باركليز: هيكل مشتري بازار مشترك، ويملك المستثمرون 73%،. من المرجح كجھنيه أرباح السندات طويلة الأجل قد تواجه ضغوطًا تصاعدية هيكلية

أفادت تطبيق "智通财经" بأن عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل ما زالت عند أعلى مستوياتها خلال عدة عقود، وترى Barclays أنه بالإضافة إلى التضخم، العجز المالي، وزيادة عرض السندات، هناك تغير أعمق في سوق السندات الأمريكية يساهم في رفع تكاليف التمويل طويلة الأجل. لقد تغير هيكل مشتري السندات الأمريكية بشكل واضح من المؤسسات الرسمية مثل الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأجنبية إلى صناديق الاستثمار المشتركة، الأسر، ومستثمرين من القطاع الخاص الذين يولون أهمية أكبر للعائد على الاستثمار.

أشار استراتيجيّو Barclays، Dami Hu وAnshul Pradan، في تقريرهم الأخير إلى أن المستثمرين من القطاع الخاص يمتلكون حالياً حوالي 73% من سوق السندات الأمريكية، بارتفاع ملحوظ مقارنة بنسبة 50% قبل عشر سنوات. وبما أن هذا النوع من المستثمرين أكثر حساسية للأسعار والعوائد المتوقعة، ففي ظل استمرار التضخم المرتفع قد يطالبون بعائدات أعلى لتعويضهم على امتصاص الزيادة المستمرة في عرض السندات الأمريكية طويلة الأجل.

استمرار تراجع الطلب الرسمي والمستثمرون من القطاع الخاص يصبحون الحامل الرئيسي للعرض الجديد من السندات الأمريكية

قالت Barclays: "أساس مشتري السندات الأمريكية قد تغير".

منذ أن بدأ الاحتياطي الفيدرالي في تقليص ميزانيته العمومية في عام 2022، تراجع الطلب من الاحتياطي الفيدرالي نفسه على السندات الأمريكية، وكذلك الطلب من المؤسسات الرسمية مثل البنوك المركزية الأجنبية، مما جعل المستثمرين من القطاع الخاص هم الحامل الأكبر للعرض الجديد من السندات.

وفقاً لتقديرات Barclays، يمتلك المستثمرون من القطاع الخاص حالياً نحو 73% من السندات الأمريكية، بينما كانت النسبة منذ عشر سنوات حوالي 50% فقط. ويظهر مؤشر مرونة الطلب من Barclays، الذي يُحتسب بترجيح حجم حيازة المستثمرين المختلفين، أن سوق السندات الأمريكية أصبح على نحو ملحوظ أكثر اعتماداً على المستثمرين الحساسين للأسعار خلال العقد الأخير.

ويكتسب هذا الفرق أهمية خاصة فيما يخص العوائد طويلة الأجل. خلافاً للمؤسسات الرسمية التي تشتري السندات الأمريكية لأغراض مثل السياسة النقدية أو إدارة احتياطيات النقد الأجنبي، فإن صناديق الاستثمار المشتركة، المستثمرين الأجانب من القطاع الخاص، المصارف، والأسر يركزون أكثر على العائد الاستثماري المتوقع في استراتيجيات تخصيص الأصول الخاصة بهم.

وبالتالي، عندما يصبح هؤلاء المستثمرون هم القوة الرئيسية لاستيعاب العرض الجديد من السندات الأمريكية، فقد يحتاج وزارة الخزانة الأمريكية إلى تقديم عوائد أعلى لجذب ما يكفي من رؤوس الأموال لاستيعاب إصدارات السندات.

عوائد سندات الثلاثين عاماً تبقى فوق 5% لأطول فترة منذ 2007

يأتي هذا التغيير الهيكلي في ظل تعرض سوق السندات الأمريكية طويلة الأجل لضغوط واضحة.

تشير البيانات إلى أنه منذ أن تخطت عوائد سندات الثلاثين عاماً الأمريكية نسبة 5% هذا العام، فقد ظلت عند هذا المستوى أو فوقه لمدة 41 جلسة تداول متتالية حتى يوم الثلاثاء، وهو رقم قياسي منذ عام 2007، حيث بلغت أطول فترة في ذلك العام 50 جلسة تداول.

