ROI- بالنسبة لوزارة الخزانة بقيادة ترامب، فإن "الطرف الخلفي" في المزاد هو الجزء الأكثر تعقيدًا: ماكيفر
路透社2026/10/06 13:11الآراء الواردة في هذا المقال تعبر فقط عن رأي الكاتب نفسه، وهو كاتب عمود في رويترز، جيمي مكغيرفر. أورلاندو، فلوريدا، 6 أكتوبر - من المفترض أن تكون مزادات سندات الخزانة الأمريكية إجراءات روتينية مملة ومتوقعة ولا تحمل قيمة إخبارية. لكن هذا الزمن ليس عادياً، وحكومة ترامب تواجه الآن خطر أن يصبح ضعف مبيعات سندات الخزانة خبراً رئيسياً. تخطط وزارة الخزانة الأمريكية هذا الأسبوع لإصدار ما يقرب من 120 مليار دولار من السندات، وهي أول إصدارات لسندات غير أذون الخزانة القصيرة الأجل منذ أسبوعين: سندات ثلاثية السنوات بقيمة 58 مليار دولار في يوم الثلاثاء، وسندات لعشر سنوات بقيمة 39 مليار دولار في يوم الأربعاء، وسندات لثلاثين عاماً بقيمة 22 مليار دولار في يوم الخميس. هذه المزادات، التي من المفترض أن تكون أموراً بسيطة تحت الظروف العادية، أصبحت محط أنظار متزايدة بسبب الأداء الضعيف بشكل غير معتاد لمزادات الفترة من 22 إلى 24 سبتمبر، لا سيما مزاد سندات الخمس سنوات في 23 سبتمبر، الذي أدى إلى أكبر ارتفاع في عوائد السندات منذ أبريل الماضي. ومنذ ذلك الحين، لم تتراجع العوائد بل ارتفعت عبر غالبية الفترات الزمنية إلى أعلى مستوياتها منذ عقود. من المهم الإشارة إلى أن احتمال "فشل" مزادات سندات الخزانة الأمريكية شبه معدوم. المتعاملون الأساسيون — وهم حالياً 26 مصرفاً ومؤسسة مدرجة ومرخصة من الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك — يشاركون دائماً في المزادات، حيث يتحملون فعلياً مسؤولية ضمان بيع السندات بسلاسة في سوق تعتبر الأكبر والأكثر سيولة بقيمة 30 تريليون دولار. هذا ينعكس على استمرارية عمل النظام المالي العالمي ككل. تريليونات الدولارات من الديون العالمية والأصول والمشتقات تعتمد على سندات الخزانة الأمريكية كمؤشر مرجعي. كما أن هذه السندات تُستخدم كضمان لإجراء الاتفاقيات الاستردادية قصيرة الأجل والقروض بين البنوك وغيرها من مصادر التمويل. بعبارة مختصرة: طالما أن سندات الخزانة الأمريكية تظل الركيزة الأساسية للنظام المالي العالمي، فسيظل هناك دائماً مشترون في المزادات. والسؤال دائماً حول السعر النهائي لهذه السندات. حالياً، تكلفة الاقتراض في السوق الثانوية هي الأعلى منذ منتصف العقد الأول من الألفية الحالية، مما يشير إلى أن وزارة الخزانة ستدفع معدلات فائدة أعلى في السوق الأولية. لكن كما أظهرت المزادات الأخيرة، لا تزال هناك إمكانية لمفاجآت سلبية. "هل هي كبيرة جدًا بحيث لا يستطيع السوق امتصاصها؟" كان مزاد سندات الخزانة الأمريكية لخمسة أعوام بقيمة 70 مليار دولار في 23 سبتمبر واحداً من أكثر المزادات المقلقة في السنوات الأخيرة. الطلب — كما يقاس بنسبة التغطية — كان الأدنى منذ تسع سنوات. باعت وزارة الخزانة السندات بعائد 5.033%، وهو أعلى بأكثر من ثلاث نقاط أساس من العائد السوقي عند إغلاق فترة تقديم العطاءات. ثلاث نقاط