بعد انتشار خبر توسعة إنتاج HDD لشركة Toshiba، كانت Morgan Stanley أكثر تفاؤلاً وليس أكثر تشاؤماً

أعلنت شركة توشيبا عن استثمار بقيمة 60 مليار ين لتوسيع مصنع الأقراص الصلبة في الفلبين، وذلك بعد أن تسببت هذه الأنباء في تراجع حاد لأسهم سيجيت (STX) ووسترن ديجيتال (WDC) بأكثر من 10٪ في يوم واحد. ومع ذلك، توصل بنك مورغان ستانلي بعد جولات مكثفة في قنوات القطاع إلى استنتاج معاكس تماماً: هذا ليس نهاية الموضوع، بل فرصة للشراء.

أظهرت مراجعة فريق المحلل إريك دبليو وودرينج في مورغان ستانلي عبر القنوات، أن حجم التوسيع المخطط من توشيبا قد تم المبالغة فيه بشكل كبير من قبل السوق — فمعدل مضاعفة الطاقة الإنتاجية لمصنع الفلبين خلال عامين يوازي نسبة نمو سنوية مركبة تقارب 30٪، وهو ما يتماشى مع النمو الإجمالي للإمداد في القطاع، لكنه لا يزال أقل بكثير من وتيرة نمو الطلب. والأهم من ذلك، أن المراجعة أظهرت أن سيجيت وويسترن ديجيتال ليست لديهما نية لمتابعة التوسع في الإنتاج، كما لم تظهر أي إشارات لتغير هيكل تسعير القطاع. وبناءً عليه، أعادت مورغان ستانلي التأكيد على تصنيف زيادة الاحتفاظ للمخزونين، مع استمرار وضع سيجيت كخيار مفضل لديها، مع سعر مستهدف 1187 دولاراً و 676 دولاراً على التوالي، أي أعلى من سعر إغلاق يوم الجمعة بنحو 40٪ و 64٪ على التوالي.

في الوقت ذاته، كشفت قنوات البنك عن إشارة إضافية لدعم التوقعات الصاعدة: الطلب على HDD تسارع بشكل ملحوظ خلال شهر إلى شهرين، وتظهر مجموعات عملاء جديدة (بما في ذلك شركات الحوسبة السحابية الناشئة وشركات الذكاء الاصطناعي الفعلي) باستمرار؛ كما أن أسعار الصفقات النقدية غير المرتبطة بعقود بعيدة المدى وصلت إلى 3-5 سنتات لكل جيجابايت، مع بعض الصفقات بسعر أعلى بكثير من متوسط العقود السارية البالغ 1.5 سنت، مما يقدم تأكيداً واقعياً لتوقعات البنك المتفائلة.

بدأت مراجعة مورغان ستانلي لقنوات السوق بتوضيح سوء الفهم حول حجم التوسع الذي تخطط له توشيبا.

وفقاً لما علمه البنك، إن هدف مضاعفة القدرة الإنتاجية يخص فقط مصنع توشيبا الموجود في حديقة لاجونا التقنية في الفلبين (Laguna Technopark)، والذي كان يركز سابقاً على إنتاج الأقراص الصلبة غير المخصصة للبيانات القريبة (غير Nearline HDD)، ويشكل ثلثي الطاقة الكلية لتوشيبا فقط. إذا أخذنا السنة المالية 2025 كمعيار، فإن مضاعفة الإنتاج خلال عامين تعادل نمواً سنوياً قدره 30٪ تقريباً، ما يوازي النمو الإجمالي للإمداد بالقطاع، ويترك فجوة واضحة مقارنة بوتيرة نمو الطلب المتسارع.

تقدر مورغان ستانلي أنه حتى إذا أكملت توشيبا هدفها كما هو مقرر، فإن الزيادة في الطاقة الاستيعابية للتخزين القريب خلال عامين ستكون أقل من 150 إكسابايت، وهي كمية محدودة للغاية مقارنة مع وحدها شركة سيجيت التي تحقق نمواً سنوياً يقارب 25٪ من خلال تقنية HAMR.

