بنك أمريكا: دورة التخزين تودع نمو "J" لكن الأسس ما زالت تملك مساحة كبيرة للصعود، وقد يستمر نقص الرقائق حتى عام 2027

أفادت Arabic智通财经APP، أن بنك أمريكا أشار في تقرير بحثي صدر مؤخرًا إلى أنه مع اقتراب الربع الرابع من عام 2026، سيخرج قطاع التخزين تدريجياً من مرحلة النمو على شكل حرف J ويدخل مرحلة تطور جديدة. هذا يتوافق مع نتائج وإرشادات شركة Micron Technology (MU.US) الأخيرة: ارتفعت مبيعات الربع الرابع من السنة المالية 2026 بنسبة 31% على أساس ربع سنوي، وأقل من ارتفاع الربع الثالث البالغ 74%؛ وتتوقع الشركة أن ترتفع مبيعات الربع الأول من السنة المالية 2027 بنسبة 13.5% فقط على أساس ربع سنوي.

قد يُستخدم هذا الاتجاه لتشكيل حجة سلبية تجاه قطاع التخزين، لكن بنك أمريكا يرى أن الجوانب الأساسية لا تزال تملك مساحة كبيرة للصعود، وذلك للأسباب الثلاثة التالية: 1) هامش الربح العالي — فعلى الرغم من الانخفاض الكبير في نمو المبيعات على أساس ربع سنوي، وزيادة تكاليف تحفيز الموظفين، لا تزال Micron تتوقع أن تصل هامش الربح الإجمالي في الربع الأول من سنة 2027 المالية إلى 86%؛ 2) نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) المنخفضة — حتى بناءً على أرباح السهم المتوقعة لعام 2028، فإن النسبة لمعظم أسهم التخزين تتراوح ما بين 5-7 مرات فقط؛ 3) عمليات إعادة شراء الأسهم التاريخية أو توزيعات الأرباح النقدية القياسية.

وكما هو الحال مع شركات شرائح الذاكرة في آسيا، يبدو أن Micron تعتقد أيضًا أنه رغم إطلاق المزيد من مصانع الرقائق في آسيا والولايات المتحدة، فقد يستمر نقص شرائح الذاكرة في التفاقم حتى عام 2027 مقابل الطلب الإضافي على الرقائق.

أوضح بنك أمريكا أنه بشكل عام، طالما بقيت نسبة المبيعات/الأرباح التشغيلية عند مستوى عشرة أضعاف لقمتَي دورتي الارتفاع في عامي 2018 و2021، فلا ينبغي للبطء في النمو أن يشكل مصدر قلق، إذ قدمت نتائج وإرشادات Micron دليلاً على ذلك.

أوجه التشابه والاختلاف: Micron مقابل Samsung/SK Hynix

اكتشف بنك أمريكا أيضاً أن الاستراتيجيات الست لـ Micron متوافقة في المجمل مع استراتيجيات Samsung Electronics وSK Hynix، وتشمل: 1) إرجاع قوي للمساهمين؛ 2) زيادة اتفاقيات التوريد طويلة الأجل (LTA)، مع زيادة تنويع قاعدة العملاء، بما في ذلك شركات التقنية الكبرى ومصنعي المعدات الأصلية (OEM)؛ 3) بناء مصانع رقائق جديدة، لكن مع التوسع المحدود في القدرة الإنتاجية بسبب طول دورة التصنيع؛ 4) لا يزال العرض من الرقائق أقل من الطلب طويل الأمد؛ 5) استقرار متوسط سعر البيع (ASP)، ما يجعل نمو الإيرادات مدفوعاً بشكل أكبر بالمبيعات وليس بزيادة جريئة في أسعار DRAM/NAND؛ 6) التركيز الشديد على ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM)، مقابل التوسع الواسع في إنتاج DRAM التقليدي، بالإضافة إلى الارتفاع الأكثر وضوحاً في متوسط سعر البيع لعقود 2027 السنوية.

