دورة القوى الكهربائية الخارقة لا تقتصر على الذكاء الاصطناعي! مورغان ستانلي: قوى "الثلاثة A" تدفع نقص الكهرباء العالمي إلى مستويات غير متوقعة، والسوق لم يسعر بعد نصف الطلب تقريباً

أفادت تطبيق Zhihui Finance APP أن Morgan Stanley أصدرت مؤخرًا تقريرًا معمقًا حول صناعة الطاقة العالمية بعنوان "Powering AI: Agents, Aircons, Allshoring: All Not Priced In"، وطرحت حكما مختلفا عن السرد السائد في السوق: إن تطور استهلاك الطاقة الذي قادته مراكز البيانات ومصانع أشباه الموصلات في السنوات الثلاث الماضية، بدأ ينتشر إلى القطاعين الصناعي والسكني، حيث تشكل القوى الثلاث المتمثلة في الذكاء الاصطناعي الذاتي (Agentic)، وأجهزة التكييف (Aircons)، وإعادة التصنيع وإعادة هيكلة سلسلة التوريد (Allshoring)، قوة "الـ3A" التي ستدفع حدة التوتر في استهلاك الكهرباء عالميًا إلى مستويات أعلى من المتوقع. قامت الشركة برفع توقعات نمو استهلاك الكهرباء العالمية للفترة 2025-2030 بنسبة 10%، متوقعة أن يصل إجمالي الاستهلاك إلى حوالي 36.3 تريليون كيلوواط/ساعة بحلول عام 2030، أي أعلى من توقعات IEA بحوالي 60 نقطة أساس، وأسرع من توقعات السوق بحوالي 15%.

Morgan Stanley خلصت إلى أن: الدورة الفائقة للطاقة الكهربائية ليست مرتبطة فقط بالذكاء الاصطناعي، بل إن إعادة التصنيع الصناعي، وتوسع التصنيع، وتوطين صناعة أشباه الموصلات، وزيادة الطلب على التبريد جميعها ترفع من استهلاك الكهرباء الأساسي وأحمال الذروة. تسعير السوق الحالي لمولدي الكهرباء، وخطوط أنابيب الغاز الطبيعي المتوسطة، ومشغلي شبكات الكهرباء، ومنتجي الفحم يظهر نقصًا واضحًا، في حين تم احتساب الكثير من التوقعات بشأن نمو سلسلة إمداد الكهرباء والطاقة المتجددة بالفعل في الأسعار.

تقدر Morgan Stanley أن نصف الطلب الجديد على الكهرباء الناتج عن الذكاء الاصطناعي الذاتي، والدورة الصناعية الفائقة في آسيا، وزيادة أجهزة التكييف/المضخات الحرارية لم ينعكس بعد في تقييمات شركات توليد الكهرباء، أو خطوط أنابيب الغاز الطبيعي المتوسطة، أو شركات إنتاج الفحم.

من "Powering AI" إلى "Powering Everything"

تعتبر Morgan Stanley الذكاء الاصطناعي الذاتي كأول قوة نمو في الطلب على الكهرباء. تتوقع وحدة الإنترنت الأمريكية في Morgan Stanley أن يشكل الذكاء الاصطناعي الذاتي سوقًا سنويا بحجم 30 تريليون دولار بحلول 2029، وأن استهلاك الـtoken من الذكاء الاصطناعي الذاتي أعلى بخمسة إلى ثلاثين مرة من روبوتات الدردشة التقليدية؛ قد تنشر تدفقات العمل المعقدة في الشركات من 5 إلى 7 حالات من الذكاء الاصطناعي، يستهلك كل منها حوالي 15 ضعف من token للاستعلام التقليدي، ويمكن لاستهلاك token للمهام المتكاملة بالكامل أن يصل من 375,000 إلى 525,000. وجاء في التقرير أن أحمال الذكاء الاصطناعي تمثل حوالي 64% من الـtokens التي ينتجها قطاع الأعمال، وأن انخفاض أسعار الـtokens لم يقلل من إجمالي الطلب على الكهرباء، بل رفع الاستهلاك المطلق للحوسبة والكهرباء عبر تبني أوسع ومهام أكثر تعقيدًا.

