ارتفاع متواصل لأربعة أيام! عوائد السندات الأمريكية قصيرة الأجل تسجل أسرع ارتفاع منذ 2022، والأسواق تراهن على رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي

شهدت عوائد سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل أكبر قفزة لها خلال أربعة أيام تداول متتالية منذ بدء دورة رفع أسعار الفائدة في عام 2022، حيث أعاد السوق تسعير توقعاته لسياسة الاحتياطي الفيدرالي—مع زيادة الرهان على بقاء معدلات الفائدة أعلى ولفترة أطول.

ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين، والتي تُعد الأكثر حساسية لسياسة الاحتياطي الفيدرالي، يوم الخميس إلى 4.862%، مع تسجيل زيادة تراكمية بمقدار 38.8 نقطة أساس خلال الأيام الأربعة الماضية من التداول (مع استثناء عطلة يوم قدامى المحاربين يوم الأربعاء)، وهو أكبر ارتفاع خلال أربعة أيام تداول منذ 15 يونيو 2022.

وفي الوقت نفسه، تجاوزت عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات حاجز 5.10%، مُسجلة مستوى نفسي أساسي جديد، مما زاد الضغط على سوق الأسهم الأمريكية.

وقد اندلعت الشرارة المسببة لموجة البيع هذه تباعاً: جاءت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) الأمريكي لشهر أكتوبر أعلى من المتوقع، ولا يزال سوق العمل ساخناً، كما ألمح عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي Waller يوم الثلاثاء إلى إمكانية رفع الفائدة 50 نقطة أساس في ديسمبر، وأكدت رئيسة الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند Hammack مجدداً على ضرورة أن تتجه السياسة إلى موقف أكثر تقييداً، إضافة إلى ارتفاع أسعار النفط نتيجة تصاعد التوترات الجيوسياسية، ما أدى إلى تراكم ثلاثة عوامل ضغط دفعة واحدة وتسريع وتيرة بيع السندات.

وقال Gennadiy Goldberg، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في TD Securities:

الارتفاع الحاد في العوائد هو في جوهره نتيجة لإعادة تسعير السوق لتوقعاته بشأن الاحتياطي الفيدرالي، ويعكس توجه السياسات الأكثر تشدداً في الأشهر المقبلة.

ما أثار تقلب الأسواق يوم الخميس هو تلاقي عدة عوامل في وقت قصير.

أولاً، أثارت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) القوية لشهر أكتوبر قلق السوق من أن التضخم لا يزال واسع النطاق ويتمتع بمرونة، مما دفع للتشكيك في ما إذا كان مسار رفع الفائدة التدريجي الحالي من قبل الاحتياطي الفيدرالي كافياً لمواجهة ضغوط التضخم.

ثانياً، واصل العديد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي إرسال إشارات تشدد، حيث صوتت رئيسة الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند Hammack لصالح رفع الفائدة الشهر الماضي، وأكدت يوم الخميس ضرورة دخول السياسة النقدية إلى منطقة مقيدة لخفض التضخم إلى هدف 2%.

ثالثاً، أدت التطورات الأخيرة في الأوضاع الجيوسياسية إلى ارتفاع أسعار النفط، مما عزز الرواية المتعلقة بمخاطر التضخم وسرع من وتيرة بيع السندات.

وبتلاقي العوامل الثلاثة، ارتفعت عوائد السندات الأمريكية يوم الخميس بمقدار 12 إلى 13 نقطة أساس يومياً؛ ورغم أن السندات طويلة الأجل أبدت بعض المقاومة، فقد ارتفعت عوائد سندات العشر سنوات بحوالي 8 نقاط أساس؛ وجاءت نتائج مزاد بيع سندات الثلاثين عاماً أقل من المتوقع، مما زاد من الضغط على العائدات الطويلة ودفع عائد العشر سنوات لتخطي مستوى 5.10%.

شهدت عملية إعادة تسعير سوق السندات هذه نطاقاً ملحوظاً.

يعتقد Gennadiy Goldberg، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في TD Securities، أن المتداولين رفعوا يوم الخميس توقعاتهم لـ "معدل الفائدة النهائي" بشكل كبير من 4.44% قبل عدة أيام إلى 4.82%، كما بدأوا في الرهان على أن الاحتياطي الفيدرالي سيقوم برفع الفائدة مرتين إضافيتين حتى يناير المقبل—حيث أصبح رفع الفائدة في ديسمبر شبه محسوم، وتصل احتمالية رفع آخر في يناير إلى 75%.

في سبتمبر من هذا العام، أعاد الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة للمرة الأولى منذ ثلاث سنوات، رافعاً النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى ما بين 3.75% و4%.

وقد شهدت الجولة السابقة من رفع الفائدة، التي بدأت مطلع 2022 عندما كانت الفائدة قريبة من الصفر، رفع سقف المعدل إلى ذروته بين عامي 2023 و2024 عند 5.5%، وكان إيقاع رفع الفائدة آنذاك هو الأسرع منذ عام 1987.

من الجدير بالذكر أن هذه الموجة من الارتفاع في العوائد لم تكن مدفوعة فقط بتوقعات التضخم. فقد ارتفع أيضاً العائد الحقيقي لسندات الخزانة المؤشرّة بالتضخم (TIPS) لأجل 10 سنوات بشكل ملحوظ يوم الخميس، مسجلاً ارتفاعاً لليوم الخامس على التوالي، وبزيادة إجمالية قدرها 90 نقطة أساس منذ بداية العام حتى الآن.

يرى المحللون أن الارتفاع المتزامن في العوائد الحقيقية يعكس أن منطق البيع في السوق لا يقتصر فقط على القلق من التضخم، بل يعبر أيضاً عن توقع المستثمرين أن الاحتياطي الفيدرالي سيتخذ تشديدًا نقديًا حقيقيًا. وقد يكون الضغط الناتج على الأصول ذات المخاطر أشد وأطول أمداً من الضغط الناتج عن ارتفاع توقعات التضخم وحدها.

هذه الجولة من اضطرابات سوق السندات تعكس بدورها التحول في بيئة السوق منذ تولي وولش رئاسة الاحتياطي الفيدرالي.

تولى وولش منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي في مايو من هذا العام، وأيد تقليل الاتصالات الاستباقية من قبل المجلس، والاعتماد بشكل أكبر على إشارات السوق، وهو أسلوب يختلف بشكل واضح عن سلفه. كما يخطط لتقليص عدد اجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في العام المقبل.

وقد فسّر السوق أسلوب التواصل الأكثر هدوءاً وسلبية على أنه مؤشر على زيادة عدم اليقين في السياسة، ما ساهم في تضخيم حساسية سوق السندات تجاه البيانات وتصريحات المسؤولين.

بالعودة إلى التاريخ، فإن صدمة أسعار الفائدة المرتفعة خلال دورة رفع الفائدة في عام 2022 لم تدفع الاقتصاد الأمريكي إلى الركود، لكنها أدت مباشرة إلى انهيار بنك Silicon Valley وأشعلت أزمة مصرفية إقليمية قصيرة وعنيفة في عام 2023.

واليوم، مع اقتراب العوائد مجدداً من مستوياتها التاريخية العليا، أصبح السوق أكثر يقظة تجاه التأثيرات التسلسلية المحتملة لصدمة أسعار الفائدة.