خفضت جولدمان ساكس بشكل كبير السعر المستهدف للذهب! مشتريات البنوك المركزية للذهب لا تستطيع وقف تحول الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي نحو التشدد، والوضع الحالي يشبه إلى حد كبير عام 2022

خفضت جولدمان ساكس بشكل كبير توقعاتها لسعر الذهب، حيث أدى التحول المتشدد للفيدرالي الأمريكي إلى كبح الطلب الاستثماري، وعلى الرغم من استمرار موجة شراء الذهب من قبل البنوك المركزية بقوة، إلا أن هامش ارتفاع الذهب على المدى القصير لا يزال محدودًا بشكل ملحوظ.

وفقًا لأخبار منصة التداول السريعة، أصدرت وحدة أبحاث السلع في جولدمان ساكس في 5 نوفمبر أحدث تقرير بحثي عن المعادن الثمينة، خفضت فيه بشكل كبير من توقعاتها لسعر الذهب، فتم تعديل سعر الهدف لنهاية 2026 من 4650 دولار/أونصة إلى 4150 دولار/أونصة، وسعر الهدف لنهاية 2027 من 5400 دولار/أونصة إلى 4800 دولار/أونصة.

أشارت جولدمان ساكس إلى أنه رغم تعافي سوق السندات مؤخرًا مما جعل تسعير السوق أقرب لتوقعات اقتصادييها بشأن سعر الفائدة النهائية للفيدرالي، إلا أن السيناريو الأساسي يفترض أن التحول المتشدد للفيدرالي ورفع الفائدة في ديسمبر 2026 سيكبح قلق المستثمرين بشأن "تآكل قيمة العملة"، مما يؤدي إلى عودة طلب التحوط الكلي على الذهب – والذي يتجلى خصوصًا في الطلب على خيارات الشراء – إلى المتوسط التاريخي، بدلًا من العودة إلى المستويات المرتفعة التي شهدها مطلع العام الحالي.

أكدت جولدمان ساكس بوضوح أن التركيبة الحالية لسوق الذهب باتت أكثر شبهًا بعام 2022: إذ يوفر شراء الذهب من قبل البنوك المركزية طلبًا هيكليًا قويًا، بينما تقيد أسعار الفائدة المرتفعة حيازات المستثمرين، والنتيجة الصافية هي أن وتيرة ارتفاع أسعار الذهب أصبحت أكثر اعتدالًا.

وفي الوقت نفسه، تحتفظ جولدمان ساكس بنظرتها البناءة طويلة المدى تجاه شراء الذهب من قبل البنوك المركزية، متوقعة أن يظل متوسط شراء البنوك المركزية بين 2026 و2027 شهريًا عند 60 طنًا، وهو أعلى بكثير من المتوسط الشهري البالغ 17 طنًا قبل عام 2022، لكن هذه القوة الهيكلية الداعمة يصعب أن تعوض وحدها التأثير المثبط لارتفاع أسعار الفائدة على معنويات المستثمرين.

يوم الخميس، تراجع الذهب الفوري العالمي بأكثر من 1% ليصل إلى أدنى مستوى عند 4036.82 دولار/أونصة. ومع ذلك، وفي اليومين الماضيين، وبينما تراجعت أسعار النفط والأسهم الأمريكية، شهد الذهب الفوري ارتدادًا متتاليًا، ليلامس حاجز 4100 دولار/أونصة وما فوقه لفترة وجيزة.

تخفيض سعر الهدف بشكل ملحوظ والتحول المتشدد للفيدرالي هو المحرك الجوهري

السبب المباشر لتخفيض جولدمان ساكس لتوقعات الذهب هذه المرة، هو التغير الأخير في موقف الفيدرالي المتشدد وتأثيره البالغ على مراكز السوق.

بشكل أكثر تحديدًا، قامت جولدمان ساكس بتخفيض سعر هدف الذهب لنهاية 2026 من 4650 دولار/أونصة إلى 4150 دولار/أونصة، وسعر هدف نهاية 2027 من 5400 دولار/أونصة إلى 4800 دولار/أونصة.

يفترض سيناريو جولدمان الأساسي: أن الفيدرالي سيرفع سعر الفائدة مرة أخرى في ديسمبر 2026، ما سيُبقي قلق المستثمرين حول "تآكل العملة" مكبوتًا. لذا، يُتوقع أن يعود طلب التحوط الكلي الذي دفع أسعار الذهب للارتفاع – والذي يتجلى في طلب خيارات الشراء – إلى المستوى المتوسط التاريخي بدلًا من العودة إلى مستويات مطلع 2026 المرتفعة.

