وسط انهيار أسهم التكنولوجيا، سجلت أسهم "ممثل العجائز" Berkshire Hathaway أعلى مستوى لها على الإطلاق! عودة السندات بالين الياباني تثير نقاشًا ساخنًا حول "زيادة الاستثمار في اليابان"

علمت تطبيق الأخبار المالية智通财经APP أن عملاق التأمين والاستثمار الأمريكي "بيركشاير هاثاواي" (BRK.A.US, BRK.B.US)، الذي يقوده منذ فترة طويلة صاحب لقب "عبقري الأسهم" وارن بافيت، قد عيّن كل من Mizuho Securities و BofA Securities للتحضير لأول إصدار لسندات مقومة بالين الياباني منذ أبريل من هذا العام، مستمراً في استراتيجيته التمويلية في السوق اليابانية. وقبل أيام قليلة من إعلان بيركشاير عن إصدار جديد لسندات الين هذا الأسبوع، ومع إعادة تقييم السوق للعلاقة بين إنفاق رؤوس الأموال على الذكاء الاصطناعي، والاحتياجات التمويلية، وتحقيق العوائد، استطاعت بيركشاير، بفضل تنوع أنشطتها وسيولتها الوفيرة، أن تسجل أعلى سعر لسهمها على الإطلاق الأسبوع الماضي، متجاوزة أداء مؤشرات أسهم التكنولوجيا العالمية بما فيها Nasdaq 100.

في مقابلة أجريت مع "أبيل"، الذي تولى منصب المدير التنفيذي لبيركشاير بشكل رسمي خلفاً للمخضرم وارن بافيت في يناير من هذا العام، في بداية سبتمبر، أوضح أن المجموعة تخطط للاحتفاظ بأسهمها في أكبر خمس شركات تجارية يابانية لعشرات السنين وقد تزيد من حصتها فيها. ولذلك، بعد انتشار خبر خطط بيركشاير لإصدار أولى سنداتها اليابانية منذ أبريل، تكهن السوق بأن بيركشاير قد تواصل الاستثمار في سوق الأسهم الياباني أو تعزز استثماراتها في أكبر خمس شركات تجارية يابانية، مما دفع مؤشر Nikkei 225 و أسهم الشركات الخمس لتحقيق ارتفاعات يومية أكبر.

ونقلت وسائل إعلام عن مصادر مطلعة أن شركة بيركشاير هاثاواي قد استعانت ببنوك للتحضير لأول إصدار لسندات بالين منذ أبريل، استعداداً لجمع تمويلات جديدة من اليابان.

كشف المطلعون على الأمر أن بيركشاير قد كلفت كل من Mizuho Securities و BofA Securities لتنظيم إصدار محتمل لسندات يابانية بحجم معياري. ويتوقع أن تتم الصفقة قريباً، حسب ظروف السوق.

تحافظ الشركة عادة على وتيرة إصدار سندات بالين الياباني مرتين تقريباً في السنة. جاء هذا الإعلان الجديد في وقت بدأت فيه الشركات اليابانية تخفف من إصدار السندات المحلية. فقد شهد أكتوبر زيادة كبيرة في المعروض من السندات، مما رفع فروق العائدات بين سندات الشركات المحلية والسندات الحكومية، أي ما يُعرف بفارق الائتمان؛ وبعد ذلك انخفض إصدار السندات الجديدة مؤخراً. كما هو مبين في الرسم أعلاه، فقد توسع فارق ائتمان سندات الشركات اليابانية المحلية.

وهذا سيكون الإصدار الثاني لسندات الين من قبل بيركشاير بعد تنحي وارن بافيت عن منصب المدير التنفيذي. سيتابع المستثمرون الفارق الذي ستقدمه الشركة، وحجم الطلب الذي يمكن أن تجذبه. ففي أبريل هذا العام، أصدرت الشركة سندات بست شرائح زمنية تتراوح بين 3 سنوات و30 سنة، بإجمالي بلغ 272.3 مليار ين، أي ما يعادل حوالي 1.7 مليار دولار أمريكي. ويُعد هذا أحد أكبر إصدارات سندات الين في تاريخ بيركشاير، ويقل عن أول إصدار عام 2019 وإصدار أكتوبر 2024.

