Əgər ABŞ dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi davamlı olaraq yüksəlirsə, Vaşinqton bundan sonra hansı tədbiri görəcək?

Karen Brettell

Reuters, 5 oktyabr - ABŞ hökumətinin borclanma xərcləri artır, və artıq borclanma xərclərini nəzarətdə saxlamaq üçün sadə vasitələr demək olar ki, tükənib.

Uzunmüddətli dövlət istiqrazlarının gəlirliliyi son iyirmi ilin ən yüksək səviyyəsinə yaxınlaşıb və bunun səbəbi müvəqqəti görünmür. Vaşinqton büdcə kəsirini azltmayaraq massiv şəkildə dövlət istiqrazları buraxır. İnflyasiya yavaş sürətlə azalır. Bundan başqa, daşınmaz əmlak və avtomobil sənayesi çətinliklərlə qarşılaşsa da, süni intellektə investisiyalar iqtisadiyyatı kifayət qədər güclü saxlayır, nəticədə faiz dərəcələrinin azalması baş vermir.

Nəticədə, 40 trilyon dollardan artıq borcun içində yalnız faiz xərcləri ildə təxminən 1 trilyon dollara çatır.

Vaşinqtonun tədbir görmək imkanı var, qısamüddətli borclanmanı artıra, və ya ekstremal halda Federal Rezerv uzunmüddətli gəlirlərə limit qoya bilər. Ancaq bu vasitələrdən nə qədər çox istifadə edilsə, inflyasiya riski də o qədər artar və bu istiqraz sahiblərinin gələcəkdə daha çox itki yaşaya biləcəyindən xəbər verir.

Apollo Global Management şirkətinin baş iqtisadçısı Torsten Slok deyir ki, hökumət hər 5 dollar verginin 1 dollarını dövlət borcunun ödənilməsinə sərf edir. “Bu, çox, çox yüksək rəqəmdir və artmaqda davam edəcək.”

ABŞ prezidenti Donald Trump 28 sentyabrda “Time” jurnalına müsahibəsində borcun iqtisadi artım və ya inflyasiya kimi yollarla ödənilə biləcəyini qeyd edib.

Əgər bu üsullar işləməzsə, Maliyyə Nazirliyinin başqa, yumşaqdan tutmuş radikaladək, bir sıra tədbiri var. Hazırda Maliyyə Nazirliyi daha çox qısamüddətli xəzinə istiqrazları buraxır və kiçik geri alma əməliyyatları ilə bazar likvidliyini artırmağa çalışır.

Daha pis halda, növbəti addım Federal Rezervin tədbir görməsi olacaq. Bunlardan biri uzunmüddətli istiqrazların böyük həcmdə alınmasıdır, 1961-ci ilin “Twist Operation”ına bənzər; digəri isə birbaşa uzunmüddətli gəlirlərə limit qoymaqdır, bu, ABŞ-da İkinci Dünya Müharibəsindən sonra heç tətbiq edilməmişdir. Tətbiq olunan tədbirlər nə qədər radikal olsa, faiz dərəcələri o qədər aşağı düşər, ancaq inflyasiyanın artması riski də yüksələr.

“Biz getdikcə elə bir məqama yaxınlaşırıq ki, hökumət indiki faiz səviyyəsindən aydın şəkildə narahatdır,” DoubleLine Capital şirkətinin baş icraçı direktoru Jeffrey Gundlach son investisiya tədbirində qeyd edib.

Twist Operation

Əvvəlki təcrübəyə əsasən, ilk addım tədbirlər çox güman ki tam şəkildə “Twist Operation”un yenidən başlaması olacaq. Bu, 1961-ci ildə tətbiq edilmiş bir strategiya idi, qısamüddətli dövlət istiqrazlarının satışından və uzunmüddətli istiqrazların alınmasından ibarət olub gəlirlilik əyrisini düzləşdirirdi.

Mənaqli “Twist Operation” etmək üçün Federal Rezervin dəstəyi lazımdır, amma açıq maliyyə böhranı baş vermədiyi halda Federal Rezerv məhəl qoymaya bilər. Slok deyir ki, Federal Rezervin balansı olmadan Maliyyə Nazirliyinin “faizləri aşağı salmaq resursları çox məhduddur”.

Lakin Federal Rezervin sədri Kevin Warsh bir zamanlar Federal Rezervin kütləvi istiqraz və digər qiymətli kağızlar saxlamasını tənqid edərək, bu cür alışların pul siyasəti ilə hökumət borc idarəsi arasında sərhədi pozduğunu bildirib.

