تسابق رأس المال نحو الذكاء الاصطناعي! حجم إصدار السندات العالمية يحطم الأرقام القياسية التاريخية

يشهد سوق السندات العالمي توسعًا تاريخيًا مدفوعًا بتقنية الذكاء الاصطناعي. فقد أدى الاندفاع المحموم من قِبل عمالقة التكنولوجيا للفوز بسباق بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى موجة ضخمة من الاقتراض، وهو ما يعيد تشكيل المشهد التنافسي لأسواق رأس المال حول العالم من جذوره.

ذكرت بلومبرغ في 29 أكتوبر، استنادًا إلى بيانات مجمعة، أن المؤسسات المالية والشركات والحكومات جمعت حتى الآن هذا العام مبلغ 6.61 تريليون دولار من خلال إصدار سندات ذات درجة استثمارية وأخرى ذات تصنيف منخفض، أي بزيادة 15% على أساس سنوي، وقد تم بالفعل تجاوز الرقم القياسي المسجل سابقًا لعام 2025 قبل شهرين من نهاية العام. من بين ذلك، بلغ حجم الديون التي أصدرتها شركات الحوسبة السحابية العملاقة ومطورو مراكز البيانات بشكل منفرد ما يقارب 368 مليار دولار، أي أكثر من ستة أضعاف ما كان عليه في نفس الفترة من العام الماضي، وتشكل حوالي ثلث الزيادة الإجمالية في الاقتراض هذا العام، متخطية بذلك جميع القطاعات غير المالية الأخرى، ويزيد حجم الديون الصادرة عن تلك الشركات عن ضعف ما أصدرته الجهات الحكومية.

هذا الاتجاه يُحدث تغييرًا عميقًا في البيئة التنافسية لسوق الديون العالمي. إذ أصبحت Amazon هذا العام رابع أكبر مصدر للسندات في العالم، بعد ألمانيا والاتحاد الأوروبي وإيطاليا، ومتجاوزة بذلك فرنسا والمملكة المتحدة؛ وفي الولايات المتحدة، استحوذت شركات التكنولوجيا على خمسة مراكز من بين أكبر عشرة مصدرين للسندات، بينما تراجعت حصة المؤسسات المالية إلى أدنى مستوى على الأقل منذ عشر سنوات. وفي الوقت ذاته، ووسط ارتفاع العائدات العالمية واتساع عجز الحكومات في عدة دول، اشتد التنافس على رؤوس الأموال، وبدأت تظهر بوادر ضغوط على السوق.

"إعادة ترتيب جوهرية": الذكاء الاصطناعي يعيد تشكيل مشهد الاقتراض العالمي

تعمل موجة بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي على إطلاق تحول هيكلي في أكبر سوق سندات في العالم.

وبحسب ما أوردته بلومبرغ، قال John Servidea الرئيس المشارك لتمويل درجة الاستثمار العالمي في JPMorgan: "خلال عام واحد فقط، شهدنا إعادة ترتيب جوهرية في قمة أكبر الأسواق العالمية. وقد أصبح الذكاء الاصطناعي محورًا جديدًا طويل الأمد."

ووفقًا لبيانات أبحاث القطاع لدى بلومبرغ، فمن المتوقع أن تضخ مجموعة من شركات الحوسبة السحابية العملاقة (hyperscaler) والشركات الناشئة في خدمات السحابة (neocloud) التي تتابعها بلومبرغ، ما يقارب 4.5 تريليون دولار في بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي على مدى السنوات الثلاث المقبلة، وهو حجم نفقات غير مسبوق.

وفي السوق الأمريكية، أصبحت Amazon أكبر شركة اقتراض، تليها Alphabet. وحضور شركات التكنولوجيا القوي في سوق السندات يشير إلى أن وضع المؤسسات المالية على رأس قائمة المصدرين قد تم كسره تدريجيًا، حيث تراجعت حصة هذه الأخيرة إلى أدنى مستوى لها على الأقل خلال الأعوام العشرة الماضية.

ضغط استيعاب الإمداد: المستثمرون يطالبون بتعويض أعلى

لم تكن الطباعة الضخمة للسندات سلسة تمامًا، حيث ظهرت بالفعل إشارات واضحة على ضغوط الاستيعاب في السوق.

