الفقاعة المتعلقة بالذكاء الاصطناعي تظهر تشققات: مع موجة بيع بقيمة 20 مليار، هل ينبغي التصفية أم اقتناص الفرص؟

وفقًا لأخبار Woofun AI، أشارت جريدة "أخبار وول ستريت" إلى أن موجة الذكاء الاصطناعي تواجه اختبارًا شديدًا للسيولة، حيث قامت صناديق التحوط بتقليص حجم انكشافها بشكل كبير، مما أدى إلى تقلبات في مؤشر ناسداك 100 (NDX).

خلال الأسبوعين الماضيين، تم بيع الأسهم التكنولوجية عالميًا بصافي يقدر بحوالي 20 مليار دولار أمريكي، وقد وصل حجم البيع إلى مستوى متطرف عند -3.3 انحراف معياري، الأمر الذي أعاد للأسواق ذكريات التصحيح الذي حدث في يوليو من هذا العام. ووفقًا لبيانات Goldman Sachs، بلغت مبيعات قطاع الاتصالات والتكنولوجيا والإعلام (TMT) نحو 20 مليار دولار، وهو مستوى يقترب من الـ 23 مليار دولار في موجة البيع في يوليو.

رغم أن مؤشر S&P 500 انخفض في هذه الدورة بنسبة 2.4٪ تقريبًا، وهي نسبة أقل من تراجعه بنسبة 3.4٪ في يوليو، إلا أن مؤشر الشهية للمخاطر من Goldman Sachs سجل واحدًا من أكبر التراجعات المفاجئة على الإطلاق، ليصل إلى أدنى مستوى له منذ أبريل 2025. يوم الخميس الماضي (22 أكتوبر)، تجاوزت نسبة التراجع في ثلاثة استراتيجيات رئيسية—المراهنة على الأساسيات، المنهجية، والمتعددة الاستراتيجيات—1٪ في يوم واحد، وهي المرة الأولى منذ جائحة كورونا. انخفض الانكشاف الصافي الأساسي في قطاع TMT إلى أدنى مستوى له هذا العام، على الرغم من أن إجمالي الانكشاف لا يزال عند الشريحة الثالثة والستين مئوية، مما يعني أنه على الرغم من تقليص صافي المراكز، فإن الرافعة المالية هي نقطة الألم المحتملة حاليًا. ولا يزال مؤشر ناسداك 100 (NDX) محصورًا في نطاق متقلب منذ مايو، وتُشكّل نقطة العقود الآجلة عند 29000 مع المتوسط ​​المتحرك لـ 200 يوم بالقرب من 28500 نقاط الدعم الفني الأكثر أهمية في الوقت الحالي.

ومن الجدير بالذكر أن مشاعر الذعر تتركز بشكل كبير في القطاع التكنولوجي، حيث أظهرت تحليلات Goldman Sachs أن الفارق في تقلبات الأسعار بين NDX وSPX توسع بشكل كبير ليصل إلى النسبة 98 خلال السنوات الخمس الماضية، وسجلت الخميس الماضي ثاني أكبر قفزة في السنوات الخمس الأخيرة في يوم واحد. وأصبح تقييم تقلبات الأسعار الخاصة بقطاع التكنولوجيا مرتفعًا بشكل غير اعتيادي مقارنةً بالسوق الكلي، ما يخلق فرص تداول قيمة نسبية محتملة. وتزايد الترابط بين الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بشكل ملحوظ، ومع ذلك، لا تزال تقلبات المؤشر الإجمالية تحت السيطرة نسبيًا.

ووفقًا لبيانات جمعتها Woofun AI، أشار ريتش بريفوروتسكي (Rich Privorotsky)، رئيس قسم التداول في Goldman Sachs أوروبا للأسهم والدخل الثابت، إلى أنه رغم استمرار الطلب القوي على الذكاء الاصطناعي، إلا أن إمدادات الكهرباء بدأت تشكّل قيودًا صارمة، مع توقع عجز بحوالي 40 إلى 50 جيجاوات في العام المقبل (بحسب تصريح له في بودكاست The Markets في 22 أكتوبر). كما أن ظروف التمويل تزداد صعوبة—حيث أظهرت بيانات JPMorgan أن حجم تمويل الديون لبنية الذكاء الاصطناعي التحتية في هذا العام تجاوز 500 مليار دولار، وارتفعت تكلفة التمويل لمزودي الخدمات السحابية الضخمة بنحو 120 نقطة أساس عن السابق. وبدأ يُنظر إلى الروابط المالية بين Nvidia (NVDA.US) وعملائها من عملاء GPU كسلسلة انتقال محتملة لمخاطر الائتمان. ويُعتمد مشغلو GPU مثل CoreWeave (CRWV.US) على تمويل العملاء ودعمهم الائتماني لتوسيع بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. فإذا تعرض هؤلاء المشغلون لضغوط تمويلية، ستنتقل الضغوط عبر سلسلة التوريد لتنعكس في نهاية المطاف على الموردين مثل Nvidia.

