Maliyyə hesabatı proqnozu | TSMC (TSM.US) üçün 3 trilyon dollar dəyərinə çatmaq yaxınlaşdırılır?

Zhitu Finans Tətbiqi mənbələrinə görə, TSMC (TSM.US) cümə axşamı ABŞ bazarları açılmamışdan əvvəl ən son tam rüblük nəticələrini açıqlayacaq. Makroiqtisadi və sektoral problemlərə baxmayaraq, TSMC üçüncü rübdə əla gəlir əldə edib, bu isə süni intellekt üçün infrastruktur ehtiyaclarının gücünü nümayiş etdirir.

2027-ci ildə qabaqcıl texnologiya düyünləri və qablaşdırma texnologiyalarında məhdudiyyətlər artır, bu da TSMC-nin artımı və gəlirlilik səviyyəsinin əsas sürücüsü kimi istehsal gücünün genişlənməsini önə çıxarır. Xaricdəki genişlənmənin mənfəət marjasının azalması riskini yaratsa da, daha yüksək istifadə, əməliyyat leverajı və wafer qiymətlərinin artması yaxınlaşan mənfi faktorları kompensasiya edə bilər.

Gəlir “vaxtından qabaq tamamlandı”: 46.7 milyard dollar, proqnozun üst mənzilindən çox

TSMC üçüncü rübdə tam hesabatı açıqlamadan əvvəl, gəlir rəqəmi artıq bəlli olub. TSMC 8 oktyabr tarixində açıqladığı gəlir hesabatına görə, sentyabr birləşmiş gəliri təxminən 511,857 milyard Tayvan dolları olub, aylıq 0.6% azalma, illik isə 54.6% artım, bu da rekorddur; Avqustun 514,806 milyard Tayvan dolları isə tarixi aylıq rekorddur. Bütün üçüncü rübdə birləşmiş gəlir 1.494243 trilyon Tayvan dolları olub, rübdə 17.62% artım, bu da rüblük tarixi rekorddur, ilk doqquz ayda ümumi gəlir 3.898727 trilyon Tayvan dolları və illik 41.1% artım.

Şirkətin proqnozu ilə 1 ABŞ dolları = 32 Tayvan dolları məzənnəsini nəzərə alaraq, üçüncü rüb gəlir təxminən 46.7 milyard ABŞ dolları olub, bu yalnız şirkətin əvvəlki proqnoz diapazonu olan 44.6 milyarddan 45.8 milyard ABŞ dollarını aşmır, həm də bazar orta konsensusu olan 45.8 milyard ABŞ dollarından yüksəkdir. Analitiklər qeyd edirlər ki, bu rekord gəlir bazarda “AI infrastrukturu xərcləri davam edə bilərmi?” sualına güclü cavab verir — bu narahatlıq əvvəllər AI ilə bağlı borcun artması, FED-in faiz artımına yenidən başlaması və sektorda AI təhlükəsizliyi ilə bağlı narahatlıqların artması səbəbindən yığılırdı.

TSMC 15 oktyabr (cümə axşamı) tarixində maliyyə hesabatları üçün konfrans iclası təşkil edəcəyini təsdiqləyib; ənənəyə görə, hesabat açıqlanmadan əvvəlki 10 gün (5-14 oktyabr) sükut dövrüdür. Tayvan mənbələri proqnozlaşdırır ki, Vera Rubin yeni platforması və 2 nanometrə olan tələb səbəbindən dördüncü rübdə gəlir daha da artacaq, kapital xərcləri, qabaqcıl texnologiya və qabaqcıl qablaşdırmada irəliləyiş, mənfəət marjı proqnozu və qlobal istehsal potensialının planı əsas diqqət mərkəzindədir.