لكن الشركة أكدت أن الذكاء الاصطناعي ليس كل شيء. يتوقع أن يرتفع استهلاك الكهرباء في القطاع الصناعي بحلول 2030 ليبلغ ضعف استهلاك مراكز البيانات تقريبًا؛ وأن القطاع الصناعي في آسيا سيستأثر بحوالي 43% من الزيادة في الاستهلاك، أي 2.7 ضعف مساهمة مراكز البيانات، وأن الصين والهند تساهمان بـ97% من الزيادة العالمية. ويتوقع أن يرتفع الطلب الصناعي العالمي على الكهرباء من 11.1 تريليون وحدة في 2025 إلى 13.1 تريليون وحدة في 2030، وتستحوذ آسيا على 83% منها.

يعتبر التقرير أن صناعات الحديد والصلب، والسيارات، وأشباه الموصلات، والدفاع، والتكرير، والمواد الكيميائية والصناعات ذات الصلة هي الركائز الرئيسية لـ"Allshoring"، ومن المتوقع أن تضيف حوالي 2 تريليون وحدة من استهلاك الكهرباء بحلول 2030، مع نمو سنوي مركب بين 2025-2030 بنسبة حوالي 3.43%، أي أسرع بـ1.5 مرة من متوسط السنوات العشر الماضية.

ويُعد التبريد المكاني القوة الثالثة للنمو. يتوقع أن يرتفع الطلب العالمي على الكهرباء للتبريد من 2.9 تريليون وحدة في 2025 إلى 4.1 تريليون وحدة في 2030، بمعدل نمو سنوي مركب 7%، وهو أعلى من معدل نمو الطلب العالمي البالغ 4.2%؛ يشكل التبريد حوالي 10% من استهلاك الكهرباء عالميًا، و30% من ذروة الطلب؛ في الهند، يمثل التبريد في ظروف النينيو لعام 2026 ما يصل إلى 40% من ذروة الطلب.

وتتوقع الشركة أن يرتفع عدد أجهزة التكييف المُثبتة في آسيا من حوالي 1.1 مليار إلى حوالي 1.4 مليار وحدة بحلول 2030، وأن يرتفع استهلاك آسيا للتبريد من حوالي 1.5 تريليون إلى 2.1 تريليون وحدة؛ وأن الطلب على التبريد في الهند سيتضاعف تقريبًا ليصل إلى نحو 280 مليار وحدة بحلول 2030. فيما يُتوقع أن يرتفع استهلاك المضخات الحرارية في أوروبا من 113 تيراواط/ساعة في 2025 إلى 179 تيراواط/ساعة في 2030، لترتفع نسبتها من إجمالي الطلب الأوروبي من 3.8% إلى 5.4%. وترى Morgan Stanley أن الزيادة في استهلاك الكهرباء الناتجة عن التبريد، إذا استثنينا مراكز البيانات، قد توازي الزيادة الناتجة عن مراكز البيانات ذاتها.