قال Takashi Fujiwara، المدير الرئيسي لإدارة الاستثمارات ذات الدخل الثابت في شركة Resona Asset Management: "يتمتع اسم بيركشاير بشهرة عالية في اليابان بسبب استثماراتها في الأسهم اليابانية. إذا كان الفارق مناسباً، من المتوقع أن تحظى هذه السندات بطلب قوي."

تراجع تداول الذكاء الاصطناعي وارتفاع قوي لـ "الأسهم التقليدية": قوة السيولة لدى بيركشاير تستعيد العلاوة

استطاعت بورصة بيركشاير، التي تعد نموذجاً لـ "الأسهم التقليدية"، أن تسجل أعلى سعر تاريخي جديد الأسبوع الماضي متفوقة بشكل واضح على أسهم التكنولوجيا. في الوقت ذاته، عينت الشركة Mizuho Securities و BofA Securities للتحضير لإصدار سندات بالين لأول مرة منذ أبريل، مستمرةً في تواجدها التمويلي في اليابان. كلا الاتجاهين يشيران إلى أن رؤوس الأموال العالمية تعطي الآن أهمية أكبر للربحية الفعلية، وقوة الميزانية العمومية، والقدرة على توزيع رأس المال.

أداء سهم بيركشاير تجاوز الرقم القياسي الذي تم تسجيله في 2 نوفمبر: حيث أغلق سهم الفئة B من بيركشاير في 4 نوفمبر عند 579.09 دولار أمريكي، محققاً إغلاقاً قياسياً جديداً؛ وفي 5 نوفمبر وصل إلى أعلى نقطة في تاريخه عند 586.30 دولار. لكن يوم الخميس تراجع قليلاً مع تراجع السوق الأمريكي وأغلق بانخفاض 1.17%، وهو انخفاض أقل بكثير من تراجع Nasdaq 100 بنسبة 6.36% ومؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 12.25%. حتى 6 نوفمبر، أغلق السهم عند 570.89 دولار بزيادة أسبوعية تجاوزت 5.24%، قريباً جداً من أعلى مستوياته التاريخية، في حين تراجع مؤشر Nasdaq 100 ومؤشر أشباه الموصلات بأكثر من 4.91% و12.15% على التوالي خلال نفس الفترة.

ما يسمى في سوق الأسهم بـ"الأسهم التقليدية" هو توصيف ساخر للأسهم ذات النشاطات التقليدية أو النماذج التجارية الناضجة وللاستثمارات ذات القيمة، حيث تؤكد على الأرباح الحقيقية، والقدرة على توليد السيولة، والانضباط التقييمي. وتعد بيركشاير رمزاً لهذا الاتجاه بسبب تنوع مصادر أرباحها من التأمين، والسكك الحديدية، والخدمات العامة، والتصنيع، والاستهلاك، بينما تدعم العوائد من التأمين وتدفقات السيولة التشغيلية الاستثمارات طويلة الأجل، وتمنح السيولة الضخمة مساحة للاستحواذ وإعادة شراء الأسهم وتخصيص رأس المال في الأوقات العكسية.

في الوقت الذي باتت فيه قيمة الشركات ذات النمو العالي تعتمد أكثر فأكثر على إمكانية تحقيق استثمارات ضخمة في المستقبل، فإن الشركات ذات الأصول المربحة والناضجة بدأت تجذب الاعتراف من السوق لتمتعها بقدر أكبر من اليقين. وقالت المحللة الرئيسية في CFRA "كاثي سايفرت" مؤخراً أن قوة الميزانية العمومية، وتنويع الأعمال، وإعادة شراء الأسهم تشكل دعماً، وقد تتحول السيولة نحو شركات أقل تقلباً وأكثر جودة.

