لم تهدأ بعد تداعيات اختراق Balancer، فهل سيؤثر انفصال xUSD الخاص بـ Stream عن الدولار على أصولك؟

سلسلة Chainfeeds دليل القراءة:

السوق ليس جيدًا، أتمنى لك السلامة.

مصدر المقال:

كاتب المقال:

TechFlow

وجهة نظر:

TechFlow: لفهم فك ارتباط xUSD والأصول المتأثرة به، يجب أولاً توضيح سبب انتقال الأزمة من Balancer إلى Stream Finance. الشرارة كانت سرقة بروتوكول DeFi القديم Balancer لأكثر من 100 millions دولار، مما أثار ذعرًا في السوق بأكمله. رغم عدم وجود علاقة مباشرة بين Stream وBalancer، إلا أن انتشار الذعر دفع العديد من المستخدمين إلى سحب أموالهم من مختلف البروتوكولات، وأصبح Stream ضحية "عاصفة السحب الجماعي". في جوهره، Stream هو بروتوكول رافعة مالية دائرية يسعى لتحقيق عوائد مرتفعة: بعد إيداع المستخدمين للأموال، يقوم البروتوكول برهن هذه الأموال للاقتراض، ثم يعيد رهن الأموال المقترضة للاقتراض مرة أخرى، وهكذا دواليك، فيمكن أن تتضخم الأصول من 100 millions إلى 300 millions أو أكثر. وفقًا للبيانات الرسمية، استخدم Stream ودائع بقيمة 160 millions دولار لتحريك أصول بقيمة حوالي 520 millions دولار، أي رافعة مالية تزيد عن 3 أضعاف. في ظل استقرار السوق، يمكن لهذا النموذج أن يحقق عوائد ملفتة، ولهذا جذب عددًا كبيرًا من المستخدمين. لكن بمجرد حدوث ذعر في السوق وبدء المستخدمين في سحب الأموال بشكل جماعي، تظهر المشكلة — أموال Stream ليست في حوزته، بل مرهونة ومتداخلة في طبقات متعددة. لتلبية طلبات السحب، يجب فك الرهن طبقة تلو الأخرى، وسداد الديون، واسترداد الضمانات، وهذه العملية معقدة وتستغرق وقتًا وتعتمد على سيولة السوق. وفي هذه اللحظة الحرجة، أعلن Stream أن مدير صندوق خارجي أبلغ عن فقدان أصول بقيمة حوالي 93 millions دولار. المستخدمون الذين كانوا بالفعل في حالة ذعر فقدوا الثقة فورًا، وتم بيع كميات كبيرة من xUSD، فانخفض سعره من 1 دولار إلى حوالي 0.27 دولار. هذه ليست مشكلة تقنية، بل انهيار في الثقة أدى إلى فك الارتباط. فك ارتباط xUSD ليس مجرد أزمة Stream، بل قد يفجر مخاطر نظامية أكبر. تظهر البيانات على السلسلة أن حوالي 285 millions دولار من القروض مرهونة بأصول أصدرتها Stream مثل xUSD وxBTC وxETH. إذا أصبحت قيمة هذه الضمانات صفرًا، فقد تنتقل هذه الديون المعدومة إلى عدة منصات إقراض. ببساطة، xUSD هو بمثابة "سند دين بالدولار"، وفي الظروف العادية يمكن استخدامه كضمان للاقتراض، لكن عندما ينخفض سعر xUSD من 1 دولار إلى 0.3 دولار، فإن ضمانك البالغ مليون دولار لا يساوي فعليًا سوى 300 ألف دولار، بينما اقترضت 500 ألف دولار، ليصبح العجز 200 ألف دولار خسارة للنظام. والأصعب من ذلك أن العديد من بروتوكولات الإقراض تستخدم أوراكل مشفرة لتقييم قيمة الضمانات، أي حتى لو انهار السعر في السوق، لا يزال النظام يعتبر xUSD يساوي 1 دولار، مما يمنع