Bernstein: Saxlama çatışmazlığı 2028-ci ilə qədər davam edəcək, Micron (MU.US) üçün hədəf qiyməti 1300 dollar təyin edildi

Smart Finance APP-inə görə, saxlama qiymətlərinin artımı dövrünün aparıcı oyunçusu “gəliri çox artırdı, amma mənfəət marjası bir az aşağı düşdü” nəticə göstərdi. 1 oktyabrda Bernstein analitikləri Mark Li komandasının Micron (MU.US) şirkətinin 2026-cı maliyyə ilinin dördüncü kvartalı (2026-cı ilin avqustuna qədər) üzrə hesabatı yayımlanıb, “bazarını üstələyir” reytinqi və 1,300 dollar hədəf qiyməti qorunub. Hesabatın əsas fikri budur: Micron dövrün dəyişməsi ilə bağlı daha optimistdir, 2027 və 2028-ci təbii illərdə təklifin 2026-cı ildən “daha sıx” olacağını gözləyir və məhsuldarlığın artmasına baxmayaraq, müştərilərin yeni tələbləri ilə şirkət hələ qıtlığın nə vaxt bitəcəyini görə bilmir.

Keçən kvartala görə gəlir 30% artır, NAND qiymət artımı mühüm səbəbdir

Micron-un dördüncü maliyyə kvartalında gəliri 54,229 milyon dollar olub, kvartala görə 30.8% artıb, Bernstein-in proqnozundan 6.0%, 28 günlük konsensus gözləntisindən isə 5.3% çox; GAAP xam mənfəət marjası 86.8%, GAAP hər bir səhm üzrə gəlir 32.87 dollar, Non-GAAP hər bir səhm üzrə gəlir 33.42 dollar olub, proqnozdan müvafiq olaraq 4.3% və 5.5% yüksəkdir. Bu nəticələrin ən parlaq hissəsi NAND-dir: bu biznesin ASP-si (orta satış qiyməti) kvartala görə təxminən 30% artıb, Bernstein-in 18.0% proqnozunu xeyli üstələyib, bit çıxışı 10% artıb; DRAM-in ASP-si də “on faizlik yüksək artım” göstərib və proqnozdan 17.8% yüksək olub.

Lakin əməliyyat mənfəət marjası gözlənildiyi kimi deyil: 80.7% əməliyyat marjası Bernstein-in proqnozundan 2.3 faiz aşağıdır, bunun səbəbi tələbdə deyil, işçi motivasiya xərclərinin artmasıdır — bu bonus həm dördüncü kvartalın əməliyyat xərclərində, həm də yeni kvartalın satış xərclərində mənfəəti aşağı salır.

Yenidən gözləntiləri aşan göstəricilər, amma xam mənfəət marjası yenə bonuslara “yer verir”

Müdiriyyət 2027-ci maliyyə ilinin birinci kvartalı (2026-cı ilin sentyabr-noyabr ayları) üçün gəlir göstəricisini 60-63 milyard dollar arasında verib, kvartala görə 11%-16% artım nəzərdə tutulur — bu Bernstein-in 58,065 milyard dollar proqnozundan (göstərici aralığı onun proqnozundan 3%-8% yüksəkdir) və 28 günlük konsensusun 55,789 milyard dollar gözləntisindən 8%-13% yüksəkdir, bu da ASP artımının davam etdiyini göstərir. GAAP hər bir səhm üzrə gəlir göstəricisi 36.84-38.84 dollar aralığındadır, Bernstein-in proqnozundan 3%-9% yüksəkdir.

Lakin xam mənfəət marjası göstəricisi yenə zəifdir: təxminən 86.0%, Bernstein-in 87.2% və konsensusun 87.0% proqnozundan təxminən 1 faiz aşağıdır və yenə də həmin motivasiya bonusu satış xərclərində mənfi təsir göstərir. Bernstein-in hesabatında qeyd edilir ki, bu xərc problemi gələcəkdə azalmağa başlayacaq və Micron-un proqnozuna görə, mülayim qiymət artımı birinci kvartal sonrası 2027-ci maliyyə ilinin qalan hissəsində daha yüksək xam mənfəət marjası gətirəcək.

Daha optimist təklif: xalis kapital xərcləri yenidən 50 milyard dollardan yuxarı artırılır

Hesabatda ən mühüm fikirlərdən biri təkliflə bağlıdır. Micron bu dövr üçün daha pozitifdir, 2027 və 2028-ci illərdə təklifin 2026-cı ildən daha sıx olacağını gözləyir. Məhsuldarlıq artsa da, müştərilərin yeni tələbi şirkətdə qıtlığın sonunu göstərmir.

Tələbi qarşılamaq üçün Micron 2027-ci maliyyə ili üçün xalis kapital xərclərini yenidən 50 milyard dollardan yuxarı artırır, onun yarısı birinci yarımildə - 25 milyard dollar, ikinci yarımildə daha çox; artım əsasən 2028 təbii ilin sonu və sonrası üçün təmiz zona tikintisinin sürətləndirilməsi üçündür. Burada fərqli cəhət var, Bernstein-in öz maliyyə modeli 2027-ci il üçün kapital xərclərini 45 milyard dollar proqnozlaşdırır — bu investisiya bankının proqnozudur, şirkətin “50 milyarddan yuxarı” rəhbər göstəricisindən fərqlidir.