أساس قد تبدو ليست كثيرة، لكنها استثنائية لمزاد سندات خمس سنوات. هذا "الفارق" هو الأكبر منذ يونيو 2022. وأشار محللو JPMorgan إلى أنه للعثور على مرة سابقة لحدوث مثل هذا الفارق في مزاد سندات الخمس سنوات يجب العودة إلى عام 2011 — عندما أدت الأزمة المتعلقة بسقف الدين آنذاك إلى تخفيض التصنيف الائتماني للولايات المتحدة في أغسطس من ذلك العام. في الحاضر، الهواجس حول الوضع المالي المستقبلي للولايات المتحدة تدفع تكلفة الاقتراض طويل الأجل للارتفاع. ويُتوقع على نطاق واسع أن تحول حكومة ترامب تركيز تمويلها الضخم نحو الفترات المتوسطة والأقصر أجلاً حيث التكلفة أقل. وهذا سبب القلق الكبير من مزاد سندات الخمس سنوات قبل أسبوعين. فارق الثلاث نقاط أساس شائع في المزادات طويلة الأجل لكن نادراً ما يحدث في "منتصف" المنحنى الزمني. وإذا اضطرت وزارة الخزانة لدفع علاوات أكبر لإصدار تلك السندات، فسنكون في ورطة. تعدد أسباب اتساع "الفارق" في المزادات، منها تقلبات السوق اللحظية أو مشاكل هيكلية أعمق قد تؤثر بالسلب على الطلب مستقبلاً — وغالباً ما يصعب التمييز بين السببين. من زاوية متفائلة، لم تمتد حالة القلق إلى نهاية المنحنى القصير حتى الآن. عوائد سندات الثلاث سنوات والعشر سنوات ارتفعت بنحو 0.50% عن المزاد الماضي، لتستقر عند 4.96% و5.32% على التوالي. أما سندات الثلاثين سنة فارتفعت عوائدها بنحو 0.35% إلى 5.65%. يُفترض أن هذه المستويات مرتفعة بما يكفي لجذب طلب قوي وضمان نجاح البيع، أليس كذلك؟ ربما. لكن أي مفاجآت غير متوقعة قد تؤدي إلى تقلبات شديدة وعدم يقين قد يمتد إلى السوق ككل. المستثمرون سيبقون كالصقور يراقبون الأحداث عن كثب. (الآراء الواردة في هذا المقال تعبر فقط عن رأي الكاتب وهو كاتب عمود في رويترز) هل أعجبك هذا العمود؟ يمكنك زيارة قسم "العقود المفتوحة" من رويترز (ROI)، وهو مصدر جديد لا غنى عنه للتعليقات المالية العالمية. تابع ROI على LinkedIn وX. يمكنك أيضًا الاستماع إلى بودكاست "Morning Bid" اليومي عبر Apple، Spotify أو تطبيق Reuters. اشترك لتستمع يومياً لتحليلات معمقة بشأن أهم الأخبار في الأسواق والمال من مراسلي رويترز. US 5-year auction has biggest 'tail' since 2022 https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkmkzogpm/TAIL.png (ولتسهيل القراءة على غير الناطقين بالإنجليزية، تتيح Reuters تقاريرها التلقائية بعدة لغات. ونظراً لإمكانية وقوع أخطاء أو غياب بعض السياقات، لا تضمن Reuters دقة الترجمة ولا تتحمل أي تبعات عن أي خسائر أو أضرار ناتجة عن استخدامها. الترجمة التلقائية للتيسير فقط.)
الآراء الواردة في هذا المقال تعبر فقط عن رأي الكاتب نفسه، والكاتب هو كاتب عمود لدى رويترز
Jamie McGeever
رويترز - أورلاندو، فلوريدا، 6 أكتوبر - كان من المفترض أن تكون مزادات سندات الخزانة الأمريكية شأناً رتيباً وقابلاً للتنبؤ وخالياً من الأخبار. لكن هذه ليست أوقاتاً عادية، وتواجه إدارة ترامب اليوم خطر تحول ضعف بيع سندات الخزانة إلى عناوين الصحف.