AI infrastrukturuna şübhələr və artıq meydana gəlmiş tərs siqnal

Son bir neçə ayda, AI-ə aid yarımkeçirici sektoru sektoral çətinliklər fonunda zəif performans göstərdi. Bu həssaslıq sentyabrın əvvəlində kəskin ortaya çıxdı: Anthropic baş icraçı Dario Amodei açıq məktubla AI təhlükəsizliyi səbəbilə qabaqcıl model inkişaf tempinin yavaşladılmasını tələb etdi, bu da yarımkeçirici göstəricilərini sürətlə aşağı saldı, VanEck Yarımkeçirici ETF (SMH) və üçqat leverajlı Yarımkeçirici ETF (SOXL) ciddi zərbə aldı. Bu narahatlıq daha sonra bir az azaldı — Nvidia (NVDA.US) Huang Renxun və AMD (AMD.US) Su Zifeng AI-nin inkişafını davam etdirməyi, amma məsuliyyətli şəkildə tərəfdar çıxıblar; sektorda iş yükünün və monitorinqin artımı, infrastruktur xərclərinin davamlı olmasını gücləndirdi.

Lakin hazırda icra olunan layihələrin ən son problemləri narahatlığı yenidən artırdı: Oracle (ORCL.US) New Mexico ştatında 2.45 GW Data Center Project Jupiter üçün developerə “force majeure” bildirişi göndərib, elektrik və icazə problemləri səbəbindən layihənin gecikməsi halında bəzi ödənişlərin təxirə salınmasını istəyib. Məlumatlara görə, problem qaz borusunun keçirilməsinə iki dəfə imtina verilib, borunun tikintisi 2027-ci ilin 1 fevralına saxlanılıb, təxminən 18 milyard dollar olan sindikat kreditin ticarət qiyməti nominalın 90%-dən aşağı düşüb. Bu onu göstərir ki, AI hesablama gücünün tətbiqində məhdudiyyətlər çip təchizatından elektrik və icazə məsələlərinə keçib.

Əsas xətt 1: 2027-ci ilin istehsal gücü çatışmazlığı və “tələbin gəlirə çevrilməsi”

Tələb tərəfinin sürücülük məntiqi dəyişib. AI infrastrukturu tələbi artıq token-lərin ümumi istehlakına əsaslanır və agent tipli AI-də tapşırıqların planlanması, icrası və qiymətləndirilməsi üçün davamlı reasoning dövrü bu istehlakı artırır. Sektor araşdırmaları göstərir ki, post-training yükü üçün lazım olan hesablama gücü, ilkin baza modelinin training gücünün 30 qatına çata bilər; daha yüksək reasoning yükü isə, məsələn e-poçt qısaca kimi sadə tapşırıq üçün istehlakdan 100 dəfə çox hesablama tələb edir. Dell (DELL.US) proqnozlaşdırır ki, 2030-cu ilə qədər reasoning token istifadə 87 dəfə artaraq 36 trilyona çatacaq, bu proqnozu sonra AMD təsdiqləyib.

Token istehlakının artması TSMC üçün daha dayanıqlı wafer tələbi deməkdir və bu iki əlavə faktorla güclənir: birincisi, növbəti nəsil kommersiya prosessorlara keçid — Nvidia Vera Rubin sistemi, AMD-nin Instinct MI450X accelerator və Zen 6 EPYC Venice server prosessorları, hamısı mürəkkəb agent reasoning yükünə uyğun dizayn edilib; ikincisi, xüsusi ASIC-lərin istifadəsinin genişlənməsi, hiperskale şirkətləri getdikcə iş yüklərinə uyğun arxitektura ilə optimallaşdırırlar.

Təchizat tərəfində gərginlik artır. TSMC rəhbərliyi artıq bildirmişdir ki, tələbin 2029-2030-cu illərdə “çox güclü” olacağı gözlənilir; Wei Zhejia keçən rübdə qeyd edib ki, müştərilər və onların müştəriləri (yəni AI Data Center operatorları) güclü proqnozlar verir, qabaqcıl texnologiyada istehsal gücü çatışmır, şirkət Intel və Samsung-un sifarişləri əldən alacağından narahat deyil.

