تبخر ما يقرب من 40 تريليون ين، وانخفضت القيمة السوقية إلى ثلثها: تراجعت شركة Kioxia من المرتبة الأولى في اليابان، وسرد تخزين الذكاء الاصطناعي تعرض لضربتين مزدوجتين

تشهد شركة كيوكسيا (Kioxia)، الرائدة اليابانية في قطاع NAND Flash، عملية إعادة تقييم جذرية لقيمتها السوقية. فقد كانت هذه الشركة، التي تصدرت قائمة أعلى الشركات اليابانية قيمةً سوقيةً قبل شهر متجاوزة تويوتا، قد فقدت منذ ذلك الوقت نحو 40 تريليون ين (253 مليار دولار) من ذروة تاريخية بلغت 60 تريليون ين (380 مليار دولار)، لتتقلص قيمتها إلى حوالي ثلث مستواها في ذروة الارتفاع – إذ تتعرض لضغط مزدوج من تراجع رواية التخزين لمجال الذكاء الاصطناعي وصعود شركات NAND الصينية.

شهد سهم كيوكسيا يوم الجمعة الماضي هبوطاً حاداً وصل إلى 16% خلال التداولات، فيما بلغت نسبة التراجع عن ذروة الشهر الماضي أكثر من 52%، لتتبخر قيمتها السوقية بما لا يقل عن 30 تريليون ين (حوالي 185 مليار دولار). وقد تراجعت الشركة من المركز الأول إلى المركز الرابع بين الشركات اليابانية الأعلى قيمة سوقية. وجاء هذا الهبوط في ظل ضغوط عامة على قطاع الرقائق العالمي – حيث انخفض مؤشر الأسهم الأمريكية للرقائق أكثر من 4% في يوم واحد الخميس الماضي، في ظل تصاعد الشكوك حول قدرة الإنفاق الهائل على الذكاء الاصطناعي على تحقيق عوائد ملموسة.

تعكس التراجعات الحادة لسهم كيوكسيا إعادة تسعير منهجية لعلاوة التخزين المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في السوق. وصرح كبير استراتيجيي ديوان الأوراق المالية، يوغو تسوبوي، بأن شركات تصنيع الشرائح الصينية تحظى باهتمام متزايد، حيث بدأ السوق في القلق من احتمال استقرار أسعار التخزين عالمياً. كما أشار إلى أن "تسعير المزيد من تسارع النمو الربحي بات أكثر صعوبة، وقد تكون رؤوس الأموال الباحثة عن مكاسب سريعة شرعت بالفعل في جني الأرباح." ومن المقرر أن تعلن كيوكسيا عن نتائجها المالية بحلول نهاية أكتوبر، وسيكون مدى قدرة التوقعات الربحية على دعم التقييم الحالي نقطة اختبار رئيسية.

من ارتفاع بأكثر من 600% إلى هبوط حاد: جنون السردية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي

تشكل موجة الارتفاع والتراجع التي مرت بها كيوكسيا مثالاً حياً على حمى الاستثمار في الذكاء الاصطناعي واختبار الواقع لها.

منذ إدراجها في البورصة عام 2024، ارتفعت أسهم كيوكسيا بقوة مدفوعة بانفجار الطلب على حلول التخزين المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، حيث تجاوزت نسبة الارتفاع السنوية 600%. وفي منتصف يونيو من هذا العام، تجاوزت قيمتها السوقية عملاق السيارات تويوتا، لتصبح أكبر شركة مدرجة في سوق الأسهم اليابانية، ولتلتحق أيضاً بقائمة أفضل الأسهم أداءً ضمن مؤشر MSCI العالمي. في تلك الفترة، كان السوق يتوقع طلباً قوياً على شرائح التخزين مع توسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وتم اعتبار كيوكسيا، كأحد كبار موردي NAND Flash عالمياً، المستفيد الرئيس من هذا الاتجاه.

لكن هذه السردية تعرضت للانتكاس خلال شهر واحد فقط. لم تستغرق كيوكسيا سوى شهر تقريباً للانتقال من قمة السوق الياباني إلى تراجع قيمتها للنصف. بدأ المستثمرون يراجعون تقييمات شركات الرقائق العالمية بشكل أكثر حذراً، متسائلين عما إذا كان الإنفاق الضخم على الذكاء الاصطناعي سيولد عائداً تجارياً مناسباً. وعلى الرغم من متانة الأساسيات لآفاق استثمارات AI لدى Taiwan Semiconductor Manufacturing Company، فإنها لم تنجح في إيقاف تحول مزاج السوق الذي فاقم من ضغوط البيع على القطاع ككل.

