انهيار أسعار الذهب، لا ملاذ آمن

المصدر: دائرة استخبارات وول ستريت

يصبح "طعم الخطر" أثقل فأثقل، لأن العالم لم يعد يحتوي على أي أصول آمنة.

في ظروف المخاطر الطبيعية، يكون هناك دائماً مكان ما في السوق للهروب إليه: إذا انخفضت الأسهم نشتري سندات الخزينة الأمريكية؛ إذا لم تعد سندات الخزينة الأمريكية مستقرة نشتري الدولار؛ إذا لم يكن ذلك كافياً نشتري الين الياباني أو الفرنك السويسري أو الذهب... باختصار، يوجد دائماً "ملاذ مؤقت"، لكن هذه المرة حتى هذا الملاذ بدأ يتسرب إليه المطر.

1. سندات الخزينة الأمريكية لم تصمد

في حالات الذعر في السوق، من المفترض أن ترتفع سندات الخزينة الأمريكية. لكن حالياً، السندات تنخفض، والعائد على سندات الخزينة الأمريكية لأجل 10 سنوات وصل بالفعل إلى مستوى 4.4% الخطر. السبب أن السوق يخشى عودة التضخم وارتفاع توقعات رفع الفائدة، لذا تم بيع السندات مسبقاً.

2. الدولار أيضاً ليس بذلك القوة المفرطة

عادةً ما يندفع الدولار بقوة عند ظهور مخاطر عالمية، لكن هذه المرة لم يكن ارتفاعه مبالغاً فيه. السبب هو أن معدلات الفائدة في البلدان الأخرى أيضاً آخذة في الارتفاع. لم تعد الولايات المتحدة الوحيدة ذات السياسة النقدية المتشددة، بل إن العالم بأسره يتجه نحو التشدد. لذا ورغم ارتفاع الدولار، إلا أنه لم يُظهر صورة "الفائز الوحيد".

3. الين، الفرنك السويسري، والذهب لم يقدموا الأداء المرجو

خاصة الذهب الذي انخفض هذا الأسبوع أكثر من 500 دولار بشكل حاد. حتى العملات والملاذات التقليدية لم تعد تصمد، فالسوق يمر الآن بصدمة مزدوجة "تشديد السيولة، إعادة تقييم التضخم، وإعادة تسعير الفائدة".

هذا النوع من الأحوال هو الأكثر إزعاجاً، لأنه لا يمكنك ببساطة "اختيار أصل آمن والاختباء فيه". معظم الأصول ستنخفض معاً، فقط بوتيرة أسرع أو أبطأ.

السوق لم يعد يعتمد على منطق "تداولات الحرب".

· في البداية، كان السوق يتداول على خلفية الحرب. أين يوجد قتال جديد؟ هل سيتعرض هرمز للخطر؟ هل ستتدخل الولايات المتحدة بشكل أكبر؟

· بعد ذلك، كان التفكير في السوق: إذا استمر التراجع، ربما يظهر ترامب لتهدئة الأمور (وهذا ما حدث فعلاً، لكن دون جدوى).

· أما الآن، فيتعمق السوق ويبدأ في تداول فكرة أن الحرب غيرت مسار التضخم العالمي وأسعار الفائدة، ويبدأ في تسعير رفع الفائدة.

لم تعد مجرد أخبار عابرة تدفع السوق، ولم يعد الذعر فقط مرتبطاً بالحرب، بل أصبح التفكير الجاد هو المسيطر - إذ لم يعد هناك مكان مريح للاختباء. هذا هو السيناريو الأصعب، لأنه لا قاع واضح، وكل يوم يتدهور الوضع قليلاً.

الآن الجميع يراقب شيئَين الأبرز: أسعار النفط وعوائد سندات الخزينة الأمريكية. لكن الإشارة الأكثر "عمقاً" للخطر هي فروق المخاطر (وهذا هو "مقياس الخوف" الحقيقي في السوق). أسعار النفط تقرر مدى انزعاج السوق، أما فروق المخاطر تقرر إمكانية فقدان السوق للسيطرة.

توسع فروق المخاطر يعني أن السوق بدأ يطالب بـ"تعويض أقوى عن المخاطر" للاستمرار في الاحتفاظ بتلك الأصول التي ليست آمنة تماماً. إذا فهمنا الأمر ببساطة: إذا أقرضت شخصاً "موثوقاً للغاية" يكون سعر الفائدة 3%. إذا أقرضت شخصاً "قد لا يرد المال"، سعر الفائدة 6%. الفرق هنا، وهو 3%، هو فجوة المخاطر.

أسعار النفط المرتفعة يمكن تفسيرها بأنها صدمة جيوسياسية؛ ارتفاع العوائد يمكن تفسيره بتغير توقعات التضخم. لكن إذا تدهورت فروق الائتمان، وفروق التمويل، وفروق basis، وassetswap معاً، عندها لن يكون الأمر "تشاؤم في السوق" فقط.

حالياً، رغم ارتفاع مؤشرات المخاطر لكنها لم تصل إلى مستويات قصوى - ما يعني أن السوق لم يستسلم كلياً حتى الآن.

إذا اخترق فرق الائتمان (مثلاً الفرق بين سندات العائد العالي وسندات الخزينة الأمريكية) القمة التي شهدناها في إبريل 2025، فهذا يعني أن رأس المال لم يعد فقط "باهظ الثمن"، بل "منقطع". عندها ندخل فعلاً في "وضع الأزمة المالية".