O, Maliyyə Nazirliyi ilə Federal Rezerv arasında yeni razılaşmanın əldə olunmasına çağırıb, bu razılaşmaya görə Federal Rezerv sədri və Maliyyə Naziri Federal Rezervin balansı və Maliyyə Nazirliyinin istiqraz buraxılışı məqsədləri barədə açıqlama verərdilər.

Gəlirlilik əyrisinə nəzarət

Əgər “Twist Operation” tipli alışlar fayda verməzsə, növbəti addım gəlirlilik əyrisinə dəqiq nəzarət olacaq. Bu halda, mərkəzi bank, uzunmüddətli gəlirləri seçilən yuxarı həddin altında saxlamaq üçün məhdudiyyətsiz hökumət borcu alacağını vəd edir. 1942-dən 1951-ci il Maliyyə Nazirliyi-Federal Rezerv razılaşması imzalanana qədər Federal Rezerv uzunmüddətli dövlət istiqrazlarının gəlirliliyinə 2.5% üst limit qoyaraq, İkinci Dünya Müharibəsi və sonrakı dövr iqtisadi bərpası üçün vəsait cəlb etməyə kömək edib. Yaponiya Mərkəzi Bankı 2016–2024-cü illərdə bu siyasətin modifikasiyasını tətbiq edib.

Faizləri süni şəkildə aşağı salmaqla gəlirlilik əyrisinə nəzarət siyasi təzyiqləri azaldır. Lakin bu, yalnız investorlar axırda inflyasiya ilə dəyəri düşən dollarlarla ödəniş almayacaqlarına güvəndikdə işləyir. Bu inam sarsıldığı anda, faizləri azaltmaq üçün istiqraz alışı əslində inflyasiyanı artırmağa başlayır.

George Mason Universitetinin Mercatus Mərkəzinin böyük tədqiqatçısı Veronique de Rugy qeyd edir ki, borc problemini həll etməyin yeganə yolu xərclərin azaldılmasıdır. “Konqres maliyyə restrukturizasiyası aparmalıdır, başqa sözlə, sərt siyasət. Federal Rezerv bunu təkbaşına edə bilməz.”

Yolların ayrılması

Capital Economics şirkətinin baş iqtisadi müşaviri John Higgins qeyd edib ki, İkinci Dünya Müharibəsindən bəri ABŞ yalnız iki dəfə borcun ÜDM-ə nisbətini əhəmiyyətli dərəcədə azalda bilib və hər iki halda istiqraz sahiblərinə fərqli təsir olub. Müharibədən sonra borc ÜDM-ə nisbəti 1946-cı ildəki təxminən 106%-dən 1974-cü ildə 23%-ə düşüb, amma 10 illik dövlət istiqrazlarının gəliri 2.2%-dən 7.5%-ə yüksəlib. 1990-cı illərdə isə borc ÜDM-ə nisbəti 48%-dən 32%-ə düşüb və gəlirlilik də azalıb.

Bəs bu fərqi nə yaradıb? Müharibədən sonra məhdud borclanma xərcləri və nisbi yüksək inflyasiya nominal iqtisadi artımı istiqraz gəlirliliyindən yüksək edib. Bu, sərt fiskal intizam olmadan borcun azaldılmasına imkan verib. 1990-cı illərdə isə faizlər iqtisadi artımdan bir az yüksək idi və xərclərə nəzarət və fiskal gəlirlərin artırılması əsas rol oynayıb.

İndiki seçimlər yenə bu iki yolu izləyir: biri gəlirliliyin azalması ilə müşayiət olunan sərt siyasətdir, digəri isə maliyyə repressiyası və inflyasiyanın birgə olmasıdır — yəni borc nisbəti yaxşılaşdırılsa da, gəlirlilik yüksəlir. Hal-hazırda büdcədə məcburi xərclər 1990-cı illərlə müqayisədə daha yüksəkdir və Konqres nə vergiləri artırmaq, nə xərcləri azaltmaq istəyir. Higgins hesab edir ki, risk inflyasiyaya doğru yönəlib və bu, istiqraz sahiblərinə zərər verəcək.

(İngilis dilində olmayan oxucular üçün Reuters xəbərləri avtomatik olaraq bir neçə başqa dilə çevrilir. Avtomatlaşdırılmış tərcümə səhvlər ola bilər və ya tələb olunan kontekstdən məhrum ola bilər, buna görə Reuters avtomatlaşdırılmış tərcümənin dəqiqliyinə zəmanət vermir və bu, yalnız oxuculara rahatlıq məqsədilə təklif olunur. Avtomatlaşdırılmış tərcümə funksiyasının istifadəsi nəticəsində yaranan hər hansı zərər və ya itki üçün Reuters heç bir məsuliyyət daşımır.)