"توقع توقعاتك" يزيد من تدافع الأسهم التقنية! بعد تبخر 2.3 تريليون دولار من القيمة السوقية، لا يزال بيع الأموال السريعة الآلي مستمراً؟

لاحظ تطبيق "Zhihui Finance APP" أن موجة الانهيار الحالية التي اجتاحت أسهم التكنولوجيا على مستوى العالم تبدو وكأنها تُظهر سلسلة تفاعلية عكسية تتضح معالمها أكثر فأكثر: يخشى المستثمرون من تسارع تغلغل تضخم الطاقة، ومن أن يؤدي سيطرة الحزب الديمقراطي على مجلسي النواب والشيوخ الأمريكيين إلى عرقلة توسع البنية التحتية لقدرات الذكاء الاصطناعي مما يدفعهم لبيع أسهم أشباه الموصلات والأسهم ذات الموضوعات التكنولوجية عالميًا، لتؤدي هذه الانهيارات السعرية إلى تفعيل استراتيجيات سريعة مثل CTA واستراتيجيات التقلبات الكمية، وبالتالي قيام مؤسسات الأموال الكمّية بتقليص مراكزها بشكل واسع، فيما تقوم الأموال النشطة بتوقع موجات البيع هذه والتعامل معها مسبقًا، مما يضغط أسعار أسهم التكنولوجيا عالميًا لمستويات أدنى.

تركز المؤسسات الاستثمارية التي تتبنى استراتيجيات “الأموال السريعة” (ويشار إليها عادة في الأبحاث التحليلية بصناديق CTA) واستراتيجيات التقلبات على هذه الأنماط، ويبدو أن وتيرة بيعها لم تتوقف بعد. هذه المؤسسات التي تعتمد على استراتيجيات CTA أو استراتيجيات استهداف التقلبات والتحكم فيه، أو تتبع الاتجاه، تُغير مراكزها بسرعة كبيرة وغالبًا ما تستخدم رافعة مالية عالية، وغالبًا ما توصف في وسائل الإعلام المالية بأنها “أموال سريعة” (Fast-money). تقريبًا جميع هذه المؤسسات تعتمد اعتمادًا شديدًا على النماذج الرياضية الكمية، ولذلك تندرج كلها ضمن فئة "رأس المال الخوارزمي".

انهيار أسهم التكنولوجيا الأمريكية التاريخي يوم الخميس، كشف كيف يمكن لسياسة “توقع توقعاتك” أن تضخم المخاوف المرتبطة بالسياسات وتحولها إلى سلسلة بيع هستيرية. فقد تعرضت أسهم التكنولوجيا الأمريكية يوم الخميس لعملية بيع تاريخية، حيث هوى مؤشر Nasdaq 100 بنسبة 6.36% وتبخرت حوالي 2.3 تريليون دولار من القيمة السوقية، ويرجع ذلك لتفاعل مخاطر سياسات الذكاء الاصطناعي مع الاكتظاظ في مراكز المستثمرين، مما أحدث صدمة انعكاسية. فوز الحزب الديمقراطي الكبير في الانتخابات النصفية، دفع السوق لإعادة تقييم آفاق توسيع مراكز البيانات وسلاسل التوريد؛ وقبيل ذلك سارع الأموال النشطة بالخروج من السوق هروبًا من موجات بيع CTA المتوقعة، مما ضغط الأسعار أكثر، وتسبب بتحفيز أوسع لاستراتيجيات تتبع الاتجاه CTA لإعادة توازن محافظها، وزاد من طلب بيع لاحق لاستراتيجيات إدارة المخاطر مع تصاعد التقلبات.