تخطط وزارة الخزانة الأمريكية هذا الأسبوع لإصدار ما يقرب من 120 مليار دولار من السندات، وهو أول إصدار من السندات بخلاف أذون الخزانة قصيرة الأجل خلال أسبوعين: 58 مليار دولار من سندات الخزانة لأجل ثلاث سنوات يوم الثلاثاء، و39 مليار دولار من سندات الخزانة لأجل عشر سنوات يوم الأربعاء، و22 مليار دولار من سندات الخزانة لأجل ثلاثين سنة يوم الخميس.
كان من المفترض أن تكون هذه المزادات أموراً صغيرة لا تذكر في الظروف الطبيعية، لكنها تكتسب اهتماماً متزايداً بسبب الأداء الضعيف الاستثنائي لمزادات 22-24 سبتمبر— لا سيما مزاد سندات الخزانة لأجل خمس سنوات في 23 سبتمبر، والذي أدى إلى أكبر ارتفاع في عوائد السندات منذ أبريل الماضي. ومنذ ذلك الحين، لم تتراجع العوائد، بل ارتفعت في معظم الآجال لتصل إلى أعلى مستوياتها منذ عقود.
ومن المهم الإشارة إلى أن احتمال "فشل" مزاد سندات الخزانة الأمريكية يكاد يكون صفراً. فالمتعاملون الأساسيون—أي البنوك والمؤسسات التي يبلغ عددها حالياً 26 والمعتمدة من الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، بصفتهم صانعي السوق لسندات الخزانة—سيشاركون دائماً. فهم عملياً يتحملون مسؤولية ضمان البيع، مما يضمن سير أكبر سوق سندات سيادية في العالم والذي يبلغ حجمه 30 تريليون دولار (ويعد الأكثر سيولة عالمياً) بسلاسة.
وهذا بدوره يسمح للنظام المالي العالمي بأكمله بالاستمرار في العمل. فهناك تريليونات الدولارات من الديون العالمية والأصول والمشتقات السوقية تستند إلى سندات الخزانة الأمريكية كمعيار. كما أن سندات الخزانة الأمريكية تُستخدم كضمان لتسيير "أنابيب" النظام المالي الأمريكي والعالمي—بما في ذلك عمليات إعادة الشراء، والقروض بين البنوك، والتمويل.
باختصار، طالما بقيت سندات الخزانة الأمريكية حجر الأساس في النظام المالي العالمي، فسيظل هناك دائماً مشترون في مزادات السندات. ويبقى السؤال التقليدي هو: عند أي سعر ستتم في النهاية هذه المعاملات؟ حالياً، بلغت تكلفة الاقتراض في السوق الثانوية أعلى مستوياتها منذ منتصف العقد الأول من القرن الحالي، ولهذا هناك سبب وجيه للاعتقاد بأن وزارة الخزانة ستدفع أيضاً أسعار فائدة أعلى في السوق الأولية.
ولكن، كما أظهرت المزادات الأخيرة، لا تزال هناك إمكانية لحدوث مفاجآت سلبية.
هل أصبحت كبيرة جداً بحيث لا يمكن للسوق استيعابها؟
مزاد سندات الخزانة لأجل خمس سنوات بقيمة 70 مليار دولار في 23 سبتمبر كان من أكثر المزادات إثارة للقلق في السنوات الأخيرة. كان الطلب—وفقاً لمقياس "نسبة التغطية"—في أدنى مستوياته خلال تسع سنوات. وباعت وزارة الخزانة السندات في النهاية بعائد نسبته 5.033%، أي أعلى بأكثر من 3 نقاط أساس من عائد السوق عند إغلاق باب العطاءات.
قد تبدو ثلاث نقاط أساس قيمة صغيرة، لكنها تعتبر غير عادية في مزادات سندات الخزانة لأجل خمس سنوات. كان هذا أكبر "فارق في الذيل" منذ يونيو 2022. وأشار محللو JPMorgan إلى أن آخر مرة شهد فيها مزاد سندات الخزانة لأجل خمس سنوات فارقاً في الذيل بهذه القيمة كانت في عام 2011—حين كانت أزمة سقف الديون تلوح في الأفق، مما أدى في النهاية إلى خفض التصنيف الائتماني للولايات المتحدة في أغسطس من ذلك العام.
