AI soyuq küləkləri arasında bir ümid işığı? TSMC (TSM.US) hesablama gücü sifarişləri maksimuma çatıb, qiymət artımı yolda, "qan dövranı qabiliyyəti" maliyyə xərcləri riskini balanslaşdırır

Qlobal AI səhmləri inflyasiya və faiz artımı gözləntiləri səbəbindən kəskin zərbə aldığı bir həftədə, TSMC (TSM.US) demək olar ki, tənqidə yer qoymayan bir nəticə açıqladı.

Azadlıq Maliyyə APP xəbər verir ki, TSMC cümə axşamı 2026-cı ilin üçüncü rüb maliyyə hesabatını açıqladı: birləşdirilmiş gəlir 1.4942 trilyon Yeni Tayvan dolları (467.2 milyard ABŞ dolları), illik artım 50.9%, rüblük artım 17.6%, şirkətin öz proqnozu olan 44.6-45.8 milyard dollar aralığını aşdı; ana şirkətə aid xalis gəlir 763.06 milyard Yeni Tayvan dolları, illik artım 68.7%, rüblük artım 8.0%, ardıcıl altı rüb rekord yeniləməsi və ardıcıl 11-ci rüb gəlirin artması; seyreltmiş hər səhm gəliri 29.43 Yeni Tayvan dolları, bazar proqnozunun təxminən 28.3 Yeni Tayvan dollarını və LSEG-in 16 analitikinin çəkili proqnozunu (xalis gəlir proqnozu 746.3 milyard Yeni Tayvan dolları) üstələdi. Qəbul olunan dördüncü rüb guidance-ı 52.3-54.3 milyard ABŞ dollarıdır - orta göstərici üçüncü rübdən təxminən 14% daha yüksəkdir və bazar proqnozu olan 50.35 milyard dolları çox üstələyir.

Bu maliyyə hesabatının çəkisi mövcud AI yarımkeçirici bazarında rəqəmlərdən daha böyükdür. Nvidia və Apple-nın ən qabaqcıl çiplərinin yeganə istehsalçısı, Nvidia, AMD və Google-nun ən qabaqcıl dizaynlarını real komponentlərə çevirən “qlobal çip istehsal mərkəzi” TSMC bazarın AI haqqında hekayəsinin tam mərkəzindədir.

Gəlir tərəfi: Hesablama gücünə tələbat hələ də yüksəkdir, qiymət artımı gəlir

Proseslərə görə, ən qabaqcıl 2 nanometrin üçüncü rübdə vaflı satış gəlirində payı 8%-dir (ötən rübdə 3%), 3 nanometr 33%, 5 nanometr 28%, 7 nanometr 10%, qabaqcıl proseslər (7nm və aşağı) birlikdə 79% təşkil edir — qabaqcıl düyümlərdə həm həcm, həm də qiymət artımı gəlirin proqnozu aşmasının əsas səbəbidir.

Ayliq gəlirin artım dinamikası bunu daha yaxşı göstərir: iyulda illik artım 44.7%, avqustda 53.3%, sentyabrda 54.6% (5.1186 trilyon Yeni Tayvan dolları), artım tempi gündən-günə yüksəlir. Bank of America qeyd edir ki, 2 nanometrin sürətlə artmasının arxasında Apple yeni mobil SoC və AMD server CPU tələbatının gözləntiləri aşması, Nvidia Rubin GPU, AMD MI400 və AWS Trainium3 kimi bir neçə akceleratorun 3 nanometr prosesə keçməsi və 5nm və 3nm istehsal gücünün 100%-dən yuxarı olması dayanır.

Tələbin görünürlüğü də uzanır. Bank of America qeyd edir ki, TSMC-nin 2 nanometr sifarişlərinin görünürlük müddəti 2028-ci ilə qədər uzanıb və proqnoz edir ki, 2028-ci ilin üçüncü rübündə qabaqcıl proses vaflı aylıq təklif və tələb miqyası 500.000 ədəd olacaq, istehsal gücü 105%-ə çatacaq; JP Morgan isə düşünür ki, qabaqcıl proseslərin sıxlığı 2028-ci ilə qədər davam edə bilər. İdarə Heyətinin sədri Wei Zhejia iyul iclasında artıq qəbul etmişdi ki, qabaqcıl paketləmə tutumu olduqca sıxdır və bu, hətta müştərilərin artımını məhdudlaşdırır.

