المؤسسات تشير إلى أن تقرير الوظائف غير الزراعية في سبتمبر "قتل" توقعات رفع الفائدة في أكتوبر! "وسيلة إعلامية جديدة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي": تقرير الوظائف لم يغير موقف الاحتياطي الفيدرالي، وتقرير مؤشر أسعار المستهلكين في سبتمبر أكثر أهمية

تقرير الوظائف غير الزراعية في الولايات المتحدة لشهر سبتمبر أظهر تباطؤاً ملحوظاً، مما أدى إلى تراجع توقعات السوق لرفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في المستقبل القريب. أظهرت البيانات أن نمو الوظائف كان أقل بكثير من التوقعات، وارتفعت نسبة البطالة بشكل طفيف، كما استمر تباطؤ وتيرة نمو الأجور. بعد صدور التقرير، انخفضت عوائد سندات الخزانة الأمريكية بشكل واضح، وارتفعت الأسهم الأمريكية، بينما خفّت بسرعة رهانات السوق على رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي هذا الشهر.

أظهر تقرير صادر عن مكتب إحصاءات العمل الأمريكي (BLS) يوم الجمعة أن عدد الوظائف غير الزراعية في الولايات المتحدة زاد في سبتمبر بمقدار 29,000 وظيفة فقط، وهو أقل بكثير من توقعات السوق البالغة حوالي 90,000؛ كما تم تنقيح زيادة الوظائف في أغسطس من 162,000 إلى 133,000، وفي يوليو من زيادة 21,000 إلى انخفاض 10,000، ليكون إجمالي التخفيض في شهري يوليو وأغسطس نحو 60,000 وظيفة؛ ارتفعت نسبة البطالة في سبتمبر إلى 4.2%، ولم تبقَ كما توقّع السوق عند مستوى أغسطس البالغ 4.1%؛ أما متوسط الأجر في الساعة فارتفع على أساس شهري بنسبة 0.1% وبنسبة 3.0% سنوياً، وكلاهما أقل من وتيرة شهر أغسطس، إذ كان السوق يتوقع ثبات وتيرة أغسطس عند 0.3% شهرياً و3.1% سنوياً.

علق الصحفي Nick Timiraos، المعروف بلقب "وكالة الأنباء الجديدة للاحتياطي الفيدرالي"، على تقرير الوظائف غير الزراعية هذا، مشيراً إلى أن كبار مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي قد أطلقوا هذا الأسبوع إشارات تدل على أن رفع أسعار الفائدة في أكتوبر قد لا يكون السيناريو الأساسي لديهم، ويرى أن هذا التقرير لم يغير من هذا الموقف القائم لدى الاحتياطي الفيدرالي. ويشير التقرير بشكل لافت للنظر إلى أن الأجور ونسبة البطالة لم تُظهِرا أن سوق العمل يشتد مجدداً إلى درجة ترفع فيها ضغوط الأسعار بشكل ملحوظ.

يعتقد Timiraos أن بيانات مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي لشهر سبتمبر، التي ستصدر في 14 أكتوبر، ستكون أكثر أهمية بالمقارنة. ومع ذلك، فإن هذا التقرير الوظيفي "خفّف بالفعل إلى حد ما من النبرة المتشددة التي أحدثها التعديل الأخير في توقعات السوق لمسار رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي".

تشير آراء خبراء وول ستريت أيضاً بشكل واضح إلى "عدم رفع الفائدة في أكتوبر". وأكد كبير الاقتصاديين الأمريكيين في Jefferies، Tom Simons، أن هذا التقرير "يجب أن ينهي تماماً فكرة رفع أسعار الفائدة في أكتوبر"، مضيفاً: "توقعنا سابقاً أن يستمر الاحتياطي الفيدرالي في رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في كل مرة، لكن الوضع الحالي يشير إلى أن صانعي القرار الذين يؤكدون وجود وقت كافٍ حتى رفع الفائدة التالي هم الأرجح أن يبقوا صبورين."