أما اليوم، فإن المخاوف بشأن التوقعات المالية القاتمة للولايات المتحدة قد رفعت تكلفة الاقتراض طويل الأجل. وبالتالي، يتوقع السوق على نطاق واسع أن تحول إدارة ترامب ببطء تركيز التمويل الضخم لوزارة الخزانة نحو الجزء الأقصر من منحنى العائد—أي حيث التكلفة أقل.
وهذا يفسر سبب إثارة القلق الكبير لمزاد السندات لأجل خمس سنوات قبل أسبوعين. ففارق الذيل البالغ 3 نقاط أساس أمر شائع في مزادات السندات طويلة الأجل، لكنه نادرٌ في مزادات السندات الواقعة في "منتصف" منحنى العائد. إذا اضطرت وزارة الخزانة لدفع علاوة أعلى لإصدار هذه السندات، حينها سيكون لدينا مشكلة حقيقية.
قد يكون حجم فروقات الذيل الكبيرة نتيجة لعوامل عدة، بما في ذلك التقلبات الحادة في السوق يوم المزاد، أو مشاكل هيكلية أعمق قد تقلل من الطلب مع الوقت—وغالباً يصعب التفريق بين هذين العاملين، فهما ليسا متعارضين بالضرورة.
ومن زاوية أكثر تفاؤلاً، لم تنتقل هذه المخاوف بعد إلى الطرف القصير من منحنى العائد. على الأقل حتى الآن.
ارتفعت عوائد سندات الخزانة لأجل ثلاث وعشر سنوات بنحو 50 نقطة أساس مقارنة بالمزاد السابق قبل شهر، وتستقر حالياً عند حوالي 4.96% و5.32% على التوالي. وارتفع العائد على سندات الخزانة لأجل ثلاثين سنة بنحو 35 نقطة أساس إلى 5.65%. يفترض أن يكون هذا المستوى كافياً لجذب طلب قوي وضمان بيع ناجح، أليس كذلك؟
ربما نعم. ولكن إن حدث أي طارئ، فقد تنتقل التقلبات وعدم اليقين إلى جميع أنحاء السوق. سيكون المستثمرون متابعين... لمجريات الأمور عن كثب كالصقور.
(الآراء الواردة في هذا المقال تعبر فقط عن رأي الكاتب نفسه، والكاتب هو كاتب عمود لدى رويترز)
هل أعجبتك هذه الزاوية؟ ندعوك لزيارة قسم التعليق المالي العالمي الجديد "عقود مفتوحة" (ROI) من رويترز، والذي يعد مصدرك الأساسي للتعليقات المالية العالمية. تابع ROI على LinkedIn و X.
يمكنك أيضاً الاستماع إلى بودكاست "Morning Bid" اليومي عبر Apple أو Spotify أو تطبيق رويترز. اشترك لتستمع يومياً، سبعة أيام في الأسبوع، إلى مناقشات متعمقة لأهم أخبار السوق والمال التي يقدمها صحفيو رويترز.
(لتسهيل القراءة لغير الناطقين بالإنجليزية، قامت رويترز بترجمة تقريرها تلقائياً إلى عدة لغات. ونظراً لاحتمال حدوث أخطاء في الترجمة التلقائية أو عدم دقة السياق، فإن رويترز لا تضمن صحة النص المترجم تلقائياً وتقدمه فقط للتسهيل على القراء. ولا تتحمل رويترز أي مسؤولية عن أي ضرر أو خسارة ناجمة عن استخدام خدمة الترجمة التلقائية.)
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
تدفقات صناديق النقدية تنخفض بشكل حاد إلى 158 مليار، هل السيولة قصيرة الأجل للسندات الأمريكية تواجه خطر؟
تدفقات صناديق الأموال تراجعت بشكل حاد هذا العام إلى 158 مليار دولار في الأشهر الثلاثة الأولى، مما دفع عوائد سندات الخزانة للارتفاع. التقلبات على المدى القصير زادت، والسوق قلقة بشأن تشديد التمويل قصير الأجل.