تحول قوة التسعير من موردي المعدات إلى مالكي البنية التحتية

ترى Morgan Stanley أن قوة تسعير الأسواق الكهربائية تمر بتحول محوري. فبعد تضخم تكلفة المعدات في العامين الأخيرين، بدأ مولدو الكهرباء ومشغلو شبكات الكهرباء في الاستحواذ على قوة تسعير أكبر، بينما واجه موردي المعدات مقاومة للارتفاع من المستهلكين وواضعي السياسات. وتتوقع Morgan Stanley أن يرتفع الفارق السعري للكهرباء التجارية حتى 2028 بما معدله 15%؛ على أن أسعار الجملة في آسيا ارتفعت بنحو 20% في العام الماضي وحده، وتضاعف فارق الأسعار لمولدي الكهرباء في معظم المناطق بين مرتين إلى ثلاث؛ بينما يتوقع ارتفاع أسعار الكهرباء العالمية في 2026 بنسبة 18-20% على أساس سنوي. ويوضح التقرير أن مولدي الكهرباء يمكنهم مواجهة ارتفاع أسعار المعدات بتجديد المعدات الحالية وتأجيل إدخال قدرات جديدة، وعلى أن الإعلانات عن توسيع إنتاج التوربينات والمحولات قد تخفف من قلق سلاسل الإمداد.

والمعيار الأساسي لهذا الاستنتاج هو أن شركات الذكاء الاصطناعي العملاقة لا تعير أسعار الكهرباء اهتمامًا كبيرًا. إذ أظهرت تحليلات Morgan Stanley لمشاريع AI مكتملة متكاملة بقدرة 100 ميغاواط (تشمل البنية التحتية ومعدات GPU وLLM) أن ارتفاع أسعار الكهرباء من 120 إلى 140 دولارًا لكل ميغاواط/ساعة (بزيادة 17%) يؤثر على عائدات المشروع بمقدار 60 نقطة أساس فقط، ويبقى العائد على حقوق المساهمين أعلى من 30%؛ وحتى إذا ارتفع السعر إلى 160 دولارًا (بزيادة 1.5 مرة)، يبقى العائد مرتفعًا. وبحسابات مشاريع الـ100MW، تبلغ الإيرادات 1.93 مليار دولار، وتكلفة الكهرباء 116 مليون دولار، وEBITDA 1.802 مليار دولار، وصافي الربح 714 مليون دولار، وهامش الربح الصافي 37%، وROE بنسبة 33.6%. وبناء على ذلك، ترى الشركة أن مرافق الطاقة قادرة على تنفيذ تسعير تفاضلي لمراكز البيانات لدعم توسيع الشبكات والقدرة التوليدية، وتعظيم العائدات على المدى الطويل.

مع ذلك، تُشير Morgan Stanley إلى أن أنظمة الطاقة تواجه انحدارات أكثر حدة في منحنيات الحمل. إذ يعاد تشكيل منحنى البطة الهندي إلى منحنى "ذروتين"، ونقل ذروة شحن السيارات الكهربائية في تايلاند إلى المساء، وتبرز أستراليا أهمية التخزين والتوليد المرن مع تعمق الانخفاض منتصف النهار؛ أما إعادة تشغيل النووي في اليابان تقلل مرونة الشبكة في استيعاب تقلبات الطاقة المتجددة. ويتوقع أن آسيا بحاجة لاستثمارات بشبكات الكهرباء تبلغ حوالي تريليون دولار حتى 2030، وستتحمل مراكز البيانات جزءًا من تكلفة ترقية الشبكة عبر أسعار أعلى، بينما تُستخدم الأسعار المرحلية لدعم المستهلكين المنزليين.

آسيا هي المركز، والفجوة الأمريكية تنتقل للخارج

على المستوى الإقليمي، تعتبر Morgan Stanley آسيا مركز الدورة الفائقة للطاقة الكهربائية عالميًا. ومن المتوقع أن تستحوذ آسيا (بما فيها الصين) على حوالي 64% من الزيادة في الطلب العالمي بين 2025-2030؛ وستستهلك آسيا بحلول 2030 نحو 20 تريليون وحدة كهرباء، أي أكثر من نصف إجمالي الاستهلاك العالمي؛ ومن المتوقع أن يكون الاستهلاك الإضافي في آسيا أربعة أضعاف الاستهلاك الأمريكي، ووتيرة النمو أسرع بـ2.5 مرة من أوروبا والمملكة المتحدة، وبـ1.2 مرة من الولايات المتحدة. ويتوقع التقرير أن يبلغ معدل النمو السنوي المركب للاستهلاك في آسيا بين 2025-2030 نحو 5%، أي أسرع من متوسط معظم اقتصادات آسيا الحالية بـ140 نقطة أساس.