Qiymət artımı problemi də artıq daha aydın görsənir. Analizlər göstərir ki, hesabat 3%-6% vaflı qiymət artımına işarə edir; Morgan Stanley və Yuanta Investment proqnoz edir ki, 2027-ci ildə qabaqcıl proses vaflı qiymətlərində daha 5%-10% artım ehtimalı var. JP Morgan Taiwan Research departament müdiri Gokul Hariharan deyir ki, bu sezonun gəlir marjı proqnozun yüksək səviyyəsinə çatanında məhz 3/5nm istehsal gücünün yüksək istifadəsi və qiymət artımı rol oynayır.

Xərclər tərəfi: Tarixin ən güclü genişlənmə dövründə marja hələ də təzyiq altındadır

Gəlirin istiliyi, xərclərin artmasına səbəb olur. Üçüncü rübün gəlir marjası 66.4% oldu, proqnoz aralığının (65%-67%) içindədir, amma əvvəlki rübdəki 67.7%-dən 1.3 faizlik azalma var — 2nm kütləvi istehsal marjanın azaldığını artıq göstərir; əməliyyat gəlir marjası 58.7%, proqnozun yuxarı səviyyəsini aşdı.

Bazar proqnoz edir ki, 2nm istehsal artımı gəlir marjasını təxminən 3-4 faizlik azaldacaq, xaricdə fabriklərin genişlənməsi də əlavə 2-3 faizlik təsir göstərəcək. TSMC-nin genişlənmə gücü misilsizdir: bu il kapital xərcləri 60-64 milyard ABŞ dolları olacaq (iyul toplantısında 52-56 milyarddan artırıldı, bunun 70%-80%-i qabaqcıl proseslərə yönələcək), bu şirkət üçün rekorddur; şirkət hazırda eyni vaxtda təxminən 20 fabrik inşa edir və avadanlıq quraşdırır — adətən eyni vaxtda 4-5 yeni fabrik idarə edən bir şirkət üçün bu tamamilə yeni bir ritmdir. Xaricdə, Arizona-da 265 milyard ABŞ dolları (iyulda əlavə olunan 100 milyard dollar daxil olmaqla) ilə yanaşı, şirkət Texasda yeni fabrik yeri qiymətləndirir; Musk ötən həftə bildirib ki, qurum öz əməliyyat Terafab AI çip bazası quracaq və TSMC müəyyən fabrik bölgələrini icarəyə götürə bilər.

2027-ci il kapital xərcləri üzrə satıcı konsensusu davamlı olaraq artırılır: qurumların araşdırma ortalaması təxminən 75 milyard dollardır, Goldman Sachs hədəfi 85 milyard, UBS 90 milyard (daha KGI hədəfi 70-72 milyarddır; 2028-ci ildə UBS 105 milyard, JP Morgan 100 milyard proqnozlaşdırır).

Charles Shum-un vurğulaması diqqətəlayiqdir:“Üçüncü rübdə ən böyük sual əslində 2027-ci illə bağlıdır. TSMC-nin Arizona'da genişlənməsi, ehtimal olunan Texas qovşağı və Terafab ilə müzakirələr kapital xərclərini və xaricdə gəlir marjasını formalaşdıracaq, Tayvanın hesabatı isə 3%-6% vaflı qiymət artımına işarə edir. Növbəti nəsil A14 proses düyümləri və qabaqcıl paket yeniləmələri TSMC-nin Intel-ə qarşı reaksiyasını dəqiqləşdirməlidir.”

