Təhlükəli siqnallar? CoreWeave-in üç qurucusu IPO-dan sonra 3,3 milyard dollar nağd çıxardı

CoreWeave-in üç birgə təsisçisi şirkətin kredit riski tarixi zirvəyə çatdığı həftədə böyük miqyasda paylarını azaltdı; onların əldə etdiyi ümumi nağd vəsait miqdarı ilə kredit bazarının verdiyi xəbərdarlıq siqnalları, bazarda AI hesablama gücü üçün yüksək leverajlı maliyyə modelinin davamlılığına dərindən şübhələr yaradır.

Bloomberg-in 16 oktyabr tarixli məlumatına əsasən, CoreWeave-in təsisçiləri Michael Intrator, Brian Venturo və Brannin McBee 2025-ci ilin martında IPO-dan bəri şirkət səhmlərinin ümumi dəyəri 33 milyard dollar olmaqla satmışdır, onların təkcə 2026-cı ildə 24 milyard dollar nağdlaşdırdığı qeyd olunur.

Xəbər yayıldıqdan sonra, CoreWeave-in səhmləri çərşənbə günü 15.46% dəyər itirdi və cümə axşamı da təzyiq altında qaldı. Təsisçilərin kütləvi satışının fonunda CoreWeave-in kredit riski göstəriciləri eyni zamanda pisləşir: Şirkətin kredit riskini ölçən beşillik kredit defol swap-ı (CDS) spredləri 14 oktyabr həftəsində bir dəfə 1194.5 punkt səviyyəsinə çatdı, rekord içi-gün maksimumuna və implicit beş il ərzində borcun defol riski 60%-dən çox oldu.

Analitiklər qeyd edir ki, üç təsisçi şirkətin borc strukturunu, müştəri müqavilələrinin müddətini və GPU aktivlərinin amortizasiya sürətini xarici investorlardan daha yaxşı bilir. CDS spredləri rekord səviyyədə yüksəldiyi və şirkət "sonsuz maliyyə" haqqında açıq danışdığı həftədə, onlar 12 ay ərzində 24 milyard dollar dəyərində səhmlər satıblar. McBee-nin şəxsi sərvətinin təxminən 40% hazırda nağd və ekvivalentlərdə saxlanılır.

Təsisçilərin paylarının bir hissəsini nağdlaşdırmaq seçimi və borc bazarının defol riskinə qiymət verməsi — hər iki hərəkət eyni istiqamətə işarə edir. CreditSights və DA Davidson analitiklərinin araşdırmaları eyni struktur riskə işarə edir: Hesablama gücünün həddindən artıq artırılması şəraitində yüksək leverajlı genişlənmə məntiqi əsaslı çətinliyə məruz qalacaq.

Üç təsisçinin satış miqdarı və pay dəyişikliyi

Üç təsisçinin satış gücü xüsusilə kəmiyyət baxımından nəzərəçarpacaqdır.

Intrator 2026-cı ilin 1 yanvarından bəri 907 milyon dollar-dan çox şirkət səhmlərini satmış və son iki rübdə ABŞ şirkətləri arasında beş ən böyük daxili satıcıdan biri olmuşdur. IPO-dan bəri, o, seyreltməmiş payının 16.5% qədərini satıb.

McBee üçlüyün arasında ən böyük satışı həyata keçirib. IPO-dan bəri 1.06 milyard dollar dəyərində səhmlər satıb; yalnız 2026-cı ildə 577 milyon dollar, bu da IPO zamanı seyreltməmiş səhmdar payının 40.4%-inə bərabərdir. Bloomberg Wealth Index-ə görə, McBee-nin şəxsi sərvətinin təxminən 40%-i hazırda nağd və ekvivalentlərdədir.

Venturo 2026-cı ilin ikinci rübündə bir mövsüm ərzində 734 milyon dollar dəyərində səhmlər satıb və həmin dövrdə ABŞ-də ikinci ən böyük daxili satıcı olub; IPO-dan bu yana ümumi nağdlaşdırma miqdarı 1.2 milyard dollar-dan çoxdur, bu da IPO zamanı səhmdar payının 35%-dən çoxunu satmaq deməkdir.

Xüsusi qeyd edilməlidir ki, şirkət IPO-dan əvvəl üçlüyü artıq 2023 və 2024 illərində iki tender vasitəsilə cəmi 488 milyon dollar nağdlaşdırmışdır.

Yuxarıda qeyd olunan satışlara görə şirkət spikeri cavab verdi ki, üç təsisçi hal-hazırda şirkət səhmlərinin 20% ətrafında birgə sahibdirlər, ən iri altı səhmdardan biridir, bütün satışlar əvvəlcədən planlaşdırılmış və tam açıqlanmış, 10b5-1 ticarət planına uyğundur, və "hər hansı konsentrasiyalı payı olan məsuliyyətli təsisçinin şəxsi maliyyə planı qərarına" daxil edilir.

CoreWeave-in səhmlərinin dinamikası kəskin dalğalı qrafik göstərir. IPO-dan sonrakı üç ayda, səhmlər emissiya qiymətindən təxminən 359% artdı, Intratorun şəxsi xalis aktivləri 11.8 milyard dollar həddinə çatdı və üçlüyü Bloomberg Global 500 zənginlər sıralamasına daxil etdi.

