خسر مؤشر S&P 2.8 تريليون في يوم واحد، BTIG تحذر: هذا ليس القاع، البيع الحقيقي قد بدأ للتو

شهدت الأسهم الأمريكية عملية إعادة تسعير نموذجية للمخاطر، لكن BTIG ترى أن ذلك يُشبه افتتاحية لعملية بيع، وليس إشارة لتأكيد القاع.

خلال هذه الجولة من الهبوط، أغلقت جميع قطاعات S&P 500 على انخفاض، ويُقدر أن القيمة السوقية ذات الصلة تبخرت بنحو 2.8 تريليون دولار في يوم واحد. صعد مؤشر VIX إلى أعلى مستوى له منذ أبريل، وانخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 12%، مسجلاً أسوأ أداء يومي منذ 2020.

أشار Jonathan Krinsky، كبير محللي الاستراتيجيات الفنية في BTIG، في التقرير الأخير، إلى أن السوق أظهر بوادر مبكرة لعمليات بيع "استسلامية"، لكنه لا يزال بعيداً عن عملية تطهير شاملة بالمعنى الحقيقي. حكمه الأساسي هو أن من الصعب على السوق تكوين قاع مهم بينما لا تزال مؤشرات العرض في مستويات مرتفعة.

بالنسبة للمستثمرين، الخطر لا يكمن فقط في سلسلة AI وأشباه الموصلات التي هبطت بشكل حاد. حذرت BTIG من أن الأكثر أهمية في المرحلة القادمة هو ما إذا كانت القطاعات التي كانت تُعتبر ملاذات آمنة مثل الرعاية الصحية والاستهلاك الأساسي ستبدأ في تصحيح هبوطي أيضاً. فإذا اتسعت موجة البيع لتشمل أسهما خارج الأسهم التكنولوجية ذات الوزن الثقيل، قد يتجه S&P 500 لمزيد من الهبوط.

البيع يحمل طابع "الاستسلام"، لكنه لم يكتمل بعد

بالنظر إلى حركة السوق، فقد أطلقت هذه الجولة من الهبوط عدداً من إشارات الذعر الكلاسيكية.

وفقاً لإحصائيات Jonathan Krinsky أثناء التداول، بلغت نسبة أحجام التداول الهابطة في بورصة نيويورك حوالي 86%، ما يجعلها المرة الأولى خلال عام التي تتجاوز فيها نسبة أحجام التداول الهابطة 80% في يوم واحد. جميع قطاعات S&P 500 سجلت انخفاضاً، 10 من أصل 11 قطاعاً هبطت بأكثر من 1%. قفز مؤشر VIX تقريباً 10 نقاط، ارتفع معدل عقود الخيارات "البيع/الشراء"، وتوقع أن يسجل حجم تداول SPY أعلى مستوياته منذ قاع مارس.

عادةً ما تُعتبر هذه الإشارات مؤشرات على الاقتراب من القاع. النسبة المرتفعة لأحجام التداول الهابطة تعني أن البيع لم يعد مقتصراً على عدد قليل من الأسهم، والقفزة في التذبذب تظهر أن السوق يقوم سريعاً بتقليل الانكشاف على المخاطر.

مع ذلك يرى Krinsky أن المشكلة تكمن في أن هذه الإشارات توضح وجود حالة من الذعر في السوق، ولا تعني أن جميع المخاطر قد تم تصفيتها بالكامل.

العرض لا يزال عند مستويات مرتفعة، وإشارة القاع تفتقر للحلقة الأساسية

BTIG تركز بشكل أساسي ليس على حجم الهبوط اليومي، بل على مدى انتشار الهبوط في السوق.

وأشار Krinsky إلى أنه قبل الدخول في هذه الجولة من الهبوط، كان نحو ربع مكونات S&P 500 في حالة شراء مفرط، ولا يزال حوالي 70% من المكونات تٌغلق فوق متوسط 200 يوم. هذه النسبة تقع بالقرب من أعلى 10% للقراءات خلال العامين الماضيين.

