دقت الديون السيادية الأوروبية ناقوس الخطر، لكن أسواق الأسهم لا تزال قوية! سجل الفارق بين السندات الفرنسية والألمانية أكبر زيادة أسبوعية منذ أكثر من 30 عامًا، وحذرت Deutsche Bank من أن هذا الانفصال قد لا يستمر.

أفادت تطبيق أخبار زهيتون المالية أن سوق السندات السيادية الأوروبية شهد الأسبوع الماضي ضغوطًا ملحوظة، لكن أسواق الأسهم الكبرى الأوروبية وأسواق الائتمان المؤسسي لم تتفاعل بشكل كبير، مما أدى إلى انحراف نادر بين فئات الأصول المختلفة. وأشار هنري ألين، استراتيجي الاقتصاد الكلي في دويتشه بنك، إلى أنه مقارنة بفترات انتشار المخاطر السابقة في الأسواق الأوروبية، فإن التوسع الحاد الحالي في فروق العوائد على الديون السيادية لم يصاحبه انخفاض كبير في الأصول الخطرة، وهو أمر "غير معتاد للغاية". وترى دويتشه بنك أن هذا الانحراف من غير المرجح أن يستمر طويلاً؛ وإذا لم تخف الضغوط المالية في القريب العاجل، فقد تواجه الأصول الخطرة مثل الأسهم الأوروبية ضغوط هبوطية متزايدة.

فرق عائد السندات لعشر سنوات بين فرنسا وألمانيا يسجل أكبر اتساع أسبوعي منذ أكثر من 30 عامًا

كانت تقلبات سوق السندات السيادية الأوروبية الأسبوع الماضي لافتة للنظر بشكل خاص. أظهرت البيانات أن الفرق في العائد بين السندات الفرنسية والألمانية لأجل 10 سنوات اتسع بمقدار 32 نقطة أساس خلال أسبوع واحد، وهو أكبر اتساع أسبوعي منذ بداية تسجيل بيانات بلومبرغ بعد توحيد ألمانيا عام 1990، ودفع فرق العائد بين سندات فرنسا وألمانيا لأجل عشر سنوات إلى أعلى مستوى له منذ عام 2012. في الوقت نفسه، اتسع أيضًا الفرق بين عائد السندات الإيطالية والألمانية لعشر سنوات بمقدار 23 نقطة أساس، مما يدل على أن الضغط في سوق السندات السيادية الأوروبية ليس محصورًا فقط في فرنسا.

يُعد فرق عوائد السندات السيادية عادةً مؤشراً هاماً لقياس مستوى قلق السوق بشأن المخاطر المالية والائتمانية بين الدول المختلفة. لطالما اعتُبرت السندات الألمانية أصولًا معيارية في منطقة اليورو، وبالتالي فإن الزيادة السريعة في علاوات العائد على سندات مثل فرنسا وإيطاليا مقارنةً بالسند الألماني تعني أن المستثمرين يطالبون بتعويض مخاطر أعلى.

وأشار ألين إلى أن تطورات الأسبوع الماضي في سوق السندات السيادية الأوروبية تذكر بسلوك السوق خلال فترات عدة من الأزمات السابقة. ففي أزمات الديون الأوروبية 2011-2012، ومارس 2020، وكذلك اضطرابات 2022، كان انتشار ضغوط أسواق السندات السيادية إلى الأصول الأخرى يترافق عادة مع انخفاض واضح في سوق الأسهم الأوروبية.

لكن هذه المرة، كان رد فعل الأصول الخطرة الأخرى أكثر اعتدالًا بشكل ملحوظ.

تقلبات شديدة في سوق السندات السيادية والأسهم الأوروبية وأسواق الائتمان المؤسسي مستقرة نسبيًا

رغم اتساع فروق عوائد السندات السيادية الأوروبية بشكل كبير، لم يتراجع مؤشر STOXX Europe 600 الأسبوع الماضي إلا بنسبة 1.1% فقط، وما زال أقل بنحو 4% فقط عن أعلى مستوياته التاريخية. كما أن سوق الائتمان المؤسسي في أوروبا لم يسجل توترًا يتناسب مع ما حدث في سوق السندات السيادية. حتى نهاية يوم الجمعة الماضي، ارتفع فرق العائد على السندات الشركات في منطقة اليورو درجة استثمارية إلى 101 نقطة أساس، لكنه ما زال أقل بشكل واضح من المستويات التي سجلها خلال موجات الضغط السوقي السابقة.

