حافظت Morgan Stanley على تصنيف "محايد" لشركة Oracle (ORCL.US): أداء OCI يلبي التوقعات، لكن الضغط الهيكلي على هامش الربح يحد من التقييم

أفاد تطبيق Golden Ten Data أن المحلل في Morgan Stanley، Sanjit Singh، حافظ في أحدث تقرير له على تصنيف "محايد" لشركة Oracle (ORCL.US) وسعر مستهدف يبلغ 210 دولارات. وقد لخص عنوان التقرير بدقة التناقض الجوهري في نتائج الشركة: "أداء OCI مطابق للتوقعات، لكن هامش الربح الإجمالي لا يزال بحاجة للتحسن".

في وقت سابق، قدمت Oracle تقريرًا شبه مثالي للربع الأول من السنة المالية 2027. بلغت الإيرادات 19.35 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 30%؛ وبلغت إيرادات بنية السحابة التحتية (OCI) 7.4 مليار دولار، بزيادة سنوية هائلة بلغت 121%؛ وتم توقيع عقود سحابية للذكاء الاصطناعي تزيد قيمتها عن 30 مليار دولار في الربع؛ وقفزت الالتزامات المتبقية للأداء إلى 664 مليار دولار، بزيادة سنوية ضخمة قدرها 209 مليار دولار. ومع ذلك، كان رد فعل سعر السهم على هذه النتائج أحد أكثر الحالات الدراماتيكية بين أسهم التكنولوجيا مؤخرًا، حيث ارتفع بنسبة تقترب من 8% بعد ساعات التداول، لكنه أغلق منخفضًا بنسبة 1.74% في اليوم التالي، ولا تزال نسبة الهبوط التراكمية منذ بداية العام تتجاوز 20%.

حين يستمر اتساع الفجوة بين التميز التشغيلي وأداء الأسهم، لا تواجه Oracle نجاح أو فشل تقرير مالي واحد، بل تواجه تساؤلات جوهرية حول ما إذا كان نموذج الأعمال للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي سيُقبل في وول ستريت.

الموقف "المحايد" لدى Morgan Stanley لا يعني رفض سردية الذكاء الاصطناعي الخاصة بـ Oracle، بل يعكس انتظارًا حذرًا للتحقق. ويقر البنك بأن تسليم قدرات OCI موزع على عدة مواقع ولا يعتمد على مشروع واحد؛ ويقر أن عقود GPU عند انتهاء مدتها تحقق علاوة متوسطة بنسبة 20%، مما يشير إلى أن الشركة تملك قوة تسعير ولا تُجبر على التجديد؛ كما يعترف بأن إتمام خطة جمع 20 مليار دولار من رأس المال الأسهمي قد أزال ضغط التخفيف قصير الأجل على الأسهم.

لكن جوهر التحفظ لدى Morgan Stanley يكمن في أن هامش الربح الإجمالي لأعمال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لم يثبت بعد قدرته على الوصول إلى المستوى العالي الذي تحققه أعمال البرمجيات التقليدية للشركة. ومع استمرار ارتفاع نسبة إيرادات بنية السحابة التحتية في إجمالي إيرادات الشركة، فإن الضغط الهيكلي على هامش الربح الإجمالي سيصبح أمرًا لا مفر منه.

الفيل الحقيقي في الغرفة: 28.5 مليار دولار إنفاق رأسمالي و5.4 مليار دولار تدفق نقدي حر سلبي

هذا هو السبب الجذري لانحراف سعر السهم عن الأساسيات. قفز إنفاق Oracle الرأسمالي لهذا الربع إلى 28.5 مليار دولار، بزيادة تفوق الضعف عن 8.5 مليار دولار في نفس الفترة من العام الماضي. وتدهور التدفق النقدي الحر من سالب 362 مليون دولار في نفس الربع من العام الماضي ليصل إلى سالب 5.4 مليار دولار. وقد بلغت ديون الشركة 125 مليار دولار.

حافظت الشركة على التوقعات الخاصة بالإنفاق الرأسمالي السنوي في نطاق يتراوح بين 90 و95 مليار دولار. وتتوقع الإدارة أن يبلغ صافي الإنفاق الرأسمالي في السنة المالية 2027 حوالي 70 مليار دولار، وهو أعلى بكثير من 55.7 مليار دولار في السنة المالية السابقة.

تكمن المشكلة في أنه حين تحرق شركة ما قرابة 30 مليار دولار في كل ربع لبناء مراكز بيانات، بينما النمو القوي للإيرادات لا يكفي لتغطية هذا المستوى من الاستهلاك الرأسمالي، فإن المستثمرين يحتاجون إلى جدول زمني واضح بشأن "متى سيتحقق تدفق نقدي حر إيجابي". الجواب الحالي من Oracle هو "بمجرد دخول مرحلة التوسع" — لكن كم سيستغرق ذلك من الوقت؟ وهل سيستمر صبر السوق الرأسمالي حتى تلك اللحظة؟

أكدت Morgan Stanley في التقرير أن هامش الربح الإجمالي وتحوّل التدفق النقدي الحر في أعمال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي هما العاملان الحاسمان لتحديد ما إذا كان يمكن رفع تصنيف قيمة Oracle من "محايد" إلى "زيادة الوزن".