وبلغت عوائد سندات الثلاثين عاماً يوم الثلاثاء نحو 5.23%، بعدما اقتربت سابقاً من أعلى مستوياتها خلال عدة عقود عند 5.28%.

كما تعرضت أسعار السندات الأمريكية طويلة الأجل لضغوط مستمرة هذا العام. حيث تراجع مؤشر Bloomberg الذي يتتبع السندات الأمريكية التي يتجاوز أجلها 20 عاماً بنسبة 3.8% منذ بداية هذا العام، في حين ارتفع بنسبة 4.6% خلال عام 2025 بالكامل.

وسيواجه السوق هذا الأسبوع اختباراً جديداً. حيث ينتظر المستثمرون أحدث بيانات التضخم الأمريكية، كما تخطط وزارة الخزانة الأمريكية لإصدار سندات طويلة الأجل بقيمة 25 مليار دولار يوم الخميس، ويتوقع السوق أن يصل عائد هذا الإصدار إلى أعلى مستوى له منذ أغسطس 2001.

التضخم والعجز المالي يرفعان "علاوة الأجل"

إلى جانب تغير هيكل المشترين، فإن التضخم طويل الأجل في الولايات المتحدة والأوضاع المالية يرفعان أيضاً من التعويض الذي يطلبه المستثمرون لحيازة السندات طويلة الأجل.

على مدى السنوات الخمس الماضية، ظل التضخم الأمريكي أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي، كما توسع حجم العجز المالي الأمريكي بشكل ملحوظ منذ جائحة 2020. وفي هذا السياق، يتزايد قلق المستثمرين من مخاطر التضخم وأسعار الفائدة المتعلقة بالاحتفاظ بسندات ذات عائد ثابت لآجال طويلة، مما يدفعهم للمطالبة بعلاوة "مدة" أعلى.

أشارت Barclays إلى أنه مع اقتراب عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل مجدداً من أعلى مستوياتها خلال عدة عقود، يزداد تركيز السوق على دور العجز المالي، عرض السندات طويلة الأجل، ومخاطر علاوة التضخم في دفع أسعار الفائدة طويلة الأجل.

ويبدو هذا التأثير واضحاً بشكل خاص على السندات لأجل 20 و30 عاماً. وتشمل مشتري السندات الأمريكية لهذه الآجال عادةً شركات التأمين وصناديق المعاشات والمؤسسات الأخرى التي تحتاج لمواءمة التزامات طويلة الأجل، لكن بسبب ثبات الكوبونات على هذه السندات، فإن مخاطر تآكل العائد الحقيقي منها في ظل استمرار التضخم مرتفعاً أعلى بكثير من السندات قصيرة الأجل.

سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل قد تحتاج لعوائد أعلى لجذب المشترين

وترى Barclays أنه مع استمرار ارتفاع حصة صناديق الاستثمار المشتركة والأسر والبنوك والأموال الأجنبية الخاصة في سوق السندات الأمريكية، فقد تحتاج سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل إلى تقديم علاوة أجل هيكلية أعلى.

بعبارة أخرى، حتى وإن أصدرت وزارة الخزانة الأمريكية نفس حجم السندات، ففي ظل اهتمام المشترين الأكبر بالسعر والعائد، قد يحتاج السوق لمنح خصومات سعرية أكبر أو ما يعني عوائد أعلى لجذب مستوى الطلب الكافي لإتمام الإصدار.

وقالت Barclays: "مع اعتماد سوق السندات الأمريكية بشكل متزايد على المستثمرين من القطاع الخاص الحساسين للأسعار، قد يحتاج عرض السندات بالحجم نفسه إلى تنازلات أكبر في العائد حتى يتمكن السوق من استيعابه".

وهذا يعني أنه حتى وإن قام الاحتياطي الفيدرالي مستقبلاً بتعديل الفائدة قصيرة الأجل، فقد لا تنخفض عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل بشكل متزامن. فارتفاع حصة المستثمرين من القطاع الخاص، العجز المالي المتنامي، زيادة عرض السندات طويلة الأجل، واستمرار مخاطر التضخم جميعها تشكل ضغوطا تصاعدية على علاوة الأجل لهذه السندات، وقد تدفعها للعودة تدريجياً إلى مستويات أعلى كما كانت قبل أزمة المال العالمية.