وحسب الدول: من المتوقع أن يبلغ معدل النمو السنوي المركب لطلب الكهرباء في الهند بين 2025-2030 نحو 6.5%، والصين 5.2%، والآسيان 4.9%، والولايات المتحدة 4.7%، وأستراليا 3.5%، وأمريكا اللاتينية 3.4%، وكوريا 3.0%، وأوروبا مع المملكة المتحدة 2.7%، واليابان 0.9%.

وسيحول الطلب الياباني اتجاهه التنازلي المتواصل لأكثر من عشرين عامًا، لكن عدم مرونة الطاقة النووية الأساسية سيؤدي لتقليص ما يصل إلى 4.41 غيغاواط من الطاقة الشمسية المحلية بمنطقة طوكيو بين مارس وأبريل 2026، مع استيراد كهرباء من منطقة توهوكو. ويتوقع أن يرتفع استهلاك مراكز البيانات في كوريا من حوالي 8 تيراواط/ساعة في 2025 إلى حوالي 30 تيراواط/ساعة في 2038، بمعدل نمو سنوي مركب 10%، وهو أعلى بكثير من المعدل العام البالغ 2% فقط؛ بيد أن ديون شركة الكهرباء الكورية (KEPCO) ستبلغ 21 تريليون وون بحلول الربع الثاني من 2026، ووفقًا للتقارير، رفضت Samsung Electronics وSK Hynix اقتراح KEPCO لدفع مسبق قدره 25 تريليون وون من رسوم الكهرباء على مدى خمس سنوات لدعم استثمارات الشبكة، ما قد يحد من قدرة كوريا على استيعاب الأحمال المتعلقة بالذكاء الاصطناعي.

أما بالنسبة للولايات المتحدة، فتشير تقديرات الشركة إلى أن مراكز البيانات ستواجه نقصًا في الكهرباء بقدرة 43 غيغاواط بحلول 2028، و80 غيغاواط تراكمية بحلول 2029؛ وحتى مع احتساب حلول "الزمن إلى الكهرباء" مثل التوليد الخلفي، وخلايا الوقود، والطاقة النووية، وتحويل المواقع، سيبقى صافي العجز في 2028 نحو 43 غيغاواط، أي 38% من طلب مراكز البيانات الأمريكية. ويتوقع الفريق الأمريكي للطاقة إضافة 116 غيغاواط من الكهرباء بين 2026-2028 لمراكز البيانات، وحتى بعد احتساب المشاريع الجاري تنفيذها والقدرات المتاحة بالشبكة وخيارات إضافية في الخلفية كالتوربينات وخلايا الوقود Bloom Energy BE.US والمفاعلات النووية وغيرها، يظل العجز عند 70 غيغاواط، وحتى بعد تحويل جزء إلى آسيا يبقى صافي العجز من 56 إلى 38 غيغاواط.

وتتوقع Morgan Stanley انتقال حوالي 15 غيغاواط من العجز الأمريكي في مراكز البيانات إلى آسيا، منها حوالي 4 غيغاواط في ماليزيا، و1.5 غيغاواط في اليابان، و4 غيغاواط في مناطق أخرى بالآسيان، و2 غيغاواط في أستراليا، و3.6 غيغاواط في الهند ومناطق أخرى؛ بينما تخطط المؤسسات الصينية العملاقة لإضافة قدرة جديدة خارج الصين تبلغ 2-3 غيغاواط سنويًا. وقد حصلت تايلاند على التزامات استثمارية تقارب 25 مليار دولار لمراكز البيانات، ووافقت ماليزيا منذ 2025 على مشاريع بمجموع 55 مليار دولار، 57 من أصل 84 مشروعًا بحاجة إلى حوالي 6.2 غيغاواط ستوفرها Tenaga بالكامل.

