تحليل--اندماج SpaceX وTesla: ماسك يحصل على السيطرة من خلال التصويت، لكن بدون راتب تريليون

كريس كيركهام

رويترز 3 نوفمبر - حصل إيلون ماسك (link) مؤخرًا على خطط تعويضات ضخمة في SpaceX (SPCX.O) وTesla (TSLA.O) تتمحور حول بعض الأهداف المذهلة: تأسيس مستعمرة بشرية على المريخ تضم مليون فرد (link)، تشغيل مليون سيارة أجرة روبوتية، وبيع مليون روبوت شبيه بالبشر.

إذا تم دمج هاتين الشركتين الرائدتين لصناعة الصواريخ والسيارات الكهربائية المملوكتين لماسك بقيمة تريليونات الدولارات، فقد لا يحتاج إلى تحقيق هذه الأهداف الطموحة للوصول إلى هدفه النهائي: السيطرة على إمبراطوريته التجارية.

قال ماسك في مكالمة أرباح SpaceX الشهر الماضي إن مجلسي إدارة الشركتين أنشآ بالفعل لجانًا خاصة لمناقشة إمكانيات الاندماج (link). قد تمنحه هذه الصفقة حق التصويت الذي طالما رغب فيه في Tesla، دون الحاجة لتحقيق أي من المعالم الواردة في خطط التعويضات.

بالنسبة لتعويضات ماسك، ومن خلال مراجعة رويترز لخطة التعويضات وتحليل ستة خبراء في تعويضات التنفيذيين، تشير التوقعات إلى أنه في المراحل الأولى للاندماج قد يحصل فقط على جزء بسيط من أسهم Tesla البالغة تريليون دولار والتي أثارت الكثير من الجدل العام الماضي (link). وقال الخبراء إنه بعد إتمام صفقة محتملة مع Tesla، قد يقوم مجلس إدارة SpaceX أيضًا بإعادة هيكلة خطة تعويضاته.

تشير مراجعة خطط تعويضات ماسك في الشركتين إلى أن هيكل خطة SpaceX—التي تمنح ماسك حق التصويت قبل الملكية الفعلية للأسهم—يساعده في الاستحواذ السريع على السيطرة على Tesla.

وبحسب ما أفاد به الخبراء الذين راجعوا هذه الخطط لرويترز، فإن الأهداف الطموحة مثل استكشاف المريخ وتطوير الروبوتات البشرية أصبحت مجرد أمور ثانوية أقل أهمية.

قال تشارلز إلسون، المدير المؤسس لمركز وينبرغ لحوكمة الشركات بجامعة ديلاوير: "هذا غير مهم." وأضاف: "هذه الخطة للتعويضات مجرد تحويل للانتباه عن المسألة الحقيقية، وهي السيطرة الكاملة."

"خطط طموحة"

تطلبت خطة تعويضات Tesla التي وافق عليها المساهمون العام الماضي بقيمة تريليون دولار ماسك (link) الالتزام بمجموعة من معالم القيمة السوقية والتشغيل لكي يحصل على المزيد من الأسهم وزيادة سيطرته التصويتية.

وقبل الطرح الأولي العام لSpaceX هذا الصيف، منح مجلس إدارة الشركة ماسك مكافآت أسهم مرتبطة بزيادة القيمة السوقية للشركة، وإرسال مليون شخص إلى المريخ، وبناء مركز بيانات فضائي ضخم. ووفقًا للاتفاقية، لن يحصل ماسك على تلك الأسهم إلا إذا حقق أهداف المريخ ومركز البيانات.

ولكن الأهم أن ماسك حصل فورًا على جميع حقوق التصويت المتعلقة بهذه الأسهم، على الرغم من أنه لم يحصل بعد على المنافع المالية. وهذا يمنحه السيطرة على 85% من SpaceX دون الحاجة لتحقيق أي من الأهداف. وكان ماسك يحتفظ بالفعل بنسبة كبيرة من أسهم SpaceX قبل حصوله على حقوق التصويت الإضافية.

قال ماثيو بلومفيلد، أستاذ مساعد المحاسبة في كلية وارتون للأعمال بجامعة بنسلفانيا، إنه يعتقد أن خطة SpaceX، التي كُتبت عشية الطرح الأولي، "مجرد وثيقة تسويقية".