Seyreltməyə qarşı üç əsas vasitə qiymət artımı, utilizasiya və məhsul portfelidir — əgər 2027-ci ildə qabaqcıl proseslər 5%-10% qiymət artımını əldə edərsə, Morgan Stanley və Yuanta proqnoz edir ki, marja 70% həddinə yaxınlaşacaq. Dördüncü rüb guidance-ı marja üçün 65%-67%, əməliyyat gəliri marjası üçün 56.5%-58.5%, idarə heyətinin marja üzərində hələ də geniş səlahiyyətə malik olduğunu göstərir. Yeni Tayvan dollarının güclənməsi ikinci yarı marjaya əlavə təzyiqdir (Gokul Hariharan).

Yaddaş zənciri üçün siqnal: CoWoS HBM-nin boğazıdır, AI küləkləri içində ən ağır çəki?

TSMC yaddaş istehsal etmir, lakin qlobal yaddaş sənayesinin rifahı onun istehsal xətti ilə sıx bağlıdır. AI çipləri CoWoS qabaqcıl paketləmi yolu ilə loqik çiplərini HBM ilə birləşdirməlidir və buna görə CoWoS yaddaş tələbatını izləmək üçün əsas göstəricidir — KGI Investment göstərir ki, HBM4 əsas çiplərinin və güclü tələbin təşviqi ilə TSMC-nin 3nm istehsal gücü davamlı olaraq sıx olacaq, 2026-2028-ci illərdə aylıq istehsal gücü 160,000/200,000/220,000 olacaq.

Bu izah edir ki, niyə bu həftənin ikinci günü (13 oktyabr) Koreya yaddaş səhmləri kəskin enmə yaşadı (SK Hynix bir gündə təxminən 10% düşdü) və bazar TSMC guidance-kını "kəndin son ümidi" kimi gördü: istehsal liderinin sifarişləri, qiymət artımı və genişlənmə tempi HBM və yaddaş zəncirinin tələbinin ən yüksək səviyyədə təsdiq nöqtəsidir.

Bu maliyyə hesabatı AI sektorunun ən qaranlıq həftəsində gəldi. Çərşənbə (14 oktyabr) ABŞ sentyabr CPI proqnozu aşdı (illik 3.7%) və faiz artımı narahatlığını yenidən alovlandırdı, 30 illik ABŞ dövlət borcu gəliri bir müddət 5.63%-ə yüksəldi, faiz dərəcəsinə həssas olan AI səhmləri hamılıqla kəskin düşdü: AI cloud xidməti CoreWeave bir gündə 15.46% ucuzlaşdı, ay ərzində təxminən dörddə birini itirdi, onun 2032-ci ilə qədər olan, 9.625%-lik kuponlu təkliflərinin gəliri 15%-i keçdi, qiyməti 80 sentdən aşağıya düşdü və "darlıq zonasına" girdi, beşillik CDS təxminən 881 baza səviyyəsindədir (iyun sonu təxminən 547 idi) — bazarın qiyməti beş il ərzində defolt ehtimalının 50%-i keçdiyini göstərir; Oracle təxminən 9% düşdü, Dell 11%-dən çox, Nebius 10%, Nasdaq-100 indeksi 2% geriləyib, bir neçə AI infrastruktur səhmi bir gündə təxminən 80 milyard dollar bazar dəyəri itirdi. Musk müvafiq xəbərləri paylaşdı və "Korkulu" şərhini yazdı.

ABŞ dövlət borcu gəlirləri artdıqca maliyyələşmə qabiliyyəti məsələsi

İki tərəfi müqayisə edəndə, TSMC-nin maliyyə hesabatı bu müzakirənin sərhədini müəyyən etdi. CoreWeave-in biznes modeli “borc götürüb Nvidia çipləri almaq, sonra hesab gücünü icarəyə vermək” (ümumi borc təklifi təxminən 22 milyard dollar + kredit 26 milyard dollar, il ərzində müxtəlif maliyyələşmə 35 milyard dollardan çoxdur), D.A. Davidson analitik Gil Luria açıq tənqid edir: “Əgər CoreWeave 9%-lik borc götürürsə və qazanc maksimum 5% olursa, miqyas nə qədər artsa da, bunun mənası yoxdur.” TSMC isə “sifariş → gəlir → pul axını” pozitiv öz təsdiqlidir: ardıcıl altı rüb rekord xalis gəlir, sürətli aylıq gəlir artımı, 2028-ə qədər uzanan sifariş görünürlüğü və həqiqi pulla inşa olunan 20 yeni fabrik.