فيما يتعلق بمخاطر الانخفاض، إذا أقدم الفيدرالي على رفع إضافي للفائدة في مارس 2027 مع مستويات نهائية أعلى وتأجيل خفض الفائدة، فتقديرات جولدمان تشير إلى أن سعر الذهب بنهاية 2027 سيبلغ 4,660 دولار/أونصة (أقل من سيناريو الأساس البالغ 4,800 دولار/أونصة).

شراء البنوك المركزية لا يزال قويًا لكنه يصعب أن يدعم السوق وحده

على الرغم من خفض سعر الهدف، لا تزال جولدمان ساكس تحتفظ برؤيتها البناءة طويلة الأجل تجاه الذهب، ويكمن الدعم الأساسي في الطلب الهيكلي القوي من البنوك المركزية.

تتوقع جولدمان ساكس أن حجم شراء البنوك المركزية للذهب بين 2026 و2027 سيبقى عند 60 طنًا شهريًا، وهو أعلى بكثير من المتوسط الشهري البالغ 17 طنًا قبل عام 2022. وتظهر بيانات التتبع اللحظية (GS Nowcast) أن مشتريات البنوك المركزية للحظة الحالية قد بلغت بالفعل 85 طنًا شهريًا بناءً على المتوسط المتحرك الموسمي لـ3 أشهر.

من حيث الدوافع الهيكلية:

• بنوك الأسواق الناشئة المركزية، وخاصة بنك الصين المركزي، لا تزال حيازاتها من الذهب أقل بكثير من أهداف التوزيع طويلة الأجل المعقولة لديها؛

• دوافع تنويع الاحتياطيات بعيدًا عن عملات مجموعة السبع – بما في ذلك المخاطر الجيوسياسية والمالية – من المرجح أن تستمر؛

• جدير بالذكر أن الاهتمام بطلب الذهب وأمن الاحتياطي بدأ يتجاوز نطاق بنوك الأسواق الناشئة المركزية. فعلى الرغم من أن بنوك الأسواق المتقدمة المركزية تمتلك احتياطيات كبيرة من الذهب لأسباب تاريخية، وكانت في الغالب خارج موجة الشراء منذ 2022، إلا أن النقاش الحالي انتقل من "هل تملك ذهبًا" إلى "أين يجب حفظ الذهب"، مما يعكس مخاوف أوسع بشأن أمن الاحتياطي والثقة العابرة للحدود.

ومع ذلك، تشير جولدمان ساكس إلى أن شراء البنوك المركزية يوفر دعمًا هيكليًا فقط، وفي بيئة أسعار الفائدة المرتفعة يصعب أن يدفع أسعار الذهب للارتفاع الكبير وحده، وهذا وجه الشبه الرئيسي مع وضع عام 2022.

التركيبة الحالية تشبه بشدة 2022: دعم البنوك المركزية وضغط أسعار الفائدة المرتفعة

أكدت جولدمان ساكس بوضوح أن سوق الذهب الحالية تشبه بشكل كبير وضع عام 2022: حيث توفر البنوك المركزية طلبًا هيكليًا قويًا، لكن أسعار الفائدة المرتفعة تقيد حيازات المستثمرين، فيصبح الاتجاة الصافي للأسعار محدد الارتفاع.

تظهر تجربة 2022 التاريخية أنه في ظل هذه التركيبة، لا ينخفض سعر الذهب بشكل أحادي الاتجاه بل يظهر ارتفاعاته محدودة وتقلباته متزايدة. واستمرار شراء البنوك المركزية يوفر دعمًا أرضيًا للأسعار، لكن أسعار الفائدة المرتفعة حدّت بشكل ملحوظ من رغبة مستثمري الغرب في المشاركة عبر صناديق etf وغيرها من القنوات.

وقد أدى انتعاش سوق السندات مؤخرًا إلى جعل الأسعار أقرب لتوقعات اقتصاديي جولدمان ساكس حول سعر الفائدة النهائي للفيدرالي، لكن البنك يعتقد أن موقف الفيدرالي المتشدد سيستمر في كبح تعافي الطلب على التحوط الكلي، ما يضيق بشكل ملحوظ من هامش صعود أسعار الذهب.

