Morgan Stanley Apple (AAPL.US) üçün hədəf qiymətini 355 ABŞ dollarına endirdi: Yol xəritəsi həyəcanvericidir, lakin qiymətlənmə artıq doludur və hər iPhone üçün yaddaş xərci təxminən 200% artıb.

Zhitoon Maliyyə APP xəbər verir ki, Apple (AAPL.US) son on ildə ən maraqlı məhsul xəritəsi təqdim edib, lakin şirkət səhm qiyməti artıq investisiya banklarının verə biləcəyi maksimum dəyərə çatdı. Oktyabrın 1-də Morgan Stanley analitiki Erik Woodring və komandası Apple üçün Global Idea hesabatını yayımlayaraq hədəf qiymətini 360 dollardan bir qədər aşağı salaraq 355 dollara endirdi və “almaq” rəyini saxladı.

Aşagı salınma səbəbi tələbin zəifləməsi deyil, yeni iPhone-un qiymətinin gözləniləndən aşağı olmasıdır – bu da orta satış qiyməti və xam mənfəət marjası təxminlərini aşağı çəkir. Daha yaxşı göndəriş sayı, Mac biznesinin artırılması və xidmət qiymətlərinin qalxması bu təsiri yalnız kompensasiya edəcək və gəlir proqnozunu əlavə yüksəltmək üçün kifayət deyil. Hesabatda həmçinin qeyd olunur ki, səhm qiyməti son altı ayda 30%-dən çox yüksəldikdən sonra, 355 dollar hədəf qiymətinə nisbətən yuxarı yönlü potensial cəmi 10%-dən azdır (hazırda 330 dollar üzrə təxminən 7%), buna görə də almaq rəyini saxlayırlar, lakin “taktiki olaraq daha yaxşı bur giriş nöqtəsi gözləmək lazım olduğunu” vurğulayırlar.

Hesabatın əsas dilemması bir cümlə ilə belə ifadə olunur: Fundamental göstəricilər yaxşılaşır, qiymət dəyəri artıq zirvədədir. Morgan Stanley bildirir ki, yeni CEO John Ternus-un rəhbərliyi altında, yaxın iki il ərzində məhsul innovasiyaları “son illərin ən maraqlı və təsirli dövrü” olacaq və 2015-ci ildən sonra ilk dəfə olaraq dörd ardıcıl il iPhone göndərişlərinin artması mümkün olacaq, 2026-2028 maliyyə illərində hər səhmə düşən gəlirin illik orta artımı təxminən 13% olacaq. Lakin onlar qiymət dəyəri çərçivəsini 35 dəfəlik PE-dən yüksəkə genişləndirmək istəmirlər – Apple hal-hazırda bu səviyyədə ticarət olunur, tarixi bu rəqəm dəyər zirvəsi intervalına uyğundur.

iPhone: Qiymət gözləniləndən aşağı, daha yaxşı göndəriş sayı ilə balanslanır

Ən çox diqqət çəkən iki dəyişən qiymət və göndəriş sayıdır; hesabatda təsirin cəmi daha balanslı olduğu qeyd olunur. iPhone-un qiymətləri gözləniləndən aşağıdır, bu da orta satış qiyməti və xam mənfəət marjası təxminlərinin bir qədər aşağı salınmasına səbəb olub, lakin “qorxulardan yaxşı olan” tələblə və ehtiyat planı ilə balanslanır: ilkin ehtiyatlar 9 və 12 aylar üçün 58 milyon və 79 milyon göndərişi deməkdir, Morgan Stanley öz proqnozunu 2%-6% artıraraq 57 milyon və 76 milyon (hələ konsensusdan 4%-11% aşağı) təxmin edir; qiymət artımları fonunda, tədarük zəncirində indiyə qədər sifariş azalmaları qeydə alınmayıb. Buna görə bank 2027-2028 maliyyə illərində göndəriş artımını illik 2%-ə qaldırır (259 milyon – 264 milyon), bu da dəyişmə dövrünün 0.1-0.2 il uzadıldığını göstərir və 4.7 ilə çatır, bu isə tarixi 4.5 illik zirvədən yüksəkdir.