بعبارة أبسط، فوز الحزب الديمقراطي الكبير في الانتخابات النصفية أثار قلق السوق من تقييد توسع مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي؛ الأموال النشطة استبقت البيع الميكانيكي المتوقع لـ "الأموال السريعة" وقامت بموجة بيع متشائمة، فزادت الضغط على الأسعار، مما تسبب بتفعيل أوسع وأكبر مما قدرته المؤسسات لاستراتيجيات تتبع الاتجاه CTA بتقليص مراكزها، وأدى إلى إعادة موازنة لصناديق ETF ذات الرافعة المالية، كما أدى ارتفاع التقلبات إلى زيادة الطلب على بيع لاحق لاستراتيجيات إدارة المخاطر. وأخيرًا، عند إغلاق جلسة الخميس، انهار مؤشر Nasdaq 100 بنسبة 6.36% في يوم واحد، متبخرًا حوالي 2.3 تريليون دولار من القيمة السوقية، وقفز مؤشر VIX بنحو 70%.

وتحولت القناعة السائدة في وول ستريت إلى البيع أولًا ثم الشراء بعد انتهاء الآخرين من البيع، مما زاد من الضغط البيعي؛ وعندما تراجعت قدرة الأفراد على الشراء مع تراجعات الأسعار المعتادة، فقد الارتداد قوته بالكامل في نهاية الجلسة. وقدَّرت مؤسسة JPMorgan العملاقة أن صناديق ETF ذات الرافعة المالية باعت أكثر من 60 مليار دولار قبيل الإغلاق، نحو 90% منها في منتجات تقنية، بينما ربما تبيع محافظ استراتيجيات استهداف التقلب حوالي 50 مليار دولار من الانكشاف السهمي في الأيام القليلة المقبلة، ولم تغلق موجة بيع CTA بالكامل حتى الآن. وتقدر باركليز أن يستمر الضغط البيعي لحوالي 135 مليار دولار خلال 24—48 ساعة القادمة من استراتيجيات استهداف التقلب.

كل هذا يعنى أن جزءًا من ضغط إعادة التوازن اليومي قد تم استيعابه بالفعل،لكن قد يستمر أثر تقليص المراكز المتأخر من مؤسسات استراتيجيات تتبع الاتجاه CTA واستهداف التقلب التي تقرر البيع أو الشراء بناءً على الاتجاه الزمني والإشارات الزخمية. والعامل المحوري في التعافي القادم يكمن في: هل ستتراجع آلية البيع الميكانيكية تدريجيًا، وهل ستعود الأموال النشطة للاستلام بمجرد استقرار توقعات أرباح الذكاء الاصطناعي؟ "رؤية البيع مسبقًا" لا تعني إمكانية تحديد القاع مسبقًا.

انسحاب "الأموال السريعة" بجنون يُسهم في انهيار أسهم التكنولوجيا عالميًا وانخفاض القيمة السوقية للأسهم الأمريكية بـ2.3 ترليون دولار في لحظات

يوم الخميس، مع تسارع هروب المستثمرين من أسهم التكنولوجيا الأمريكية، زاد البيع من قبل استراتيجيات تداول الأنظمة القائمة على تتبع الاتجاه من حدة التراجع، ما تسبب في هبوط قياسي في مؤشر Nasdaq 100 بقيمته السوقية.

انخفض هذا المؤشر القياسي لأسهم التكنولوجيا بنسبة 6.4%، وتبخرت 2.3 تريليون دولار من قيمته السوقية، وهو أكبر تراجع يومي بالقيمة السوقية على الإطلاق. ويخشى السوق أن الانتصار الكاسح للديمقراطيين قد يعني مزيدًا من الرقابة على بناء بنية الذكاء الاصطناعي، معرقلًا بذلك نمو شركات تصنيع الرقائق وموردي مراكز البيانات، وهم المحرك الرئيسي لارتفاع السوق. وقد زادت تلك المخاوف من حدة الهبوط.

