سوء فهم حول صراع رؤوس TDK، تعرضت Seagate (STX.US) و Western Digital (WDC.US) للقتل الخاطئ

وفقًا لأخبار Woofun AI، قدمت شركة Bernstein في تقريرها بتاريخ 7 أكتوبر 2026 دحضًا قويًا لحالة الذعر الأخيرة في السوق، معتبرة أن النزاع حول ملكية أعمال رؤوس الأقراص لدى TDK لا يشكل تهديدًا حقيقيًا لشركتي Seagate (STX.US) وWestern Digital (WDC.US)، وأن انخفاض سعر السهم بنسبة 9% و7% في يوم واحد يُعد رد فعلٍ مبالغ فيه.

على الرغم من أن بلومبرغ كانت قد ذكرت في وقت سابق خبر تنافس Seagate وToshiba على أعمال رؤوس الأقراص لدى TDK، مما أثار مخاوف السوق من حدوث انقطاع في سلسلة التوريد وتفاقم هيكل المنافسة، إلا أن Bernstein أبقت على تصنيف الشركتين Seagate وWestern Digital كأفضل من أداء السوق، مع تحديد السعر المستهدف عند 1350 دولارًا و770 دولارًا على التوالي. وتستند المؤسسة في ذلك إلى منطق رئيسي مفاده أن عقبات المراجعة التنظيمية، والقيود التمويلية، ومعدلات الاكتفاء الذاتي في التوريد تجعل من المرجح للغاية ألا تتم أي صفقة استحواذ، وحتى إذا اكتملت الصفقة، فإن تأثيرها المباشر على الشركتين العملاقتين سيكون أقل بكثير من توقعات السوق.

وقامت Bernstein بتفكيك ثلاث مخاوف رئيسية تشكلت في السوق. أولاً، إن الرأي القائل بأن توسيع Toshiba لقدراتها الإنتاجية قد يهدد وضع Seagate وWestern Digital هو رأي مبالغ فيه. حتى لو فازت Toshiba بأصول TDK، فإن حصتها في سوق الأقراص الصلبة من نوع EB لا تتجاوز 11%، وحتى إذا تضاعفت قدرتها على إنتاج EB ونمت Seagate وWestern Digital بنسبة 25% لكل منهما، فإن حصة Toshiba في EB سترتفع من 11.2% إلى 16.8% فقط. وترى Bernstein أن هذه الزيادة بمقدار 5.6 نقطة مئوية ليست تهديدًا كبيرًا، وأن استحواذ Toshiba على TDK يهدف بشكل رئيسي إلى ضمان توريد رؤوس الأقراص لنفسها، وليس لزيادة إنتاج الأقراص الصلبة أو رؤوس الأقراص بصورة مباشرة. أما الشكوك حول أهمية TDK بالنسبة لـ Seagate وWestern Digital فهي أيضًا غير واقعية.

وبحسب بيانات جمعتها Woofun AI، تبلغ حصة TDK في سوق رؤوس الأقراص الصلبة العالمي بين 15% و20% فقط، بينما تقوم Seagate وWestern Digital بتصنيع 80% إلى 85% من احتياجهم ذاتيًا. وتمتص Toshiba وحدها بين 70% و90% من إنتاج TDK من رؤوس الأقراص، والسبب هو أن أقراصها الصلبة ذات سعة منخفضة لكل اسطوانة، لذا فإن الطلب على رؤوس الأقراص يصل إلى 14%. أما الحصة المتبقية فتغطي فقط 1% إلى 7% من إجمالي احتياجات Seagate وWestern Digital من رؤوس الأقراص. وقد أوضحت Seagate في مستندات التصريح أنها تصمم وتصنّع العديد من التقنيات الرئيسية بما في ذلك رؤوس القراء/الكتابة، في حين أكدت Western Digital في مستنداتها أنها تصمم وتصنع تقريبًا جميع رؤوس التسجيل ووسائط التسجيل المغناطيسي لديها. لذا، فإن أهمية TDK هامشية وليست مصدرًا أساسيًا.

