أبوللو يحذر: المنطق الائتماني لمزودي السحابة العملاقة مرتبط بمراهنة جريئة على تدفق نقدي بقيمة 2 تريليون دولار.

وفقًا لما أفاد به تطبيق Jinzhong Finance APP، نشر كبير الاقتصاديين في Apollo Global Management، تورستن سلوك، مؤخرًا تقريرًا حذر فيه من آفاق الائتمان لمزودي الخدمات السحابية الضخمة. وأشار إلى أن القصة الائتمانية لعمالقة التكنولوجيا الخمسة هؤلاء — Alphabet، Meta، Amazon، Microsoft وOracle — تقوم على توقع يلقى قبولًا واسعًا في السوق: أن التدفقات النقدية التشغيلية المجمعة لهم سترتفع من حوالي 600 مليار دولار إلى ما يقرب من 2 تريليون دولار، أي بمعدل نمو مرتين. ومع ذلك، يبقى تنفيذ هذا التوقع هو السؤال الجوهري الذي يلقي بظلاله فوق أسواق الائتمان العالمية.

تستند مجموعة مزودي الخدمات السحابية الضخمة، وهم Alphabet وMeta وAmazon وMicrosoft وOracle، أثناء تحول التدفق النقدي الحر لديهم إلى السلبي، إلى الاقتراض لدعم دورة إنفاق رأسمالي غير مسبوقة في التاريخ. يعود قبول السوق لهذا الرفع المالي إلى التوقع بأن عائدات الذكاء الاصطناعي ستؤدي في النهاية إلى انتعاش كبير في توليد النقد.

في السابق، استمدت شركات التكنولوجيا العملاقة صورة الأصول الخفيفة، المدعومة بتدفق نقدي قوي ورفع مالي منخفض وهوامش ربحية عالية، عبر تدفقات نقدية وفيرة ناتجة من البرمجيات والإعلانات والخدمات السحابية، ما مكنها لفترات طويلة من الاستمتاع بتكاليف تمويل شديدة الانخفاض. لكن المنافسة على بنية الذكاء الاصطناعي التحتية غيرت هذا النمط جذريًا. إذ أن مراكز البيانات، والرُقاقات المتقدمة GPU، وأنظمة الطاقة، والبنى التحتية للشبكات — كل عنصر منها يتطلب إنفاقًا رأسماليًا ضخمًا ودورات استرجاع طويلة وضغط تحقق سريع.

سرعة اتساع الإنفاق الرأسمالي تجاوزت نمو التدفقات النقدية التشغيلية. إذ ينتظر السوق أن يصل الإنفاق الرأسمالي المجمع للشركات الخمس، Alphabet وMicrosoft وAmazon وMeta وOracle، إلى 769.2 مليار دولار بحلول عام 2026، أي ما يقارب ضعف ما يُتوقع في 2025، وربما يرتفع إلى نحو 1 تريليون دولار في 2027.

وتؤكد بيانات التقارير المالية حجم هذا الضغط: ففي الربع الثاني من عام 2026، بلغت التدفقات النقدية الناتجة عن الأنشطة التشغيلية لـ Alphabet نحو 39.1 مليار دولار، بينما وصل الإنفاق الرأسمالي إلى حوالي 44.9 مليار دولار، ما أدى إلى انخفاض التدفق النقدي الحر إلى حوالي -5.9 مليار دولار — وهذه هي المرة الأولى التي تسجل فيها Alphabet تدفقًا نقديًا حرًا سلبيًا في ربع سنوي منذ طرحها في الأسواق المالية.

يرى سلوك أنه في حال لم يتحقق هذا الانتعاش، فإن العواقب لن تنحصر في ميزانيات بعض شركات التكنولوجيا العملاقة، بل قد تتبدد شهية المستثمرين حيال صفقات الذكاء الاصطناعي بشكل أوسع، ويرتفع الفارق الائتماني لسندات الشركات الضخمة، وقد تضطر الشركات لخفض خطط الإنفاق. ولأن هذه الاستثمارات باتت تشكل مساهمة هامة في نمو الاقتصاد الأمريكي، فإن أي تراجع بها سينعكس في نهاية المطاف سلبًا على الناتج المحلي الإجمالي.

وقد حدد التقرير هذا الافتراض باعتباره نقطة الإجماع الوحيدة التي تستند إليها القصة الائتمانية. لم يتنبأ التقرير بفشل هذا السيناريو، لكنه أوضح المسار الهبوطي: ضعف تحويل النقد سيضرب أولًا التقييمات وتكاليف التمويل، ثم يمتد أثره إلى الاستثمار، ويصل أخيرًا إلى الاقتصاد الحقيقي.

في النماذج التي تعتمدها S&P Global Ratings، هناك افتراض بوجود نقطة تحول في 2028 — حيث يُتوقع تسارع نمو الدخل وتهدئة وتيرة النمو في الإنفاق الرأسمالي — إلا أن تحقق هذا السيناريو يعتمد على قدرة أنشطة الذكاء الاصطناعي في تحقيق العائدات المرجوة بما يفوق سرعة تضخم نفقات الاستثمار الرأسمالي.

أما بالنسبة للمستثمرين في الائتمان، فإن النتيجة هي: إن سندات الشركات الضخمة هي في الواقع رهان مركز على توقيت وحجم تحقيق عائدات الذكاء الاصطناعي، وليست مجرد قصة تصنيف تقليدي بدرجة الاستثمار.