الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي سيبقي على الوضع كما هو الليلة بدون مفاجآت، والأسواق تختار "شراء كل شيء" (باستثناء النفط الخام)

اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي الحالي يكاد يقرر وقف رفع أسعار الفائدة، لكن البيانات الاقتصادية الكلية التي تجاوزت التوقعات تعيد تسعير مسار السياسة المحتمل في ديسمبر، وفي ظل تعزيز توقعات "أسعار فائدة أعلى لفترة أطول"، شهد السوق موجة نادرة من ارتفاع الأصول الخطرة وأصول الملاذ الآمن في آن معاً—باستثناء النفط الذي انخفض عكس الاتجاه، ما يعكس المخاوف الكامنة بشأن الطلب.

تجاوزت احتمالية إبقاء رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي وأقرانه اليوم على السياسة دون تغيير الـ 90%، لكن عقود الفائدة الآجلة تظهر أن احتمالية رفع الفائدة في ديسمبر عادت بهدوء إلى أكثر من 80%. وفي الوقت ذاته، جاءت بيانات طلبات السلع المعمرة، ومبيعات المنازل القائمة، وأسعار المنازل، ومؤشر ثقة المستهلكين جميعها فوق التوقعات، لترفع مؤشر المفاجآت الاقتصادية في الولايات المتحدة إلى أعلى مستوياته منذ يوليو، وتقدم دعماً جديداً لسردية "أسعار الفائدة الأعلى لفترة أطول".

في هذا السياق، ارتفعت الأسهم، وسندات الدين الائتماني، والدولار، والذهب، وBitcoin في وقت واحد، بينما حافظ عائد السندات الأمريكية لأجل عشر سنوات على استقراره تحت مستوى 5%، وانخفض تذبذب السندات إلى أدنى مستوى له منذ أكثر من شهر. النفط كان الاستثناء الوحيد اليوم—فالتوقعات بخفض المخاطر الناتجة عن المفاوضات الدبلوماسية ضغطت على أسعار النفط، حيث اختبر خام WTI حاجز 100 دولار، ما أتاح للسوق السندات هامشاً لالتقاط الأنفاس، لكنه في الوقت ذاته أبرز المخاوف بشأن آفاق الطلب العالمي.

البيانات الاقتصادية الكلية تفوق التوقعات بالكامل، وتوقعات رفع الفائدة في ديسمبر ترتفع مجدداً

أظهرت سلسلة من البيانات الاقتصادية التي نُشرت يوم الثلاثاء أداءً يفوق توقعات السوق، ما يوفر لمجلس الاحتياطي الفيدرالي مبرراً لمواصلة سياسته المتشددة. جاءت طلبات السلع المعمرة، ومبيعات المنازل القائمة، وأسعار المنازل، ومؤشر ثقة المستهلكين جميعها أعلى من المتوقع، ما رفع مؤشر المفاجآت الاقتصادية الأمريكية إلى أعلى مستوياته منذ يوليو.

ردت سوق عقود الفائدة بسرعة على ذلك. فعلى الرغم من أن احتمالية وقف رفع سعر الفائدة في الاجتماع الحالي لا تزال تتجاوز 90%، إلا أن احتمالية رفع أسعار الفائدة في ديسمبر ارتفعت من أدنى مستوياتها الأخيرة إلى أكثر من 80%. هذا التغير في التسعير يعني أن السوق تعيد تفسير "الوقف" على أنه "تخطي مؤقت" بدلاً من "إنهاء"—وما إذا كان يمكن استدامة إعادة التسعير لمسار السياسة سيعتمد بشكل كبير على أداء موسم نتائج الشركات التكنولوجية العملاقة هذا الأسبوع.

حافظ عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات على تماسكه تحت حاجز 5%، في ظل تفضيل ملحوظ للآجال الطويلة. فقد تعادلت البيانات الاقتصادية القوية مع هبوط أسعار النفط، فبقيت العوائد مستقرة إجمالاً. تراجع تقلب السندات إلى أدنى مستوى له منذ أكثر من شهر، ورغم انخفاض هامش المخاطر في الأسهم، لا يزال هناك تباين ملحوظ مع مخاطر السندات.