وأضاف: "عندما تضيف العديد من المزايا الطموحة، سيقول الكثير من الناس: 'انظروا، إيلون ماسك يراهن على نفسه'." لكنه أشار إلى أن الهدف الرئيسي للخطة هو "إثارة حماس مجموعة كبيرة من الناس".

لم يرد ماسك وTesla وSpaceX على طلبات التعليق.

أما بالنسبة لTesla فالوضع معاكس؛ إذ أن خطة التعويضات الضخمة التي وافق عليها مجلس الإدارة بقيمة تصل إلى تريليون دولار (link) صُممت أيضًا لزيادة سيطرة ماسك على الشركة، ولكن بشرط أن يحقق أهداف تشغيلية وقيم سوقية معينة تدريجيًا مع الوقت.

ولم يحقق ماسك أيًا من أهداف خطة Tesla حتى الآن. ووفقًا للوثائق التي قدمها مجلس الإدارة العام الماضي، حتى إذا حقق جميع الأهداف—بما في ذلك رفع قيمة السوق للشركة بنحو ثمانية أضعاف—فإن حقوق التصويت لماسك ستبلغ نحو 29% فقط في Tesla.

عندما قدّم مجلس إدارة Tesla الخطة للمستثمرين العام الماضي، أشار ماسك بنفسه إلى أن هدفه هو زيادة سيطرته على الشركة، وشدد على المخاطر المرتبطة بتطوير روبوتات مدفوعة بالذكاء الاصطناعي.

قال في مكالمة الأرباح لشركة Tesla في أكتوبر 2025: "قلقي الأساسي بشأن عدد الأصوات التي أملكها في Tesla هو: إذا تابعت تطوير هذا الجيش الهائل من الروبوتات، هل سيتم عزلي في يوم من الأيام؟"

الاندماج يوفر طريقًا أسرع للسيطرة على Tesla

الاندماج يوفر طريقًا أسرع بكثير للحصول على هذه السيطرة.

قدّر محللو "باركليز" في تقرير حديث للمستثمرين أنه بناءً على حجم الشركتين الحالي، إذا استحوذت SpaceX على Tesla فسيحصل ماسك على حوالي 37% من أسهم المجموعة الجديدة، ولكن مع نسبة تصويت تبلغ 56%. ذلك بسبب أن العديد من حصصه في SpaceX هي من فئة خاصة تمنحه عشرة أضعاف حقوق التصويت مقارنة بالمساهمين العاديين، في حين أن Tesla لا تملك مثل هذه الفئة من الأسهم.

لقد وضعت خطط تعويضات ماسك في SpaceX وTesla افتراضات مسبقة بشأن الاندماج.

بالنسبة لـ Tesla، البنود واضحة جدًا؛ حيث أن أي "تغيير في السيطرة" (مثل شراء SpaceX لها) يمنح ماسك مكافآت أسهم بمجرد تحقيق الأهداف السوقية، دون الحاجة إلى تحقيق الأهداف التشغيلية الإضافية مثل"تشغيل مليون سيارة أجرة روبوتية".

ستُحسب القيمة السوقية بناءً على سعر السهم قبل الاندماج مباشرة، أو على القيمة التي يحصل عليها مساهمو Tesla من الصفقة (أيهما أعلى).

تبلغ القيمة السوقية الحالية لـ Tesla حوالي 1.6 تريليون دولار. ولكي يحصل ماسك على أي مكافأة أسهم وفقًا للخطة، يجب أن ترتفع قيمتها إلى تريليوني دولار بعد الاندماج . (إذا تحقق ذلك، فسيحصل ماسك على أسهم Tesla بقيمة 20 مليار دولار في ظل تقييم يبلغ تريليوني دولار، لكن القيمة الفعلية ستكون أقل لأن الخطة تعوض ماسك فقط عن الزيادة في سعر السهم بعد إعلان الخطة في سبتمبر 2025).