Lakin, qiymət sonradan 2025-ci ilin iyun pikindən bəri 60%-dan çox aşağı düşdü, son bir ildə itkilər 50% oldu. Üç təsisçinin ümumi hesablanan sərvəti pik səviyyədən təxminən 15 milyard dollar azaldı.

Lakin davamlı satışlarla, onlar artıq 3.3 milyard dollar-ı nağd olaraq təmin etmişlər. Bloomberg-in hesablamalarına görə, hazırkı qiymətə əsasən, satılan səhmlərin bazar dəyəri satılan məbləğin vergidən əvvəlki miqdarından demək olar ki, üçdə bir azdır — bu da satış vaxtının seçimi obyektiv olaraq böyük bir sərvət hissəsini qoruyub saxlamışdır.

Kredit bazarının tarixi xəbərdarlığı

Təsisçilərin kütləvi satışını CoreWeave-in kredit riski göstəricilərinin eyni zamanda pisləşməsi müşayiət edir.

14 oktyabrda, McBee "Financial Times"-a verdiyi müsahibədə, şirkətin AI hesablama gücü üçün "sonsuz" maliyyə əldə etmək məqsədilə sığorta şirkətlərindən vəsait almağa çalışdığını bildirdi; bu kapitalı "sonsuzdur, dünyanın bütün pullarıdır" kimi təsvir etdi. Ertəsi gün, CoreWeave-in beşillik CDS spredi tarixi içi-gün maksimumu olan 1194.5 punkt-a çatdı və kredit bazarı beş il içində defol riski 60%-dən çox qiymətləndirdi.

Eyni zamanda, şirkətin borcu sürətlə böyüyür. 2026-cı ilin iyun ayının sonuna olan məlumata görə, CoreWeave-in birləşdirilmiş borcu və lizinq öhdəliklərinin ümumi miqdarı 52 milyard dollar idi. 2026-cı ilin avqustunda şirkət illik kapital xərcləri proqnozunu 4 milyard dollar artıraraq maksimum 39 milyard dollar səviyyəsinə çatdırdı, əsas olaraq GPU satınalma və AI hesablama infrastrukturunun genişləndirilməsinə xərcləndi. Visible Alpha bazar konsensus proqnozu göstərir ki, 2026-2028-ci illərdə CoreWeave-in toplam mənfi azad pul axını 71 milyard dollar olacaq.

Bir çox analitik CoreWeave-in maliyyə strukturu ilə bağlı spesifik şübhələr irəli sürür.

DA Davidson-ın analitik Gil Luria CoreWeave-i AI sahəsində "subprime" kimi xarakterizə etmişdir. O bildirib ki, CoreWeave-in borclanma dəyəri təxminən 9%-dir, amma investisiya gəlirliliyi təxminən 1%-dir; hətta şirkətin hedeflədiyi 4%-5% gəlirlik səviyyəsinə çatsa belə, borclanma dəyərini ödəyə bilmir. Luria bu modeli "9% faizlə borc götürüb 5% gəlirlilikli ABŞ dövlət borcunu almağa" bənzədir və qeyd edir ki, hər bir addım dəyəri məhv edir.

CreditSights analitik Jordan Chalfin isə başqa bir struktur probleminə işarə etdi: CoreWeave-in data mərkəzi uzunmüddətli kirayə müqavilələri ilə müştəri qısamüddətli kontraktları arasında müddət uyğunsuzluğu var. “Əgər hesablama gücü həddən artıq artırılsa, müştərilərin CoreWeave ilə niyə yenidən müqavilə bağlamasına ehtiyac olsun?”

Jensen Huang-un dəstəyi və kredit bazarının qiymətləndirməsi arasındakı fərq

Qeyd etmək lazımdır ki, eyni həftədə, borc bazarı CoreWeave-in defol ehtimalını 60%-dən çox qiymətləndirdiyi halda, Nvidia CEO-su Jensen Huang Stokholmda verdiyi müsahibədə tam fərqli qiymətləndirmə verdi.

“CoreWeave-in gücü hər gün artır,” o dedi, “Çox nikbinəm. Əslində, onların kapital xərci azalır." O, həmçinin, Nvidia-nın CoreWeave-ə maliyyə dəstəyi verməyə ehtiyac olmadığını bildirdi.

Nvidia CoreWeave-dən təxminən 10% səhmlərə sahibdir, onun GPU tədarükçüsü və ikinci böyük səhmdarıdır və həmçinin 6.3 milyard dollar dəyərində bulud xidmətləri almağı vəd etmişdir. Bu çoxqatlı əlaqə bazarda "dairəvi maliyyə" narahatlığına səbəb olur — çip tədarükçüsü aşağı müştəriyə investisiya edir, müştəri bu vəsaiti tədarükçünün məhsullarını almaq üçün istifadə edir və bu AI infrastrukturuna olan tələbatı süni şəkildə böyüdür.

Jensen Huang-un nikbin çıxışı ilə kredit bazarının risk siqnallarının arası böyük fərq var; lakin o, "kapital dəyəri azalır" iddiasını dəstəkləyəcək konkret maliyyə məlumatı təqdim etmədi.