Qatlana bilən ekran ən maraqlı nöqtədir, amma yaxın dövrlərdə ən az iqtisadi təsiri olacaq. Morgan Stanley təxmin edir ki, iPhone Duo 2027 maliyyə ilinə 43 milyard dollar gəlir gətirəcək, bu iPhone gəlirlərinin təxminən 14%-ni təşkil edir, lakin ilk ildə təchizata məhdudiyyətlər olacaq (maksimum 20 milyon ehtiyat), bu səbəbiylə maliyyə təsiri məhsulun populyarlığından “daha yumşaq olacaq”. Sənaye baxımından, iPhone 18 Pro qiyməti 1199 dollar, Pro Max 1299 dollar, Duo isə 1999 dollardan başlayır; Apple Duo satışlarını açıqlamayacaq, bazar uğurunu 16 oktyabrda başlayacaq ön satış və 23 oktyabrda başlanacaq real satışla qiymətləndirəcək.

Mac hardwaredə parlamaqda, iPad ən zəifdir

Hardware kombinasiyasında ciddi fərqlər var. Mac açıq şəkildə qəhrəman kimi qeyd olunur: Apple bu il “süni qiymət artımı” (MacBook Air və Mac mini üçün 256GB yaddaş konfiqurasiyasını ləğv etmək) və eyni konfiqurasiyada qiymət artırımları (bir neçə modeldə 15%-25% artım) ilə real qiymət artımını həyata keçirib, həmçinin daha yüksək başlayan qiymətlərlə M6 Mac mini təqdim edib. Morgan Stanley 2027-2028 maliyyə illəri üzrə Mac gəlir proqnozunu 2%-6%, qiymət proqnozunu isə 7%-13% artırır, lakin göndəriş proqnozunu 5%-6% aşağı salır (2027 +3%, 2028-də demək olar ki, sabit), çünki yüksək səviyyəli çip və yaddaş tədarükü məhdudiyyətləri göndərişi sıxır. Bir sübut: iyun kvartalında MacBook Neo göndərişlərin 30%-ni təşkil edib, Mac üçün ümumi orta satış qiyməti il üzrə təxminən 10% artıb, deməkdir ki, Neo-dan başqa modellərin orta satış qiyməti il üzrə təxminən 35% artıb.

iPad isə tələbin ən zəif olduğu seqment kimi qeyd olunur – tarixi qiymət elastikliyi təqribən 1-dir (vahid elastiklik), satışlar qiymət artımına həddindən artıq həssasdır, daha qatlana bilən Duo isə iPad mini bazarını parçalaya bilər. 12 ayda iPad ehtiyatı cəmi 11 milyon ədəd, bu il üzrə 21% azalma; Morgan Stanley həmin kvartal üçün göndəriş proqnozunu 14.5 milyon ədəd səviyyəsindən 2.5 milyon azaldaraq 12 milyon ədədə endirib (konsensus 13.5 milyon ədəddir).

Xidmətlər biznesi: qiymət artımı yaxın dövrdə dəstək verir, uzunmüddətli perspektiv AI ilə bağlıdır

Xidmətlər yaxın dövrdə qiymət artımı ilə dəstəklənir. Apple TV 26 avqustda təxminən 15% qiymət artımı etdi (aylıq haqq 12.99 dollardan 14.99 dollara qalxdı), Apple Music də avqustda fərdi versiyanı 10.99-dan 11.99 dollara, ailə versiyasını isə 16.99-dan 19.99 dollara qaldırdı. Morgan Stanley 12 ayda xidmət gəlir artımı proqnozunu 9.3%-dən 10.5%-ə, 2027 maliyyə ilində isə 10.6%-dən 11.1%-ə yüksəltdi və bunun əsasən qiymət artımlarından qaynaqlandığını vurğuladı, çünki App Store-un gələcək perspektivləri ilə bağlı optimism azdır – Yaponiya kimi bazarlarda alternativ app mağazası tətbiq olunub (qlobal App Store developer gəlirinin təxminən 10%-i), ABŞ-da isə xarici link ilə ödəniş riski mövcuddur. Sentyabr kvartalında App Store developer gross gəliri il üzrə +1.4% artıb, bu şirkətin 1.0% təxminindən bir qədər yaxşıdır; eyni dövrdə xidmət gəlir artımı proqnozu 9.6%-dır, rəhbərlik göstəricisi +9.5% ilə praktiki olaraq eynidir, lakin konsensusdan +10.6% aşağıdır.

