"Yeni borc kralı": Likvidasiya anı mütləq gələcək, qarşıdakı 6-9 ay üçün tamamilə müdafiə mövqeyinə keçmək lazımdır

Bazarın yaxşı günləri artıq bitdi?

"Yeni bond kralı" olaraq tanınan Jeffrey Gundlach son zamanlarda The Julia La Roche Show-a verdiyi müsahibədə aydın şəkildə bildirib ki, bazar artıq "çətin tərəfə keçib". O, gələcək 6-9 ayın yüksək risk dövrü olacağını gözləyir, sərmayəçilərə tam müdafiəyə keçməyi məsləhət görür və öz investisiya portfelindəki AI ekspozisiyasını sıfırlayıb.

O, səhmlərin ekspozisiyasının bərabər səviyyəli indekslərdə konfiqurasiya edilməsini tövsiyə edir, ən çox gəlir əldə edən təxminən 440 şirkəti bərabər çəki ilə saxlamağı məsləhət görür, "beləliklə AI üzrə ekspozisiyanız demək olar ki, sıfır olacaq, həmin sahədən mümkün qədər uzaq olacaqsınız." O bildirir ki, ötən kvartalda hələ 40% səhmlər tuturdu, indi isə 30%-ə endirib və son vaxtlar AI ilə əlaqəli ekspozisiyadan tam çıxıb. "Əgər siz hələ də oradasınız, sizə uğurlar. Amma biz artıq 'hər şeyin çox gözəl olduğu' dövrü keçmişik."

Gundlach həmçinin xəbərdarlıq edir ki, AI ilə bağlı kredit bazarındakı çatlar genişlənir, AI sahəsində kapital genişlənməsi ekstremal həddə çatıb. Ultra-böyük bulud şirkətləri və AI şirkətləri borc almağa həddindən artıq ehtiyac hiss edirlər, "spredlər açılır, onlar əhəmiyyət vermirlər, faizlər 200 baza punktu artsa belə, onlara fərqi yoxdur."

Xüsusi kreditlərlə sığorta sektoru arasındakı dolanbac risk ekspozisiyası növbəti eniş dövründə ciddi nəticələrə səbəb olacaq. O açıq deyir: "Xüsusi kredit fitildir, sığorta şirkəti isə bombadır."

Qiymətləndirmə təhlükəli zonadadır, gələcək on ildə real gəlir mənfi ola bilər

Gundlach qeyd edir ki, S&P 500-un Shiller CAPE-si hazırda artıq 42-yə çatıb. "Tarixdə, bu göstərici 35-i aşan hər dəfə, gələcək 10 ilin real gəliri — yəni inflyasiyaya düzəliş edilmiş gəlir — istisnasız mənfi olub. Ən tipik nəticə hər il real olaraq 5% məğlubiyyətdir."

O, daha hesablama aparır: "Əgər inflyasiya 2% səviyyəsində qalarsa, gələcək 10 ilin nominal gəliri də mənfi olacaq, heç bir istisna yoxdur."

Bu arada, son 6 ayda dövlət istiqrazlarının gəliri təxminən 75 baza punktu artıb, amma fond bazarı qiymətləndirməsi azalmaq əvəzinə artıb, "tənzimləmə təhlükəsi daha da artır."

AI kredit çatları görünür, reytinq sisteminin nüfuzu şübhəlidir

Gundlach diqqətini kredit bazarının parçalanmasına yönəldir.

O bildirir ki, bir neçə ay əvvəl reytinqlərin müxtəlif səviyyələrində kredit spredləri demək olar ki, paralel sıxlaşırdı, lakin indi CCC səviyyəsində aktivlər artıq aşınmağa başlayıb. Konkret olaraq, CCC bank kreditləri qiymətləri bir neçə faiz aşağı düşüb, ümumi gəlir təxminən 5%-6% aşağı olub, daha yüksək reytinqli bank kreditləri isə hələ də təxminən 4% artıb.