توقعات خفض الفائدة في النصف الثاني من 2027 قد تكون محفزًا لجولة صعود جديدة للذهب

يتوقع اقتصاديون في جولدمان ساكس أن الفيدرالي سيبدأ ثلاث جولات من خفض الفائدة في النصف الثاني من 2027 حتى مطلع 2028. وبمجرد بدء دورة الخفض، سيتم تحرير قيد أسعار الفائدة على سعر الذهب، حينها:

من المتوقع إعادة تنشيط تدفقات صناديق etf الذهبية الحساسة لأسعار الفائدة في الغرب؛

سيعود طلب المستثمرين الأفراد ليشكل صدى مع طلب شراء البنوك المركزية الهيكلي؛

تداخل هذين العاملين سيسهم بقوة أكبر في دفع الزخم الصعودي لسعر الذهب.

بالإضافة إلى ذلك، تشير جولدمان ساكس إلى سيناريو محتمل لارتفاع إضافي: إذا تصاعدت مخاوف الاستدامة المالية للاقتصادات الغربية – ربما بسبب زيادة الإنفاق العسكري وتفاقم أعباء الديون لمستوردي الطاقة – وبدأ المستثمرون في الشك بقدرة أو رغبة بنوك الدول المتقدمة المركزية على مواجهة التضخم، فقد تعود موجة الطلب على التحوط الكلي وتدفع سعر الذهب لتجاوز التوقعات الأساسية عند 4800 دولار/أونصة.

طلب خيارات الشراء: آلية رئيسية لتضخيم تقلبات سعر الذهب

حللت جولدمان ساكس في تقريرها الأثر التضخيمي لطلب خيارات الشراء على أسعار الذهب، وقد أصبحت هذه الآلية أكثر أهمية منذ منتصف 2025.

تشير نماذج جولدمان ساكس البسيطة للذهب إلى أن كل زيادة بمقدار 100 طن في صافي الطلب المؤكد (بما في ذلك حيازات صناديق etf الغربية، صافي مراكز الأموال المدارة، ومشتريات البنوك المركزية) ترفع سعر الذهب بنسبة تقريبية 2%. إلا أنه منذ منتصف 2025، تجاوزت التقلبات الفعلية لسعر الذهب ما يبرره تدفق الأموال الأساسي هذا، وفي ذات الوقت ارتفع طلب خيارات الشراء بشكل حاد.

تفسر جولدمان ساكس هذا الطلب على خيارات الشراء على أنه انعكاس لتحوط سياسات الاقتصاد الكلي أو "تآكل العملة"؛ أي أن المستثمرين يدفعون علاوة للتأمين من المخاطر غير الخطية لارتفاعات كبيرة في أسعار الذهب.

وبالنسبة للآلية، فإن حيازات خيارات الشراء يمكنها تضخيم تذبذب سعر الذهب في كلا الاتجاهين:

عندما يقترب السعر من مستويات تنفيذ الخيارات الحرجة، يضطر صانعو السوق الذين باعوا خيارات الشراء لشراء الذهب كتحوط، مما يعزز الارتفاع؛

وعندما ينخفض السعر، قد يغلق صانعو السوق صفقات التحوط، مما يضخم الهبوط.

وتقدر جولدمان ساكس أن كل ارتفاع بمقدار مليون عقد من صافي طلب خيارات الشراء المفتوحة على GLD يرفع سعر الذهب حوالي 5%.

وتشير جولدمان ساكس إلى أنها في الوقت الحالي لا تدرج هذا الأثر التضخيمي المدفوع بالخيارات في التوقعات الأساسية لسعر الذهب، بسبب قصر السلاسل الزمنية التاريخية لطلب خيارات الشراء على مستويات مرتفعة، وعدم اليقين المرتبط بذلك.

لكن جولدمان ساكس تؤكد أنه بمجرد انتهاء دورة رفع الفائدة للفيدرالي وتلاشي قيود الفائدة، قد تلعب هذه الآلية من جديد دورًا أساسيًا، ليؤدي عودة طلب التحوط الكلي إلى تصاعد طلب خيارات الشراء إلى مستويات مطلع 2026 المرتفعة، وسيجعل سلوك التحوط لصانعي السوق الطلب الأساسي يتضخم ويتحول إلى ارتفاعات غير خطية أكثر حدة.