سوف يتأخر تحقيق التأثيرات التعاونية! سيتي جروب ترفع تكلفة التعاون في Skydance (SKYD.US) إلى 4 مليارات، لكنها لا تزال تحافظ على تصنيف "شراء"

أفادت تطبيق "智通财经 APP" أن Citigroup أصدرت تقرير تحديث نموذج الربع الثالث من عام 2026 لشركة Skydance Corp (SKYD.US). وفريق المحللين بقيادة Jason Bazinet أوضح في التقرير أنه استنادًا إلى التوجيهات الأخيرة للشركة، تمت زيادة إجمالي تكاليف تحقيق التآزر من 3.2 مليار دولار سابقًا إلى 4 مليارات دولار، كما يتوقع أن تمتد فترة تحقيق التآزر. في الوقت ذاته، أدت تعليقات الإدارة بشأن ضعف أعمال Warner Bros إلى دفع Citigroup لخفض توقعاتها لإيرادات قسم Studio. على الرغم من ذلك، يرى التقرير أن الأعمال الأساسية للشركة لن تتغير هيكليًا، ولهذا استمرت التوصية بـ "الشراء" مع سعر مستهدف 10 دولارات، مما يعادل نحو 8 مرات قيمة الشركة المتوقعة إلى EBITDA لعام 2028.

أشار التقرير إلى أن Skydance حققت في الربع الثالث من 2026 إيرادات بلغت 7 مليارات دولار، متوافقة تقريبًا مع توقعات FactSet والتي بلغت 7 مليارات دولار؛ في حين بلغ EBITDA المعدل مليار دولار، أي أعلى بنحو 10% من توقعات الإجماع البالغة 913 مليون دولار. كما أوضح التقرير، ما زالت أصول Paramount مرشحة للوصول إلى الحد الأعلى لهدف 3.9 مليار دولار في EBITDA المعدل لعام 2026.

أكدت الإدارة أنه من المتوقع تحقيق 30% من معدل التآزر المستهدف بحلول نهاية 2027، و70% بحلول نهاية 2028. كما أن تكلفة التحول المتوقعة تبلغ 4 مليارات دولار، منها مصروفات عام 2027 التي تتراوح بين 1.5 و2 مليار دولار. وأشارت الإدارة أيضًا إلى أن عملية دمج Pluto وBET+ ضمن Paramount+ تسير بشكل جيد؛ بالإضافة إلى ذلك، سيتم توفير Paramount+ مع HBO Max في حزمة واحدة في أوائل 2027، على أن يتم دمج المنصتين بالكامل في الربع الرابع من 2027.

تباين في توقعات الإيرادات مع خفض التوقعات الربحية

Citigroup رفعت في تقريرها إجمالي تكاليف تحقيق التآزر، مع توقّع بفترة أطول لتحقيق المنافع، وبناءً على ذلك خفضت توقعات EBITDA المعدل لعام 2028 من 17.709 مليار دولار إلى 16.175 مليار دولار، أي بانخفاض 8.7%؛ وتوقعات 2027 من 15.576 مليار دولار إلى 13.733 مليار دولار، بانخفاض 11.8%. في حين بقيت توقعات الإيرادات مستقرة نسبيًا: حيث من المتوقع أن تبلغ إيرادات 2027 نحو 72.324 مليار دولار و2028 نحو 75.357 مليار دولار.

من حيث الأقسام، تم رفع توقعات إيرادات DTC بنسبة 1.0% و1.8% لعامي 2027 و2028 على التوالي؛ بينما تم خفض توقعات إيرادات TV Media بنسبة 0.5%؛ وتم تقليل توقعات إيرادات Studio بشكل طفيف بنسبة 0.1% بسبب ضعف أعمال Warner Bros. أما من جهة الأرباح، فقد تم خفض توقعات EBITDA المعدل لأقسام TV Media وDTC وStudio جميعاً، في حين تم رفع توقعات التكاليف على مستوى الشركة بشكل واضح. ويتوقع التقرير هامش ربح EBITDA المعدل بنسبة 19% لعام 2027 (مقارنة بـ22% سابقًا) و21% لعام 2028 (مقارنة بـ24% سابقًا).

أما على مستوى ربحية السهم، فقد قلصت Citigroup خسارة السهم المتوقعة لعام 2026 من 0.16 دولار إلى 0.05 دولار، لكنها خفضت بشكل كبير ربحية السهم المتوقعة لعام 2027 من 0.18 دولار إلى 0.04 دولار، وعدلت بشكل طفيف توقعات ربحية السهم لعام 2028 من 0.65 دولار إلى 0.63 دولار.

الكاش فلو والجسور ومستوى المديونية محور اهتمام

رداً على تصريح الإدارة بأن "عام 2027 يُتوقع تحقيق نقطة التعادل أو أفضل بما في ذلك تكاليف تحقيق التآزر"، قال التقرير إن هذه التعليقات قد تضع بعض الضغط على قيمة الأسهم، وبعض العملاء طلبوا من Citigroup تقديم جسر التدفق النقدي الحر.

بحساب EBITDA بعد استبعاد التآزر وتكاليف تحقيقه، وخصم صافي الفوائد والضرائب والتكاليف النقدية للانتقال المُحتسبة في EBITDA المعدل، بالإضافة إلى الفارق بين مصروفات المحتوى النقدية والإهلاك الرأسمالي للمحتوى، والنفقات الرأسمالية الأخرى، تتوقع Citigroup أن تبلغ التدفقات النقدية الحرة للشركة لعام 2027 حوالي 1.5 مليار دولار، لتصل إلى 7 مليارات دولار بحلول عام 2030، وهي أقل بنحو 3 مليارات دولار عن هدف الإدارة البالغ 10 مليارات دولار.

أشار التقرير كذلك إلى أن التآزر التشغيلي المتوقع يبلغ 8 مليارات دولار، أي أعلى من هدف الإدارة البالغ 6 مليارات دولار؛ حيث يستند هذا التقدير إلى حجم خفض التكاليف بعد استحواذ Skydance على Paramount. ويتوقع التقرير أيضاً أن تبلغ نسبة صافي الديون إلى EBITDA حوالي 6.2 مرة بحلول نهاية 2026، وتنخفض إلى 5.6 مرة في 2027، و4.6 مرة في 2028، و3.8 مرة في 2029.