Bottle-neck ən çox tələb olunan və çatışmayan N3 düyünündədir. Orijinalda qeyd olunur ki, N3 TSMC wafer gəlirinin təxminən 30%-dir və Nvidia-nın ən yeni Vera Rubin arxitekturası özündə yeni nəsil AI prosessorlarının texnologiyasını daşıyır, əlavə istehsal gücü hələ məhduddur. Keçən rübdə rəsmi açıqlamada göstərilib ki, 7nm və aşağı texnologiyalar wafer gəlirinin 77%-ni təşkil edir (3nm — 30%, 5nm — 33%, 7nm — 11%), 2nm ilk dəfə 3% paya sahibdir. Şirkət Tayvan, Arizona və Yaponiyada N3 istehsal gücünü sürətlə artırır və N5 avadanlıqlarını gücləndirir.

N2-nin inkişafı başqa bir katalizator rolunu oynayır, tətbiqi smartfonlardan yüksək performanslı hesablama sahəsinə genişlənir, buradakı sürücülər Apple (AAPL.US) yeni təqdim etdiyi A20 Pro və M6 çip (müvafiq olaraq iPhone 18 Pro və Mac mini-də), AMD-nin yeni EPYC Venice server CPU-larının inkişafıdır. Tayvan mənbələri hesab edir ki, əgər 10 milyon AI GPU hamısı HBM4e xüsusi wafer ilə təchiz edilərsə, ayda 45,000-50,000 3nm wafer xərclənəcək, bu 3nm istehsal gücünün 20-25%-ni təşkil etməlidir; hətta 3nm aylıq istehsal gücü 2026-cı ilin sonunda 160,000-dən 2028-ci ilin sonunda 220,000-ə çatarsa, 2027-ci il istehsal gücü hələ də 120% və daha çox olacaq. Elə buna görədir ki, TSMC bu il üç yeni 3nm fabriki rekord şəkildə tikir.

Burada istehsal gücünün genişlənməsinin həyata keçirilməsi konfrans iclasının əsas dəyişənidir — bu TSMC-nin güclü terminal tələbi əlavə gəlirə çevirmə qabiliyyətini müəyyən edir və mövcud bazar qiymətləri ilə gözlənilməyən gəlir gətirə bilər.

Əsas xətt 2: Xaricdəki istehsalın mənfəət marjası azalması, və planlaşdırılan qiymət artımı

Daha bir “başda gəzən” problem xaricdə istehsalın mənfəət marjası azalmasına səbəb olmasıdır. TSMC üçüncü rüb üçün mənfəət marjası proqnozunu 65-67% müəyyən edib, hətta maksimumu götürsək belə, ikinci rübdəki 67.7%-dən ən azı 70 bps azalma var. Rəhbərlik buradan əvvəlcə qeyd etmişdi: xaricdəki istehsalın inkişafının ilk mərhələsində TSMC-nin ümumi mənfəət marjası ildə 2-3 faiz bəndi azalır, sonradan isə 3-4 faiz bəndi azalır. Şirkət izah edir ki, azalma əsasən 2nm istehsalının ilkin mərhələsindəki yüksək xərclər və sürətli inkişafdan qaynaqlanır, bu da 3-4 faiz bəndi azalma verir. Kapital xərcləri də narahatlığı artırır. TSMC iyulda Arizona investisiyasını 10 milyard dollar artırıb, ümumi öhdəlik 26.5 milyard dollar olub; şirkət 2026-cı il üçün kapital xərcləri proqnozunu əvvəlki 52-56 milyard dollardan 60-64 milyard dollara qaldırıb. Bazar Texasda istehsal bazası qurmaq, Tesla (TSLA.US) və SpaceXAI ilə Terafab zavodu bölüşmək kimi planlar barədə xəbərlər yayıb. Kapital xərclərinin artdığı mühitdə, bu daha kapital-intensiv artım dövrü gəlirin əlavə marjasının azalmasına səbəb ola bilər.