Daha diqqətəlayiq olan isə AI seqmentindəki parçalanmadır. O deyir: "Əgər yüksək gəlirli borc bazarını və bank kreditlərini AI ilə əlaqəli və AI-dan uzaq olan hissələrə bölsək, AI-dan uzaq olanlar hələ də güclüdür, spredlər genişlənməyib; amma AI ilə əlaqəli junk bond-ların spredi minimumdan təxminən 50 baza punktu artıb, bank kreditlərinin spredi isə təxminən 130 baza punktu genişlənib."

O, SpaceX-i misal göstərir, bildirir ki, şirkətin bondu investisiya səviyyəli minimum reytinq BBB- alıb, amma bazar qiyməti üç reytinq aşağı kvalifikasiya göstərir. "Bond bazarı bunu qəbul etmir." O, reytinq agentliklərinin müstəqilliyinə şübhə edir, bəzi kiçik reytinq agentliklərinin "qiymət cədvəli" əsasında qiymətləndirmə etdiyini vurğulayır və xüsusi kredit şirkətləri ilə onlara aid sığorta şirkətləri arasında sistemli reytinq arbitraji olduğunu göstərir.

Gundlach daha da xəbərdarlıq edir, AI sahəsində kapital genişlənməsi artıq ekstremal həddə çatıb. O bildirir ki, ultra-böyük bulud şirkətləri və AI şirkətləri borc almağa həddindən artıq ehtiyac göstərirlər, "spredlər açılır, onlara fərqi yoxdur, faizlər 200 baza punktu artsa belə, yenə də əhəmiyyət vermirlər." Bu şirkətlərin gözlədikləri potensial bazar hətta qlobal ÜDM-in dörddə birinə çatır, "bu, heç mümkün deyil." O açıq deyir, bu AI "müqəddəs qədəh yarışmasında" mütləq itirdənlər və təsirlər olacaq və bu, riskli aktivlərin növbəti böyük enişini gətirəcək. "Biz artıq bu kritik nöqtəyə kifayət qədər yaxınlaşmışıq, ona görə bu episentrdən çıxmaq istəyirəm."

Portfel: AI sıfırlandı, bərabər çəki, qızıl və inkişaf edən bazarlara yönəldim

Bu risklər fonunda, Gundlach hazırda öz aktiv alokasiya çərçivəsini açıqlayıb.

Səhmlər (30%): tam bərabər səviyyəli indekslərə investisiya edilir, ən çox gəlir əldə edən təxminən 440 şirkəti bərabər çəki ilə tutur, "beləliklə AI üzrə ekspozisiyanız demək olar ki, sıfır, mümkün qədər uzaq olacaqsınız". O bildirir ki, əvvəlki kvartalda 40% səhmlər tuturdu, indi 30%-ə endirib və son vaxtlarda AI ilə bağlı ekspozisiyadan tam çıxıb. "Əgər siz hələ də oradasınız, sizə uğurlar. Amma biz artıq 'hər şeyin çox gözəl olduğu' dövrü keçmişik."

Sabit gəlir (30%): barbell strategiyasını tətbiq edir, yarısını yüksək kredit keyfiyyətli total return fondlarına (korporativ bond olmadan), digər yarısını isə yerli valyutada inkişaf edən bazar borcuna yatırır, burada gəlirlilik 7%-dən yuxarıdır. "Bu, ən yaxşı performans göstərən sabit gəlir seqmentidir, ötən il ən yaxşı idi, hesab edirəm ki, davam edəcək."

Fiziki aktivlər (20%): 10% qızıl (əvvəllər qızılın qiyməti 5000 ABŞ dollarını keçəndə 5%-ə endirilmişdi, qiymət 4300 dollara düşəndə yenidən 10%-ə artırılıb), digər 10% isə əmtəə ETF (DCMT) investisiya edilir, bu fond ilin əvvəlindən 38% artıb.

