مورغان ستانلي: لماذا شراء التخزين أفضل من حيث نسبة الربح إلى الخسارة مقارنة بشراء وحدة المعالجة المركزية؟
موجة وكلاء الذكاء الاصطناعي تسرع الطلب على وحدات المعالجة المركزية (CPU)، لكن تعتقد مورجان ستانلي أنه مقارنة بالاستثمار المباشر في Intel أو AMD، فإن الاستفادة من أسهم التخزين مثل Micron وSanDisk لالتقاط هذا الاتجاه توفر نسبة مخاطر عائد أفضل.
وفقًا لـ "طاولة التداول السريعة"، أصدرت مورجان ستانلي تقريرًا حول صناعة أشباه الموصلات في 20 أبريل، أشارت فيه إلى أن التحديات الأخيرة لخريطة طريق خوادم Intel وعدم اليقين في استراتيجيتها للتصنيع، وسيطرة منطق GPU وليس CPU على حركة سعر سهم AMD، جعلت من تعقيد منطق الاستثمار المباشر في أسهم CPU أمرًا متزايدًا.
كما أشار التقرير إلى أن الذاكرة ليست مجرد المستفيد المباشر من تسارع الطلب على CPU، بل تستفيد أيضًا من انفجار الطلب على HBM وأقراص SSD من الفئة المؤسسية (eSSD) وغيرها من الاتجاهات الهيكلية المتعددة للنمو.
يظل الطلب من مزودي الخدمات السحابية العملاقة على ذاكرة مراكز البيانات مشدودًا على الأقل حتى نهاية عام 2027، ولا يزال العجز في الإمداد في مراحله المبكرة. في الوقت نفسه، يتم تسريع إبرام اتفاقيات الشراء طويلة الأجل بين موردي الذاكرة والعملاء، مما سيجلب تدفقات نقدية مدفوعة مقدماً ذات مغزى.

تسارع الطلب على CPU، لكن مسار الاستفادة المباشر ينطوي على تعقيدات
يُقدر النمو السنوي طويل الأجل للطلب على وحدات المعالجة المركزية بحوالي 30% إلى 40%، وهو أعلى بكثير من المتوسط التاريخي، لكنه لا يزال أقل من توقعات السوق لنمو GPU.
من جانب التوريد، هناك قصور واضح في طاقة إنتاج Intel. ويسير تسارع الطلب جنبًا إلى جنب مع القيود على جانب العرض، ما يجعل تقييم الاتجاه الكلي أكثر صعوبة من الناحية الكمية.
الأهم من ذلك، بالنسبة لـ Intel وAMD، رغم أن أعمال الخوادم هي محور الأرباح، إلا أن معاملات تقييم كل من السهمين لا تستند فقط على وحدات المعالجة المركزية للخوادم—موضوع الاستثمار في Intel يركز بدرجة أكبر على التصنيع، بينما محور السردية طويلة الأجل لـ AMD هو GPU.
هذا الواقع يجعل المعادلة البسيطة "انتعاش CPU = شراء أسهم CPU" غير قابلة للتحقق بشكل مباشر.
Intel: منطق ارتفاع أسعار الخوادم قائم، لكن خريطة الطريق ما زالت تحمل مخاطر
يستند منطق رفع السعر المستهدف لـ Intel إلى: ارتفاع متوسط سعر البيع (ASP) للخوادم ونمو حجم الشحنات. ويتوقع أن تحقق أعمال مراكز بيانات Intel والذكاء الاصطناعي (DCAI) إيرادات تبلغ حوالي 21.8 مليار دولار في 2026 بنمو سنوي حوالي 30%، مع نمو شحنات وحدات الخوادم بنسبة 14% ومتوسط سعر البيع بنسبة 20%.
مع ذلك، من غير المرجح أن تستعيد Intel حصتها السوقية من AMD. حيث يُشار إلى وجود نقاط ضعف واضحة في منتج الخوادم الجديد Diamond Rapids، والتقييمات السلبية تأتي مباشرة من قنوات الصناعة.