تصفية المخاطر في الوقت المناسب ويحولها إلى قنبلة موقوتة. من خلال التحليل على السلسلة، فإن أكبر المتضررين هو TelosC، بحجم تعرض يصل إلى 123.6 millions دولار، ويشمل ذلك أسواق إقراض على شبكة Ethereum الرئيسية وسلسلة Plasma؛ إذا أصبح xUSD بلا قيمة، سيتكبد هؤلاء المستثمرون خسائر فادحة. ثاني أكبر نقطة خطر هي العملة المستقرة اللامركزية deUSD التابعة لـ Elixir، حيث أقرضت Stream 68 millions دولار، أي 65% من احتياطي deUSD. رغم أن Elixir تدعي وجود "حق استرداد 1:1"، إلا أن Stream صرحت بعدم القدرة على السداد قبل انتهاء التحقيق القانوني، ما يعني أن معظم الأصول مجمدة. كما تضرر مديرو أموال آخرون مثل MEV Capital وVarlamore وRe7 Labs، حيث يحتفظون بكميات كبيرة من xUSD أو تعرضات ذات صلة على سلاسل مختلفة. المشكلة ليست اختراق بروتوكول واحد، بل انفجار المخاطر في المنبع وتلقي البروتوكولات في المصب الصدمة بشكل سلبي، وترابط سلاسل الأموال بحيث أن أي انقطاع قد يؤدي إلى انهيار متسلسل في عدة نقاط. لفهم جوهر هذه الأزمة، يمكن تشبيهها بأزمة الرهن العقاري في 2008: ظاهريًا فشل الأصول المرهونة، لكن في الجوهر هو تراكم الرافعة المالية المفرطة والمخاطر النظامية. Stream ضخم 160 millions إلى 520 millions ليبدو TVL مرتفعًا، لكنه في الواقع مجرد نفس المال يدور بين بروتوكولات مختلفة ويُسجل عدة مرات، ما يخلق وهمًا بارتفاع TVL. وعندما يتدهور السوق، تنقلب كل الرافعات المالية ضد أصحابها. مسار انفجار أزمة الرهن العقاري كان: تعثر قروض الإسكان → انهيار CDO → إفلاس المؤسسات المالية → أزمة عالمية؛ أما المسار على السلسلة هنا فهو: اختراق Balancer → ذعر السوق → سحب جماعي من Stream → فك ارتباط xUSD → تصفير الأصول المرهونة → انفجار الديون المعدومة في بروتوكولات الإقراض. في عالم DeFi بلا تنظيم أو تأمين، لا يوجد مقرض أخير، بل فقط تصفية طبيعية لرأس المال. بروتوكولات الإقراض تعتمد بشكل كبير على الثقة، وعندما تنهار الثقة، تكون وتيرة السحب الجماعي أسرع بكثير من النظام المالي التقليدي. والأسوأ أن العديد من المخاطر غير مرئية مسبقًا، وقد لا يعرف المستخدمون حتى كم مرة تم رهن أموالهم بشكل متداخل. مشكلة Stream ليست هجومًا من قراصنة، بل أن النموذج نفسه كشف عن نقطة ضعف قاتلة في ظل أزمة السيولة — العوائد المرتفعة تعتمد على رافعة مالية مرتفعة، وعندما تصطدم الرافعة المالية العالية بـ"البجعة السوداء"، قد تتبخر الأصول في لحظة. في الأيام القادمة، قد نشهد المزيد من البروتوكولات تعلن عن خسائر بسبب نقص الضمانات أو عدم القدرة على استرداد الأموال أو فشل التصفية. بيئة السوق الحالية ليست جيدة ولا متسامحة. نأمل ألا تتجاهل المخاطر أثناء سعيك وراء العوائد: في عالم اللامركزية، لا يوجد تنظيم، ولا تأمين، ولا بنك مركزي يدعمك، وخط دفاعك الأخير هو نفسك فقط. نتمنى أن تمر بسلام من عين العاصفة.