أما عن تسعير السوق، فقد أظهر أن توقعات المتداولين لرفع أسعار الفائدة في أكتوبر تراجعت بعد صدور التقرير إلى حوالي 20%، انخفاضاً من المستوى السابق القريب من 30%.

سوق العمل لم يشتد من جديد، ووول ستريت تتحول إلى "موقف المراقبة في أكتوبر"

وبالنظر إلى البيانات نفسها، فإن إضافة 29,000 وظيفة غير زراعية في سبتمبر رغم كونها أقل بكثير من التوقعات، إلا أن التقرير لم يظهر أن سوق العمل شهد انكماشاً كاملاً.

تشير بيانات BLS إلى أنه خلال الأشهر الثلاثة الماضية، أضافت الوظائف غير الزراعية ما يناهز 51,000 وظيفة شهرياً كمعدل، بينما بلغ المعدل السنوي حوالي 41,000 وظيفة شهرياً؛ وارتفعت نسبة البطالة إلى 4.2% لكنها لا تزال ضمن نطاق ضيق بين 4.1% و4.3% هذا العام. ونقلت Reuters عن رأي كبير الاقتصاديين الأمريكيين في Natixis، Christopher Hodge، والذي قال إن بيانات سبتمبر كانت مخيبة للآمال لكنها أشبه باستمرار توجه سابق، وليست تدهوراً مفاجئاً في سوق العمل؛ أما متوسط الزيادات في الوظائف لثلاثة أشهر وسنة فإنهما لا يزالان أعلى من المستوى اللازم لتحقيق توازن بين البطالة والاستقرار.

وفي الوقت نفسه، استمر تباطؤ وتيرة نمو الأجور. فلم يرتفع متوسط الأجر في الساعة لشهر سبتمبر سوى بنسبة 0.1% على أساس شهري، وبلغ معدل النمو على مدار 12 شهراً 3.0%. هذا هو أحد الجوانب التي ركز عليها Timiraos: التقرير لم يُظهر أن ضغوط الأجور تتسارع من جديد، أو أن نسبة البطالة قد ارتفعت إلى مستوى يكفي لجعل سوق العمل أكثر ضيقاً وبالتالي زيادة ضغوط التضخم بشكل ملحوظ.

قالت Lindsay Rosner، رئيسة استثمارات الدخل الثابت المتعددة القطاعات لدى إدارة أصول Goldman Sachs، إن تباطؤ تقرير الوظائف لشهر سبتمبر يقلل بشكل كبير من إمكانية رفع الفائدة في وقت لاحق من هذا الشهر. وأشارت: "البيانات الضعيفة اليوم تدحض رؤية أن سوق العمل يشتد من جديد". لكنها لا تزال تضع رفعاً للفائدة في ديسمبر كاحتمال أساسي؛ وفي الوقت ذاته، إذا استمرت الضغوط في السوق وارتفعت أسعار الطاقة بشكل أكبر فقد يضطر الاحتياطي الفيدرالي للتحرك هذا الشهر.

من جانبه يرى Adam Schickling، كبير الاقتصاديين في Vanguard، أن سوق العمل حالياً يشهد حالة من "التوظيف المنخفض والاستغناء المنخفض": فرص التوظيف ضعيفة إلى حد ما، لكن مستويات التسريح من العمل لا تزال منخفضة جداً، ومن المتوقع أن تواصل بيانات التوظيف الشهرية إطلاق إشارات مختلطة. بعبارة أخرى، سوق العمل لا يتدهور بشكل واضح ولا ينتعش بشكل واضح أيضاً، ما يمنح الاحتياطي الفيدرالي سبباً لمواصلة الانتظار وجمع المزيد من البيانات.

رهانات رفع الفائدة في أكتوبر تهبط بسرعة، وديسمبر لا يزال قائماً في السوق

بعد صدور تقرير الوظائف، استجاب سوق أسعار الفائدة بسرعة.