Lakin gəlirin davamlı proqnozdan yüksək olması, məhz qabaqcıl istehsalın kütləvi artımının əməliyyat leverajını yaxşılaşdıracağına dair inamı möhkəmləndirir — bu xarici marjanın azalmasından üstün ola bilər və bazar gözləntisindən çox mənfəət dönüş nöqtəsi yaradar. Dəlil ikinci rübdən gəlir: həmin dövrdə gəlir 40.2 milyard ABŞ dolları ilə proqnozun maksimumuna çatıb, mənfəət marjası 67.7%, əməliyyat marjası 60.3% proqnozun maksimumunu keçib, vergi sonrası gəlir 706.6 milyard Tayvan dolları, illik artım 77%, səhmdə gəlir 27.25 Tayvan dolları (ADR təxminən 4.31 ABŞ dolları), illik səhmdar gəliri 45.9%.

Daha vacib olan budur ki, üçüncü rübdə aylıq gəlir artımı ay-ay yüksəlirdi — sentyabrda 54.6%-ə çatıb. Tayvan mənbələri proqnozlaşdırırlar ki, 2nm ilkin marjanın azalması və məhsul portfelinin optimallaşdırılması qarşılıqlı təsir edəcək və TSMC üçüncü rübdə mənfəət marjası 68%-ə çata bilər, bu da proqnozun 65-67%-dən çoxdur. Goldman Sachs və Morgan Stanley daha ehtiyatlıdır və üçüncü rübdə mənfəət marjası üçün müvafiq olaraq 67.5% proqnoz verirlər.

Əslində mənfəət trayektoriyasını dəyişə biləcək dəyişən qiymət artımıdır. Məlumatlara görə, TSMC 2027-ci ildə geniş qiymət düzəlişi edəcək: 7nm və aşağı texnologiyanın baza qiymətləri 5-10% artırılacaq, qabaqcıl qablaşdırma 10-15%, köhnə texnologiya isə 3-5% yüksələcək; müştərilər əlavə yüksək performanslı hesablama istehsalı üçün standard artıma əlavə 10-15% premium ödəməli olacaqlar, bu bəzi əlavə sifarişlərdə ümumi qiymət artımını 25%-ə çatdırır. Əlavə məlumatlara görə, 2nm wafer qiymətləri əlavə olaraq 6-8%, bəzi köhnə düyünlər isə maksimum 10% artacaq. Hesabatlara görə, qiymət artımı “materiallar, avadanlıq və xaricdəki zavod xərclərini kompensasiya etmək üçün” nəzərdə tutulub; TSMC hələ təsdiq etməyib, lakin “daha yüksək daha yaxşıdır” qiymət fəlsəfəsi ilə uyğundur, önəmi isə müştəri uğurunu qurban verməməkdir, müştərini “bazardan sıxışdırmamaqdır.”

Morgan Stanley buna görə hesab edir ki, 7nm və aşağı texnologiyalarda 2027-ci il üçün 5-10% qiymət artımı, köhnə texnologiyada maksimum 3% artım TSMC-nin 2027-ci il üçün mənfəət marjasını 70%-ə yaxınlaşdıracaq. Sektor səviyyəsində qiymət artımı trendi bunu təsdiqləyir: əvvəlki hesabatlara görə, Samsung Electronics bəzi yeni qabaqcıl texnologiya sifarişləri üçün qiymətləri maksimum 15% artırıb (4nm texnologiyada ABŞ və Çin müştəriləri üçün 10-15% artım, 5nm-də də eyni, 8nm-də isə təxminən 10% artım); Counterpoint Research-ə görə, 2026-cı ilin ikinci rübündə qlobal wafer istehsal bazarı illik 29% artıb, TSMC ardıcıl iki rübdə bazarın 73%-inə sahib olub, bu Samsung-un (7%) on qatıdır.

