبالغ في تسعير عدد الرفعات المتوقعة

وبالمقارنة مع UBS، يتبنى ستاندرد تشارترد رؤية أكثر توازنًا.

ويرى البنك أن الرفع بالإجماع يساعد الاحتياطي الفيدرالي على إعادة بناء مصداقيته في مكافحة التضخم. ويتوقع رفعًا آخر قبل نهاية العام، ويترك مجالًا لرفع إضافي في النصف الأول من العام المقبل. إلا أن ستاندرد تشارترد لا يتفق تمامًا مع تسعير السوق المتشدد لعدة رفعات متتالية.

ويتوقع البنك أن تتراجع تدريجيًا الآثار التضخمية للرسوم الجمركية وارتفاع أسعار النفط في النصف الثاني من عام 2027. وقد يسمح ذلك للاحتياطي الفيدرالي بالبدء في خفض معدلات الفائدة في النصف الثاني من العام المقبل، ليعود معدل السياسة النقدية إلى نطاق 4.00%–4.25%.

الرؤية الأساسية لستاندرد تشارترد

• قبل نهاية العام: احتمال رفع واحد آخر

• النصف الأول من العام المقبل: احتمال رفع إضافي واحد

• النصف الثاني من العام المقبل: احتمال بدء خفض معدلات الفائدة

• مؤشر الدولار الأمريكي: رفع الهدف لثلاثة أشهر إلى 100

• عائد سندات الخزانة الأمريكية لعشر سنوات: رفع الهدف لثلاثة أشهر إلى 5.0%–5.25%

وتعكس توقعات ستاندرد تشارترد سيناريو كلاسيكيًا يتمثل في «التشدد على المدى القصير، والتيسير على المدى الأطول». وقد تحتاج الأسواق إلى استيعاب الضغط الناتج عن ارتفاع معدلات الفائدة والعوائد في المدى القريب، لكن معدلات الفائدة قد لا تدخل بالضرورة في دورة تصاعدية غير منضبطة إذا تراجع التضخم تدريجيًا.

DBS: توقع أن يبلغ المعدل النهائي 4.5%، لكن مخاطر «البجعة السوداء» قد تُغيّر المسار

ويتوقع DBS أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي معدلات الفائدة مرة أخرى قبل نهاية العام، وربما مرة أخرى في أوائل العام المقبل، ليصل المعدل النهائي في هذه الدورة القصيرة من التشديد النقدي إلى 4.5%.

وتقع هذه التوقعات بين إطار UBS القائم على «الارتفاع لفترة أطول» وسيناريو ستاندرد تشارترد الأكثر اعتدالًا في التشديد. والنقطة الأساسية التي يطرحها DBS هي أنه في حين تدعم ضغوط التضخم الحالية والمرونة الاقتصادية مزيدًا من التشديد، فإن مسار معدلات الفائدة قد يتعرض رغم ذلك لاضطرابات ناتجة عن أحداث غير متوقعة.

وتشمل نقاط التحول المحتملة التي أبرزها DBS ما يلي:

• تصحيح واسع النطاق في السوق

• أزمة دين عام أو أزمة دين سيادي

• حدث خطر كبير مرتبط بالذكاء الاصطناعي

• تدهور سريع في سوق العمل

• تفاقم كبير في الأوضاع الجيوسياسية

وإذا أدت هذه العوامل إلى إثارة مخاوف تتعلق بالاستقرار المالي، فقد يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى التحول من موقف «الأولوية لمكافحة التضخم» إلى موقف يركز على استقرار الاقتصاد والأسواق المالية.

الرؤية الأساسية لـ DBS

• قبل نهاية العام: رفع واحد آخر

• أوائل العام المقبل: رفع واحد آخر

• المعدل النهائي: 4.5%

• عائد سندات الخزانة الأمريكية لعشر سنوات: 5.1% بنهاية 2026 و5.2% بنهاية 2027

وبالنسبة للمشاركين في السوق، يُعد إطار DBS تذكيرًا بأن تداول معدلات الفائدة لا ينبغي أن يركز فقط على مؤشر أسعار المستهلك (CPI) وبيانات الوظائف غير الزراعية. بل يجب أيضًا تقييم أوضاع السيولة وفروق العائد على السندات ومخاطر الدين والتطورات الجيوسياسية.

