Fransa və Almaniya dövlət borcu fərqi Avro borc böhranından bəri ən yüksək səviyyəyə çatdı, Avropa Mərkəzi Bankı "kabusa çevrilmiş bir ssenari" ilə üz-üzədir: bazarı xilas etmək yoxsa krediti qorumaq?

Fransa dövlət istiqrazlarının faiz fərqi Avro borc böhranından bəri ən yüksək səviyyəyə qalxdı və Avropa Mərkəzi Bankı böhran müdaxilə alətini işə salmaq məsələsində çətin qərarla üz-üzə qaldı; onun etibar və bazar sabitliyi arasındakı gərginlik sürətlə artır.

Fransa və Almaniyanın 10 illik istiqraz fərqi təxminən 150 baza nöqtəsinə yüksəldi ki, bu da 2012-ci Avro borc böhranından bəri ən yüksək səviyyədir; Fransa 5 illik Kredit Defolt Swapları (CDS) təxminən 87 baza nöqtəsinə çatdı və bu 2013-cü ilin əvvəllərindən bəri ən yüksək səviyyədir. Bu fərqin artması bir həftə ərzində baş vermişdir və 2011-dən bəri ən sürətli artımdır.

Fransa və Almaniya istiqrazları arasındakı faiz fərqinin davamlı artması, Avropa Mərkəzi Bankının “Transmissiya Mühafizəsi Aləti” (TPI) istifadəsinin mümkünlüyü ilə bağlı fərziyyələrin gündəmə gəlməsinə səbəb olub.

TPI aləti, əgər Avropa Mərkəzi Bankı müəyyən bir ölkənin dövlət istiqrazlarının “əsassız və nizamsız” bazar satışına məruz qaldığını qənaət edərsə, həmin ölkənin buraxdığı dövlət istiqrazlarını ikincil bazarda açıq şəkildə almasına imkan verir. Fransanın hazırkı çətinliyi isə, məhz real büdcə defisitinin nəzarətdən çıxması və siyasi dalana dirənməsi ilə bağlıdır ki, bu da alətin istifadəsi üçün şərtlərin müəyyən edilməsini olduqca çətinləşdirir.

Eyni zamanda, Avrozonada inflyasiya Yaxın Şərq münaqişəsinin təsirindən 4%-ə yaxınlaşır, Avropa Mərkəzi Bankı bu il ardıcıl faiz artımı edib; bu şəraitdə istiqraz alımlarını yenidən başlamaq və maliyyələşmə şərtlərini yumşaltmaq, bankın pul siyasəti sərtliyi ilə birbaşa ziddiyyət təşkil edəcək.

Hal-hazırda Avropa Mərkəzi Bankı nümayəndələri hələ heç bir müdaxilə siqnalı verməyiblər; lakin bazar təzyiqi İtaliya kimi yüksək borclu ölkələrə yayılarsa, vəziyyət daha da mürəkkəbləşə bilər.

Fransa dövlət istiqrazlarının Alman dövlət istiqrazlarına nisbətən risk marjası 2012-ci Avro borc böhranından bəri ən yüksək səviyyəyə çatdı və bu, bazarı Avropa Mərkəzi Bankının mümkün cavab variantlarını yenidən qiymətləndirməyə vadar etdi. TPI 2022-ci ildə İtaliya istiqraz bazarının sarsıntısı zamanı yaradılıb; onun dizayn məntiqi ondan ibarətdir ki, alətin mövcudluğu özü spekulyativ satışları qorxutmaq üçün kifayət etməli, faktiki istifadə olunmamalıdır.

Lakin bu qorxutma məntiqi indi sınaqdan keçir. Danske Bank baş strategisti Piet Christiansen qeyd edir: “Fransanın büdcə mövqeyi və siyasi qeyri-müəyyənliyi səbəbindən faiz fərqinin genişlənməsi məntiqlidir. Amma bu, bazarın Avropa Mərkəzi Bankının necə qərar verəcəyinə dair anlaşılmazlıq yaratdığı yerdir – əgər pul siyasəti transmisiyasına mane olubsa, bu bankın vəzifəsidir; əgər mane olmuyubsa, bazara fundamental vəziyyətə görə qiymət qoymağa imkan verilməli və müdaxilə etməməlidir.”

TPI-nin mövcud şərtlərinə görə, alətin işə salınması üçün bazar dalğalanmasının “əsassız və nizamsız” olması və pul siyasəti transmisiyasına real təhdid yaratması lazımdır. Fransanın mövcud çətinliyi açıq şəkildə birinci şərtə uyğun gəlmir, bu isə Avropa Mərkəzi Bankını çətin vəziyyətə salır – müdaxilə, hökumətə büdcə defisitinin maliyyələşdirilməsində yardım kimi başa düşülə bilər və bu, bankın müstəqilliyinə və etibarına zərər verə bilər.

Avropa Mərkəzi Bankı rəsmiləri indiyə qədər ehtiyatlı danışır və bazara heç bir müdaxilə niyyəti göndərməyiblər. Almaniya Bundesbankının prezidenti Joachim Nagel bu həftə TPI-nin mümkün istifadəsi ilə bağlı soruşulduqda açıq şəkildə bildirdi: “Mən İdarə Heyətindəki vəzifəmi səlahiyyətlərin yerinə yetirilməsi kimi görürəm. Qiymət sabitliyi əsasdır və bu, müəyyən faiz fərqlərinə bağlı deyil.”