"Quru barıt" (20%): Qısamüddətli kommersiya daşınmaz əmlak ETF (DCRE, təxminən 6% gəlirlilik) və fleksibil bond fonduna (DLEX) bölüşdürülür. Ümumi portfel gəlirliliyi təxminən 6.25%-dir, müddəti cəmi 2 ildir. "Hətta faizlər 200 baza punktu artsa belə, biz hələ də pozitiv gəlir əldə edirik."

Xüsusi kredit fitil, sığorta şirkətləri bombadır

Gundlach xüsusi kredit və sığorta sektorunun iç-içə risk zəncirinə ən sərt xəbərdarlığını verir.

O, qapalı maraq dövrəsini təsvir edir: səhmlərin alışı sığorta şirkətini alır, sığorta şirkəti səhmlər tərəfindən sahib olunan xüsusi kredit məhsullarını almağa məcbur edilir, risk isə ofşor reinsurance şirkətləri (Barbados, Cayman Islands) vasitəsilə ötürülür və Amerika tənzimləyiciləri burada heç bir nəzarət edə bilmir.

"Xəbərdə deyilir ki, bəzi şirkətlər 100 dollar gələcək öhdəlik üçün bəlkə də 100 dollar ehtiyat saxlamır və siz bunu görə bilmirsiniz, çünki Amerika tənzimləyicilərinin səlahiyyəti yoxdur." O, həmçinin qeyd edir ki, bir problemli investisiya şirkətinin sığorta şirkətinin əlaqəli investisiyası 3%-dən 42%-ə qədər yüksəlib və bu investisiyaların 50%-i yalnız 25 işçi ilə çalışan bir agentlikdən, hansı ki ötən il 3200 reytinq əməliyyatı aparmışdı, alınıb. "Bu, mümkün deyil. Onların bu işləri görməyə insan resursları yoxdur."

O, bu strukturu 2006-cı ildəki CDO reytinq qalmaqalı ilə müqayisə edir: "AAA mortgage-backed securities 2009-cu ilin martında 30-un altına enib, 60-dan aşağıda uzun müddət qalıb. Bu cür hadisələr bir sıra sığorta şirkətində təkrarlana bilər."

O, annuitet və həyat sığortası alan investorları "yalnız qarşılıqlı sığorta şirkətlərini seçməyə" çağırır, çünki onlar polis sahiblərinə xidmət edir, səhmlər şirkətlərinə yox.

Likvidasiya anı yaxınlaşır, bu dəfə çıxış daha çətin olacaq

Gundlach açıq etiraf edir ki, onun mövcud vəziyyətlə bağlı narahatlığı əvvəlki dövrlərdə olduğundan daha yüksəkdir.

"Bütün optimizm təpəsi təxminən bu ilin iyununda idi. Hiss edirdin ki, elə bil 1999-cu il idi, elə bil 2006-cı il idi — 'məğlub olmaq mümkün deyil' hissi." O, qeyd edir ki, AI ilə bağlı bondların emissiyasından bir neçə gün sonra bazar qiyməti emissiya qiymətinə nisbətən kəskin endirim göstərir, "bu, aydın dönüş siqnalıdır."

O gözləyir ki, AI və xüsusi bazarlarda likvidasiya baş verəndə böyük miqyaslı bailout ehtiyacı yaranacaq. "Amma bu dəfə ictimaiyyətə izah etmək çətin olacaq — siz 2008-ci ildə olduğu kimi 'adi ailələri qorumaq' adı altında Wall Street-in ən ağıllı investorlarını xilas etməni paketləyə bilməzsiniz."

O, sonda belə yekunlaşdırır: "Altı ay əvvəl demişdim ki, bu il getdikcə çətinləşəcək. İndi düşünürəm ki, artıq çətin tərəfə keçmişik və qarşıdakı 6-9 ay da belə olacaq."