أظهرت بيانات Reuters أن توقعات رفع الفائدة في السوق لشهر أكتوبر انخفضت إلى 12% في بعض الأوقات، ثم عاودت الارتفاع إلى 21% تقريباً؛ ونقلت Bloomberg عن بيانات سوق المقايضة أن المتداولين يتوقعون احتمال رفع الفائدة في أكتوبر بما يقرب من 20%، انخفاضاً من ما يقرب من 30% قبل صدور تقرير الوظائف. وفي بعض الفترات، توقف السوق حتى عن تسعير أي رفع للفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي هذا العام.

انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين بما يقارب 10 نقاط أساس في بعض الأوقات قبل أن تحقق بعض التعافي. هذا يشير إلى أن سوق السندات قلل بسرعة من رهانات رفع الفائدة في المدى القريب، لكنه لم يتخلَ تماماً عن احتمال استمرار رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في المستقبل.

قال Greg Taylor، المدير الاستثماري الرئيسي في PenderFund Capital Management، إن تقرير الوظائف هذا يعني أن خطر رفع الفائدة في أكتوبر قد أُزيل فعلياً من السوق، بينما لا يزال رفع ديسمبر على الطاولة. أما Stephen Kolano، المدير الاستثماري الرئيسي في Integrated Partners، فيرى أن ضعف تقرير الوظائف غير الزراعية سيدفع الاحتياطي الفيدرالي لاعتماد استراتيجية "انتظار ورصد التضخم".

يرى Gary Schlossberg، الاستراتيجي العالمي في Wells Fargo Investment Institute، أيضاً، أن التقرير قلل من خطر رفع الفائدة في أكتوبر بشكل ملحوظ، ولا يزال على السوق متابعة اجتماع ديسمبر.

إعادة تسعير في السوق: احتمال رفع الفائدة في أكتوبر ينخفض إلى حوالي 20%

بعد صدور تقرير الوظائف، استجاب سوق أسعار الفائدة بسرعة.

ونقلت Bloomberg عن بيانات سوق المقايضة أن توقعات المتداولين لرفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في أكتوبر انخفضت من ما يقرب من 30% قبل صدور البيانات إلى حوالي 20%، وفي بعض الأوقات توقف السوق حتى عن تسعير أي رفع للفائدة هذا العام. كما انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين بما يقارب 10 نقاط أساس. ثم تعافى العائد لاحقاً، مما يظهر أن السوق خفّض الرهانات على رفع الفائدة في المستقبل القريب، لكنه لم يتخلَ بعد عن احتمال استمرار رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في المستقبل.

وهذا يتناقض بشكل واضح مع إعادة التسعير المتشددة التي شهدها سوق السندات الأمريكي في الفترة السابقة.

في الآونة الأخيرة، أدت الضغوط التضخمية، وارتفاع أسعار الطاقة، ومرونة النمو الاقتصادي إلى إعادة إدراج مخاطر رفع الفائدة بشكل أكثر وضوحاً، مما أدى إلى ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأمريكية. أما تقرير الوظائف الأخير فخفّف مؤقتاً هذا الضغط: تباطؤ نمو الوظائف، وارتفاع نسبة البطالة، واستمرار تباطؤ وتيرة نمو الأجور، كلها أسباب تجعل الاحتياطي الفيدرالي ليس مضطراً إلى رفع الفائدة مجدداً فقط بسبب القلق من فرط النشاط الاقتصادي.

قال Charles Tan، الرئيس العالمي لاستثمارات الدخل الثابت في American Century Investments، إن هذا التقرير "منح الاحتياطي الفيدرالي مزيداً من مساحة التريث على الهامش"، لكنه أشار أيضاً إلى أن السوق قد يحتاج فقط إلى بيانات تضخم واحدة أو اثنتين ليعود مجدداً إلى الموقف المتشدد.

بعبارة أخرى، تسعير السوق لرفع الفائدة في أكتوبر تراجع بشكل واضح، لكن دورة رفع الفائدة لم تُنهها تقرير الوظائف غير الزراعية هذا.

