AI tələbatı sürətlə artır, lakin maliyyələşmənin "kredit qapısı" sıxılır! 5% ABŞ dövlət istiqrazları gəliri təzyiqi altında hesablama gücü məğlub olanlar tədricən üzə çıxır

Zhihui Maliyyə APP xəbər verir ki, tarixdə misli görünməmiş AI hesablama gücü infrastrukturunun qurulmasından yararlanan şirkətlər eyni zamanda tələbin genişlənməsi və maliyyələşmə şərtlərinin ciddi şəkildə daralması ilə qarşı-qarşıyadır: AI agent tətbiqləri dayanmadan artan AI hesablama gücü tələbi yaradır, ABŞ-ın 10 illik dövlət istiqrazlarının gəliri 5%-i aşan səviyyələrə çatması fonunda kapital xərcləri davamlı şəkildə yüksəlir və bu, artıq olan AI sifarişlərini real nağd axına çevirmək üçün kapital təbii yüksək olur.

25 sentyabr tarixinə olan həftədə CoreWeave səhmləri təxminən 8% artıb, Oracle isə təxminən 7% düşüb və il ərzində təxminən 30% azalıb, bu isə investorların müxtəlif şirkətlərin maliyyələşmə, çatdırılma və nağd axın qabiliyyətlərini daha ətraflı qiymətləndirməyə başladığını göstərir. JPMorgan iyunda təxmin edib ki, 2030-cu ilədək AI infrastrukturunun qurulması üçün zəruri olan borclanma ümumi təxminən 4.1 trilyon dollar olacaq — bu illik emitent miqdarı deyil, bir neçə ilin ümumi borclanmasıdır və hamısı şirkət istiqrazı ilə eyni səviyyədə deyil. Belə böyük tələbin kapital bazarına daxil olduğu təqdirdə, faiz dərəcələri, kredit şərtləri və vəsaitin əldəolunma imkanı birbaşa olaraq genişlənmə sürətinə təsir edir.

Muse və Astra tərəfindən təmsil olunan ən populyar AI agent tətbiqləri hesablama gücü tələbinin davamlı və güclü artımı üçün yeni mənbə təmin edir. Bir istifadəçi əmri planlama, axtarış, brauzer əməliyyatları, kodun icrası və nəticələrin yoxlanmasını tetiklə bilər. Çox dövrlü model çağırışı isə kontekst emalı və vəziyyətin saxlanması tələbin artırır. Mühəndislik mexanizmi ilə, GPU model hesablamasını yerinə yetirir, CPU alət və tapşırıqları tənzimləyir, HBM, server DRAM və enterprise SSD-lər data girişi və keş idarəsini təmin edir, data mərkəzi optik əlaqələr sürətli data ötürülməsini təmin edir. Nvidia-nın detal mühəndislik analizində göstərilir ki, CPU-nun icra sürəti GPU-nun effektiv istifadəsini təsir edir və mərhələvi keş GPU yaddaşı, CPU yaddaşı, lokal NVMe və uzaq saxlama üzərindən təkrarlanan hesablamaları azaldır. Buna görə, agent təsiri ilə yaranan investisiya dəyəri sonda o deməkdir ki, bir vahid kapital daha yüksək komplekslikdə ödənişli tapşırıqlar və daha böyük AI hesablama gücü tələbi təmin edə bilməli, güclü biznes nağd axını formalaşmalıdır.

Maliyyə tərəfdəki konkret dəyişikliklər isə şübhəsiz qlobal xarakter daşıyır. 25 sentyabrda ABŞ-ın 10 və 30 illik dövlət istiqrazlarının gəlirləri ticarət zamanı təxminən müvafiq olaraq 5.23% və 5.53%-ə çatdı, bu 2007 və 2004-dən bəri ən yüksək səviyyələrdir. Enerji təchizatının şoku, inflyasiyanın davamlılığı və iqtisadi tələbin dayananlığı bazarı gələcək faiz dərəcəsi siyasətini yüksəltməyə vadar edir; Fed sentyabrda faizləri 25 bazis punkt artırdı, Charles Schwab 25 sentyabrda analizində bildirir ki, fyuçers bazarı o tarixdən 2027-ci il iyuna kimi təxminən üç əlavə faiz artımını qiymətləndirir. “Qlobal aktiv qiymətləndirilməsinin çapası” olaraq, 10 illik ABŞ istiqrazlarının gəlirinin yüksəlməsi yeni uzunmüddətli maliyyələşmənin qiymət əsasını artırır və daha yüksək zəruri gəlirlilik gələcək biznes nağd axınını dəyərsizləşdirir.