ويُعد الغاز الطبيعي جسرًا حيويًا يربط الذكاء الاصطناعي بأمن الطاقة. وتتوقع الشركة أن تضيف آسيا (باستثناء الصين) قدرة جديدة لتوليد الكهرباء بالغاز الطبيعي تبلغ 19 غيغاواط بين 2025-2030، ودعم استيراد 20 مليون طن سنويًا من الغاز المسال، أي خُمس الصادرات الإضافية من الغاز الصخري الأمريكي؛ بينما ستضيف العالم ما مقداره 252 غيغاواط من الفحم، و234 غيغاواط من الغاز؛ وستضيف آسيا 303 غيغاواط من الفحم، و61 غيغاواط من الغاز، و51 غيغاواط من النووي، وأكثر من 2 تيراواط من الطاقة المتجددة، مع بطاريات تخزين بسعة 3 تيراواط/ساعة تقريبًا. ويرى التقرير أن الغاز الطبيعي والطاقة المتجددة والتخزين يتحولون إلى علاقة تكاملية بدلاً من تنافسية، وأن أرباح المتحكمين بخطوط الغاز المتوسطة، ومستوردين الغاز المسال، والبنية التحتية ذات الصلة، ستشهد ارتفاعًا؛ لكن النزاعات العالمية تبقي تكلفة الغاز المسال مرتفعة، ولم يستعد السوق بعد لتسعير هذا التحول.

وفي أوروبا، تتوقع Morgan Stanley نموا سنويًا في الطلب على الكهرباء بنسبة 1.7% بحلول 2026، ونموًا سنويًا مركبًا بنسبة 2.2% بين 2026-2030، وهي المرة الأولى منذ 2014 التي يستمر فيها النمو لعدة سنوات؛ من المتوقع أن تساهم مراكز البيانات بين 2025-2030 في زيادة بنحو 90 تيراواط/ساعة من الطلب، أي 25-30% من نمو الطلب الأوروبي، وسترتفع حصة مراكز البيانات من الاستهلاك الأوروبي من نحو 3% في 2026 إلى حوالي 5% في 2030، لتصل إلى 8% بحلول 2035. ويقدر التقرير أن الطلب على مراكز البيانات قد يرفع سعر الكهرباء في أوروبا بحوالي 2 يورو/ميغاواط/ساعة بحلول 2030، وأكثر من 3 يورو في بريطانيا، وربما يتجاوز 4 يورو في الأسواق الصاعدة. تبلغ نسبة الكهربة في أوروبا عام 2024 فقط 21%، وزادت بمعدل 0.1 نقطة مئوية سنويًا منذ 2010؛ وإذا اتبعت أوروبا مسار IEA لبلوغ 28-30% بحلول 2035، فستحتاج السوق لزيادة 1400 تيراواط/ساعة و900 غيغاواط من القدرة التوليدية الجديدة، معظمها من الطاقة الشمسية.

ومن المتوقع أن ينمو الطلب الكهربائي في أمريكا اللاتينية بين 3% و4% سنويًا بين 2025-2030، وبسيناريو السوق الصاعدة تضيف مراكز البيانات حوالي 1 تيراواط/ساعة إضافية للطلب بحلول 2030 (البرازيل 7.9 غيغاواط)، ما يمثل نحو 4% من إجمالي الطلب، ويعزز معدل النمو الإجمالي بنحو 80 نقطة أساس، لكن النمو الاقتصادي التقليدي والصناعة والكهربة تظل الدوافع الرئيسية. ومن المتوقع أن يرتفع استهلاك مراكز البيانات في سوق الكهرباء الأسترالي الوطني من حوالي 5 تيراواط/ساعة في 2025-2026 إلى 34 تيراواط/ساعة في 2035-2036، وترتفع حصتها من إجمالي الكهرباء من نحو 3% إلى حوالي 13%؛ ومع وصول نشر البطاريات في أستراليا إلى حالة شبه التشبع التجاري، صارت طاقة بطاريات BESS 3.7 غيغاواط/9.8 غيغاواط/ساعة، وبطاريات المنازل 6 غيغاواط/1 غيغاواط/ساعة منذ بداية 2026، وتمثل قدرة البطاريات نحو 14% من إجمالي النظام البالغ 117 غيغاواط، ما قد يضغط على أسعار الكهرباء بالجملة مستقبلًا.

