تدفق أموال ETF يعود إلى الذهب، والإشارة الحقيقية التي يجب الحذر منها تأتي من سوق أخرى

موقع هويتونغ 18 أغسطس—— في يوم الثلاثاء 18 أغسطس، يتذبذب سعر الذهب الفوري حاليًا حول 4390 دولارًا للأونصة، وانخفض خلال اليوم بنسبة حوالي 0.5%، وحقق الذهب ارتفاعًا تراكميًا يقارب 9.5% خلال الشهر الماضي، لكن الجوهر الرئيسي للأسواق قد تغير: مؤشر الدولار يتحرك حول 99.6، منخفضًا بحوالي 1.3% عن الشهر الماضي، وفي نفس الوقت ارتفعت عوائد السندات الحكومية العالمية طويلة الأجل، وقفز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 سنة إلى حوالي 5.3%، وهو أعلى مستوى منذ عام 2007.

في يوم الثلاثاء 18 أغسطس، يتذبذب الذهب الفوري حاليًا حول 4390 دولارًا للأونصة، وانخفض خلال اليوم بنسبة حوالي 0.5%، وحقق ارتفاعًا تراكميًا يقارب 9.5% خلال الشهر الماضي، لكن الجوهر الرئيسي للأسواق قد تغير: مؤشر الدولار يتحرك حول 99.6، منخفضًا بحوالي 1.3% عن الشهر الماضي، وفي نفس الوقت ارتفعت عوائد السندات الحكومية العالمية طويلة الأجل، وقفز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 سنة إلى حوالي 5.3%، وهو أعلى مستوى منذ عام 2007. بعبارة أخرى، يواجه الذهب الآن تركيبة اقتصادية كلية غير نموذجية، حيث أن ضعف الدولار وتراجع توقعات رفع الفائدة يوفران دعماً جزئياً، إلا أن تكلفة التمويل الحقيقية طويلة الأمد، وأسعار الطاقة، والمخاطر المالية تواصل الارتفاع.

في اجتماع الفائدة المنعقد في الفترة ما بين 28 و29 يوليو، أبقى الاحتياطي الفيدرالي على نطاق هدف سعر الفائدة الفيدرالية بين 3.50% و3.75%، بنتيجة تصويت بلغت 9 مقابل 3، حيث مال ثلاثة أعضاء إلى رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. هذا يعني أن تقييم المخاطر التضخمية داخل دوائر صناع القرار ليس موحداً تماماً. سيتم إعلان محضر اجتماع يوليو في 19 أغسطس، لذا فالتركيز في الأسواق ليس فقط حول تعديل الفائدة في الاجتماع القادم، بل أيضاً حول كيفية تصوير اللجنة لتمسك التضخم، وتباطؤ الطلب، والعلاقة مع الأوضاع المالية.

من الجدير بالاهتمام أن توقعات السياسات قصيرة الأجل وعوائد السندات طويلة الأجل بدأت بالانفصال جزئياً. مؤخراً، ارتفع عائد السندات الأمريكية لأجل 30 سنة إلى حوالي 5.3%، وبلغ عائد السندات لأجل 10 سنوات أكثر من 4.7%، ولم تنخفض تكلفة التمويل طويل الأجل بالتزامن مع تراجع توقعات رفع أسعار الفائدة.

هذا الهيكل يوضح أن ارتفاع العوائد طويلة الأجل لا يمكن تفسيره بالكامل بتشديد السياسة النقدية. علاوة الأجل، حجم التمويل الحكومي، تعويض المخاطر التضخمية وضغوط العرض من السندات بدأت تأخذ وزناً أكبر. وهذا أمر بالغ الأهمية للذهب. فعادة ما تشير النماذج التقليدية إلى أن ارتفاع العوائد يعني زيادة تكلفة الفرصة للأصول غير المدرة للعائد، لكن إذا كان ارتفاع العوائد أساسه إعادة تسعير استدامة المالية العامة ومخاطر الأجل، فإن الارتباط السلبي المستقر بين الذهب والعوائد طويلة الأجل قد يضعف.

حالياً، ليس سوق السندات الوحيد من يشهد حالة غير طبيعية. ارتفع عائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات إلى حوالي 3.25% - 3.27%، وهو قريب من أعلى مستوى منذ 2011، في حين قارب عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات 2.95%، وهو الأعلى تقريباً منذ 30 عامًا، وارتفعت كذلك تكلفة التمويل طويلة الأجل في فرنسا لمستويات لم تُسجل منذ سنوات. الضغط المتزامن على السندات طويلة الأجل عالمياً يعني أن الأسواق تعيد المطالبة بتعويض أعلى مقابل مخاطر الأمد الطويل.

