سيتي جروب: المخاطر المالية في فرنسا قد تدفع البنك المركزي الأوروبي إلى وقف رفع أسعار الفائدة بعد ديسمبر، و من المتوقع أن ينخفض اليورو تحت 1.10

قدمت Citigroup في أحدث تقرير لها تقييماً يختلف عن التوقعات السائدة في السوق: قد تشكل مخاطر المالية العامة الفرنسية قيداً أمام البنك المركزي الأوروبي لمواصلة تشديد السياسة النقدية. إذا استمرت الضغوط المالية في التفاقم، فقد يوقف المركزي الأوروبي إجراءاته بعد رفع الفائدة في ديسمبر؛ وإذا انتشرت الضغوط المالية إلى دول أخرى في منطقة اليورو في وقت مبكر، قد تتوقف زيادة الفائدة حتى قبل ذلك. وقد يؤدي ذلك أيضاً إلى هبوط اليورو مقابل الدولار الأمريكي إلى ما دون 1.10.

أشار استراتيجيو أسعار الفائدة لدى Citigroup إلى أن العلاقة بين توقعات سعر فائدة المركزي الأوروبي وفارق عوائد السندات الحكومية بين فرنسا وألمانيا قد انعكست بالفعل، مما يعكس تغيراً في موقف السوق تجاه مزيد من تشديد السياسة النقدية. ومع تصاعد مخاطر المالية الفرنسية، قد يزداد قلق المستثمرين من أن أي رفع إضافي للفائدة سيؤدي إلى تشديد أكبر في الأوضاع المالية.

من المرجح أن يعكس سوق الصرف الأجنبي هذا التغيير أولاً. ويرى استراتيجيو العملات في Citigroup أنه إذا انخفض اليورو عن القيمة العادلة المقابلة لفارق العائد على السندات لأجل عامين، فقد يهبط زوج اليورو مقابل الدولار الأمريكي نحو 1.10. ويظهر نموذج تقييم Citigroup لأجل عامين أنه إذا تقلص فارق العائد لأجل عامين بين منطقة اليورو والولايات المتحدة بنحو 50 إلى 75 نقطة أساس، حتى دون انحراف أكبر في سعر الصرف عن القيمة العادلة، فقد ينخفض سعر الصرف إلى نطاق 1.1075 إلى 1.1000.

وضعت Citigroup استراتيجية تداولها المفضلة بزيادة مراكز فائدة الاحتياطي الفيدرالي والبيع على المكشوف لفائدة المركزي الأوروبي، أي المراهنة على تراجع توقعات سعر الفائدة للمركزي الأوروبي مقابل الاحتياطي الفيدرالي. على الرغم من أن السوق استوعب تقريباً بالكامل رفع الفائدة في ديسمبر من المركزي الأوروبي وأدرج قرابة زيادتين للفائدة بحلول 2027، إلا أن Citigroup ترى أن مخاطر المالية الفرنسية قد تدفع المستثمرين إلى إعادة تقييم مسار سياسة المركزي الأوروبي، مع ترك مساحة تعديل تتراوح من 50 حتى 75 نقطة أساس لهذه النوعية من التداول.

بدء تأثير مخاطر المالية الفرنسية على سياسة المركزي الأوروبي

الحكم الأساسي لـ Citigroup هو أن مخاطر المالية الفرنسية قد تؤثر على اختيارات سياسة البنك المركزي الأوروبي من خلال الأوضاع المالية. ومع زيادة علاوة مخاطر السندات الفرنسية، قد يضيق الأفق المالي العام لمنطقة اليورو. وإذا انتشرت الضغوط إلى دول أخرى عالية المديونية بالمنطقة، ستزداد تكلفة مواصلة رفع الفائدة من قِبل المركزي الأوروبي.

وهذا يعني أنه حتى مع استمرار ضغوط التضخم، قد لا يواصل المركزي الأوروبي رفع الفائدة كما يتوقع السوق حالياً. التقلبات في الأسواق المالية الناجمة عن مخاطر المالية العامة قد تصبح عنصراً مهماً في تحديد مسار السياسة النقدية.

تضييق فارق العائد قد يدفع اليورو نحو 1.10

تتوقع Citigroup أن توقعات سعر فائدة المركزي الأوروبي مقابل الاحتياطي الفيدرالي لا تزال تملك مجالاً للانخفاض يتراوح بين 50 و75 نقطة أساس. وبحسب نموذجها لتقييم أجل عامين، إذا تقلص فارق العائد لأجل عامين بين منطقة اليورو والولايات المتحدة بهذا القدر، فقد ينخفض زوج اليورو مقابل الدولار الأمريكي إلى نطاق 1.1075 – 1.1000، حتى دون حدوث تحرك إضافي في سعر الصرف.

المفتاح في هذا التقييم هو أن السوق لا يزال يسعر استمرار المركزي الأوروبي في رفع الفائدة. إذا دفعت مخاطر المالية الفرنسية المستثمرين إلى خفض تقديراتهم لسعر الفائدة الأقصى للمركزي الأوروبي، في حين لم يطرأ تغير مماثل على التوقعات الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي، فإن تضييق الفارق قد يؤدي بالفعل إلى مزيد من الضغوط على اليورو.

Citigroup تراهن على تراجع توقعات فائدة المركزي الأوروبي

استراتيجية التداول المفضلة لـ Citigroup هي زيادة مراكز فائدة الاحتياطي الفيدرالي والبيع على المكشوف لفائدة المركزي الأوروبي، مع المراهنة على تزايد الفارق لصالح الاحتياطي الفيدرالي.

وترى Citigroup أنه حتى مع هدوء الأوضاع في إيران، فإن هذه الاستراتيجية لا تزال جذابة. فقد يدعم استقرار الجغرافيا السياسية وتراجع أسعار السلع أداء الأسهم والسندات الفرنسية واليورو، مما يقلل من جاذبية البيع المباشر لهذه الأصول. إلا أن تأثير مخاطر المالية الفرنسية على توقعات سياسة المركزي الأوروبي قد لا يزول مع هبوط أسعار الطاقة.

في المرحلة القادمة، ستشكل كيفية تطور مخاطر المالية الفرنسية، وما إذا كان اجتماع المركزي الأوروبي في ديسمبر سيرسل إشارات حول إبطاء وتيرة التشديد، نقاط مراقبة هامة للتحقق من صحة تقييم Citigroup.