هل تؤثر تشديد الرقابة على مراكز البيانات في الولايات المتحدة على أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي؟ مورغان ستانلي: التأثير محدود عام 2027 والمخاطر تتركز أكثر في 2028

أفادت "الأخبار المالية الذكية" أن مورغان ستانلي أشار في تقريره البحثي الأخير الصادر في 9 نوفمبر إلى أن نتائج الانتخابات النصفية الأمريكية زادت من مخاوف السوق حيال الموافقات على بناء مراكز البيانات وتغير السياسات التنظيمية، مما دفع بأسهم البنية التحتية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي (AI) للانخفاض الحاد. ومع ذلك، ترى المؤسسة أن استجابة السوق لمخاطر السياسات قد تكون مبالغ فيها وأن الطلب على بنية AI الأساسية لا يزال قوياً، حيث تبقى المخاطر على خطط توسعة مراكز البيانات لعام 2027 محدودة نسبياً، مع تركز التأثير المحتمل بشكل رئيسي في عام 2028، خاصة في بعض المشاريع في تكساس وأوهايو.

ذكرت مورغان ستانلي أنه خلال الأسبوع الماضي، تراجعت المتوسطات لأسهم البنية التحتية لـ AI التي تغطيها المؤسسة بنحو 12%، وبلغ مجموع الانخفاض خلال الأشهر الثلاثة الماضية نحو 28%. وكانت شركات خدمات الحوسبة السحابية الناشئة أكثر من تلقى الضربات، فإلى جانب عدم اليقين في السياسات التنظيمية، تزايدت المخاوف السوقية حول قدرات هذه الشركات على التمويل.

بعد الانتخابات النصفية الأمريكية، تواجه سياسات تطوير مراكز البيانات في بعض الولايات تعديلات محتملة، إذ يقلق السوق من احتمال قيام الحكومات المحلية بتشديد الموافقات على مشاريع مراكز البيانات الكبيرة، ما يؤدي إلى تباطؤ وتيرة البناء. واستشهدت المؤسسة بأبحاث تشير إلى أن بعض مشاريع مراكز البيانات في تكساس وأوهايو تواجه مخاطر سياسية أكبر، لكن تلك المخاطر تتركز بشكل رئيسي في عام 2028، مع تأثير ضئيل على قدرات الحوسبة المقرر تسليمها في 2027.

من الجدير بالذكر أن مورغان ستانلي تعتقد بأنه حتى لو تباطأت وتيرة بناء مراكز البيانات في 2028 بشكل معتدل، فهذا لا يشكل بالضرورة ضغطاً شاملاً على أسعار أسهم الشركات ذات الصلة. إذ أن الطلب المستمر على قدرات الحوسبة في الذكاء الاصطناعي سيبقي العلاقات بين العرض والطلب ضيقة، ما يعزز من قوة تسعير مزودي خدمات السحابة. كما قد تتمكن الشركات من إظهار عوائد استثمارات البنية التحتية للمستثمرين بشكل أسرع، مما يخفف المخاوف السوقية بشأن حجم نفقات رأسمال AI وقدرته على الربحية.

في هذا السياق، تواصل مورغان ستانلي تصنيف Microsoft (MSFT.US) كأفضل خيار للاستفادة من فرص الاستثمار في بنية AI الأساسية، معتبرة أن انتشار مراكز بياناتها عالمياً، وكفاءة تشغيل منشآتها الحالية، ومرونة نشر قدرات الحوسبة كلها عوامل تعزز مقاومتها لمخاطر السياسات المحلية.

وبحسب التقرير، ستضيف Microsoft أكثر من 2 جيجاوات من قدرات مراكز البيانات في السنة المالية 2025، وحوالي 1 جيجاوات في الربع الرابع من السنة المالية 2026 فقط. وتتوقع مورغان ستانلي أن ترتفع قدرات مراكز البيانات المنصبة للشركة من حوالي 11 جيجاوات في السنة المالية 2026 إلى أكثر من 20 جيجاوات في السنة المالية 2028.