غولدمان ساكس وTD Securities: قد تأتي رفعات معدلات الفائدة أسرع من توقعات الأسواق

وفي أعقاب قرار الاحتياطي الفيدرالي الأخير، سارعت غولدمان ساكس إلى تعديل توقعاتها. فقد تحوّلت من توقع أن يتوقف الاحتياطي الفيدرالي بعد رفع سبتمبر إلى توقع أن يأتي رفع آخربمقدار 25 نقطة أساس في وقت مبكر قد يصل إلى أكتوبر.

ومنطق غولدمان ساكس واضح: إذا كان الاحتياطي الفيدرالي يريد إعادة التضخم إلى هدفه البالغ 2% بشكل أسرع، فقد تكون الرفعات المتتالية أكثر فعالية من تمديد الفترة بين الإجراءات السياسية. وقد عكست عقود عقود الفائدة الآجلة في مرحلة ما احتمالًا يتجاوز 50% لحدوث رفع آخر في أكتوبر، مع احتمال أعلى لحدوث رفع بحلول نهاية العام.

وتتخذ TD Securities موقفًا أكثر تشددًا، حيث تتوقع ثلاث رفعات في الدورة الحالية:

• رفع بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر

• رفع آخر بمقدار 25 نقطة أساس في أكتوبر

• رفع ثالث بمقدار 25 نقطة أساس في يناير من العام المقبل

وإذا تحقق هذا السيناريو، فسيرتفع النطاق المستهدف لمعدل الأموال الفيدرالية أكثر إلى 4.25%–4.50%.

وتقول TD Securities إن السبب الرئيسي هو أن التضخم يتراجع بوتيرة أبطأ من المتوقع. وحتى إذا بدت بيانات التضخم الأساسي وكأنها تتحسن، سيجد الاحتياطي الفيدرالي صعوبة في التحول سريعًا نحو التيسير ما دامت قراءات التضخم الشهرية مرتفعة وأسعار الطاقة مستمرة في الارتفاع.

مقارنة توقعات مسار معدلات الفائدة بين المؤسسات الكبرى

ما الذي يجب أن تراقبه الأسواق؟ أربعة متغيرات رئيسية ستحدد خطوة الاحتياطي الفيدرالي المقبلة

1. هل يتراجع التضخم فعليًا؟

لا يزال الوتيرة الشهرية للتضخم الأساسي أحد أهم مؤشرات الاحتياطي الفيدرالي. وإذا استمر مؤشر أسعار المستهلك الأساسي (CPI) ومؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (PCE) في إظهار نمو مرتفع، فسيكون من الصعب على الأسواق تعديل تسعيرها لمزيد من الرفعات.

2. هل يمكن أن تنخفض أسعار الطاقة؟

ارتفاع أسعار النفط لا يقتصر تأثيره على رفع مؤشر أسعار المستهلك العام فحسب. بل يمكن أن يُولّد أيضًا تأثيرات تضخمية من الجولة الثانية عبر قطاعات النقل والتصنيع والخدمات وتوقعات المستهلكين. وإذا تبنى الاحتياطي الفيدرالي استجابة أكثر فاعلية لصدمات العرض، فستصبح الطاقة محركًا رئيسيًا لمسار معدلات الفائدة.

3. هل يُظهر سوق العمل علامات واضحة على الضعف؟

لا يزال صانعو السياسات حاليًا واثقين نسبيًا بشأن سوق العمل. وإذا بقيت معدلات البطالة منخفضة واستمر نمو الأجور قويًا، فسيكون لدى الاحتياطي الفيدرالي مساحة أكبر للحفاظ على معدلات الفائدة المتشددة. وفي المقابل، قد يؤدي التدهور السريع في بيانات التوظيف إلى إنهاء دورة التشديد في وقت أبكر.

4. هل يمكن للأسواق المالية أن تتحمل ارتفاع معدلات الفائدة؟

ارتفاع معدلات الفائدة يدعم عادةً الدولار الأمريكي والعوائد قصيرة الأجل، لكنه يمكن أن يضغط على تقييمات الأسهم والعقارات وائتمان الشركات والطلب على التمويل وتدفقات رؤوس الأموال إلى الأسواق الناشئة. وإذا تدهورت السيولة أو تفاقمت مخاطر الائتمان، فقد يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى تعديل أولوياته.