توسع شركات NAND الصينية: نقطة انعطاف في دورة التخزين قد تأتي مبكراً

منطق أساسي آخر وراء تراجع كيوكسيا ينبع من ضغوط هيكلية من جانب العرض – حيث تسرّع شركات NAND الصينية من زيادة قدراتها الإنتاجية، معيدة هيكلة السوق عبر منافسة سعرية شرسة.

بحسب توقعات يوغو تسوبوي من ديوان الأوراق المالية، فإن صعود الشركات الصينية المختصة بالتخزين أعاد تقييم فرص ارتفاع الأسعار عالمياً. وفي ظل الازدهار السابق المرتبط بالذكاء الاصطناعي، كان السائد أن أسعار التخزين ستواصل الصعود، وقد بنت كيوكسيا توقعات نمو أرباحها على هذا الأساس. ولكن مع دخول قدرات إنتاجية منخفضة التكلفة من الصين للسوق بكثافة، بات هذا الافتراض مهدداً.

تتركز أعمال كيوكسيا بشكل كبير في قطاع NAND Flash، ما يجعل حساسيتها لدورة أسعار التخزين مرتفعة للغاية مقارنة بمنافسين يملكون خطوط منتجات أكثر تنوعاً. كما نبه يوغو تسوبوي إلى أن "صناعة الرقائق لطالما كانت عرضة لتقلبات ما يسمى دورة السيليكون، وقد شهدنا هذه الأنماط مراراً كثيرة." ويخشى السوق أن نقطة التحول في دورة الصعود الأخيرة للتخزين قد تأتي أبكر من المتوقع بفعل تداخل نهضة طلب الذكاء الاصطناعي وتوسع القدرات الصينية.

خروج المساهمين ورفع المديونية: المخاطر النزولية لم تُستنفد

إضافة إلى الضغوط الأساسيات، تواجه كيوكسيا مخاطر هيكلية محتملة مرتبطة بتركيبة رأس المال لديها.

فخروج Bain Capital، أحد كبار المساهمين فيها، فُسِّر من قبل بعض المستثمرين كمؤشر على أن دورة الرقائق وارتفاع سهم كيوكسيا قد بلغتا ذروتهما. وكمؤسسة مالية مهمة ضمن مُلّاك الشركة، عمّق بيع Bain Capital لأسهمها ضغط البيع في ظل هشاشة معنويات السوق.

بالتوازي مع ذلك، فالمستثمرون الأفراد في اليابان يحتفظون بمراكز مدينة مرتفعة في سهم كيوكسيا، ما يستدعي القلق من أن أي تسارع في عمليات البيع سيؤدي إلى موجة تصفيات قسرية قد تشكل دوامة هبوطية حادة للسهم.

ورغم كل ذلك، فلا يزال جمع المحللين يحتفظ بنظرة متفائلة للشركة. فبحسب توقعات بلومبرج المجمعة للمحللين، يُنتظر أن يحقق السهم عائداً مقداره 118% خلال عام واحد. كما أن تعديل مكونات مؤشر توبيكس (Topix) الياباني المنتظر في أكتوبر قد يجلب تدفقات رأسمالية سلبية لدعم السهم، ما يوفر سنداً محدوداً للثقة في كيوكسيا.

مقارنة مع المنافسين: إعادة تقييم لعلاوة AI على التخزين عالمياً

ولا ينفرد سهم كيوكسيا بهذه التجربة، إذ يجسّد إعادة هيكلة تقييمات كامل قطاع التخزين والرقائق عالمياً.

فشركات مثل Micron وSamsung تواجه نفس المراجعة فيما يتعلق بالعلاوة السعرية لسوق التخزين المرتبط بالذكاء الاصطناعي. شهد المستثمرون في الأشهر الأخيرة انسحاباً تدريجياً من أسهم الذكاء الاصطناعي إلى قطاعات كانت أقل حظاً سابقاً، ويتجلى النمط بوضوح في حالة كيوكسيا – فاندفاعها المسبق الحاد جعل وتيرة التصحيح أشد من غيرها.

وستكون نتائج كيوكسيا بنهاية أكتوبر اختباراً حاسماً للسوق. فعندها، ستتحدد قدرة الشركة على الرد بأرقام الربحية الفعلية على الشكوك حول استدامة الطلب على تخزين الذكاء الاصطناعي، إضافة إلى استراتيجيات الإدارة لمواجهة ضغوط التوسعات الصينية – وستحدد هذه العوامل إذا كانت إعادة التقييم الحالية هي تصحيح مرحلي أم تحول هيكلي طويل الأمد.