أشار استراتيجي المشتقات في JPMorgan إلى أن هذه المخاوف دفعت المؤشرات الرئيسية لكسر مستويات تقنية حرجة، ما أجبر الصناديق النظامية على تقليص انكشافها، وهذا ما زاد من حدة هبوط السوق. وعلى عكس المستثمرين التقليديين، غالبًا ما تتبع هذه الصناديق الكمية اتجاه السوق وتتفاعل مع إشارات تغير الأسعار والزخم بدلاً من الأساسيات المالية للشركات.

وذكر فريق استراتيجية JPMorgan بقيادة براهام كابلان في تقرير أن استراتيجيات مستشاري تداول السلع، أي استراتيجيات CTA، وغيرها من استراتيجيات “الأموال السريعة” التي تتبع الاتجاه، مرجح أن تقلل الرافعة المالية بشكل كبير، بل وقد تتحول لفتح مراكز بيع صافية على الأسهم الأمريكية. وخلال جلسة الصباح، أضعفت التراجعات عدة إشارات زخم مهمة، ما دفع CTA للقيام بمزيد من البيع.

تظهر بيانات JPMorgan أن حجم البيع الصافي في العقود الآجلة لـ S&P 500 بلغ حوالي 11 مليار دولار في الساعة ونصف بعد بداية تداول السوق الفوري الأمريكي.

يوضح الشكل أعلاه كيف كسر مؤشر Nasdaq اتجاهه طويل الأمد خلال هذا الانهيار التاريخي—حيث أدى البيع المكثف النادر إلى كسر متوسط الحركة لمدة 40 أسبوعًا.

ضغط البيع من قبل الصناديق النظامية من نوع CTA لم ينتهِ بعد على الأرجح. ووفقًا لنموذج فريق JPMorgan، مع خفض محافظ استراتيجيات استهداف التقلب مستوى الرافعة المستهدفة من المئوية 67 إلى حوالي المئوية 30، يتوقع أن تبيع هذه المحافظ نحو 50 مليار دولار أخرى من الانكشاف السهمي خلال الأيام المقبلة.

تتخذ CTA قرارات البيع أو الشراء بشكل مباشر تقريبًا بناءً على الاتجاه السعري والإشارات الزخمية. أما استراتيجيات استهداف التقلب، فتعيد توزيع المراكز بناء على تغير المخاطر للحفاظ على نسبة تقلب محددة مسبقًا للمحفظة، ولهذا فإن تداخل البيع الميكانيكي بين الاستراتيجيتين مرتفع جدًا—فمعظم CTA أيضًا تستخدم منهجية استهداف التقلب للتحكم في الانكشاف. وعندما يكسر السعر اتجاهًا أو عتبة زخم معينة، غالبًا ما تطلب النماذج الكمية تقليل صفقات الشراء أو حتى فتح مراكز بيع، وما تقوم به صناديق CTA واستراتيجيات استهداف التقلب من بيع ميكانيكي صارم يُصنف ضمن التداول الميكانيكي المحض.

وبحسب نموذج باركليز لاستراتيجيات التداول التكتيكية، ربما تقلصت مكشوفات الأسهم في هذه الصناديق بنحو 30 نقطة مئوية، وهو ما يمثل واحدة من أضخم التعديلات اليومية منذ اضطرابات الأسواق أثناء جائحة كورونا. وتظهر النماذج احتمالية بيع هذه الصناديق نحو 135 مليار دولار من عقود مؤشرات الأسهم الأمريكية خلال 24 إلى 48 ساعة المقبلة.

ويرى فريق JPMorgan أن صناديق ETF الرافعة خفضت انكشافها بقوة مجددًا للمرة الثانية خلال أسبوع، بحيث ركزت أحدث موجة بيعها مرة أخرى على قطاع التكنولوجيا. هذه الصناديق، قبيل الإغلاق، باعت أكثر من 60 مليار دولار من الأسهم، أكثر من 90% منها منتجات تكنولوجية، تشمل أشباه الموصلات ومؤشر Nasdaq 100 وصناديق ETF القطاعية التكنولوجية.