يعتبر أن منصة AMD Venice تمثل "تقدمًا كبيرًا واضحًا"، كما أنها تعتمد على تقنية TSMC N2، ما يجعل الإمداد غير ضيق، وبالتالي يصعب تبرير منطق قدرة Intel على المنافسة بحصتها التصنيعية الخاصة.
كما يُتوقع أن تعاني أعمال أجهزة الكمبيوتر الشخصية (PC) لدى Intel من ضغط، مع توقع انخفاض إيرادات أجهزة الكمبيوتر المكتبية بنسبة 16% في 2026 مقارنة بالعام السابق، وانخفاض إيرادات أجهزة اللابتوب بنسبة 8%، متأثرة بارتفاع أسعار GPU وتقلص سوق DIY واستمرار AMD في كسب حصة السوق.
بالإضافة إلى ذلك، لا يزال هناك تشكك في آفاق أعمال تصنيع Intel (Foundry) على المدى الطويل، حيث يُعتقد أن تحقيق عائدات DCF إيجابية لا يزال بعيد المنال، رغم الاهتمام القائم بعلاقات Terafab.
AMD: تفوق المنتجات، لكن GPU هو المحرك الحقيقي لسعر السهم
تتمتع AMD بأفضلية في قوة منتجاتها في سوق وحدات المعالجة المركزية للخوادم، ما يجعلها المستفيد الأكبر من دورة انتعاش CPU، ومن المتوقع أن تواصل تعزيز حصتها في سوق CPU العام، مع تعزيز منصة Venice لهذا التفوق.
ومع ذلك، فإن المشكلة الجوهرية في سعر سهم AMD الحالي: أن الغالبية العظمى من هدف الإيرادات لعام 2030 يأتي من GPU، لذا فإن تحسن أعمال GPU هو المتغير الأهم في دفع سعر السهم.
تؤكد نتائج الربع الماضي هذا الاستنتاج—أداء الخوادم كان جيدًا، لكن تركيز السوق على GPU دفع السهم إلى تراجع حاد رغم الأداء الإيجابي للخوادم.
فيما يتعلق بهامش الربحية، كان خطاب الإدارة حول الاتجاهات بعد الربع الأول حذراً، حيث تحتاج AMD إلى تخصيص جزء من CPU لدعم اعتماد منظومة GPU، ما قد يؤدي إلى بعض ضغوط الخصومات الموجهة، ويحد من تحسن الربحية العامة.
أسهم التخزين: تقييم منخفض واستفادة متعددة ونسبة ربح/خسارة مثلى
تعد Micron وSanDisk من أبرز الخيارات للاستثمار في اتجاه طلب CPU والذكاء الاصطناعي، والسبب الرئيسي هو ميزتهما التقييمية الواضحة. وفق توقعات التقرير لعام 2026، تتداول MU وSNDK حالياً عند مضاعف ربحية يقدر تقريبًا بـ 5.7 و11.5 على التوالي، وتبدو فرصة الصعود واضحة.
من ناحية الطلب، لن تتمكن شركات السحابة العملاقة على الأقل حتى 2027 من تلبية طلب ذاكرة مراكز البيانات، ولا تزال فجوة العرض والطلب "في مرحلة مبكرة جدًا".
تعتبر التغيرات العرضية في أسعار السوق الفورية (مثل وحدات ما بعد البيع بالتجزئة) غير مرتبطة بنقص البنية الهيكلية في أقسام مراكز البيانات، وبالتالي لا تمثل مرجعًا ذا قيمة.
بالنسبة للاتفاقيات طويلة الأجل، من المتوقع أن نرى هذا العام أدلة واضحة (في شكل تدفقات نقدية كبيرة وإيرادات مؤجلة) على بدء تنفيذ اتفاقيات الدفع المقدمة.