بمعنى آخر، معظم الأسهم لم تدخل فعلياً في حالة بيع مفرط. الهبوط كان يتركز بشكل أساسي في قطاعات AI وأشباه الموصلات ذات الوزن الثقيل، بينما الكثير من أسهم الرعاية الصحية والاستهلاك الأساسي ومؤشرات الوزن المتساوي كانت لا تزال قريبة من ذروتها.

تشير بيانات BTIG إلى أن نسبة المكونات التي تقع فوق متوسط 200 يوم في S&P 500 كانت حوالي 69.5%، وهي قريبة من أعلى مستوى سنوي، وأعلى بكثير مقارنة بـ 40% إلى 45% التي سُجلت حول قيعان مارس ونهاية سبتمبر.

السؤال الذي يطرحه Krinsky على المستثمرين الذين يحاولون تحديد القاع: هل يمكن العثور على قاع مهم عندما تكون هذه النسبة أعلى من 60%؟ يعترف أنه في يوليو حدث وضع مشابه، لكن الارتداد حينها لم يستمر سوى بضعة أيام، ولم يتحول إلى اتجاه صعودي مستدام.

متوسط 200 يوم صمد مؤقتاً، BTIG تشير إلى مستوى 7000 نقطة

من الناحية الفنية، كان مستوى متوسط 200 يوم في S&P 500 هو 7323 نقطة تقريباً كما أشارت BTIG سابقاً. لامس قاع التداول في هذه الجولة 7362 نقطة، أي بفارق 39 نقطة فقط عن هذا المستوى.

يرى Krinsky أن هذه المنطقة قد تشهد بعض التصحيح المؤقت، لكنها لا تعني أن التراجع قد انتهى. وذكر في تقريره أن S&P 500 قد يكون في النهاية أكثر عرضة لاختبار منطقة 7000 نقطة تقريباً، مصحوباً بمزيد من التدهور في مدى العرض في السوق.

وفقاً لإطار عمل BTIG، فإن مستوى 7000 نقطة هو أقل بنحو 4.5% من متوسط 200 يوم، وأقل بنحو 10% عن الذروة التي اقتربت من 7800 نقطة في أكتوبر. هذا سيكون أقرب إلى تعديل طبيعي بنسبة 10% تقريباً، وليس مجرد تصحيح بسيط بعد يوم من الذعر.

هناك أيضاً ضغوط من ناحية تدفقات الأموال. حذرت UBS من احتمال أن تقوم صناديق إدارة المخاطر ببيع أصول تتجاوز قيمتها 100 مليار دولار في اليوم التالي من التداول. أشار John Flood من Goldman Sachs إلى زيادة كبيرة في مكالمات العملاء في ذلك اليوم، واستشهد بالمقولة "يكون الظلام أعمق ما يكون قبل الفجر"، لكن السوق لا يزال يواجه بيانات التوظيف التي ستنشر قريباً.

قطاع أشباه الموصلات أقرب إلى البيع المفرط، لكن الارتداد قد يكون فرصة لتقليل المراكز

تعتقد BTIG أن القطاع الأقرب إلى التطهير الكامل هو مركز موجة البيع الحالية: قطاع أشباه الموصلات.

كان الهدف الهبوطي السابق لـ Krinsky بالنسبة لـ iShares Semiconductor ETF، والذي يحمل الرمز SOXX، هو العودة إلى موقع اختراق إبريل. وهذا يعني التراجع الكامل عن المكاسب شبه البارابولية التي بدأت منذ إبريل حسب اعتقاده. ويترك ذلك لـ SOXX مجال هبوط إضافي يتراوح بين 10% و13% على تقديره.

مع اقتراب SOXX من منطقة الهدف، تصبح المخاطرة مقابل العائد للارتداد قصيرة الأجل أكثر جاذبية. لكن BTIG لا تعتبر ذلك إشارة لبناء مراكز جديدة.

ذكر Krinsky أن قطاع أشباه الموصلات أكد تكوين قمة خلال ستة أشهر، لذا أي ارتداد إلى المنطقة بين 150 إلى 155 دولاراً، هو غالباً فرصة لتقليل مستوى المخاطر. كان سعر SOXX آنذاك حوالي 134 دولاراً، أي أن 150 إلى 155 دولاراً تمثل زيادة بنسبة 12% إلى 16% تقريباً عن ذلك السعر.