Avropa Mərkəzi Bankının prezidenti Lagarde ötən ay Dublin-dəki çıxışında Fransa istiqraz bazarındakı təzyiqə daha rahat münasibət göstərdi və daha geniş konteksti vurğuladı:

“Biz heç bir nizamsız dalğalanma görmürük, heç bir gərginlik əlaməti yoxdur. Bu, bütün istiqrazlara, xüsusilə uzunmüddətli istiqrazlara təsir edən qlobal bir prosesdir; bunun çoxlu səbəbi var, amma bazar funksiyasında nizamsız pozuntu müşahidə edilməyib.”

Finlandiya Mərkəzi Bankının prezidenti Olli Rehn isə problemi həll etmək məsuliyyətini birbaşa hökumətlərin üzərinə qoydu: “Daha yüksək borclanma xərcləri, artan xərclər tələbi və məhdud büdcə imkanları, suveren riskləri artıraraq maliyyə sisteminin digər sahələrində də həssaslıq yarada bilər. Bu risklər davamlı ehtiyatlı olmağın və büdcə konsolidasiyasını davam etdirməyin vacibliyini göstərir.”

Fransa Mərkəzi Bankının prezidenti Emmanuel Moulin də xəbərdarlıq etdi, Avropa Mərkəzi Bankının Fransa iqtisadiyyatı üçün “möcüzə dərmanı” yoxdur.

TPI-nin tam istifadəsindən əvvəl, bəzi bazar iştirakçıları hesab edir ki, “kvantitativ sıxmaya” son vermək – yəni istiqraz portfelinin təbii müddətində azalmasına son vermək – Avropa Mərkəzi Bankının qəbul edə biləcəyi ilk yumşaltma addımı ola bilər.

Allianz Trade baş iqtisadçısı Ana Boata bildirib: “Bu sahədə açıq şəkildə əməliyyat imkanları var. Məsələn, Fransada hər ay təxminən 5 milyard avro həcmində müddəti bitən istiqraz var ki, bu da yeni buraxılan istiqrazların 20%-ni təşkil edir və heç də kiçik rəqəm deyil.”

Ancaq inflyasiya fonunda bu variant da məhdudlaşdırılır. Yaxın Şərq münaqişəsi enerjinin və xammalın qiymətlərində dalğalanmaya səbəb oldu və Avrozonada inflyasiyanı 4%-ə yaxınlaşdırdı. Avropa Mərkəzi Bankı iyun və sentyabrda ardıcıl faiz artırdı və belə şəraitdə maliyyələşmə şərtlərini yumşaltmaq, indiki sərtlik dövrü ilə məntiqlə ziddiyyət təşkil edir.

Bloomberg analitikləri Jean Dalbard və Simona Delle Chiaie hesab edirlər ki, TPI-nin işə salınması üçün əsas şərt, Fransanın istiqraz bazarındakı təzyiqin digər Avrozonanın suveren borclarına və ya aktivlərinə yayılmasıdır. Hazırda ciddi yayılma əlamətləri yoxdur, amma İtaliyanın dövlət istiqrazlarının faiz fərqi də genişlənir, hərçənd hələ də tarixi maksimumlarla müqayisədə aşağı səviyyədədir.

Bu fonda, İtaliya baş naziri Giorgia Meloni hökuməti bu həftə büdcə planını müvəqqəti şəkildə dəyişdi, müdafiə xərclərini azaltdı və büdcə defisiti Avropa İttifaqı ÜDM 3% qırmızı xəttin altına endirdi, bazar təzyiqinə açıq şəkildə həssaslıq göstərdi.

Fransa isə rəqamsal olaraq defisiti 2026-cı ildəki 5.4%-dən 2025-ci ildəki 5%-ə endirməyi planlaşdırır, bu isə islahat baxımından daha az güclüdür.

Brüssel rəsmilərinin narahatlığı da artır. Adının açıqlanmasını istəməyən bir Avropa İttifaqı rəsmisi bildirib ki, üzv ölkələr vəziyyətin ciddiliyini hələ tam dərk etməyib, Avropa İttifaqı büdcə məhdudiyyətlərinin yumşaldılmasını davamlı olaraq istəyir, halbuki bazarın ehtiyacı olan şey məhz siyasətin gözlənilən olmasıdır.

Avropa Mərkəzi Bankının rəsmiləri ehtiyatlı mövqedədir, amma bazar iştirakçılarının bir hissəsi hesab edir ki, vəziyyət nəzarətdən çıxarsa, bankın başqa seçimi olmayacaq.

Fidelity International-ın sabit gəlirli aktivlər üzrə baş investisiya direktoru Marion Le Morhedec bildirib: “Avropa Mərkəzi Bankı bu vəziyyəti çox ciddi izləyir və bazar iştirakçıları, o cümlədən hedc fondlarla daim ünsiyyətdədir. Onlar həqiqətən baş verənləri başa düşmək və böyük sarsıntıların qarşısını almaq üçün bütün lazımi tədbirləri görməyə hazırdırlar.”

Scope Ratings-in suveren analitiki Eiko Sievert isə qeyd edir: “TPI hələ praktikada sınanmayıb, lakin nəzəri baxımdan bu, çox güclü bir alətdir.”

Sual isə budur ki, alətin istifadəsi şərtləri və siyasi iradə bazar təzyiqləri tam nəzarətdən çıxmadan əvvəl özünü göstərə biləcəkmi – bu, Avropa Mərkəzi Bankının qarşıdakı həftələrdə əsas sınağı olacaq.