أظهرت نتائج بيركشاير للربع الثالث، التي أعلنت في 7 نوفمبر، أنه حتى نهاية سبتمبر، بلغ مجموع السيولة النقدية وما يعادلها وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل حوالي 377.4 مليار دولار أمريكي، بزيادة حوالي 11.9 مليار دولار أمريكي عن نهاية الربع الثاني، لتبقى بالقرب من أعلى مستويات السيولة التاريخية للشركة؛ وبعد خصم مدفوعات شراء السندات غير المسددة، تبقى السيولة ذات الصلة عند رقم مذهل قدره 356.9 مليار دولار.

حتى نهاية سبتمبر 2026، تحتفظ بيركشاير من خلال التأمين والأعمال الأخرى بـ 36.034 مليار دولار نقداً وما يعادلها، وبـ 336.735 مليار دولار في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، فيما تحتفظ السكك الحديدية، والخدمات العامة، والطاقة بـ 4.666 مليار دولار أخرى نقداً، ليصل الإجمالي إلى 377.435 مليار دولار. ووفقاً لنفس المنهجية، بلغ الإجمالي في نهاية الربع الثاني 365.514 مليار دولار، ما يعني زيادة فصلية بمقدار 11.921 مليار دولار.

على مستوى الأعمال، بلغ الربح التشغيلي للربع الثالث 12.705 مليار دولار أمريكي، بانخفاض سنوي قدره 5.8%، تحت ضغط أرباح الاكتتاب والاستثمار التأميني؛ إلا أن أرباح السكك الحديدية BNSF، و Berkshire Hathaway Energy، وأنشطة التصنيع والخدمات والتجزئة قد ارتفعت بنحو 19.3%، 8.3%، و11.8% على التوالي، ما يؤكد على الدور المرن لتنوع الأعمال.

ومع ذلك، فإن الأصول المذكورة أعلاه في نهاية الربع الثالث تشمل سندات الخزانة الأمريكية التي لم تُدفع قيمتها بعد، بقيمة مديونية تقارب 20.489 مليار دولار أمريكي. ويعني هذا أن سندات الخزانة قد أُدرجت في الأصول، ولكن النقد المخصص للشراء لم يُصرف بعد، وسُجل التزام مستحق في الميزانية. وبعد خصم هذه الالتزامات قيد الاستحقاق، يبلغ صافي السيولة المعدلة 356.946 مليار دولار أمريكي؛ وفي نهاية الربع الثاني بعد خصم التزامات مماثلة بلغت 364.743 مليار دولار، أي انخفاضاً فصلياً بحوالي 7.797 مليار دولار.

امتلاك سيولة ضخمة مع الاستمرار في الاقتراض بالين: جوهر التواجد الياباني هو التوافق بين الأصول والخصوم

يأتي الإصدار المقترح في وقت مهم: لقد ارتفعت فروق الائتمان بعد طفرة إصدار الشركات اليابانية للسندات في أكتوبر، وانخفض المعروض مؤخراً من السندات الجديدة. ما إذا كانت بيركشاير ستجذب طلباً كافياً يعتمد على جودة ائتمانها، وجدولة الاستحقاقات، وفارق الإصدار النهائي.

بالنسبة للمستثمرين، يعكس تسجيل السهم لارتفاعات تاريخية اعتراف سوق الأسهم، بينما سيكون الاكتتاب في سندات الين اختباراً لرغبة الدائنين في تقديم تمويل طويل الأجل وبأي سعر. لم يتم بعد الإعلان عن حجم الإصدار، وفترته، وكوبونه، والاستخدامات المحددة له، لذلك لا يمكن الجزم مسبقاً بانخفاض تكلفة التمويل، أو بأن التمويلات ستُخصص بالفعل لزيادة الأسهم اليابانية.