وبالرغم من احتمالية تأثر مركز Pecos ومشروع Abilene في تكساس بسياسات الموافقة المحلية، إلا أن توزيع مراكز بيانات Microsoft ينتشر في العديد من الولايات الأمريكية والأسواق الخارجية، بما في ذلك النرويج والبرتغال. وترى مورغان ستانلي أن هذا التنوع الجغرافي يتيح للشركة تعديل توزيع قدرات الحوسبة حسب تطور المشاريع، كما يمكنها تعويض تأجيل بعض المشاريع الجديدة من خلال تحسين كفاءة استخدام مراكز البيانات الحالية.

لذا، تبقي المؤسسة على توقعاتها لنفقات رأس المال لـ Microsoft في السنوات المالية 2027 و2028 و2029، بنحو 238 مليار دولار و298 مليار دولار و358 مليار دولار على التوالي، مع زيادات سنوية تقريبية 64% و25% و20%. كما تبقي المؤسسة على تصنيف "زيادة الوزن" للسهم وسعر مستهدف عند 650 دولاراً، معتقدة أن السوق لم يعكس بعد بشكل كامل ريادتها في AI وإمكانات النمو الربحي طويلة الأمد.

أما Oracle (ORCL.US)، فتعتقد مورغان ستانلي أنه رغم وجود مخاطر بتأخير تسليم العديد من مشاريع مراكز البيانات الأمريكية الكبرى، إلا أن الشركة أدرجت في توقعاتها البعيدة الأجل هامشاً لمثل هذه التأخيرات.

وتخطط Oracle لرفع الإجمالي الإجمالي لقدرات مراكز البيانات إلى نحو 10 جيجاوات في السنة المالية 2028، ارتفاعاً من حوالي 3 جيجاوات في 2026. ويشمل ذلك خمسة مشاريع كبيرة بالولايات المتحدة بسعة إجمالية حوالي 5 جيجاوات، من بينها مشروع Abilene في تكساس الذي سلّم بحلول الربع الأول من 2027 نحو 618 ميجاوات، أي ما يعادل 75% من المشروع.

ومن المتوقع أن تدخل بقية المشاريع الأربعة الكبيرة حيز التشغيل تدريجياً خلال 2027. وتلاحظ المؤسسة أن إدارة Oracle أدرجت احتمال تأخير هذه المشاريع حتى فصلين كحد أقصى في توجيهات الأداء، كما أن المشاريع عادةً ما تُسلم على مراحل، وترتفع نفقات رأس المال والالتزامات التأجيرية مع نمو الدخل تدريجياً، مما يقلل مخاطر الأموال غير المستغلة بسبب التأخير.

إضافة إلى ذلك، تملك Oracle عدداً كبيراً من مشاريع مراكز البيانات الصغيرة، ما يساعد على توزيع المخاطر المرتبطة ببناء المشاريع الكبرى. وتبقى المؤسسة على تصنيف "الاحتفاظ والمراقبة" لسهم Oracle بسعر مستهدف 210 دولارات، مع تذكير المستثمرين بمتطلبات البنية التحتية الكبيرة والضغوط التمويلية.

وبالنسبة لشركات خدمات AI السحابية الناشئة CoreWeave (CRWV.US) وNEBIUS (NBIS.US)، ترى مورغان ستانلي أن تأثير تغير السياسات التنظيمية المحلية في الولايات المتحدة عليهما محدود على المدى القصير، لكن مخاطر التمويل لا تزال جديرة بالاهتمام.

وقد دخلت معظم مشاريع CoreWeave القائمة في تكساس وجورجيا حيز التشغيل أو قاربت الانتهاء. ومن ضمنها مشروع Helios في غرب تكساس، الذي لا يزال يحتاج إلى متابعة دقيقة. فقد التزمت الشركة بنشر قدرة IT حرجة تبلغ 526 ميجاوات في المشروع، وقد سلّمت المرحلة الأولى البالغة 133 ميجاوات في يوليو هذا العام، على أن تستمر خطط البناء حتى 2028.