ABŞ sentyabr CPI məlumatı çərşənbə günü açıqladıqdan sonra bazarın Fed-in yenidən faiz artıracağı proqnozu aydın şəkildə yüksəldi və “daha yüksək və daha uzun müddətli faizlər” birbaşa yarımkeçirici səhmlərinin dəyərinə təzyiq göstərir. Loqika aydındır: uzunmüddətli gəlirlərin yüksəlməsi → diskont dərəcəsi artımı → faiz dərəcəsinə ən həssas olan böyümə və AI hardware şirkətlərinin təzyiq altına düşməsi. Paralel olaraq, ABŞ dövlət borcu gəliri yüksəldikcə bazar şirkətlərin maliyyələşmə xərclərinə daha çox diqqət edir, yalnız gələcək sifariş artımına yox, aktiv əsaslı AI hardware şirkətlərinin ən böyük qorxusu odur ki, vəsait tam borc alınmadan faizlər kəskin artır.

Yuxarı səviyyədə təsdiq paralel gəldi: litografi avadanlığı lideri ASML çərşənbə günü bildirib ki, müştəriləri artıq 2029 və 2030-cu illərdə sifarişlər üçün görüşür, bu AI investisiya trendinin enerjisinin tükənməsi narahatlığını azaldır. AJ Bell investisiya direktoru Russ Mould qeyd edir ki, TSMC genişlənmə öhdəliklərini yenidən təsdiqləsə, bazara “böyümə enerjisi hələ zirvəyə çatmayıb” mesajını ötürəcək — dördüncü rüb guidance-ı olan 52.3-54.3 milyard dollar bu mesajın məhz özü idi.

Təbii ki, TSMC digər tərəfdəki riski də tam aradan qaldıra bilməz: əgər maliyyələşmə xərcləri davamlı artarsa, aşağı səviyyədə “öncə borc alıb inşa, sonra gəliri təsdiqləmək” modeli çökər və sonda bu geri təsir edərək istehsal sifarişləri riskinə çevrilər. Bu hissə maliyyə hesabatından kənar, faiz dərəcəsi ilə bağlıdır. Amma, qlobal istehsal lideri olduğu üçün marja təzyiqi olsa da, TSMC-nin güclü pul axını generasiya qabiliyyəti ona maliyyələşməni davam etdirməyə imkan verir.

Bazar lider şirkəti yenə də səxavətlə qiymətləndirir: bu təxminən 2 trilyon dollar dəyəri olan şirkət (Samsung Electronics-in dəyərinin iki qatına yaxın) Asiyanın ən dəyərli şirkətidir, bu ayın əvvəlində qlobal çip şirkətləri arasında ilk dəfə tarixi maksimuma yüksəldi, bu il Taypey səhmlərində qiymət 57% artdı (əsas indeksin 62% artımı ilə bərabər). Guidance əvvəli xarici kapitallar kollektiv şəkildə hədəf qiyməti artırdı: Macquarie 4,410 Yeni Tayvan dolları, Citi 4,000, Goldman Sachs və JP Morgan 3,300, Morgan Stanley 3,088; Bank of America ADR hədəf qiymətini 590 dollardan 620 dollara qaldırdı, təxminən 37% artım ehtimalı var. JP Morgan proqnoz edir ki, tələbat artımı 2028-ci ilə qədər davam edəcək və həmin il gəlir 30% artacaq; Citi-dən Laura Chen komandası Nvidia, AMD və digər əsas müştərilərin sürətlənəcəyinə və TSMC-nin 2027-ci ilə qədər AI ilə bağlı gəlirinin artmasına inanır.