Buna görə, bu dəfə konfrans iclasında qiymət strategiyası ilə bağlı əlavə izahat əsas diqqət mərkəzində olacaq: təchizat tərəfində ortalama qiymətin artması TSMC-nin mənfəət trayektoriyasına əlavə təhlükəsizlik təmin edə bilər və xarici marjanın azalmış təsirini və 2nm texnologiya inkişafı ilə bağlı xərcləri kompensasiya edə bilər.

Dəyərləndirmə: institutların hədəf qiymətində fikir ayrılığı

Summit Research-in dəyərləndirmə çərçivəsinə görə: TSMC 2030-cu ilə qədər beşillik gəlir kompozit illik artış nisbətində 28% əldə edəcək, bu isə qabaqcıl texnologiya payının artımı ilə, daha yüksək vahid dəyərli AI yüksək performanslı hesablama imkanlarını dəstəkləyəcək, müvafiq platformanın gəlir kompozit artım nisbəti 35% olacaq. Diskontlaşdırılmış nağd axın modelində 2030-cu il üçün EBITDA üçün 3.5% daimi artım nisbəti götürülərək terminal dəyəri hesablanır, 10.3% çəkili orta kapital xərci ilə diskont edilir, nəticədə əsas hədəf qiyməti hər səhmdə 498 ABŞ dolları olur; istehsal potensialı daha yaxşı olarsa, optimist səhnaridə 535 ABŞ dolları olur və 3 trilyon dollarlıq bazar dəyəri “əldə çatacaq” olur.

Satıcılar konfrans iclasından əvvəl hədəf qiymətlərini kütləvi şəkildə artırırlar. JPMorgan Taiwan araşdırma rəhbəri Gokul Hariharan hədəf qiymətini 3,200 Tayvan dollarından 3,300 Tayvan dollarına qaldırıb, “Marketdə üstün” reytinqini verib; Morgan Stanley Taiwan araşdırma rəhbəri Zhan Jiahong 2,988 Tayvan dollarından 3,088 Tayvan dollarına qaldırıb, “Marketdə üstün” reytinqini verib; Goldman Sachs “Almaq” reytinqini saxlayır, hədəf qiymət 3,300 Tayvan dolları; UBS hədəf qiymətini 3,650 Tayvan dollarında saxlayır və qeyd edir ki, səhmin “yenidən dəyərləndirmə” potensialı yüksəkdir.

Bunlar arasında, Goldman Sachs yarımkeçirici analitiki Yu Chengjing proqnozlaşdırır ki, TSMC 2026 və 2027-ci illərdə ABŞ dollarında gəliri müvafiq olaraq 42% və 36.9% artacaq, mənfəət marjaları isə 67.2% və 67.5% olacaq, 2027 və 2028-ci illərdə kapital xərcləri proqnozunu müvafiq olaraq 85 və 98 milyard ABŞ dollarına qaldıracaq. Morgan Stanley-dən Zhan Jiahong isə proqnoz edir ki, şirkət illik gəlir artış proqnozunu 40-45% intervalının aşağı hissəsinə qaldıracaq, dördüncü rüb gəliri rübdə 10-15% artacaq, 2026 ili üçün kapital xərcləri 54 milyard ABŞ dollarında qalacaq, 2027-ci ildə isə 75-80 milyard ABŞ dollarına genişlənəcək; o, konfrans iclası üçün üç əsas mövzu qeyd edir: ABŞ-da istehsalın genişlənməsi (gələcək beş ildə Texasda zavodun qurulması lazım ola bilər), Intel-in outsourcing strategiyası və MediaTek-in böyük TPU çipi üçün böyük grain qablaşdırma dəstəyi (CoWoS və ya CoPoS).

İnvestorların bu dəfəki konfrans iclasında əsasən iki şeyi eşitməsi lazımdır: birincisi, istehsal gücünün genişlənməsinin həyata keçirilməsi, yəni terminal tələbinin monetizasiyası; ikincisi, xarici marjanın azalma təzyiqi altında mənfəət marjasının dayanıqlığı, bu isə sərbəst nağd axının davamlı artımını müəyyən edir.