وبما أن صناديق ETF ذات الرافعة المالية قللت بالفعل انكشافها بدرجة كبيرة، فمن المتوقع أن يتراجع حجم التداولات المرتبطة بإعادة التوازن المحتمل مستقبلًا. وتشير تقديرات استراتيجيي JPMorgan إلى أن حل الانكشاف الضمني السالب لكل حركة سوقية نسبتها 1% تراجع من حوالي 7.5 مليار دولار إلى نحو 6.5 مليار دولار.

كتب كابلان: "كما هو الحال في موجات البيع السابقة، قد يكون التدفق المالي الذي يحصل نتيجة قيام المستثمرين بالشراء عند التراجعات قد عوّض عن جزء من ضغوط إعادة التوازن".

“توقع توقعاتك”—كيف تتطور نية البيع المستقبلي بسرعة إلى بيع هستيري فوري

إغلاق الأسواق الآسيوية يوم الجمعة زاد من توضيح وجهة هذه الصدمة: حيث تراجع مؤشر Kospi الكوري أثناء التداول بنحو 8.8%، كاسرًا حاجز 5000 نقطة ما أدى لتفعيل قاطع التداول، وأنهى الجلسة على هبوط 6.02% مغلقًا عند 5059.69 نقطة؛ وخسر مؤشر Nikkei225 الياباني 5.96% مغلقًا عند 57434.77 نقطة؛ وتراجع مؤشر “تايوان الوزني” بنسبة 4.51% ليغلق عند 39701.64 نقطة. تتعرض صناعة الرقائق وبنية سلاسل توريد الذكاء الاصطناعي في كوريا وتايوان لضغط مزدوج، إذ يرتبط انكشافها بشكل كبير بإنفاق رأس المال الأمريكي المرتبط بالذكاء الاصطناعي، فتعاني من تراجع الطلب ومن ضغوط تقليص المخاطر عالميًا.

مع ذلك، ومع صافي بيع الأجانب في السوق الكوري، ظل المستثمرون المحليون أفرادًا ومؤسسات في حالة شراء صافٍ، مما يدل نسبيًا أن ما تغير في السوق هو قوة الاستيعاب عند هذه الأسعار، والحاجة لجذب المشترين من جديد عبر مستويات أسعار أدنى.

ثلاثة أنماط من "الأموال السريعة" النظامية تبيع بنفس التوقيت، لكن لآليات تفعيل مختلفة. CTA تعيد اتجاهها حسب اتجاه السعر وإشارات الزخم؛ استراتيجيات إدارة التقلبات تقلل الانكشاف حسب نماذج المخاطر؛ وصناديق ETF الرافعة تحتاج للعودة لنسبة الرافعة المستهدفة يوميًا.

ومثالاً على صناديق ETF الرافعة المتفائلة، فإنه بعد هبوط السوق تتقلص القيمة الصافية للأصول أسرع من الانكشاف الاسمي، ما يجعل الرافعة الفعلية أعلى من المستهدفة، وبالتالي يجب تقليص الانكشاف عبر الأسهم أو العقود الآجلة أو المبادلات. وإذا كان متاجرو الخيارات في وضعية جاما سالبة (Short Gamma)، فقد يؤدي تحوطهم أيضًا إلى مزيد من البيع مع الهبوط. وتعدد القواعد ينتج عنه عمليات تداول بالاتجاه ذاته، من ثم يتحول الأثر الأساسي الأولي إلى دورة تغذية راجعة أقوى في الأسعار.