26 SCA məbləği 75% istehsalı bloklayır, amma avan qəbzlər yalnız 20%-ni əhatə edir

Micron bildirib ki, indiyə qədər 26 strateji müştəri müqaviləsi (Strategic Customer Agreements, SCA) imzalanıb, müdiriyyət hesab edir ki, bu müqavilələr 2030-dan əvvəl olan gəlirin 35%-dən çoxunu əhatə edir və bu nisbətin gələcəkdə təxminən 50%-ə çatacağını düşünür. Müqavilə şərtləri iki cürdür: təxminən üçdə üç SCA gəlirinin konkret qiymət müəyyənləşdirmə çərçivəsi var, əksəriyyəti yuxarı/aşağı limitləri olan qiymət diapazonu təyin edir; qalan üçdə biri isə bazar qiyməti ilə vaxtaşırı yenidən təyin olunur. Müştərilər həm də 2030 ilə sonrası üçün bloklanmış istehsal tələb edir — Micron artıq 2031-ci ilə qədər SCA imzalayıb və iki müqavilə üçün bir illik uzadılma verilib; yeni qiymət təyin edən hər bir SCA danışıqları cari bazar vəziyyətinə və proqnoza görə daha yüksək qiymətlərlə imzalanır.

SCA olmayan müştərilərin sifarişlərini də hesaba qatsaq, Micron 2027-ci maliyyə ilinin istehsalı “bu gün” 75%-dən artıq bloklanıb. Müştərilərin maliyyə öhdəlikləri 32 milyard dollara çatıb və əksəriyyətin nağd avan ödənişdir.

Lakin Bernstein bu hesabatda bir soyuq qeyd əlavə edir: 32 milyard dollar maliyyə öhdəliyi təxminən 150 milyard dollar qalan yerinə yetiriləcək öhdəliyin (RPO) yalnız 20%-ni təşkil edir. Hesabatda belə deyilir: “Biz hələ SCA-nın icra edilə bilməsinə şübhə edirik” və Micron-un gələcək mənfəətinin hələ qıtlığın davam etməsindən asılı olduğunu düşünür — başqa sözlə, ən pis halda, avan ödəniş qəbul olunmayan öhdəliklər doğrulmaya biləcək.

HBM daha bahadır, amma adi DRAM qədər mənfəət gətirmir; kapital gəliri təməl olur

HBM (Yüksək Bant Genişlikli Yaddaş) üzrə 2027-ci təbii il üçün HBM təchizatı müqavilələri əsasən tamamlanıb, qiymətlər xeyli yüksəkdir. Micron bildirir ki, bu HBM və adi DRAM arasındakı mənfəət marjası fərqini azaldacaq — yəni, HBM bahalaşsa da, adi yaddaş qədər gəlir gətirmir. Bernstein-in modeli ilə uyğun olaraq, Micron gözləyir ki, 2028-ci ildə HBM-in bit çıxışı artım tempi DRAM-ı üstələyəcək. Bölmə göstəriciləri bu mənfəət fərqini göstərir: dördüncü kvartalda cloud memory (Bulud Yaddaş) bölməsinin xam mənfəət marjası digər bölmələrdən geri qalıb, Bernstein bunu “çox güman HBM-in mənfəət marjası adi yaddaşdan aşağıdır” kimi dəyərləndirir; eyni zamanda, əsas data center (Əsas Data Mərkəzi) bölməsinin gəlir payı 33%-ə çatıb, bir il əvvəl yalnız 14% idi, bu isə AI tələbinin dominantlığını göstərir.

Səhmlərin başqa bir dayanağı kapital gəliridir. Micron bir daha bildirir ki, məqsədli nağd səviyyədən artıq olan əlavə nağd vəsaitin hamısı səhmdarlara qaytarılacaq və 9 dekabrdan sonra repurchase (geri alma) artırılacaq; məqsədli nağd səviyyə 2027 maliyyə ilinin birinci kvartalının sonunda əldə ediləcək. Bernstein konsensus gözləntisinə istinad edərək deyir ki, həmin vaxtdan 2028 maliyyə ilinin sonuna qədər Micron-un sərbəst nağd axını 250-300 milyard dollar olacaq — əgər məqsədli səviyyədən artıq bütün nağd vəsait qaytarılsa, bu 21%-25% “gəlirlik” deməkdir. Hesabat belə hesab edir ki, bu, səhm qiymətini dəstəkləməyə kifayətdir.

Qiymətləndirmə: ilin əvvəldən 270% artımdan sonra investisiya bankı hələ 20% potensial artım verir

Bernstein Micron üçün “bazarını üstələyir” reytinqini və 1,300 dollar hədəf qiymətini qoruyub, qiymətləndirmə ankeri bir illik qabaqcadan P/E nisbətinin 7.6 dəfədir. Modelinə əsasən Micron 2026 maliyyə ilində (2026 avqusta qədər) gəliri 130,099 milyon dollar, tənzimlənmiş bir səhmə görə gəliri 73.78 dollar olacaq; 2027 maliyyə ilində gəliri 273,341 milyon dollar, tənzimlənmiş bir səhmə görə gəliri 173.33 dollar olacaq — bu 2027 maliyyə ilinin proqnozlaşdırılan P/E nisbətin yalnız 6.1 dəfədir.

Qrafik tərəfdən Micron-un bazar dəyəri təxminən 1.2 trilyon dollardır; ilin əvvəldən 270% artıb, eyni dövrdə S&P 500 yalnız 12% artıb; 52 həftə aralığı 165.50-dan 1,255.00 dollaradır. Hesabatın nəticəsi bir cümlə ilə izah edilir: bütövlükdə proqnoz edir ki, 2028-ci təbii il hələ qıtlıqda qalacaq, bu ən pozitif faktordur — bazarını üstələyir.