في البداية، تسابق المستثمرون للاستحواذ على السندات المتعلقة ببنية الذكاء الاصطناعي، لكن مع توالي الإصدارات الضخمة، تصاعدت المخاوف بشأن الإنفاق المفرط وعدم اليقين بشأن جدول تحقيق الأرباح من الذكاء الاصطناعي، ما دفع بعض المستثمرين إلى الترقب والانسحاب والمطالبة بعوائد أعلى. في الولايات المتحدة، بلغت عوائد السندات ذات الدرجة الاستثمارية الصادرة عن مطوري مراكز البيانات لتمويل المشاريع 7.2%.

CoreWeave، وهي شركة ذات تصنيف مضاربي توفر قدرة الحوسبة لعمالقة التكنولوجيا مثل Meta، شهدت بيع سنداتها بشكل حاد في وقت سابق من هذا الشهر بعدما أبدى السوق قلقه من تصاعد أعباء ديونها، ما أدى إلى ارتفاع حاد في تكاليف المخاطر الائتمانية وأثار سلسلة ردود فعل في أسواق الائتمان. حتى شركات الحوسبة السحابية العملاقة الموثوقة مثل Meta Platforms وOracle، ارتفعت تكلفة الحماية ضد تعثرها بشكل كبير.

لقد شهدت البيئة الائتمانية العامة أيضًا تدهورًا. فأسعار النفط المرتفعة، وتصاعد التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط، وبيع السندات السيادية الفرنسية، كلها عوامل ضغطت على معنويات السوق. وقد ارتفع العائد على بعض سندات الخزانة الأمريكية مؤخرًا إلى أعلى مستوى منذ عام 2002، مما أدى إلى رفع تكاليف تمويل الشركات وإعادة تمويلها.

ضغط أسعار الفائدة: قد يدفع طلب رأس المال للذكاء الاصطناعي نحو رفع الفائدة المحايدة

طفرة الطلب على رأس المال جراء الاستثمار في الذكاء الاصطناعي بدأت بالفعل في جذب انتباه البنوك المركزية العالمية.

رئيسة صندوق النقد الدولي Kristalina Georgieva دعت هذا الشهر البنوك المركزية إلى التمسك "بموقف حذر متشدد" لمواجهة الضغوط التضخمية المستمرة. ومن المتوقع أن تدخل البنوك المركزية الرئيسية في العالم عام 2027 بسياسة نقدية أكثر تشددًا.

قالت Johanna Chua، رئيسة اقتصادات الأسواق الناشئة في Citigroup، الأسبوع الماضي في بودكاست Citi: "البنوك المركزية بدأت تدرك فعلاً أن هناك قفزة في الطلب على رأس المال في دورة الذكاء الاصطناعي، وهو ما يشكل ضغطًا تصاعديًا على ما يُعرف بـ R-star (سعر الفائدة المحايد)." وR-star هو سعر الفائدة الذي لا يحفز ولا يثبط النمو الاقتصادي. هذا يعني أن الطلب على رأس المال المدفوع بالذكاء الاصطناعي قد يرفع من المستوى المركزي لأسعار الفائدة العالمية على المدى الطويل من الناحية الهيكلية.

شهر نوفمبر قد يشهد موجة إصدار جديدة

رغم الضغوط قصيرة المدى، لا يزال السوق متفائلًا بشأن آفاق الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل، ومن المرجح أن يشهد نوفمبر موجة جديدة من الطروحات.

ذكر Neil Sun، مدير المحافظ في RBC Global Asset Management، أنه رغم ضغوط التمويل التي تواجهها شركات الحوسبة السحابية العملاقة والتي تسببت في "مشاكل استيعاب مؤقتة" في العرض، إلا أن آفاق الإنفاق الرأسمالي المتعلق بالذكاء الاصطناعي تظل قوية، ما يرسخ أساسًا لموجات اقتراض متواصلة. "من الناحية الأساسية، أداء هذه الشركات جيد"، قال Sun في مقابلة، مضيفًا أن الطلب على القدرة الحاسوبية "لا يزال قويًا للغاية". ويتوقع استمرار استثمارات الذكاء الاصطناعي حتى عام 2027، رغم ارتفاع أسعار الفائدة.

قال Matteo Benedetto، الرئيس المشارك لسندات الشركات ذات الدرجة الاستثمارية في Morgan Stanley EMEA، "شهر نوفمبر هو في الواقع واحد من أكثر الأشهر ازدحامًا من حيث إصدار الشركات للسندات خلال العام. بالنسبة للشركات التي تمضي في عمليات استحواذ أو نفقات رأسمالية ولا تستطيع الانتظار، لا يزال هذا نافذة مناسبة للتمويل المسبق." وتتوقع Morgan Stanley أنه بعد تقلبات الشهرين الماضيين، سيشهد شهر نوفمبر نشاطًا مكثفًا في الاقتراض.