وأشار John Flood من Goldman Sachs أيضاً إلى أن السرد وراء بيع أشباه الموصلات بدأ يتغير. السوق بات قلقاً من أنه مع سيطرة الديمقراطيين على الكونجرس وازدياد تسليط الضوء على تراخيص مراكز البيانات، قد تواجه السوق مخاطر فائض في المعروض من الشرائح، ونقص في قذائف مراكز البيانات بحلول 2028.

حتى "القطاعات الآمنة" قد تُصبح مصدر الخطر القادم

ترى BTIG أن القطاعات التي تواجه أسوأ نسبة مخاطرة لعائد حالياً قد لا تكون أشباه الموصلات التي هبطت بالفعل، بل القطاعات التي لجأت إليها الأموال مؤخراً، خصوصاً الرعاية الصحية XLV والاستهلاك الأساسي XLP.

ذكر Krinsky أن لو ارتدت أشباه الموصلات، فمن السهل أن تتعرض هذه القطاعات الدفاعية لتدوير العوامل وارتداد المتوسطات. وإن استمر تراجع أشباه الموصلات، فقد أصبح واضحاً حالياً أن هذه القطاعات أيضاً لا يمكنها أن تكون محصنة بالكامل.

توضح الرسوم البيانية لـ BTIG أن XLV قبل هبوط هذه الجولة كان يُسجل أعلى انحراف عن متوسط 200 يوم منذ أواخر التسعينيات. وبعد التصحيح أثناء الجلسة، لا يزال الـ ETF فوق متوسط 200 يوم بحوالي 16.5%.

قطاع الاستهلاك الأساسي كان أكثر مقاومة للهبوط خلال اليوم، حيث انخفض بنسبة 0.5% فقط. لكن Jim Chanos أشار إلى أن التحول من الأسهم التكنولوجية المضغوطة إلى أسهم استهلاكية منخفضة النمو، إذا اقتربت تقييمات الأخيرة إلى 30 إلى 100 ضعف الأرباح، قد لا يكون خياراً حكيماً.

الاختلافات مستمرة، لكن BTIG تراهن على انتشار البيع

هناك آراء معارضة في السوق. ذكر Scott Rubner من Citadel Securities في وقت مبكر من اليوم ذاته أن تقييمات أشباه الموصلات بعد هبوطها إلى 13.8 مرة، تجعل الاتجاه الأقل مقاومة لا يزال صعودياً. بينما يعتقد Rich Privorotsky من Goldman Sachs أن صافي الانكشاف في السوق أصبح منخفضاً، ومن غير المرجح أن يواصل المؤشر التراجع بسهولة.

لكن تحركات اليوم أضعفت هذه النظرة الإيجابية. استمرت أشباه الموصلات في الهبوط رغم حالة البيع المفرط، وبدأت القطاعات الدفاعية أيضاً بالتصحيح، وأغلقت جميع قطاعات S&P في النهاية على هبوط.

كان Krinsky قد وصف سابقاً سيناريو أسوأ، وهو بيع يُعرف بـ"الارتباط يساوي واحد"، حيث لا تستطيع الأصول المُباعة بشكل مفرط الارتداد، وتبدأ الأصول التي كانت مُشتراة بشكل مفرط في التصحيح. هذه الجولة من الهبوط بدأت بالفعل في إظهار سلوك هذا النموذج.

الحكم الجوهري لـ BTIG هو أن القاع الحقيقي عادة يتطلب سقوط "الجنرالات" و"الجنود" معاً. القطاعات التكنولوجية ذات الوزن الثقيل تعرضت لضربة شديدة، لكن معظم الأسهم المكونة للمؤشر لم تستكمل بعد عمليات التصحيح. إذا بدأت تلك الأسهم التي دعمت المؤشر سابقاً في الهبوط، فقد لا يكون ضغط الهبوط على S&P 500 قد تم استنفاده بعد.