ويختبر مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) الآن دعم المتوسط ​​المتحرك لـ 200 يوم، ما يمنح بعدًا تقنيًا هامًا لهذا المسار من المخاطر. وخلال هذا الأسبوع، ستعلن شركات Google (GOOGL.US)، وMicrosoft (MSFT.US)، وAmazon (AMZN.US) تقارير أرباحها، حيث تجاوزت بؤرة الاهتمام توقعات الإنفاق الرأسمالي لتتركز الأسئلة الحقيقية حول ما إذا كان يمكن تحويل الطلبات المتراكمة إلى إيرادات بكفاءة، وكيفية تمويل جولة التوسع الاستثماري التالية. شهد فارق عقود تبادل مخاطر الائتمان (CDS) المرتبط بالذكاء الاصطناعي توسعًا واضحًا مؤخرًا، لكن JPMorgan ترى أن ذلك إلى حد كبير لا يعكس تدهور أساسيات القطاع، بل هو نتيجة لشراء البنوك حماية للتعامل مع تعرضها المتزايد لمراكز مراكز البيانات. وقد يؤدي اتساع الفارق بين عقود CDS والسندات النقدية إلى ظهور فرص استثمار قيمة نسبية جديدة.

وبالإضافة إلى ذلك، في حين يدفع هوس الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي الطلب المحلي في الولايات المتحدة، تتدفق كميات ضخمة من الأموال إلى الخارج، مما يخلق تأثيرات خارجية غير متكافئة. وتمثل صادرات التكنولوجيا نسبة تقارب 20٪ من الناتج المحلي الإجمالي لكوريا الجنوبية، ما يعني أنه إذا حدث تقليص هائل في الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، فإن اقتصادات التصدير الآسيوية ستكون أولى المتأثرين. وطرح خبير الاقتصاد في TS Lombard، داريو بيركنز، منطقًا معاكسًا للتوقعات، حيث رأى أن نهاية طفرة استثمار الذكاء الاصطناعي قد لا تكون كارثة اقتصادية عامة. فهو يرى أن التوسع السريع في الإنفاق الرأسمالي الحالي يدفع بالتضخم للأعلى ويحافظ على أسعار الفائدة مرتفعة، مما يضغط باستمرار على القطاعات الحساسة للفائدة مثل العقارات. وإذا تراجع الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي بشكل كبير، فسيكون لدى الاحتياطي الفيدرالي مساحة أكبر لخفض الفائدة بشكل أكثر إيجابية، مما سيعيد تنشيط الطلب في القطاعات غير التكنولوجية ويخفف من التباطؤ الاقتصادي العام.

كما حافظت JPMorgan على رؤية بناءة تجاه أساسيات قطاع التكنولوجيا، لكنها حذرت في الوقت ذاته من ضعف استدامة أسعار أشباه الموصلات وضغوط تمويل سحابة النيوكلاود الناشئة، في حين ظهر قطاع البرمجيات أكثر مرونة نسبيًا. وترى الشركة أنه قد تظهر نافذة شراء محتملة في أوائل نوفمبر، لكن الشروط لم تتحقق بالكامل بعد: يجب تصفية المراكز بشكل كامل، ويجب على موفري السحابة الضخمة تأكيد اتجاه نفقاتهم الرأسمالية، كما يجب أن يجتاز ربح شركات أشباه الموصلات الاختبار، ويجب أن تعود فروقات الائتمان للضيق. وأي تقصير في هذه الشروط يلقي بظلال من الشك على استدامة الانتعاش. بالنسبة للمستثمرين، لا يُعد السوق الحالي إشارة تصفية واضحة، ولا حتى فرصة للشراء العشوائي—وقد يكون الجواب مخفيًا بالفعل في تقارير أرباح عمالقة التكنولوجيا التي ستصدر هذا الأسبوع.