ومن الجدير بالذكر أن خطة التوسع هذه كانت معروفة مسبقاً في قطاع الصناعة وليست تطوراً جديداً، بل تم ذكرها فقط خلال الفعالية الاحتفالية بالذكرى الثلاثين لتأسيس الشركة الفرعية لتوشيبا في الفلبين، ثم قامت صحيفة نيكي بتصحيح المعلومات الواردة في تقريرها حول الجدول الزمني.

قال أحد المطلعين في القناة: "هذا الخبر لن يغير أي شيء." علاوة على ذلك، تعتمد توشيبا في مكونات أساسية مثل الرؤوس والأقراص المغناطيسية على موردين خارجيين مثل TDK وResonac، ويعتقد العديد من المصادر أن التنسيق بين سلسة الإمداد سيكون عنق الزجاجة الرئيسي أمام تحقيق التوسع الفعلي في الطاقة الإنتاجية.

الإشارة التي استشهد بها تقرير نيكي بشأن هدف توشيبا "تحقيق 30٪ من الحصة السوقية في القريب العاجل" أثارت المخاوف في السوق. وتشير مورغان ستانلي إلى أن هذا الهدف طُرح أصلاً في عام 2022 وليس حديث العهد، وما قامت به نيكي هو مجرد إيراد هذا التصريح القديم في تقاريرها.

من الناحية الحسابية، فإن معدل نمو الطاقة الإنتاجية السنوي البالغ 30٪ لتوشيبا يتماشى مع نمو الإمداد الكلي للقطاع، ولا يشكل أساساً لانتزاع حصة سوقية كبيرة.

وبحسب تقدير مورغان ستانلي، إذا أرادت توشيبا تحقيق حصة سوقية تبلغ 30٪ بحلول عام 2028، فيجب أن تضاعف قدرتها الإنتاجية خمس مرات بحلول نهاية عام 2027، وهو أمر يكاد يكون مستحيلاً عملياً. وتعتقد معظم المصادر بالقناة أن هدف الحصة السوقية الأكثر واقعية هو بين 12٪ إلى 13٪، وأن تمرير رقم 30٪ يهدف بالأساس لإظهار النوايا فقط.

كما لا يمكن إغفال الفجوة التكنولوجية. توشيبا لا تزال تركز على تقنية MAMR، بينما واجه آخر طراز لها بسعة 40 تيرابايت (12 قرصاً) تأخيرات، وجدول إنتاج تقنية HAMR الضخم متأخر بعد المنافسين بعدة سنوات. ومع اتجاه مزودي الخدمات السحابية والمستخدمين الكبار للتركيز على سعة أكبر في كل قرص وتقليل عدد المشغلات، فإن دخول توشيبا المنافسة من خلال منتجات ذات سعة منخفضة وعدد وحدات مرتفع سيكلف عملاءها أعباء إضافية من ناحية المساحة، واستهلاك الطاقة، والتبريد.

أهم استنتاج من مراجعة مورغان ستانلي هو أن سيجيت ووسترن ديجيتال لم يعدلا خطط طاقتهما الإنتاجية، ولم تلجأ توشيبا لاستراتيجيات خفض الأسعار للفوز بحصة إضافية من السوق، وهكذا بقي هيكل التسعير في القطاع ثابتاً.

وقال أحد الأشخاص في القناة، إن توشيبا تعمل حالياً بكامل طاقتها الإنتاجية مثلها مثل سيجيت ووسترن ديجيتال، وتستفيد هي الأخرى من ارتفاع أسعار التخزين القريب.

وبحسب المعلومات لدى مورغان ستانلي، باعت سيجيت جميع قدراتها من تخزين البيانات القريب حتى عام 2026، بينما لا تزال وسترن ديجيتال تفاوض لتمديد اتفاقيات طويلة الأمد حتى عام 2031. ويتركز استثمار الـ 60 مليار ين أساساً في إعادة تشغيل خطوط إنتاج متوقفة، وتحديث المعدات وأدوات التشغيل، ولا توجد خطط حالية لإنشاء مرافق جديدة، كما أن جزءاً من هذه النفقات الرأسمالية تم تسجيله مسبقاً. ويؤكد أحد الأشخاص في القناة أن الحد الأعلى للهدف المنطقي لحصة السوق لشركة توشيبا يقع في نطاق "منخفض إلى منتصف خانة العشرات"، وهو ما لا يشكل تهديداً فعلياً لهوامش التسعير في القطاع.