Uzunmüddətli fərq isə AI gəlirləşməsi ilə bağlıdır. Morgan Stanley-nin həssaslıq hesablamaları göstərir ki, Apple Intelligence uyğun bazada 10% abunə nisbəti və aylıq təxminən 8 dollar haqq ilə 2028 maliyyə ilinə xidmət gəlirlərini təxminən 6% və hər səhmə düşən gəliri 4% artıra bilər – lakin bu hələ cari proqnoza daxil edilməyib və Apple-in AI məhsullarının yetkinliyi və hesablama gücündə lider rəqiblərə çatmaq qabiliyyətini sübut etməsi lazımdır.

Intelligent AI: App Store və axtarış xidmətləri xidmət gəlirlərinin yarısını təşkil edir

Hesabatda yeni struktur risk – üçüncü tərəf intelligent agent (Agentic AI) - geniş müzakirə olunub; bu agent App Store və axtarış xidmətini yan keçə bilər – bunlar 2026 maliyyə ilində xidmət gəlirlərinin təxminən 50%-ni təşkil edir. Hesabatda Meta-nın Muse, SpaceX-in Grok Bot və Instinct kimi məhsulları qeyd olunur: ənənəvi yol “istifadəçi→App Store→app→əməliyyat”, və Apple burada komissiya alır; intelligent agent yolu isə “istifadəçi→agent→ticarət saytına” çevrilir və App Store və Apple ödəniş sistemi çıxarılır. Morgan Stanley-nin qeyd etdiyi fakt: Muse təqdim olunan ilk 10 günündə App Store-da 1 milyon dəfə yüklənib.

Rəqib üstünlükləri üç əsasdır: artıq erkən qəbul görən məhsullar, hesablama gücü (hesabat bunu ən böyük üstünlük hesab edir), və şəxsi məlumatları və imkanları üçüncü tərəf saytlarına açıq etmək istəkləri. Lakin hesabatda üç əsas əks arqument də var: chat botlar yalnız vaxt alır, hələ gəlir deyil; App Store gəlirlərinin təxminən 80%-i oyun, əyləncə, şəkil-video, məhsuldarlıq və sosial seqmentlərdən gəlir, və bu seqmentlərdə intelligent agent hələ dominant deyil; istifadəçilərin şəxsi intelligent agentlərə qəbul hazır olduğu hələ bilinmir; Apple-ın əlində Siri, 2.5 milyard cihaz/1.6 milyard istifadəçi, icazə idarəedilməsi, biometrik tanıma, Apple Pay və iCloud kimi infrastruktur var – hesablama gücü isə yeganə aydın sualdır.

Sonra Bank of America analitiki Wamsi Mohan sentyabrın sonunda daha kəskin hesabat yayımladı (almaq, hədəf qiymət 370 dollar), xəbərdarlıq etdi ki, “Apple hər cihaz satışını saxlaya bilər, lakin kəşf, tövsiyə və əməliyyatın başlanğıcını itirə bilər” və qeyd etdi ki, Siri Muse qarşısında daimi fon tapşırıqları, üçüncü tərəf əməliyyatları və intelligent agent ödəniş kanalı sahəsində hələ geri qalır; Needham-dan Laura Martin isə tutma rəyini saxlayır, çünki Meta-dan rəqabət və gəlirlilik riski Apple xidmət biznesinin səmərəliliyini azaldır.

Xam mənfəət marjası: hər iPhone üçün yaddaş xərci il üzrə təxminən 200% artıb

Xam mənfəət marjası hesabatın ən sərt dəyişənidir. Morgan Stanley 2027 maliyyə ili üçün şirkət üzrə ümumi xam mənfəət marjası proqnozunu 20 baza bənd aşağı salaraq 46.9%-ə endirib, bu konsensdan 50 baza bənd aşağıdır, məhsul xam marjası proqnozu isə 20 baza bənd düşür (əsas olaraq iPhone üçün 30 baza bənd azalma); model 2027 maliyyə ilində məhsul xam marjasında təqribən 200 baza bənd azalma cizgiləyir.