أنهت Paramount عملية الاندماج الضخم مع Warner Bros لتشكيل عملاق هوليوود Skydance
إجمالي ديون الشركة المندمجة يقدر بحوالي 80 مليار دولار، ويواجه ديفيد إليسون والرئيس التنفيذي المشترك ينون كريز هدف تقليص التكاليف بقيمة 6 مليارات دولار. ستبقى الفرق الإدارية العليا لكل من CNN وأخبار CBS دون تغيير. أكملت شركة Paramount-Skydance (PSKY.O) يوم الثلاثاء، استحواذاً ضخماً على Warner Bros Discovery (WBD.O) بقيمة 110 مليار دولار، مما أسفر عن ظهور عملاق هوليودي اسمه Skydance وأعطى الرئيس التنفيذي ديفيد إليسون السيطرة على واحدة من أكبر شركات الترفيه في العالم. تدمج هذه الصفقة استوديوهات خلف "Mission Impossible"، و"Harry Potter"، وصناعة أفلام DC، مع شبكات التلفزيون والبث الرئيسية مثل CBS، وCNN، وParamount+، وHBO Max، لتشكيل شركة ترفيهية ضخمة تغطي الأفلام والتلفزيون والأخبار. في يوم الثلاثاء، انتقلت أسهم الشركة المندمجة من ناسداك إلى بورصة نيويورك تحت رمز "SKYD". وقد أزالت اتفاقية التسوية مع ائتلاف من عدة ولايات أمريكية ونقابة الكتاب في هوليوود إحدى العقبات القانونية الرئيسية في واحدة من أكبر صفقات الاندماج في تاريخ الإعلام، في وقت تواجه فيه هوليوود تراجعاً في الاشتراكات التلفزيونية التقليدية وارتفاع تكلفة المنافسة على جمهور البث، بالإضافة إلى ضغوط نقابية بشأن فرص العمل وحقوق المبدعين. قال إليسون الأسبوع الماضي إن اختيار اسم "Skydance" جاء للاحتفاظ بالاستقلالية لكل من Paramount وWarner Bros بدلاً من دمجهما تحت علامة تجارية جديدة. إلا أن محللين أشاروا إلى أن الاسم يعزز نفوذ إليسون ويسلط الضوء على أن بعض أهم العلامات التجارية في هوليوود أصبحت تحت سيطرته، وأن لديه منصة لتنفيذ استراتيجياته وثقافته الخاصة. في غضون 16 سنة فقط، تحولت Skydance من استوديو مستقل إلى أحد أكبر القوى في هوليوود. تأسست الشركة عام 2010 على يد ابن المؤسس المشارك لشركة Oracle، لاري إليسون، واشتهر بتمويل وإنتاج "Top Gun: Maverick" لشركة Paramount. بعد اندماجها مع Paramount العام الماضي، توجهت Skydance إلى Warner Bros، ودخلت في منافسة استحواذية شرسة مع Netflix، وجذبت اهتمام مشترين محتملين آخرين مثل Comcast. من حيث الإدارة، عين إليسون المدير التنفيذي السابق لشركة Mattel، ينون كريز، كرئيس تنفيذي مشترك لشركة Skydance ليتولى الإدارة اليومية وقيادة عمليات الدمج، بينما سيشرف إليسون على التوجه الإبداعي والاستراتيجية العامة. أمام الاثنين مهمة دمج شركتين عملاقتين وتحقيق وفورات مخططة بقيمة 6 مليارات دولار، والتي قالت Paramount إن جزءاً كبيراً منها سيأتي من "تكاليف غير بشرية" مثل دمج تقنيات البث وخدمات الحوسبة السحابية. لكن من المتوقع أن تؤثر التخفيضات بهذا الحجم على الوظائف في مختلف مجالات هوليوود. ومن المتوقع أيضاً أن تتحمل الشركة المندمجة ديوناً بحوالي 80 مليار دولار، مما يضغط على إليسون لتنمية أعمال البث، والحفاظ على التدفقات المالية من شبكات التلفزيون، وتحسين أداء الأفلام السينمائية. سيواصل مارك تومسون، رئيس CNN، وباري فايس، رئيس تحرير CBS News، أداء أدوارهما القيادية ضمن Skydance.
أسعار العملات المشفرة
المزيد