هذا يختلف عن نمط “الاقتصاد المحموم” التقليدي. العوامل الدافعة لارتفاع العوائد الطويلة عديدة على الأقل: أولا، تعويض مخاطر التضخم بسبب ارتفاع جديد في أسعار الطاقة؛ ثانياً، زيادة الاحتياجات المالية الحكومية والعرض من السندات؛ ثالثاً، مطالبة المستثمرين بعائد أعلى للاحتفاظ بأصول طويلة الأمد.

لذلك، فإن ضغط الذهب والسندات بالتزامن أو تقلبهما الكبير حديثاً لا يُعد تناقضاً منطقياً. فالذهب لا يتفاعل ميكانيكياً مع العوائد الاسمية، بل الحساسية الحقيقية تنبع من معدل الفائدة الحقيقية، الدولار، السيولة، مخاطر الائتمان المالي وحاجة التحوط مجتمعين.

الوضع في الشرق الأوسط أصبح مرة أخرى متغيراً هاماً بين أسعار الفائدة والمعادن الثمينة. استمر تعرض الشحن في مضيق هرمز لمضايقات، ووقع صباح 18 أغسطس حادث هجوم على سفينة، في حين تجاوز سعر خام برنت 90 دولارًا للبرميل في وقت سابق. مخاطر إمدادات الطاقة تؤثر أولاً على توقعات التضخم، ثم تنتقل إلى الذهب من خلال علاوة الأجل على السندات وتوقعات السياسة النقدية.

وهذا هو التفسير الأكثر عرضة لسوء الفهم حالياً في الأسواق؛ فالمخاطر الجيوسياسية لا تؤدي بالضرورة إلى تغيير أحادي الاتجاه في سعر الذهب. فإذا بدأ الصراع برفع أسعار الطاقة، قد يرفع سوق السندات تعويض التضخم، مما يؤدي إلى ارتفاع العوائد طويلة الأجل؛ وفي الوقت نفسه، قد تزداد الحاجة للتحوط. واتجاه هذين التأثيرين مختلف، لذا يتوقف أداء الذهب على مدى سيطرة الدولار، والفائدة الحقيقية وتدفقات رؤوس الأموال.

تشير بيانات التدفقات المالية إلى بعض التغيرات من جهة التخصيص. في يوليو، سجلت صناديق etf العالمية للذهب تدفقات صافية بنحو 3 مليارات دولار، منهيةً موجة خروج استمرت شهرين، وزادت الحيازة بمقدار 23 طن لتبلغ 4068 طن، وارتفع حجم الأصول المدارة إلى نحو 530 مليار دولار. وهذا يشير إلى أن تعافي الذهب مؤخراً لا يعود كلياً للتداولات المشتقة القصيرة الأمد فقط، وإنما عاد جزء من رؤوس الأموال المخصصة المتوسطة والطويلة الأمد للسوق.

من رسم الشموع اليومي، يظهر أن الذهب الفوري كوَّن تعافياً واضحاً بعد قاع 3959.56 تقريباً، ويتحرك حالياً أعلى المتوسط المتحرك الأوسط لبولينجر عند 4169.39 وقريب من الحد الأعلى عند 4479.64. وسجل أعلى مستوى محلي مؤخراً عند 4449.65، ما يبين أن السعر دخل منطقة تقلب مرتفع بعد ارتفاعاته السابقة.

تشير بيانات MACD إلى أن قيمة DIF هي 76.99 وDEA 49.81 وكلاهما فوق المحور الصفري، بينما تبقى الأعمدة بقيم موجبة. ويمكن تأكيد أن التعافي السعري كان مصحوباً بتحسن في الزخم متوسط الأجل، لكن لا يمكن الاستناد إلى ذلك فقط لاستنتاج الاتجاه التالي، خاصة مع اقتراب السعر من الحد الأعلى لقناة بولينجر، والتقلب السريع في العوائد طويلة الأجل واقتراب صدور معلومات سياسية هامة. من الجدير بالملاحظة أيضاً أن قناة بولينجر اتسعت مجدداً بعد أن كانت قد ضاقت، ما يدل على انتقال السوق من مرحلة منخفضة التقلبات إلى بيئة أكثر تقلباً.