قال ألين إن اتساع فروق السندات السيادية بشكل حاد، مع تراجع محدود في سوق الأسهم واتساع طفيف في فروق الائتمان المؤسسي، هو أمر "غير معتاد للغاية". وبعبارة أخرى، هناك حاليًا تباين واضح بين إشارات سوق الفائدة الأوروبية وإشارات الأصول الخطرة الأخرى حول التوقعات الاقتصادية والمالية.

وترى دويتشه بنك أنه من سلوك سوق السندات السيادية، بدأ سوق الفائدة بالفعل في تسعير احتمالية انتقال المخاطر إلى أسواق أخرى وتأثر النمو الاقتصادي بشكل ملموس؛ غير أن السيناريوهات التشاؤمية المماثلة لم تنعكس بالكامل حتى الآن في أسعار الأسهم وأسواق الائتمان المؤسسي.

هذا الانحراف بين الأصول يعني أيضًا أنه إما أن تنحسر بسرعة التوترات في سوق السندات السيادية، أو أن الأصول الخطرة الأخرى قد تحتاج إلى إعادة تسعير لتعكس المخاطر التي بدأت تظهر بالفعل في سوق الفائدة.

صعوبة استمرار الانحراف في السوق والأصول الخطرة قد تواجه ضغوطًا أكبر

ترى دويتشه بنك أن اختلال التسعير الحالي بين فئات الأصول المختلفة في أوروبا غير مرجح أن يستمر لفترة طويلة. السيناريو الأكثر تفاؤلاً هو انحسار سريع لضغوط سوق السندات السيادية في المستقبل القريب. وقارنت دويتشه بنك ذلك بما حدث في السوق بعد انهيار بنك Silicon Valley في مارس 2023 — حينها ارتفعت التوترات المالية بسرعة، لكنها انخفضت لاحقًا ولم تتطور إلى عمليات بيع واسعة للأصول الخطرة.

ومع ذلك، إذا لم يتم عكس الضغوط الحالية في سوق السندات السيادية الأوروبية بسرعة، فقد يصبح من الصعب بشكل متزايد على الأصول الخطرة مثل الأسهم وأسواق الائتمان المؤسسي الحفاظ على أدائها الهادئ نسبيًا الحالي. وهذا يعني أن المشكلة الأساسية التي تواجه الأسواق الأوروبية حاليًا ليست فقط عوائد السندات السيادية نفسها، بل ما إذا كانت إشارات المخاطر المنبعثة من سوق السندات سوف تنتقل في النهاية إلى فئات الأصول الأخرى.

في دورات الأزمات السوقية السابقة، كان التوسع الحاد في فروق السندات السيادية عادة يصاحبه انخفاض في إقبال المستثمرين على المخاطر، وتراجع أسعار الأسهم، واتساع فروق الائتمان المؤسسي. إذا استمرت حالة التوتر في أسواق السندات الأوروبية هذه المرة، بينما تظل الأسواق المالية قريبة من أعلى مستوياتها التاريخية، فقد يتسع الاختلاف في التسعير بينهما أكثر فأكثر.

ولهذا حذرت دويتشه بنك أنه إذا لم تتراجع الضغوط المالية التي ظهرت الأسبوع الماضي بسرعة، قد تتعرض الأصول الخطرة الأوروبية لضغوط متزايدة. فقد بدأ سوق السندات السيادية بالفعل في عكس مخاطر انتقال العدوى وتأثر النمو الاقتصادي بشكل ملحوظ، بينما لم تقدم أسواق الأسهم والائتمان المؤسسي الأوروبية بعد رد فعل مماثل.