إضافة إلى ذلك، تمثل عقبات التنظيم ضد الاحتكار، ونقاط ضعف Toshiba المالية، وسجلها التنفيذي السيئ، عوامل إضافية تقلل من جدوى تنفيذ الصفقة. TDK هي الصانع المستقل الوحيد لرؤوس الأقراص من أصل ثلاثة في السوق، وأي محاولة استحواذ ستثير مراجعة صارمة تتعلق بالاحتكار، لأنها ستمنح الجهة المستحوذة السيطرة على مكون رئيسي لدى المنافسين. ومن غير المرجح أن يتم دمج Seagate مع TDK، إذ سينتج عن ذلك احتكار أكثر من نصف الإنتاج العالمي من رؤوس الأقراص تحت مظلة واحدة، حيث تمتلك Seagate أكثر من 40% وTDK بين 15% و20%، ما يؤدي إلى حرمان Toshiba وWestern Digital من خيارات الشراء. أما دمج Toshiba مع TDK فهو أكثر احتمالًا، لكنه سيمنح Toshiba القدرة على فرض الأسعار ويمكنها تقييد توسع Seagate وWestern Digital في فترات نقص التخزين.

أما العامل الحاسم فهو هيكل رأس مال Toshiba نفسه، حيث حصلت سنداتها على تصنيف BB من Standard & Poor's، وستضيف صفقة الاستحواذ على TDK التي تقدر بمليارات الدولارات التزامات ديون جديدة ونفقات رأسمالية مقترحة بقيمة 380 مليون دولار. ونظرًا للضعف المالي لدى Toshiba وأدائها الباهت في أعمال الأقراص الصلبة، تعتقد Bernstein أن هذه الصفقة قد تتحول إلى خطأ استراتيجي. فقد كان أداء Toshiba في هذا المجال ضعيفًا دائمًا، وكان توسع قدراتها وتطوير تقنياتها أبطأ من منافسيها، ما جعل عملية الدمج أكثر تعقيدًا.

استنادًا إلى هذا التحليل، توصي Bernstein بالشراء عند انخفاض Seagate وWestern Digital، مع تفضيل Seagate. وقد حددت السعر المستهدف لأسهم Seagate عند 1350 دولارًا بناءً على مضاعف ربحية 21 مرة لأرباح السهم المتوقعة لعام 2028 (64.40 دولارًا لكل سهم)، ويعزز ذلك التحسن في أساسيات الشركة، ومعدل النمو المركب السنوي للأرباح الذي يفوق 70% خلال خمسة أعوام، ومكانتها الريادية في تكنولوجيا HAMR. أما السعر المستهدف لأسهم Western Digital فهو 770 دولارًا، بناءً أيضًا على مضاعف ربحية 21 مرة لأرباح السهم المتوقعة لعام 2028، حيث تعتمد الشركة على نفسها إلى حد بعيد في تقنيات HAMR، مما يجعل اعتمادها الهامشي على TDK أقل من مخاوف السوق. وبخصوص المخاطر، تواجه الشركتان ضغوطًا من إنفاق المؤسسات السحابية الضخم، وتغير نماذج الشراء لدى المصانع الكبرى، وتحسن تقنية NAND التي قد تؤثر على الحصة السوقية للأقراص الصلبة. كما تواجه Western Digital خطر تراجع هوامش الربح وربحية السهم إذا تأخرت في تبني تقنيات HAMR. وإذا تغيرت نماذج الشراء لدى العملاء الكبار، سيتعرض الطلب على الأقراص الصلبة لضغط مباشر. لكن وبالنظر إلى مراجعات التنظيم وضغوط Toshiba المالية، يُحتمل أن تمر صفقة TDK بصعوبة، وبذلك يبقى توريد رؤوس الأقراص لكل من الشركتين تحت السيطرة والأمان.