استراتيجي نومورا، تشارلي مكإليغوت، أشار في أحدث تقرير لسلوك السوق إلى أن "المزايدة الزمنية" تحدث في سياقات يمكن توقع قواعدها مسبقًا. وقد قدرت مورغان ستانلي وجود ضغط بيع نهائي عبر صناديق ETF الرافعة بحوالي 52 مليار دولار، وقدرت نومورا الرقم ذاته بنحو 47 مليار دولار. ويسعى المتداولون النشطون إلى خفض مراكزهم أو فتح صفقات بيع متأملين الشراء بسعر أدنى بعد انقضاء البيع الميكانيكي. مع ذلك، فإن البيع المسبق نفسه قد يدفع المؤشرات لكسر مزيد من عتبات الاتجاه، ويرفع من التقلبات المحققة، ويزيد من احتياج استراتيجيات النظامية إلى تقليص أكبر.

توقع حجم بيع المستقبل يغير من سعر الحاضر، ثم يغيّر سعر الحاضر من حجم بيع المستقبل—هذه هي التغذية العكسية الناتجة عن “توقع توقعاتك”. وليس معنى ذلك أن المتداولين النشطين ينهون عمليات البيع بدلًا عن الصناديق الميكانيكية؛ ففي بعض الأحيان، يؤدي ذلك إلى احتياج هذه الأخيرة لمزيد من التقليص. وتؤكد إحصاءات التدفقات المالية الصادرة عن LSEG أن بعض عمليات البيع تعود لمحاولات استباق بيع نظامي متوقع من قبل بعض المستثمرين.

إن غياب الارتداد المتوقع في نهاية الجلسة كشف عن نقطة مشتركة في هذه الاستراتيجيات: قدرة الشراء تعويضًا يجب أن تكون كافية لاستيعاب المتبقي من العرض. فالمستثمرون الذين قلصوا مراكزهم يمتلكون سيولة فعلية، وكذلك قد يؤدي جني الأرباح لمراكز البيع لجلب بعض الشراء، ولكن في حال استمرار الأسعار في تسجيل قيعان جديدة فقد يؤخر المنتظرون العودة للأسواق، بينما قد يبدأ المشترون المسبقون في تقليص خسارتهم وبيع مواقعهم.

أشار المتداول في Goldman Sachs، جون فريد، إلى أن بعض صناديق التحوط أعادت الشراء بقوة في شركات الحوسبة السحابية العملاقة مساء الأربعاء متأثرة بالارتداد، ثم باعت هذه المواقع يوم الخميس؛ وأفادت Vanda Research بتراجع واضح في شراء الأسهم الغارق من قبل الأفراد المعتاد؛ وبالتوازي، يتعرض توزيع الثقل بين أشباه الموصلات والطاقة لضغوط، فيما تجد صفقات البيع في السندات نفسها في مواجهة موجات البحث عن الملاذ الآمن، مما يزيد من تقليص قابلية المخاطرة في بعض محافظ الأصول المتعددة. إجمالاً، تتقلص قدرة السوق على الاستيعاب بسرعة، مع تقليص مشترك للأموال النشطة والأموال السريعة والأفراد، ولكل منهم أسبابه.

المتغير المهم التالي في السوق هو تباين سرعة الإخفاقات البيعية لمجموعات مختلفة؛ فبعد أن أتمت صناديق ETF الرافعة عمليات تقليص حادة، تراجعت احتمالية حساسيتها للموازنة المستقبلية: حيث قدرت JPMorgan هبوط حل الانكشاف الضمني السالب لكل 1% من تحرك السوق من 7.5 مليار إلى 6.5 مليار دولار، أي أن تقلبات السوق التالية بنفس الحدة قد تحفز ضغطًا أقل؛ لكن عمليات التقليص المتأخر لاستراتيجيات إدارة التقلب المتخلفة قد تستمر. لذا يحتاج تعافي الأسواق إلى تحقق أمرين معًا: ضعف العرض الميكانيكي وعودة القدرة الشرائية. واستقرار الأسعار وتراجع التقلبات المحققة يعينان على تخفيف التقليص السلبي؛ بينما سيحدد استقرار طلبات الذكاء الاصطناعي، وإنفاق رأس المال وتوقعات الأرباح احتمال تطور الارتدادات إلى عملية إعادة تقييم مستدامة.