استراتيجيات الاستثمار: 36 رابحًا وقائمة تجنب

قامت Morgan Stanley باختيار 36 رابحًا من سلسلة القيمة الكهربائية العالمية تحت مسمى "Powering AI"، وتشمل مولدي كهرباء موثوقين، وخطوط أنابيب الغاز الطبيعي المتوسطة، وشركات شبكات الكهرباء، وموردي الطاقة الشاملة والتخزين، لكنها تظل انتقائية تجاه موردي المعدات بسبب انتقال قوة التسعير لمالكي البنية التحتية. وترى الشركة أن التقييمات السوقية للأسهم تعكس فقط ثلث نمو استهلاك الكهرباء وفقًا لمشهدها المرجعي، أي عند مستوى الاستهلاك في منتصف الدورة لآخر عشرة أعوام؛ وتجد أن الأسهم المفضلة لديها تمتلك هامش ترقية بمعدل 14% لـEPS في 2028، بما يعادل خلق قيمة سوقية بنصف تريليون دولار.

تشمل قائمة الرابحين المفضلين التي حددتها Morgan Stanley: الشركة البرتغالية للكهرباء EDP، ومجموعة Rhine الألمانية RWE؛ وفي آسيا Gulf Development، Keppel، شركة Adani Power، Yangtze Power، Samsung SDI، Hokkaido Electric؛ وفي أمريكا بلوم انرجي Bloom Energy، Solaris Energy SEI.US.

وفي المقابل، يسرد التقرير قائمة بالأسهم المطلوب تجنبها: في آسيا KEPCO، Tata Power، Global Power Synergy، Huangen Power، Electric Power Development؛ وفي أوروبا Enagas، SNAM.

ومن ناحية المنطق التفصيلي، فإن حوالي 35-40% من EBITDA لشركة EDP في 2027 تأتي من البرتغال، وهي واحدة من أسرع الأسواق نموًا في أوروبا، مع توقع نمو سنوي مركب 4.5% في الفترة 2025-2030، وقد وقعت EDP بالفعل مذكرات تفاهم مع Start Campus وMerlin؛ أما RWE فتموضعت على تزويد مراكز البيانات الأوروبية بالطاقة عبر مزيج الطاقة المتجددة والقدرات المرنة، وتمتلك نحو 3 غيغاواط من القدرات المتوفرة (10 مواقع كل منها 300 ميغاواط) لتحويل الأراضي إلى دخل. أما في أمريكا، فتعتبر Bloom Energy المستفيد الرئيسي من نقص "الزمن إلى الكهرباء"، وتتوقع Morgan Stanley نشر 6 غيغاواط من خلايا الوقود بين 2026-2028، مع إمكانيات صعودية بسبب توسيع المواقع مؤخرًا؛ وتدخل Solaris Energy أيضًا ضمن الخيارات الأمريكية المفضلة. أما في آسيا، فتوفر Gulf Development وAdani Power وSembcorp طاقة ما خلف الشبكة لمراكز البيانات، وتعتبر Yangtze Power شركة مياه متخصصة عالية الجودة، وتستفيد Samsung SDI من الطلب على مصادر الطاقة الاحتياطية للمراكز وحلول ESS وBBU وUPS للشبكات.