AI dalğasının “Kredit qapısı”: Maliyyələşmə həcminin genişlənməsi və kredit imkanlarının daralması eyni vaxtda baş verə bilər

Hazırda AI hesablama gücü böyümə dalğası sanki “kredit qapısı” tərəfindən filtr edilir — tələb şirkətlərin nə dərəcədə maliyyə cəlb etmək istədiyini müəyyən edir, kredit verənlər isə hansı sifariş və layihələrin maliyyələşməyə layiq olduğunu seçir.

Mitsubishi HC Capital America-nın maliyyələşmə mütəxəssisləri hesab edirlər ki, bazarın həqiqətən dəstəkləməyə hazır olduğu yeni bulud şirkətləri yalnız namizəd siyahının bir hissəsidir; bu sahə mütəxəssisinin təxminidir, lakin əsas dəyişiklikləri göstərir: daha yüksək faiz bəzi riski kompensasiya edir, lakin layihənin etibarlı enerji, çatdırılma zəmanəti və ya icra oluna biləcək müştəri müqaviləsi çatışmazsa, yaxud AI layihəsi bir böyük müştəriyə həddindən artıq bağlıdırsa, sadəcə qiyməti qaldırmaqla maliyyə cəlb etmək mümkün deyil. Bunun nəticəsində, sektorda borclanma hələ də arta bilər, vəsait isə daha çox maliyyə buferləri qalın, müqavilə keyfiyyəti yüksək, çatdırılma qabiliyyəti üstün şirkətlərə yönələ bilər.

Faiz şokunu borc strukturuna görə də fərqləndirmək lazımdır. Yeni emit olunan və ya yenidən maliyyələşməyə ehtiyacı olan sabit faizli borclar yenidən qiymətlənəcək; mövcud dəyişən faizli kreditlər isə adətən SOFR kimi qısa müddətli baza faizlərə uyğun yenilənir, ona görə də 10 illik ABŞ istiqrazlarının artımı bütün kreditlərə birbaşa tətbiq oluna bilməz. CoreWeave-ın SEC sənədləri göstərir ki, 2026-cı il 30 iyun tarixinə qalıq dəyişən faizli borcun balansı üzrə faiz 100 bazis punkt artarsa, üç aylıq dövr üçün təxminən 30 milyon dollar, altı aylıq dövr üçün təxminən 61 milyon dollar əlavə faiz xərci yaranacaq. Şirkət həmçinin faiz dəyişmə riskinin bir hissəsini swaplarla azaldır. Bu rəqəmlər mövcud borcun həssaslığını göstərir, yeni borc, maliyyələşmə xərcləri və kredit marjı dəyişiklikləri isə real vəsait xərclərinə əlavə təsir edəcək.

Softbank maliyyələşmə tələbinin hələ də güclü olduğunu göstərir. 24 sentyabrda göndərilən bond emissiyasında 10 milyard dollar dəyərində dollar bondları, 1 milyard avro dəyərində avro bondları var, cəmi təxminən 11.1 milyard dollar; ən uzun dollar bondu 7.5 illikdir, kuponu 9.75%, nominal qiymətlə emit olunur, və 29 sentyabrda settlement gözlənilir. Toplanan vəsaitin bir hissəsi OpenAI-yə əlavə investisiya üçün istifadə ediləcək. Bu onu göstərir ki, böyük şirkət AI investisiya imkanı pəncərəsini əldən vermənin zərərini daha yüksək qəbul edirsə, bahalı kapitalı qəbul etməyə hazırdır; lakin daha yüksək faiz gələcək investisiya gəlirləri üçün daha yüksək məhdudiyyət deməkdir.

Daha çətin kompensasiya olunan dəyişən isə infrastruktur xərcləri ilə biznes nağd axını arasındakı zaman fərqidir. Avadanlıq alışı, mühəndislik və maliyyələşmə xərcləri əvvəlcədən ödənilir, gəlir isə enerji təchizatı, layihə qəbul və müştəri istifadəsindən asılıdır. Oracle Project Jupiter-in “force majeure” mübahisəsi potensial gecikmədən sonra müqavilə ödənişi planına aiddir; əvvəl media mənbələri məlumat verib ki, bu plan daha aşağı infrastruktur dönəmində icarə ödəməsinin müddətini uzadacaq və daha yüksək iş dönəminə keçid nöqtəsini gecikdirəcək, Blue Owl Capital isə maliyyə öhdəliyinin dəyişmədiyini bildirib. Bunun nəticəsində, uzunmüddətli AI infrastruktur sifarişlərinin maliyyələşmə dəyəri çatdırılma və risk paylama mexanizmlərinə bağlıdır və dərhal nağd axın kimi hesablanmamalıdır. Investorlar üçün, “kredit qapısı” sonda AI hesablama tələblərini vaxtında borc ödənişi nağd axınına çevirmək və faiz ödəndikdən sonra səhmdar gəlirini təmin edə bilən AI bulud hesablama/hesablama gücü şirkətlərini seçir.