كيف ينبغي لمتداولي عقود الفروقات (CFD) أن ينظروا إلى مسار معدلات الفائدة للاحتياطي الفيدرالي؟

نادرًا ما تؤثر التغيرات في توقعات معدلات الفائدة للاحتياطي الفيدرالي على سوق واحد فقط. بل يمكن أن تُحدث في الوقت نفسه تقلبات في الدولار الأمريكي والذهب والنفط الخام ومؤشرات الأسهم الأمريكية وعوائد سندات الخزانة والأصول المشفّرة.

وفي سيناريو أكثر تشددًا، يراقب المتداولون عادةً:

• مؤشر الدولار الأمريكي (DXY): ارتفاع توقعات رفع معدلات الفائدة يدعم الدولار عمومًا.

• الذهب: قد تُثقل معدلات الفائدة المرتفعة والدولار الأقوى على أسعار الذهب، رغم أن الطلب على الملاذ الآمن والمخاطر الجيوسياسية قد توفر عاملًا موازنًا.

• مؤشرات الأسهم الأمريكية: غالبًا ما تكون أسهم التكنولوجيا ذات التقييمات المرتفعة وأسهم النمو والشركات ذات الرافعة المالية العالية أكثر حساسية لارتفاع العوائد.

• النفط الخام: تُعد أسعار النفط محركًا للتضخم وفي الوقت نفسه دالة للتطورات الجيوسياسية وديناميكيات العرض والطلب وتحركات الدولار.

• عوائد سندات الخزانة الأمريكية: إذا استمرت الأسواق في رفع توقعاتها للمعدل النهائي والمعدل المحايد على المدى الطويل، فقد تبقى العوائد طويلة الأجل متقلبة عند مستويات مرتفعة.

• الأصول المشفّرة: تُؤدي أوضاع السيولة الأكثر تشددًا عادةً إلى زيادة تقلبات الأصول الخطرة، مما يجعل تحركات الدولار والعوائد الحقيقية ذات أهمية خاصة.

ومع ذلك، فإن تداول معدلات الفائدة ليس اتجاهًا واحدًا. فبعد أن تُسعّر الأسواق بالكامل توقعًا متشددًا، يمكن لبيانات أضعف تتعلق بالتضخم أو التوظيف أو الأسواق المالية أن تُطلق انعكاسات سريعة. والمفتاح ليس مجرد التنبؤ باتجاه واحد، بل تحديد فرص التقلب التي تنشأ عن نشر البيانات واجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة وتصريحات الاحتياطي الفيدرالي وتغيّرات توقعات السوق.

الخلاصة: الخطر الحقيقي ليس مجرد رفع واحد آخر - بل تحوّل ارتفاع معدلات الفائدة إلى وضع طبيعي جديد

يرى UBS احتياطيًا فيدراليًا أكثر تشددًا بشكل بنيوي وأطول أمدًا. ويرى ستاندرد تشارترد أنه لا يزال هناك مجال لتراجع معدلات الفائدة بعد مزيد من التشديد. ويحذر DBS المستثمرين من ضرورة الاستعداد لمخاطر «البجعة السوداء» المالية والجيوسياسية. أما غولدمان ساكس وTD Securities فيركزان على إمكانية حدوث رفعات أسرع وأكثر تركيزًا لمعدلات الفائدة.

وفي حين تختلف هذه المؤسسات في توقعاتها، فإن رسالتها المشتركة واضحة: لا يمكن للأسواق أن تعتمد بعد الآن على تحوّل سريع من الاحتياطي الفيدرالي نحو خفض معدلات الفائدة كسيناريو وحيد.

وستحدد اجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في أكتوبر وديسمبر، ومؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (PCE)، ومؤشر أسعار المستهلك (CPI)، وبيانات الوظائف غير الزراعية، وأسعار النفط، والتطورات الجيوسياسية، بشكل مشترك ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيدفع معدلات الفائدة إلى مستويات أعلى

جميع المحتويات التعليمية المتعلقة بالتداول والمقدَّمة من Bitget هي لأغراض تعليمية فقط ولا ينبغي اعتبارها نصيحة مالية. الاستراتيجيات والأمثلة المشاركة هي للرجوع إليها فقط وقد لا تعكس أوضاع السوق الفعلية. وينطوي تداول عقود الفروقات (CFD) على مخاطر كبيرة، بما في ذلك احتمال فقدان رأس المال. والأداء السابق لا يضمن تحقيق نتائج مماثلة في المستقبل. يُرجى إجراء بحث شامل والتأكد من فهم المخاطر المرتبطة بذلك. ولا تتحمل Bitget أي مسؤولية عن قرارات التداول التي يتخذها المستخدمون.