"الأخبار السيئة هي أخبار جيدة"، لكن وول ستريت تراقب عائد سندات الخزانة الأمريكية عند 5%

ذكرت صحيفة "وول ستريت جورنال" أن رد فعل السوق هذه المرة يتلخص في المثال الكلاسيكي: "الأخبار السيئة هي أخبار جيدة": حيث أدى تراجع النمو الاقتصادي والوظائف إلى تقليل الضغط على الاحتياطي الفيدرالي لمواصلة رفع أسعار الفائدة، مما خفف من الضغط على عائدات سندات الخزانة الأمريكية المرتفعة مؤخراً، ودفع الأسهم للارتفاع.

لكن بعض المؤسسات حذرت من أنه لا ينبغي تفسير ضعف سوق العمل ببساطة على أنه أمر إيجابي.

قال محلل eToro، Bret Kenwell، إذا كان المستثمرون يأملون فقط في ضعف سوق العمل من أجل ظروف مالية أكثر تيسيراً، فإن هذه ليست صفقة دون مقابل. فالتضخم ما زال يمثل مشكلة، والانهيار الحقيقي في سوق العمل سيجلب مخاطر مختلفة تماماً.

وأشار Kenwell بشكل خاص إلى أن عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات عند 5% لا يزال مستوى يجب أن يراقبه السوق عن كثب. فإذا أصبح 5% هو الحد الأدنى الجديد للعائد، فإن منطق امتصاص السوق لأسعار الفائدة الأعلى دون عواقب واضحة سيواجه تحدياً.

يرى Angelo Kourkafas، استراتيجي الاستثمار لدى Edward Jones، أن تقرير الوظائف الضعيف قد يخفف من مخاوف سوق السندات من رفع الفائدة بشكل حاد، وإذا بقي سوق العمل مستقراً نسبياً مع استمرار نمو أرباح الشركات، فإن الأساسيات ستظل داعمة للسوق المالي.

مؤشر أسعار المستهلك في أكتوبر هو الاختبار الرئيسي التالي

لذا، التغير المباشر الذي أحدثه تقرير الوظائف غير الزراعية في شهر سبتمبر على الاحتياطي الفيدرالي هو أن الحاجة الملحة لرفع الفائدة في أكتوبر قد تراجعت بشكل ملحوظ، وليس أن الاحتياطي الفيدرالي قد تخلى عن رفع الفائدة في المستقبل.

وهذا بالضبط ما أكده Timiraos بقوله: "مؤشر أسعار المستهلك في سبتمبر أكثر أهمية".

سيكون مؤشر أسعار المستهلك لشهر سبتمبر، الذي سيصدر في 14 أكتوبر، هو البيانات المحورية التي سيعتمد عليها السوق للحكم على سياسة الاحتياطي الفيدرالي التالية بعد تقرير الوظائف. إذا استمر التضخم في الظهور على أنه عنيد، خاصة مع تسارع الأسعار تحت ضغط الطاقة، فإن ضعف تقرير الوظائف وحده قد لا يكون كافياً لإيقاف الاحتياطي الفيدرالي من رفع الفائدة هذا العام؛ أما إذا تباطأ التضخم أيضاً، فإن تراجع سوق العمل سيعزز سبب انتظار الاحتياطي الفيدرالي.

ومن تسعير السوق حالياً، فقد قلل تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر سبتمبر بوضوح من توقعات رفع الفائدة في أكتوبر: حيث تراجعت رهانات المتداولين على رفع الفائدة في أكتوبر إلى حوالي 20%، في حين أن بعض مؤسسات وول ستريت ترى أن هذا التقرير كافٍ "لقتل" توقعات رفع الفائدة في أكتوبر.

لكن كما شدد Timiraos، تقرير الوظائف لم يغير الموقف الأساسي للاحتياطي الفيدرالي — التضخم لا يزال هو العامل الحاسم في تقرير السياسة التالية.

ولهذا، فإن منطق تداول السوق يتحول من "هل سيرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة قريباً؟" إلى "هل سيعيد مؤشر أسعار المستهلك لشهر سبتمبر إشعال توقعات رفع الفائدة من جديد؟". وربما تكون بيانات التضخم في 14 أكتوبر هي المفتاح لتحديد المرحلة القادمة من رهانات السياسة النقدية.