السعر المستهدف لـ Micron هو 520 دولارًا، وSanDisk عند 690 دولارًا، وكلاهما يحتفظان بتصنيف زيادة الوزن. وبالاستناد إلى الرأي القائل بأن وكلاء الذكاء الاصطناعي سيدفعون تسارع الطلب على CPU، تقدم أسهم التخزين أفضل نسبة مخاطرة إلى العائد.
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
تركز كل الأنظار على واشنغتون، هل ستشهد "أسبوع البنوك المركزية الكبرى" في الأسبوع المقبل موجة رفع أسعار الفائدة من مجموعة السبع؟
في ظل ارتفاع التضخم، تصاعد التوترات الجيوسياسية وتجاوز أسعار النفط حاجز الـ100 دولار، تدخل البنوك المركزية لدول مجموعة السبع أسبوعًا حاسمًا لاتخاذ قرارات بشأن أسعار الفائدة. من المتوقع أن يقدم الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي على أول رفع لسعر الفائدة منذ ثلاث سنوات مدفوعًا بتجاوز التضخم الأساسي للتوقعات؛ بينما من المرجح أن يرفع بنك اليابان سعر الفائدة إلى 1.25%، وهو أعلى مستوى منذ 30 عامًا؛ كما يعزز كل من بنك إنجلترا، البنك المركزي الأوروبي والبنك المركزي الكندي من مواقفهم التشددية، ما يشير إلى نقطة تحول كبرى نحو تشديد السياسة النقدية عالميًا.
هل سيواصل الاحتياطي الفيدرالي "رفع أسعار الفائدة بشكل متتالي"؟ هل ستتكرر دورة "التشديد النقدي" في أواخر ثمانينيات القرن الماضي؟
أشار تقرير سيتي جروب إلى أن البيئة الاقتصادية الكلية الحالية تشبه إلى حد كبير دورة التشديد في الفترة من 1988 إلى 1989، حيث حافظ الاقتصاد على مرونته وتراكمت الضغوط التضخمية تدريجيًا، ثم تباطأت الأنشطة الاقتصادية وتحولت السياسات لاحقًا نحو التيسير. في دورة التشديد تلك، قام الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة 16 مرة متتالية.
تحالف نادر بين الأعداء! دعم Musk وAltman دعوة Dario Amodei لـ"تباطؤ الذكاء الاصطناعي عالميًا"
وجهت Anthropic Amodei دعوة إلى "إبطاء الذكاء الاصطناعي على مستوى العالم"، وفي مفاجأة، وقف الخصمان Musk وAltman علنًا لدعم هذه الدعوة. اتفقت ثلاث شركات كبرى على السماح لطرف ثالث بتقييم على مستوى الموظفين وتطبيق تنسيق لتبطئة الابتكار؛ وأعلن Altman بشكل مباشر أن OpenAI لن تدرج في البورصة هذا العام. استقالة باحث غاضبة وهروب جماعي لذكاء اصطناعي خارج عن السيطرة أشعلت الذعر المتراكم منذ وقت طويل في هذا القطاع.
الحكم الأخير من Goldman Sachs: ارتفاع أسعار الفائدة لا يعني انخفاض الأسهم الأمريكية، نمو الأرباح هو المفتاح لسوق الثور
تعتقد جولدمان ساكس أن معدلات الفائدة المرتفعة تمثل رياحًا معاكسة لسوق الأسهم، لكنها ليست قوة لإنهاء السوق الصاعدة. على الرغم من أن عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا ارتفع إلى 5.3%، تظهر البيانات التاريخية أن متوسط عائد الأسهم الأمريكية بعد 12 شهرًا من رفع الفائدة يصل إلى +9%. الميزانيات العمومية للشركات في أقوى حالاتها منذ 20 عامًا، واستثمارات الذكاء الاصطناعي وموجة الاندماجات والاستحواذات تواصل دعم توقعات الأرباح. من المتوقع أن تصل أرباح السهم لمؤشر S&P 500 إلى 340 دولارًا في عام 2026، بنمو سنوي قدره 24%.