إلى جانب الوقائع المتعلقة بتوشيبا، وجدت مراجعات مورغان ستانلي للقنوات الإضافية إشارتين تدعمان قطاع الأقراص الصلبة.

أولاً، شهد الطلب على HDD تسارعاً واضحاً خلال الشهر إلى الشهرين الأخيرين.

وترى مورغان ستانلي أن الذكاء الاصطناعي التوليدي (agentic AI) يمثل محرك الطلب الإضافي الجديد — إذ يتطلب هذا النوع من الذكاء، مقارنةً بحمل العمل التقليدي للتشات بوت، الاحتفاظ ببيانات وسياق أكثر بكثير عبر تكرار التفاعل، وبالتالي يزيد الحاجة إلى كثافة تخزينية أعلى في HDD. في الوقت ذاته، توسعت قاعدة العملاء: مع عجز سعة التخزين لدى مزودي خدمات الحوسبة السحابية وارتفاع أسعار ذاكرة NAND flash إلى 17-20 ضعف أسعار HDD، صارت شركات السحابة الناشئة والروبوتات الذكية/شركات الذكاء الاصطناعي الفعلية من المشترين الجدد للأقراص الصلبة. ومع ذلك، فإن فجوة الإمداد (300 إكسابايت هذا العام، ومتوقع أن تزيد إلى 400 إكسابايت بحلول 2027/2028) تجعل من الصعب عليهم الشراء بسهولة.

ثانياً، تواصل أسعار الصفقات النقدية تحقيق نتائج تفوق التوقعات.

ففي مراجعة سابقة في يونيو من هذا العام، رصدت مورغان ستانلي أن شركات HDD حددت هدف تسعير لتخزين البيانات القريب عند 2.5 إلى 3 سنتات لكل جيجابايت بحلول عام 2027/2028 (مقابل حوالي 1.5 سنت حالياً). وتكشف أحدث المعلومات بالقنوات عن صفقات غير مرتبطة بعقود وصلت إلى 3-5 سنتات لكل جيجابايت، أو 30-50 دولاراً لكل تيرابايت، بل وأكثر في بعض الحالات. وتقول مورغان ستانلي إنه رغم أنه لا يمكن أن نعمم هذه الأسعار على كامل السوق، إلا أن البيانات الفعلية للدخول توضح أن الافتراضات التي بنيت عليها توقعاتهم المتفائلة للربحية باتت أكثر واقعية.

بناءً على ما سبق، تعتقد مورغان ستانلي أن التراجع الكبير في أسهم يوم الجمعة مثّل فرصة شراء واضحة، وليس نقطة تحول في موضوع الاستثمار.

وبحسب أسعار الأسهم الحالية، يبلغ مضاعف الربحية الخاص بسيجيت بناءً على ربحية السهم CY28 في السيناريو الأساسي 10 مرات، وفي السيناريو المتفائل حوالي 6.8 مرات فقط؛ أما وسترن ديجيتال فيصل مضاعف الربحية الأساسي فيها إلى 8.5 مرات، وفي السيناريو المتفائل حوالي 5.8 مرات. وتشير مورغان ستانلي إلى أن توقعاتها الأساسية لربحية السهم أعلى من متوسط توقعات السوق بـ 20٪ إلى 25٪ تقريباً.

يبلغ سعر الهدف لسيجيت بحسب البنك 1187 دولاراً، استناداً إلى ربحية سهم تبلغ 59.33 دولاراً في CY27 وتقييم مضاعف بـ 20 مرة؛ بينما هدف السعر لوسترن ديجيتال هو 676 دولاراً، بناءً على ربحية سهم تبلغ 33.80 دولاراً في CY27 وبمضاعف 20 مرة. ويستمر تصنيف كل من السهمين عند زيادة الاحتفاظ، وتبقى سيجيت كخيار مفضل لدى البنك. وتلخص مورغان ستانلي بأن قطاع HDD يظهر حالياً قصة نمو استثمارية هي الأسرع ضمن تغطيتها (معدل نمو سنوي مركب يزيد عن 85٪)، مع توسع في هامش الربحية بشكل ملحوظ، ويمنح التقييم الحالي للمستثمرين نافذة زمنية للشراء بأسعار مخفضة.