AI hesablama gücü tələbi ilə maliyyələşmə təzyiqi toqquşur: Bond gəlirləri yüksəlir, borcla maliyyələşməyə ehtiyacı olan AI şirkətləri daha böyük risklərlə üzləşir

ABŞ dövlət bonlarının gəliri bu həftə 2007-ci ildən bəri ən yüksək səviyyəyə yüksəldikcə, borcla maliyyələşən şirkətlər daha yüksək borc xərcləri ilə qarşılaşır. Bu o deməkdir ki, tarixi səviyyəyə çatan AI infrastruktur tikintisi daha da bahalılaşacaq.

JPMorgan iyun ayında dərin analiz hesabatında təxmin edir ki, 2030-cu ilə kimi 4.1 trilyon dollarlıq AI ilə bağlı borc emissiyası gözlənilir. Data center şirkətləri və digər AI dalğası ilə bağlı şirkətlər daha böyük tutum üçün yarışırlar ki, ekspertlərin demək olar ki, təmin edilə bilməyəcək AI xidmət tələbinə cavab verə bilsinlər.

Borclananlar yenidən maliyyələşmə bazarına çıxarkən, 10 illik ABŞ bonlarının gəliri təxminən 5.17%-dir, ilin əvvəlindən təxminən 1 faizlik artım. Bu o deməkdir ki, borc emissiya edən şirkətlər investorları cəlb etmək üçün daha cazibədar gəlir təklif etməli olacaqlar.

Bazar hələ panikaya düşməyib, heç olmasa indilik. Yeni bulud şirkəti CoreWeave borc yükü yüksək olsa da, səhmləri bu həftə təxminən 8% yüksəlib; lakin maliyyə leverinci yüksək və uzunmüddətli borc bazarına bel bağlayan Oracle daha pis vəziyyətdədir, bu həftə 7% azalıb, il ərzində təxminən 30% azalıb.

Eyni zamanda, AI layihələrinin əsas kapital mənbələrindən biri olan Yaponiyanın investisiya nəhəngi Softbank Group bu həftə junk bond emissiyası ilə 11.1 milyard dollar yığıb, 7 illik bondlarda gəlirlik 9.75%-dir.

Siebert Financial-ın baş investisiya direktoru Mark Malek müsahibəsində bildirib: “Onlar əsasən bu maliyyələşmənin qiymətinə həssas deyillər, bu onların qiymət qəbul edən olduğunu göstərir. Məncə, bu tip şirkətlər qiymətə o qədər həssas olmamalıdır. Yarışa qoşulmaq üçün mümkün qədər çox kapital toplamalıdırlar.”

AI dalğasının mərkəzində OpenAI və Anthropic kimi qabaqcıl model istehsalçılarıdır, ikisinin də özəl bazardakı qiyməti artıq 1 trilyon dolları aşıb. Bu qabaqcıl modelləri təmin etmək və digər şirkətlərin modelləri və xidmətləri üçün lazım olan infrastrukturu qurmaq üçün, texnologiya sektorunun nəhəng bulud provayderləri — Amazon, Google, Meta və Microsoft — bu il bir neçə yüz milyard dollar kapital yatırımı söz verib və 2027-ci ilə kimi AI-yə trilyon dollarlıq kapital xərcləri planlaşdırırlar.

Bu investisiyanın böyük hissəsi borc maliyyələşməsi ilə təmin edilir, lakin bu texnologiya nəhəngləri investisiya səviyyəsində kredit reytinqinə sahibdirlər və beləliklə kapitalla daha aşağı xərclə təmin oluna bilirlər. Lakin bəzi bazar iştirakçıları hesab edir ki, digər şirkətlər gələcəkdə daha ciddi çətinliklərlə üzləşəcəklər.

Media məlumatına görə, təcrübəli özəl kredit investorlarından biri bildirib ki, gələcəkdə yeni bulud layihələrinin maliyyələşməsi çətin olacaq, çünki bu şirkətlərin xərcləri udmaq üçün buferləri azdır. Bu məsələni açıqcəhd müzakirə etmək üçün həmin investor anonimlik tələb etdi.

Mitsubishi HC Capital America-nın vitse-prezidenti Riley Thompson müsahibəsində bildirib ki, borclananlar daha yüksək faiz ödəməyə hazır olsalar belə, kredit verənlər hansı layihələrə vəsait vermək istədiklərini daha diqqətli seçirlər.

Thompson bildirib: “Əgər 50 yeni bulud şirkətini siyahıya salsaq, bazarın həqiqətən maraqlandığı yalnız 20 şirkət olacaq.”