تتوافق إصدارات بيركشاير المستمرة لسندات الين مع إطار احتفاظها طويل الأمد في Mitsubishi Corp و Itochu و Mitsui & Co و Marubeni و Sumitomo Corp. حتى نهاية 2025، بلغت التكلفة الإجمالية للمراكز في الشركات الخمس حوالي 15.382 مليار دولار أمريكي، بينما بلغت قيمتها السوقية 35.368 مليار دولار، وساهمت في دفع أرباح موزعة بقيمة 862 مليون دولار أمريكي لذلك العام؛ وأوضحت الشركة أن حجم القروض بالين يطابق عموماً تكاليف هذه الاستثمارات بالين. وقتها كان متوسط تكلفة التمويل حوالي 1.2%، بينما كان عائد توزيعات الأرباح نسبة إلى التكلفة التاريخية يقارب 5.6%.

يعمل هذا الترتيب على الجمع بين توزيعات الأرباح من الشركات الناضجة والنمو طويل الأجل، مع ديون منخفضة التكلفة بعملة مماثلة، ويقلل تعريض الشركة لصرف العملة الناتج عن شراء الأصول اليابانية مباشرة بالدولار الأمريكي.

يوفر هذا الإصدار الأساسي تمويلاً للاستثمارات اليابانية لكنه لا يشكل دليلاً قاطعاً على بدء الشراء من جديد. فعلى سبيل المثال، إصدار بيركشاير بقيمة 272.3 مليار ين في أبريل شمل عدة استخدامات: منها سداد سندات مستحقة بقيمة إجمالية 133.9 مليار ين، بينما تم استخدام صافي التمويلات المتبقية جزئياً في دعم شراء حصة أقلية في Tokyo Marine Holdings. وبالتالي كانت الترتيبات التمويلية في خدمة كل من استمرارية الديون وتخصيص الأصول طويلة الأجل. يتم استخدام السيولة بالدولار لدعم سيولة المجموعة واحتياطياتها الاستثمارية، بينما تقوم تمويلات الين بدعم إدارة أصول اليابان وديونها المحلية، ولا يوجد تعارض بين الاثنين.

أظهرت نتائج بيركشاير الأخيرة كذلك أن متوسط معدل الفائدة المرجح للسندات الجديدة المصدرة في أبريل بلغ حوالي 2.4%، أعلى من متوسط 1.4% لسندات الين القائمة حتى نهاية سبتمبر؛ لذا فإن الأهمية الاستثمارية النهائية لهذه الصفقة تعتمد على ما إذا كانت تكلفة التمويل ستناسب عائد الأصول التي تدعمها.

فضَّل بيركشاير بقيادة وارن بافيت أكبر خمس شركات تجارية يابانية، أولاً بسبب "الأصول القائمة على العمل العالمي + القدرة على تخصيص رأس المال" وليس فقط نشاطها التجاري أو تعرضها لأسعار السلع الأساسية. وقد أوضح بافيت في خطاب المساهمين السنوي لعام 2024 أن هذه الشركات لديها حقوق ملكية في أنشطة تجارية متنوعة، وأن نمط إدارتها مشابه لبيركشاير؛ وأكد أن ما جذبه في البداية هو التباين بين سجلها المالي الممتاز وسعر السهم المنخفض، ثم أصبح أكثر إيماناً بإدارة هذه الشركات، وأساليبها في استخدام الأموال، واهتمامها بالمساهمين، بما في ذلك رفع توزيعات الأرباح بشكل معتدل، وإعادة شراء الأسهم عندما يكون ذلك منطقياً، ونهجاً متحفظاً في مكافآت التنفيذيين.

ومن تصريحات أبيل السابقة يتبين أن بيركشاير، حتى بعد الارتفاع الكبير في أسعار الشركات الخمس، ما زالت مستعدة للاحتفاظ باستثماراتها لفترة طويلة وقد تفكر في زيادتها، ما يعكس ثقتها المستمرة في قدرة هذه الشركات على توليد النقد وتخصيص رأس المال بكفاءة، ومنح العائد للمساهمين من خلال التوزيعات وإعادة الشراء.