Bütün təzyiq demək olar ki, yaddaşdan qaynaqlanır: bankın hesablamalarına görə, hər iPhone üçün DRAM və NAND xərci il üzrə təxminən 200% artıb (təxminən 140 dollar əlavə), bunlardan DRAM həcmində +4% artım və 10.6GB-a, NAND həcmində +16% artım və təxminən 446GB-a çatır; yaddaş və tarifləri çıxsaq, iPhone hər cihaz xərci əksinə il üzrə 4% azalır. Yuxarıya 3nm-dən 2nm-ə keçidlə A20 Pro prosessorun bir parçasının xərci A19 Pro-dan 10 dollar daha yüksək ola bilər, bank 2027 maliyyə ilində tariflərin çıxılmasından sonra iPhone hər cihaz xərci təxminən 125 dollar (+23%) artacağı təxmin edir və məhsul xam marjası 40.3% olacaq (tarif təsiri çıxıldıqda il üzrə təxminən 170 baza bənd azalma).

İki əsas kompensasiya var: biri tarif geri ödəməsi – Apple iyun kvartalında təxminən 2 milyard dollar geri alıb (bu şirkət xam mənfəət marjasına 2% əlavə edib), sentyabr kvartalı üçün göstərici təxminən 1.1 milyard dollardır (təxminən 1% əlavə), bank təxmin edir ki, Apple indiyə qədər təqribən 4.3 milyard dollar ödəyib və bu tarif qaytarılmasına uyğun gəlir, beləliklə, dekabr kvartalında və sonrakı dövrlərdə təxminən 1 milyard dollar təsdiqlənə bilər; ikinci kompensasiya ekran xərclərinin hər cihaz üçün 15-50 dollar azalma ehtimalıdır, amma görünürlük məhduddur, bank “Apple-a etibar həddi verir”, tam hesablamanı daxil etmir.

Dəyər: 35 dəfəlik PE dəyər tarixdə zirvə intervalıdır, investisiya bankları üç siqnal gözləyir

Morgan Stanley-nin 355 dollar hədəf qiyməti CY27 üçün 9.3 dəfəki EV/satışa əsaslanır, CY27 üçün hər səhmə düşən gəlir 10.15 dollar və bu 35 dəfəlik PE-dir. Bank CY27 proqnozunu 10.30 dollardan 10.15 dollara endirib; maliyyə ili müstəvisi üzrə 2027 hər səhmə düşən gəlir proqnozu 9.90 dollardır (əvvəlki 10.00, konsensusdan təxminən 3% yüksək), 2028 üçün isə 10.70 dollardır. Gəlir tərəfində, 2027 maliyyə ili üçün 544.8 milyard dollar (il üzrə +14.0%, konsensusdan 4% yüksək), 2028 üçün 576.1 milyard dollar (+5.7%), sentyabr və dekabr kvartalları üçün 113.5 və 152.7 milyard dollar, dekabr kvartalında hər səhmə düşən gəlir 2.88 dollar və bu konsensusdan 1.3% aşağıdır – bank bazara qeyd edir ki, dekabr kvartalında iPhone göndərişləri üçün gözləntilər “köhnəlmiş görünür”, yeni modelin yayımlanmasının təsiri əks etdirilmir.

Səhm qiymətində, Apple 30 sentyabrda 333.02 dollardan bağlanıb (il ərzində 20%-dən çox, altı ayda 30%-dən çox yüksəlmə, 52 həftəlik maksimum 22 sentyabrda 345.34 dollar), 1 oktyabrda 330.32 dollara bağlanıb, 0.81% düşüb; satıcı konsens hədəf qiymətləri əsasən 331-340 dollar intervalında cəmlənib, maksimum 400-405 dollar, minimum 245 dollar. Morgan Stanley-nin yenidən optimist olmaq üçün üç şərti var: daha yaxşı giriş nöqtəsi, iPhone göndərişləri və məhsul xam marjası üzrə daha güclü inam, həmçinin daha aydın AI gəlirləşməsi yolu; yaxın müddətdə əsas müşahidə nöqtələri payız smartfon sorğusu və oktyabrın 29-da bazar bağlandıqdan sonra yayımlanacaq kvartal maliyyə hesabatıdır – rəhbərlik əvvəllər həmin kvartal üzrə gəlir artımı 9%-11% (o cümlədən 2.5% valyuta mənfi təsiri), xam marja isə 47%-48% (o cümlədən 1% tarif geri ödəməsi) proqnoz vermişdi.