تراجع حدة ارتفاع عوائد السندات الأمريكية، وارتفاع نادر مشترك للأصول الخطرة وأصول الملاذ الآمن

في ظل اضطراب عوائد السندات الأمريكية عند مستويات مرتفعة، وتشكّل توقعات مستقرة نسبياً لمسار السياسة، ظهرت ظاهرة نادرة خلال اليوم: ارتفاع الأصول الخطرة وأصول الملاذ الآمن التقليدية معاً.

على صعيد الأسهم، استعاد مؤشر ناسداك 100 متوسطه المتحرك لـ100 يوم، واخترق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 متوسطه المتحرك لـ50 يوم. تعزز سوق الائتمان أيضاً بالتوازي، وتقلص هامش الفائدة في كل من سندات الدرجة الاستثمارية وسندات العائد العالي، كما لوحظ ضيق هوامش فوائد سندات مراكز البيانات.

في الوقت ذاته، ارتفع الدولار نتيجة ضعف اليورو وعوامل تقنية، ليصل إلى الحد العلوي لنطاق الشهر تقريباً؛ وارتد الذهب بقوة بالقرب من مستوى الدعم عند 4000 دولار؛ وصعد Bitcoin في تزامن بعد أن وجد دعماً عند مستوى 80000 دولار.

هذا النمط من "شراء كل شيء" يعكس في جوهره التالي: في فترة ركود عوائد السندات عند مستويات مرتفعة ووضوح نسبي في التوقعات قصيرة الأجل لمسار السياسة، فضّل رأس المال بناء مراكز شاملة بدلاً من المراهنة الأحادية أثناء انتظار قرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي ونتائج عملاقة التكنولوجيا.

عودة رواية تمويل الذكاء الاصطناعي، أسهم التكنولوجيا تقود الارتفاع رغم ضعف السيولة

كان أحد المحفزات المهمة الأخرى لصعود الأسهم اليوم هو التعافي المرحلي في رواية الاستثمار في الذكاء الاصطناعي.

أكملت Broadcom ترتيب تمويل بقيمة 63 مليار دولار، بمشاركة Bank of America، Citi Group، Morgan Stanley وBlackstone، لتوفير التمويل لدعم Anthropic في استئجار شرائح ومعِدّات الشبكات AI الخاصة بـ Broadcom. وهذه أكبر صفقة تمويل شرائح AI حتى الآن، رغم أن التقارير تشير إلى أن Broadcom تحملت بعض الخسائر لإتمام الصفقة. في الوقت ذاته، أكملت Meta إصدار أسهم بقيمة 25 مليار دولار، وبلغ معدل الاكتتاب نحو خمسة أضعاف، ما يظهر الطلب القوي من المستثمرين المؤسسيين على أسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الكبيرة.

وفقاً لتحليل مكتب تداول التكنولوجيا في Goldman Sachs، تضمنت محفزات قوة قطاع AI اليوم: الانحسار المرحلي لمخاوف تمويل AI، وتوقعات السوق بشأن نتائج وإرشادات إنفاق رأس المال لكل من Google وMicrosoft وAmazon لهذا الأسبوع، بالإضافة إلى ارتداد تقني لبعض الأسهم من حالات البيع الزائد. ارتفع قطاع AI العام بنحو 5% منذ إغلاق الجمعة الماضية، مقابل انخفاض القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بنحو 30 نقطة أساس في نفس الفترة.

لكن، أشار متداولو Goldman أيضاً إلى أن النشاط التجاري الإجمالي في اليوم لم يتجاوز 3 من 10 نقاط، مع ميول صافية نحو البيع بحدود 1%. باع المستثمرون من المؤسسات طويلة الأجل في قطاع خدمات الاتصالات والمنتجات الكلية، بينما اشترت صناديق التحوط في قطاعات الاتصالات والتكنولوجيا والمالية. لم تكن هذه موجة شراء معززة عاطفياً للانخفاضات، بل كانت أقرب ما يكون لتخطيط حذر قبيل قرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي وإعلانات نتائج شركات التكنولوجيا الكبرى.

انخفاض النفط عكس الاتجاه، هواجس الطلب والتوترات الجيوسياسية قائمة

في ظل موجة "شراء كل شيء"، كان النفط الاستثناء الوحيد. فقد انخفض سعر خام WTI مجدداً ليختبر مستوى 100 دولار.