ومع ذلك، لا تزال هناك فروق في الأداء والآفاق بين الشركات — نسبة الزيادة في متوسط سعر بيع DRAM للربع الثالث: تتوقع Samsung/ SK Hynix زيادة تتراوح بين 23%-25%، بينما تتوقع Micron زيادة بعشرات النقاط المئوية؛ نسبة الزيادة في متوسط سعر بيع NAND للربع الثالث: تتوقع Samsung/ SK Hynix زيادة تتراوح بين 15%-18%، بينما تتوقع Micron زيادة بنحو 30%.

بالنسبة لمعدل توزيع الأرباح، تبلغ النسبة لدى Samsung حالياً 50% من التدفق النقدي الحر (FCF)؛ وتزيد SK Hynix عن 50%؛ أما Micron فهي ستصل إلى 100% من معدل توزيع الأرباح بعد تحقيق هدف معين من حجم النقدية المحتفظ بها، والمتوقع أن يتحقق في ربع نوفمبر 2026، في حين أن حجم النقدية في ربع أغسطس 2026 بلغ 75 مليار دولار أمريكي؛

نسبة اتفاقيات التوريد طويلة الأمد (LTA) من إجمالي المبيعات حتى عام 2030: تبلغ 60%-70% لسامسونغ؛ تتجاوز 50% لدى SK Hynix؛ وتتجاوز 35% لدى Micron. بالإضافة إلى ذلك، بالنسبة لهجرة عقد تصنيع الحوسبة (1c Gamma)، لم تستخدم Samsung العقدة بعد لـ DDR5 وتركز على HBM4؛ بينما اعتمدتها SK Hynix للإنتاج الرئيسي لـ DDR5 المتطور؛ وأوضحت Micron أن 1c هي أكبر عقد إنتاجية لديها.

HBM، DDR5 وطلبات الشراء الاندفاعية تدفع صادرات أشباه الموصلات في كوريا للنمو القوي في سبتمبر

شهدت صادرات أشباه الموصلات الكورية في سبتمبر نمواً كبيراً، حيث ارتفعت بنسبة 29% على أساس شهري و263% على أساس سنوي. ويرى بنك أمريكا أن هناك ثلاثة محفزات رئيسية: 1) التسريع الناجح لإنتاج HBM4 على نطاق واسع، والذي يشكل الآن أكثر من 50% من إجمالي مبيعات HBM؛ 2) على الرغم من الزيادة المستمرة في اتفاقيات التوريد طويلة الأمد، ارتفع سعر DDR5 بنسبة تزيد عن 20%-30% عما كان عليه في الربع السابق؛ 3) زيادة طلبات الشراء الاندفاعية في نهاية الربع، من ضمنها الطلبات على محركات الأقراص الصلبة المؤسساتية (eSSD)/NAND.

يعطي جمع بيانات التصدير لشهور يوليو وأغسطس وسبتمبر صورة مماثلة لنمو قوي في الربع الثالث، حيث ارتفع بنسبة 30% على أساس ربع سنوي، وهو ما يتوافق إجمالاً مع توقعات بنك أمريكا لإيرادات رقائق الذاكرة في الربع الثالث لكل من SK Hynix وسامسونغ — إذ يتوقع البنك أن ترتفع إيرادات رقائق الذاكرة لدى SK Hynix بنسبة 32%، وسامسونغ بنسبة 27%.

سيتم الإعلان عن نتائج أرباح التشغيل الأولية للربع الثالث لسامسونغ في 8 أكتوبر — ويتوقع بنك أمريكا 10.7 تريليون وون كوري، وبدعم من المبيعات القوية وارتفاع متوسط سعر البيع لكل من HBM4 وDDR5 وحتى NAND، من المحتمل أن يحقق هذا الرقم بسهولة توقعات وول ستريت المتفائلة البالغة حوالي 11 تريليون وون كوري.