تسارع الطلب على الذكاء الاصطناعي يصطدم بحاجز الإنتاج! Citi: النقص في توريد التخزين لم ينته بعد ويتوقع أن تصل Micron Technology (MU.US) إلى 1300 دولار

أفاد تطبيق Zhihong Finance APP أن Citi ذكرت في تقرير بحثي حديث أن البنك دعا المدير المالي لشركة Micron Technology (MU.US) Mark Murphy ومدير علاقات المستثمرين Jeff Grattan لحضور مؤتمر للمستثمرين في لوس أنجلوس. وبشكل عام، يرى البنك أنه مع استمرار تسارع الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي (AI) من قبل مزودي الخدمات السحابية فائقة الضخامة (hyperscalers)، فإن السوق يقلل من تقدير مدى استمرار ضيق إمدادات DRAM/HBM. وفي الوقت نفسه، ومع انخفاض الفوائد الناتجة عن تصغير العمليات، يجب على مصنّعي الذواكر الاعتماد على توسيع الطاقة الإنتاجية الجديدة (greenfield) التي تتطلب دورات طويلة. لذا، قد تظل إمدادات HBM والذواكر المتقدمة محدودة حتى عامي 2027 و2028.

فيما يلي النقاط الرئيسية التي لخصتها Citi.

الطلب على الذكاء الاصطناعي:

لا يزال العملاء يقللون بشكل مستمر من تقدير الطلب على الذكاء الاصطناعي. أصبح عائد الاستثمار (payback) في الذكاء الاصطناعي واضحًا للغاية، ولا تزال أوضاع الائتمان الكلي/الطاقة الإنتاجية قوية. ويوفر استخدام الذواكر ذات السعة الأعلى والأداء الأعلى دوافع تميزها بشكل إيجابي من ناحية تكلفة كل token.

وترى Citi أن الإمدادات هي العامل الرئيسي الذي يقلل السوق من أهميته: الزيادة في الكثافة الناتجة عن انتقال عقدة العمليات تتقلص (1-delta حوالي 25%، في حين أن 1-gamma والعقد السابقة كانت بين 30%-40%). يؤدي احتساب HBM إلى استهلاك جزء من طاقة رقاقات التصنيع، بينما معدل نمو وحدات بيت DRAM بالكاد يتجاوز 20%. ويتطلب تخفيف الضغط على الإمدادات بناء مصانع رقاقات جديدة بالكامل، وهو أمر يستغرق وقتًا طويلًا، وتُعد مساحة غرف التصنيع النظيفة عامل تقييد رئيسي. تشكل نفقات Micron Technology للبناء حوالي 50% من إجمالي النفقات الرأسمالية.

الرؤية المستقبلية:

تتوقع Micron Technology أن يكون وضع العرض والطلب على DRAM في عامي 2027 و2028 أكثر ضيقًا منه في عام 2026. تمثل اتفاقيات العملاء الاستراتيجية (SCA) ما نسبته 35% من المبيعات حتى عام 2030، وتهدف الشركة إلى رفع هذه النسبة إلى حوالي 50%. أما في قطاع الأعمال غير التابع لـSCA فقد تم توقيع حوالي 75% منه حتى عام 2027.

HBM:

من المتوقع أن ينخفض هامش ربح HBM مقارنةً بـDRAM العام القادم، ومن المتوقع أن يتجاوز نمو HBM إجمالي سوق DRAM. ويُعد خفض المواصفات (despecing) ظاهرة مرتبطة بندرة الإمدادات، حيث يتيح توزيع DRAM المتاح على المزيد من المسرعات.

النقد ورأس المال:

حققت Micron Technology تدفقًا نقديًا قويًا بشكل استثنائي، حيث ولدت حوالي 33 مليار دولار من التدفق النقدي الحر في الربع المنتهي في أغسطس، ومن المتوقع أن يرتفع التدفق النقدي الحر في الربع المنتهي في نوفمبر أكثر. وأشار فريق الإدارة إلى أن الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي، إضافة إلى المنتجات الأعلى قيمة (HBM، DRAM لمراكز البيانات، SSD)، يدعم قدرة توليد النقد التي تفوق بكثير دورات الذواكر السابقة.

وبالرغم من أن Micron Technology تتوقع زيادة كبيرة في نفقات رأس المال للسنة المالية 2027 (وتتوقع Citi أن تتجاوز 50 مليار دولار) لدعم التحول في تكنولوجيا العمليات وتوسعة التصنيع، إلا أنه وبالنظر إلى المناخ الإيجابي للقطاع، لا تزال الشركة تتوقع تحقيق تدفق نقدي حر كبير.

وقد وافقت Micron Technology مؤخرًا على برنامج لإعادة شراء الأسهم بقيمة قياسية بلغت 35.2 مليار دولار. ومع رفع القيود الناتجة عن قانون الرقائق (CHIPS Act) في ديسمبر 2026، ستبدأ الشركة في تعزيز عوائد المساهمين بشكل كبير بدءًا من ديسمبر 2026. وتسلط هذه الموافقة على إعادة الشراء الضوء على ثقة الإدارة في أنها ستواصل تحقيق تدفق نقدي حر قوي حتى مع توقع مزيد من التضييق الهيكلي في سوق DRAM بين 2027 و2028.

التقييم:

منحت Citi شركة Micron Technology تصنيف "شراء" مع هدف سعري 1300 دولار، أي ما يعادل حوالي 8 أضعاف ربحية السهم (EPS) المتوقعة لعام 2027. ويمنح هذا الهدف هامش صعودي بنحو 32% مقارنة بسعر إغلاق السهم يوم الأربعاء البالغ 983.23 دولار. وبالنظر إلى بيئة التسعير غير المسبوقة الحالية وظهور اتفاقيات العملاء الاستراتيجية (SCA)، يمثل هذا التقييم زيادة طفيفة عن نطاق تداول Micron Technology في دورات الارتفاع السابقة لسوق DRAM.