المحفز المباشر لانخفاض أسعار النفط جاء من الإشارات الإيجابية على الصعيد الدبلوماسي—فقد عقد مسؤولون من السعودية وتركيا وباكستان محادثات في طهران مع الجانب الإيراني، ما خفف من مخاوف السوق حيال تصاعد الصراع الأمريكي-الإيراني ومخاطر انقطاع الإمدادات عبر مضيق هرمز. ووفقاً للتقارير، ناقش القائد الأعلى الإيراني مع المجلس الأعلى للأمن القومي احتمال إنهاء النزاع الحالي.

لكن الضغوط الهيكلية على جانب العرض لم تختف بعد. ارتفع فرق السعر الفوري بين ديسمبر ويناير لخام برنت إلى حوالي 5 دولارات للبرميل، في اتساع كبير عن الأسبوع الماضي؛ كما أن مخزونات النفط الخام والمشتقات أقل من المعدل الموسمي بنحو 76 مليون برميل. في الوقت ذاته، يؤدي استمرار هجمات الحوثيين على السعودية إلى بقاء علاوة المخاطر دون الزوال الكامل.

يستحق ارتفاع هامش الشحن في سوق النقل البحري الانتباه أيضاً. فصادرات النفط الخام من الشرق الأوسط عادت تقريباً إلى مستويات ما قبل الحرب، إلا أن أجور ناقلات النفط ما زالت مرتفعة. وتشير التقارير إلى أن إيران هددت باتخاذ إجراءات ضد سفن Sinokor، والتي كانت تمثل الشهر الماضي نحو 40% من صادرات النفط عبر مضيق هرمز، ما يعني أن تكاليف الشحن والتأمين المرتفعة ستواصل دعم أسعار النفط فوق مستويات ما قبل الحرب.

على صعيد المنتجات المكررة، انخفض سعر الديزل إلى أدنى مستوى له في أسبوع، مع ضعف ملحوظ على جانبي الأطلسي. ورغم أن تراجع أسعار النفط ساهم جزئياً في دعم سوق السندات، إلا أن المخاوف الكامنة بشأن الطلب التي يعكسها هذا الانخفاض تتناقض بشكل طفيف مع قوة البيانات الاقتصادية في اليوم ذاته.

الحذر من انتشار ضغوط الائتمان، ثلاثة مراحل لمخاطر "التدوير—العدوى—التصفية"

بعيداً عن موجة الارتفاع الجماعية لليوم، حذّر الإستراتيجي الكلي لدى Bloomberg فرانك مونكام من أن السوق قد يكون على أعتاب جولة هبوط قادمة، وأن المخاطر ستتطور عبر ثلاث مراحل: "التدوير، العدوى، التصفية".

المرحلة الأولى، تنتقل رؤوس الأموال تدريجياً من الانكشاف على قطاعات التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي إلى القطاعات الدفاعية وذات بيتا المنخفضة. مثل هذا التدوير في بدايته قد يعطي مؤشرات زائفة عن قوة السوق، لكنه في الواقع يعكس تراجع القوة الدافعة للارتفاع.

في المرحلة الثانية، ومع استمرار تشديد شروط التمويل، تنتشر ضغوط الائتمان من قطاع الذكاء الاصطناعي إلى السوق الأوسع، مما يضغط على توقعات الأرباح الإجمالية. سيؤدي ارتفاع تذبذب الائتمان وتدهور بيئة التمويل إلى إعادة تسعير كاملة لمخاطر الأسهم، وسيتولى السوق الائتماني توجيه دفة تفضيل المخاطر تدريجياً.

المرحلة الثالثة، عندما يعجز التدوير الدفاعي عن استيعاب المزيد من ضغوط البيع، سيؤدي فك الرافعة المالية المنظم وتقليل المخاطر إلى تضخيم تراجعات مؤشرات السوق. يوضح فرانك مونكام أن الترابط بين القطاعات بدأ يتقارب بشكل سريع منذ سبتمبر، وأن هذا الديناميك ضروري—فالنقطة الفاصلة الحقيقية ليست في التدوير الحالي بحد ذاته، بل في اللحظة التي تتلقى فيها السوق صدمة من ضغوط الائتمان تؤثر على اتساع السوق. حينها، قد يتحول تبديل القطاعات المنظم إلى تصفية سيولة شاملة للسوق.