خلف الانهيار التاريخي في التكنولوجيا، هل هو تصفية مذعورة أم تحول دوري حقيقي؟

شهدت الأسواق المالية العالمية مؤخرًا تقلبات حادة، حيث سجلت الأسهم الدورية وعامل الزخم تراجعات تاريخية، وارتفعت بشكل حاد المخاوف في السوق من بلوغ الدورة الاقتصادية ذروتها.

يعتقد Andrew Sheets، رئيس قسم أبحاث الدخل الثابت العالمي لدى Morgan Stanley، أن التقلبات السعرية الحادة الحالية أقرب لأن تكون تصفية مركزة لحالة من عدم اليقين الكبير، بدلاً من أن تكون نذيرًا لنهاية الدورة الاقتصادية.

على الصعيد الكلي، لم ترسل عدة مؤشرات رئيسية رائدة أي إشارات على بلوغ الذروة الاقتصادية — إذ لا يزال مؤشر مديري المشتريات الصناعي العالمي قويًا، كما تحتفظ منحنى العائد الأمريكية بانحدار إيجابي، ويستمر نمو القروض البنكية في الولايات المتحدة وأوروبا وآسيا في الارتفاع.

وفي الوقت نفسه، حقق الحزب الديمقراطي في الانتخابات النصفية الأمريكية انتصارًا تاريخيًا، وقد يكون لهذا الحدث أثر إيجابي على سوق السندات: إذ قد يؤدي تباطؤ وتيرة بناء مراكز البيانات المدعومة بالذكاء الاصطناعي إلى تمديد الجدول الزمني للتمويل ذي الصلة، كما قد يعزز الضغوط النزولية على أسعار الطاقة.

وتستمر Morgan Stanley في توقعاتها لنمو الاقتصاد العالمي خلال الستة إلى اثني عشر شهرًا القادمة، مع توقع تجاوز نمو الاقتصاد الأمريكي نسبة 2% والأوروبي 1%. ويشير Andrew Sheets إلى أن السوق قد يستكمل التعديل قبل أن يتبدد كل الغموض، خاصة مع استمرار تصحيح التقييمات لفترة من الوقت دون ملاحظة واضحة.

المؤشرات الدورية لم تظهر إشارات على الذروة

أشار Andrew Sheets إلى أن تقلبات السوق الحالية تذكر بسمات نمطية لنهايات الدورات الاقتصادية السابقة، لكن العديد من المؤشرات الأساسية لا تدعم هذا الاستنتاج.

يواصل مؤشر مديري المشتريات الصناعي العالمي الحفاظ على قوته، كما جاءت البيانات الخاصة بمؤشر مديري المشتريات الأمريكي أفضل من المتوقع مؤخرًا؛ كما تظهر مؤشرات الاقتصاد الرائدة الأمريكية تحسنًا؛ وتستمر القروض البنكية في كل من الولايات المتحدة وأوروبا وآسيا في التوسع؛ وتواصل الأساسيات الائتمانية التحسن. وأظهرت أحدث قراءات نموذج الدورة الاقتصادية الخاص بفريق الأصول المتعددة في Morgan Stanley أن الاقتصاد ما زال في النطاق الصحي.

أما مؤشر بارز آخر يحظى بالكثير من الاهتمام — وهو منحنى العائد — فلم يصدر تحذيرات بدوره. سواء بالنسبة للفارق بين العائدين لسنتين وعشر سنوات، أو بين ثلاثة أشهر وعشر سنوات، تحافظ منحنيات العائد لكل من الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وألمانيا واليابان على انحدار إيجابي. ويعد هذا مخالفًا للسيناريوهات التي تتسم بتشديد مفرط في السياسات النقدية أو قرب الانخفاض في النمو الاقتصادي.

ويشير Andrew Sheets إلى أنه تاريخيًا، قبل التحول الكبير الحقيقي في الدورة الاقتصادية، نادرًا ما تظهر المؤشرات المشار إليها آنفًا بهذا القدر من التماسك.

الانتخابات النصفية تؤثر على توقعات بناء الذكاء الاصطناعي

حقق الحزب الديمقراطي في الانتخابات النصفية الأمريكية مكاسب بارزة، حيث انتزع السيطرة على مجلس النواب ومجلس الشيوخ وعدة مناصب حكام الولايات، بما في ذلك تكساس وأوهايو، محققًا أكبر تفوق في الأصوات منذ عام 1974.