وتشير المؤسسة إلى أن تشديد الحكومات المحلية لإجراءات الموافقة على بناء مراكز البيانات قد يغير مواقع المشاريع، دون أن يقلل بالضرورة من الطلب الكلي على بنية AI الأساسية. وقد سرعت CoreWeave مؤخراً من توسعها الخارجي، بما في ذلك زيادة قدرات مراكز البيانات في الهند وإندونيسيا، للحد من الاعتماد على بعض المناطق الأمريكية. ورغم ذلك، تواجه الشركة أعباء ديون مرتفعة ومخاطر تكاليف تمويلية. وتمنح المؤسسة السهم تصنيف "الاحتفاظ والمراقبة" بسعر مستهدف 70 دولاراً.

أما NEBIUS، فالشركة تملك مشاريع مراكز بيانات تفوق 1 جيجاوات في ميزوري وبنسلفانيا، وتوسع بنية الحوسبة في الأسواق الخارجية، خصوصاً أوروبا. ونظراً لأن المشاريع المعلنة لا تشمل المناطق الرئيسية المتأثرة بتغير السياسات عقب انتخابات حكام الولايات، ترى مورغان ستانلي أن المخاطر المباشرة على الشركة منخفضة، لكن هناك بعض عدم اليقين بشأن مشاريع بنسلفانيا في حال فرضت الولاية تشديدات جديدة. وتبقي المؤسسة على تصنيف "الاحتفاظ والمراقبة" للسهم بسعر مستهدف 144 دولاراً.

وبالمقارنة، ترى مورغان ستانلي أن السوق ربما بالغت في ردة فعلها تجاه أسهم Akamai (AKAM.US) وDigitalOcean (DOCN.US)، نظراً لاختلاف نماذج التوسع في البنية الأساسية عن خدمات AI السحابية الكبرى.

وقد صرحت Akamai بأنها أمنت بالفعل المواقع وموارد الطاقة الخاصة بمركز بيانات بقيمة 11.6 مليار دولار لتلبية عقد ضخم لعميل AI، ما يعني أن مخاطر تنفيذ العقود الموقعة تحت سيطرة أكبر، وأن هذا النشاط سيدفع نمو الإيرادات حتى 2028.

وتعتمد DigitalOcean بشكل رئيسي على استئجار مساحات في مراكز البيانات القائمة بدلاً من بناء منشآت ضخمة بسعة جيجاوات، وقد وقّعت بالفعل عقوداً لإضافة 75 ميجاوات تدخل الخدمة في 2027، و30 ميجاوات إضافية في 2028. وبما أن حجم المشاريع الفردية صغير، فإن تعرض الشركة لمخاطر المتطلبات التنظيمية أقل نسبياً، مع بقاء الغموض مستمراً بشأن مواقع التوسع المستقبلية.

وتمنح المؤسسة DigitalOcean تصنيف "زيادة الوزن" بسعر مستهدف 150 دولاراً، معتبرة أن خدماتها السحابية الموجهة لتطبيقات الذكاء الاصطناعي والتطبيقات الذكية ستستفيد من نمو الطلب، وأن إمكانياتها لم تنعكس بالكامل بعد في سعر السهم.

وعلى العموم، تؤكد مورغان ستانلي أن التحدي الأساسي الحالي في سوق بنية AI الأساسية لا يكمن في انخفاض هيكلي للطلب، بل في إمكانية تغير توقيت بناء بعض مشاريع مراكز البيانات وإيقاع نشر رأس المال. ورغم أن حالة عدم اليقين السياسي عقب الانتخابات النصفية قد تستمر في التأثير على مزاج السوق، إلا أن التصحيح الكبير في القطاع مؤخراً عزز من جاذبية المخاطر مقابل العوائد لبعض الشركات في ظِل قوة الطلب المستمر على قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي.

وترى المؤسسة أنه ينبغي على المستثمرين التركيز بدرجة أكبر على استراتيجية توزيع قدرات الحوسبة عالمياً، وكفاءة استخدام المنشآت الحالية، وقدرة الشركة على تنفيذ وتسليم المشاريع، والوضع التمويلي، بدلاً من اعتبار تغيرات الموافقات المحلية كإشارة على تدهور آفاق نمو قطاع بنية AI الأساسية برمته.