وإذا ارتفعت القيمة السوقية إلى 2.5 تريليون دولار أو 3 تريليونات دولار أو أكثر بعد الصفقة، فقد يحصل ماسك على المزيد من المكافآت، ولكن قال ستة خبراء في التعويضات إن احتمالية حدوث مثل هذه الزيادة الكبيرة منخفضة.

https://www.reuters.com/graphics/TESLA-SHAREHOLDERS/mypmxebozvr/chart.png

قد يعدل مجلس إدارة SpaceX خطة ماسك

لا تحدد خطة تعويضات SpaceX الترتيبات بعد الاندماج بدقة، ويقول خبراء التعويضات إنه ربما يقوم المجلس بتعديلات جوهرية على خطة ماسك بعد إغلاق الصفقة.

تتكون خطة ماسك في SpaceX من جزئين: مجموعة من أهداف القيمة السوقية مرتبطة بهدف تأسيس مستوطنة على المريخ تضم مليون شخص؛ ومجموعة أخرى من الأهداف السوقية مرتبطة ببناء مراكز بيانات فضائية توفر "قدرة حوسبة بقدرة 100 تيراوات سنويًا". قال ماسك في منصة X في وقت سابق من هذا العام إن 100 تيراوات سنويًا تعادل "200 ضعف إنتاج الطاقة الحالي للأرض" وستتطلب تصنيع أقمار صناعية على سطح القمر وإطلاقها إلى الفضاء العميق.

ماسـك يملك بالفعل حقوق التصويت لجميع الأسهم الممنوحة له في خطة SpaceX، إلا أنه ما لم يحقق تلك الأهداف فلن يتلقى أي قيمة مالية من الأسهم.

وبالتالي، وطبقًا للخطة، حتى لو رفع ماسك القيمة السوقية لـ SpaceX إلى أكثر من ثلاثة أضعاف ونجح في إرسال 500 ألف شخص إلى المريخ، فلن يحصل على أي أسهم.

ووفقًا لتقديرات شركة Equilar للأبحاث، إذا بلغ ماسك الهدف الأعلى للقيمة السوقية، فستكون قيمة أسهمه في الخطة 719 مليار دولار بناءً على العدد الحالي من أسهم SpaceX.

قال كيفين ميرفي، أستاذ التمويل في كلية مارشال لإدارة الأعمال بجامعة جنوب كاليفورنيا والذي كان شاهدًا خبيرًا لصالح Tesla في الدفاع عن خطة تعويضات ماسك لعام 2018، إنه يعتقد أن مجلس الإدارة وماسك سيحافظان غالبًا على جميع الخطط كما هي. وأضاف أن كل ما يحتاجانه هو رفع أهداف القيمة السوقية والربحية وتعديل مكافآت الأسهم لتتناسب مع حجم الشركة الأكبر بعد الاندماج. وقد اتبعت SpaceX نهجًا مشابهًا هذا العام عندما استحوذت على xAI ونقلت خطة تعويضات ماسك الخاصة بها إلى الشركة الجديدة.

ورغم أن خطة تعويضات ماسك في SpaceX تضع أهدافًا شديدة الصعوبة، قال أربعة خبراء في التعويضات إن المجلس يمكنه تعديل الخطة متى شاء إذا دعت الحاجة.

وأشار هؤلاء الخبراء إلى أنه نظرًا لأن ماسك يمتلك نحو نصف أسهم SpaceX، فإن أهمية إرسال مليون شخص إلى المريخ والحصول على أسهم إضافية أقل بكثير من سيطرته على الشركة.

وأقر ميرفي بأن أهدافًا مثل مستعمرة المريخ "غير واقعية إلى حد كبير"، وأضاف أن ماسك على الأرجح لا يريد الحصول على أرباح سهلة مسبقًا.

وقال: "هو شخص إما الكل أو لا شيء، لا يريد بعض القطع من البسكويت، بل يريد كامل العلبة."

(لتسهيل المتابعين غير الناطقين بالإنجليزية، تقوم رويترز بترجمة تقاريرها تلقائيًا إلى عدة لغات. ونظرًا لاحتمال وجود أخطاء أو نقص في السياق المطلوب في الترجمة التلقائية، لا تضمن رويترز دقة النص المترجم تلقائيًا، وهو متوفر فقط من أجل راحة القراء. ولن تتحمل رويترز أي مسؤولية عن أي ضرر أو خسارة ناجمة عن استخدام ميزة الترجمة التلقائية.)