لتجنب اعتبار دعم السيولة بمثابة التيسير الكمي، اقترحت لوجان من الاحتياطي الفيدرالي قيد شراء السندات الخاصة بوظائف السوق في دفاتر منفصلة وبيعها في أقرب وقت ممكن.

يدفع مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي نحو إجراء تعديل هيكلي على إطار إدارة الميزانية العمومية للبنك المركزي، ويتمثل المطلب الأساسي في الفصل التام بين شراء السندات لغرض دعم وظائف السوق وعمليات السياسة النقدية، وذلك للقضاء على الشكوك في السوق بشأن ما إذا كانت التدخلات في السيولة تمثل ضغطًا غير مباشرًا على عوائد السندات طويلة الأجل.

صرحت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، Lorie Logan، يوم الخميس خلال مؤتمر تمويل البنوك الذي نظمته دالاس فيد، بأن على الاحتياطي الفيدرالي أن يسجل الأصول التي يشتريها للحفاظ على وظائف السوق في دفاتر منفصلة، وأن يتعهد ببيعها بسرعة لتجنب أن تؤدي مثل هذه العمليات بشكل غير مقصود إلى تحفيز إضافي.

وأشارت أيضًا إلى أن الارتفاع السريع في عوائد السندات الحكومية لا يعني بالضرورة أن السوق يمر بحالة اضطراب تتطلب تدخل البنك المركزي، حيث يعتمد الاحتياطي الفيدرالي بشكل أكبر على مؤشرات السيولة مثل الفروق بين أسعار الشراء والبيع، وعمق السوق، والصدمات السعرية كأساس للتقييم.

تعكس هذه التصريحات استمرار اهتمام الاحتياطي الفيدرالي بمسألة تداخل حدود التدخل السوقي في أوقات الأزمات مع سياسات التيسير الكمي.

لطالما اعتمد المسؤولون على التواصل لتوضيح الفروق بين الأدوات، لكن يبقى لدى المستثمرين تساؤلات حول ما إذا كان صناع السياسات يحتاجون إلى آلية أوضح لمسار تصفية المراكز إذا أرادوا تفادي ربط عمليات السيولة بكبح عوائد السندات طويلة الأجل.

طرحت Logan عدة خيارات للفصل الواضح بين عمليات دعم السوق والتنفيذ التقليدي للسياسة النقدية.

أكثر الاقتراحات قابلية للتطبيق هو أن تقوم اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بإيداع الأوراق المالية التي تم شراؤها لأغراض دعم وظائف السوق في حساب منفصل، مع الإعلان عن التزام واضح ببيعها سريعًا، وبذلك يتم إرساء حدود فاصلة وصارمة بين نوعي العمليات.

وأكدت أن الفهم الكافي من السوق لمنطق قرارات الاحتياطي الفيدرالي يعد بحد ذاته عامل استقرار.

وقالت Logan: "كلما كان لدى الجمهور إدراك أوضح لاستراتيجية اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، زادت ثقة السوق بنفسها في مواصلة عملياتها الطبيعية. وعندما يثق المشاركون في السوق، يواصلون التداول، ما يقلل بالفعل من احتمال احتياج الاحتياطي الفيدرالي للتدخل."

تجري هذه المناقشات في سياق بدء الاحتياطي الفيدرالي مراجعة منهجية لإطار إدارة الميزانية العمومية.

فبعد تولي رئيس الاحتياطي الفيدرالي ووغ في مايو من هذا العام، شكّل خمس مجموعات عمل خارجية من الخبراء لدراسة قضايا رئيسية بما في ذلك مسألة الميزانية العمومية.

وقال ووغ الشهر الماضي إن التوصيات من مجموعة العمل المسؤولة عن هذا المحور متوقعة في الربع الأول من عام 2027، وبعدها سيبحث صناع السياسات في الاقتراحات المتعلقة.

ويشارك في قيادة فريق عمل الميزانية العمومية كل من العضو السابق في الاحتياطي الفيدرالي Jeremy Stein، والرئيس السابق للبنك الاحتياطي الهندي Raghuram Rajan، وأستاذة الاقتصاد بجامعة هارفارد Karen Dynan، وتكمن المهمة الأساسية للفريق في دراسة طرق تقليل حجم التدخل المباشر للاحتياطي الفيدرالي في السوق - وهو ما كان أحد أولويات ووغ منذ فترة طويلة.

وفي حديثها، قدمت Logan مقترحات محددة حول تعامل المؤسسات المالية مع ضغوط السيولة، ودعت البنوك والمؤسسات المالية الأخرى إلى الاستعداد المسبق بشكل كامل، بما في ذلك التأهل لاستخدام أدوات القروض الطارئة من الاحتياطي الفيدرالي قبل حدوث الأزمات وليس عند اندلاعها فقط.

وأضافت Logan أن "البنية التحتية المعترف بها كأساسية لعمل النظام المالي" (DFMU) يجب أن يُسمح لها بالحصول على قروض من نافذة الخصم في الظروف القصوى، وأن يعمل هذا التمويل الطارئ دون انقطاع خلال عطلات نهاية الأسبوع والعطلات الرسمية.

ويستهدف هذا المقترح معالجة الثغرات الزمنية المحتملة في الآلية الحالية، لضمان أن الدعم في السيولة لا ينقطع في اللحظات الحرجة بسبب عامل الوقت.