Keçən il IPO edən CoreWeave ABŞ SEC-ə verdiyi sənədlərdə faizlərin yüksəlməsi riskinə dair xəbərdarlıq edib. Son kvartal hesabatında şirkət bildirib ki, iyuna olan qalıq dəyişən faizli borc balansı əsasında faiz hər 100 bazis punkt artarsa, faiz xərci təxminən 30 milyon dollar artır.

Bu həftə erkən xəbərdarlıq siqnalı da ola bilər. Cümə günü media Oracle-ın New Mexico data mərkəzi layihəsi üçün “force majeure” bildirişi göndərdiyini və əlavə xərclərə məruz qalmamaq üçün bu addımı atdığını məhz insider məlumatına istinadla yayıb, bundan sonra şirkətin səhmləri düşüb. Əgər Project Jupiter adlanan bu mərkəz gözlənildiyi kimi 2028-ci ildə istifadəyə verilə bilməzsə, Oracle ödənişləri gecikdirmək istəyir. Oracle bildirib ki, “layihə hələ də plan üzrə davam edir.”

Faizlərin artması indiki məqamda qarşıda olan yeganə problem deyil. Bu həftə gəlirlik yüksəlməzdən əvvəl Anthropic və OpenAI CEO-ları AI inkişafı tempini yavaşlatmağa çağırmışdılar, çünki sahə tədqiqatçıları açıq şəkildə bildiriblər ki, qabaqcıl modellər insan nəzarətindən çıxa bilər.

Bu arada ABŞ-da noyabr seçkiləri yaxınlaşdıqca, ölkə boyu AI data mərkəzlərinə qarşı narazılıq mühüm mövzuya çevrilib. NBC News Decision Desk-in SurveyMonkey texniki dəstəyi ilə keçirdiyi son sorğu göstərir ki, respondentlərin 69%-i yaşadıqları bölgədə bu fasilələrin qurulmasına qarşıdır; səbəb AI infrastruktur dalğasının sakinlərə rekord su-elektrik haqqı və karbon emissiyası yaratmasıdır. Bazar ertəsi, yenidən seçilmək uğrunda ciddi rəqabət edən Texas ştatının Respublikaçı qubernatoru Greg Abbott bütün data mərkəzi ekoloji icazələrinin təsdiqini dayandırmağı əmr edib; o, ötən ay şəbəkəyə qoşulma icazəsini də dayandırmışdı.

Buna baxmayaraq, AI xidmətlərinə tələbat sürətlə artır. Son nümunə Meta-nın şəxsi köməkçi tətbiqi Muse-dur, 2023 sentyabrın əvvəlində istifadəçilərlə təqdim olunduğundan qlobal yükləmə sayı iki həftədə 2.5 milyon keçib, Apple App Store-da ChatGPT-ni keçib. Evercore-un Mark Mahani bu həftə CNBC-yə bildirib ki, Muse 6-12 ay ərzində 100 milyon istifadəçiyə çata bilər.

Kredit reytinq agentliyi KBRA-nın qlobal korporativ, layihə və infrastruktur maliyyələşməsi direktoru Andrew Judice bildirib ki, faizlərin artması gələcək əməliyyatlara təsir edə bilər, lakin hələ borclanma tələbi üzərində ciddi təsiri görmür.

Judice bildirib: “Normal şəraitdə insanlar bir az geriyə çəkilib, dayana bilərdilər. Amma burada belə olmayacaq. Məncə, hələ də böyük həcmdə emissiya görəcəksiniz.”

Latham & Watkins şirkətinin inkişaf edən bizneslər üzrə vitse-prezidenti Haim Zaltzman bildirib ki, xərclər artdıqca, “bu xərci kim isə daşımalı olacaq.” AI hesablama gücü infrastrukturunun maliyyəsi üzrə uzun müddət əsas məşğul olan Zaltzman bildirib: “Amma belə güclü təklif tələbi olan bir bazada bu xərcləri həzm etmək çox asandır.”

American Compute şirkətinin CEO-su Bernie Margulis üçün, GPU maliyyələşməsində risk menecmenti konsultasiyası sahəsində, məsələ daha da sadədir. O bildirir ki, xərclər artsa belə, borclananlar kredit almağa can atırlar, xüsusilə OpenAI və Anthropic ilə müqaviləsi olan şirkətlər; bu iki şirkət uzun müddətli hesablama gücü təminatı üçün müqavilə bağlamağa davam edir.

Margulis bildirib: “Əgər Anthropic ilə illərlə müddətə əsas müqavilə bağlamısan və əlavə 50 bazis punkt əmələ gəlib, bu həqiqətən səni dayandıracaqmı?”