أثارت نتائج الانتخابات قلق السوق من أن مشاريع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قد تخضع لرقابة أشد. ومع ذلك، يرى Andrew Sheets أن هذا الخطر موجود بالفعل لكنه ليس السيناريو المرجعي، كما أنه ليس إشكالية جديدة.

سجلت أسهم شركات أشباه الموصلات تراجعًا بحوالي 30% قبل يوم الانتخابات مقارنة بذروة يونيو. وقد لفت فريق أبحاث Morgan Stanley مرارًا إلى أن عنق الزجاجة في التمويل والطاقة قد يؤدي إلى بطء وتيرة بناء مشاريع الذكاء الاصطناعي وإطالة دورتها.

حتى في أكثر السيناريوهات تقييدًا وتفاؤلاً — بافتراض مواجهة كل من الموافقات التنظيمية وإمدادات الكهرباء لتحديات أشد — لا تزال توقعات النمو السنوي المركب لسعة مراكز البيانات العالمية حتى عام 2030 عند 17%.

ومن منظور سوق الأسهم، ينبغي موازنة مخاطر تأخر بناء الذكاء الاصطناعي مع التعديلات الكبيرة التي حدثت بالتقييم فعليًا. فقد انخفض مضاعف ربحية S&P 500 التقديري لهذا العام بنحو 19% مقارنة ببداية العام. ويرى استراتيجي الأسهم لدى Morgan Stanley أن هذا التصحيح جرى ضمنيًا داخليًا في السوق لفترة طويلة.

سوق السندات قد يستقبل دفعتين إيجابيتين

يرى Andrew Sheets أن تأثير نتائج الانتخابات النصفية على سوق السندات قد يكون إيجابيًا بشكل مباشر أكثر.

وأشار إلى أن مصدرَي الضغط الرئيسيين اللذين واجههما سوق السندات هذا العام — وهما ارتفاع أسعار الطاقة والحاجة الكبيرة للاقتراض لتمويل بناء مراكز البيانات — قد يتم تخفيفهما نتيجة الانتخابات.

• أولاً، تباطؤ وتيرة بناء الذكاء الاصطناعي يعني أن الحاجة إلى التمويل ستتوزع على فترة زمنية أطول، ما يخفف من ضغط العرض الذي يجب على السوق امتصاصه في فترة واحدة.
• ثانيًا، وفقًا لتحليل الانتخابات الذي استشهد به نائب الرئيس فانس، فإن قلق الناخبين من الأوضاع في إيران كان أحد العوامل الهامة في نتائج الانتخابات. وقد يدفع ذلك السوق لخفض علاوة المخاطر المرتبطة بتصعيد النزاع الجيوسياسي — حيث انخفض سعر النفط حاليًا بنحو 17% مقارنة بنهاية أكتوبر.

يعد انخفاض أسعار الطاقة أمرًا بالغ الأهمية لأوروبا بشكل خاص. في الوقت الراهن، يفضل استراتيجيو أسعار الفائدة في Morgan Stanley استراتيجية جعل منحنى العائد الأوروبي أكثر حدة. كما يشير محللو استراتيجيات الأسواق الناشئة إلى أن انخفاض أسعار النفط سيحسن من أساسيات هذه الأسواق من نواحٍ متعددة.

علاوة على ذلك، قد يؤدي استياء الناخبين الواسع من التضخم إلى تعزيز توقعات السوق بأن إجراءات الرسوم الجمركية ستكون مؤقتة في نهاية المطاف. في الوقت ذاته، من المرجح أن يقلل الأغلبية الأكبر في الكونغرس من قدرة الأعضاء الفرديين على التعطيل، ويقضي على عامل تقلب السوق ناجم عن المواجهات السابقة في الكونغرس.

يخلص Andrew Sheets إلى أن السؤال الجوهري الآن هو: هل ما يشهده السوق حاليًا يمثل تحولًا فعليًا في الدورة الاقتصادية، أم أنه يقترب فقط من نهاية تصفية حالة عدم اليقين الكبيرة؟

ويرجح وجهة النظر الثانية. فالمؤشرات الدورية لا تزال تقدم الدعم، ونتائج الانتخابات النصفية ربما تسهم في تخفيف الضغوطتين الأكبر على سوق السندات هذا العام. وستواصل Morgan Stanley التحقق من هذا الاستنتاج بمزيد من الأدلة المستقبلية.