Apple (AAPL.US) pul xərcləmir, AI satışında “təhlükəsiz liman” həqiqətən təhlükəsizdir?

Apple(AAPL.US) 2026 mali ilinin dördüncü rübündə hesabatı parlayıb — gəlir, EPS və iPhone rekord qırıb və gözləntiləri aşır, amma birjalardan sonra qiymət aşağı düşüb. Əslində, bazar, bu “möhtəşəm” maliyyə hesabatını deyil, arxasında gizlənmiş üç çatlağı qiymətləndirir: Böyük Çin bölgəsi və xidmət gəlirlərinin ardıcıl iki rübdə mənfi gözləninti yaratması, yaddaş xərcləri təzyiqi altında zəifləmiş brut marjası proqnozu, və hələ baş verməmiş dekabr rübü. 36 dəfə P/E tarixən ən yüksək səviyyədə olan, AI xərcləmə yarışında iştirak etməməklə riskdən qaçan və 5 trilyon ABŞ dolları dəyərindəki bu müdafiə aktiv, həm də AI dalğasının əks istiqamətində maya dəyəri tərəfindən “təhlükəsizliyini” ilk dəfə yenidən yoxlamağa məcbur edir.

Apple 26 sentyabrda başa çatan 2026 mali ilinin dördüncü rüb hesabatını açıqladı: ümumi gəlir 114.477 milyard ABŞ dolları, illik artım 12%, LSEG analitiklərinin 113.39 milyard gözləntisini və şirkətin əvvəldən verdiyi 9% - 11% proqnozun yuxarı həddini aşır; səhm başına xalis gəlir (EPS) 2.10 ABŞ dolları, illik artım 14%, proqnozdan (1.99 ABŞ dolları) yüksək, tərs isə, təxminən 0.05 ABŞ dolları vergi geri qaytarılmasını çıxsa belə, yenə də gözləntiləri aşır; iPhone gəliri 57.583 milyard ABŞ dolları, illik artım 17%, sentyabr mali rübü üzrə rekord qırır. İllik ümumi gəlir 479 milyard ABŞ dolları, şirkət tərəfindən “tarixinin ən yaxşı mali ili” adlandırılır.

Lakin, hesabat açıqlanandan sonra Apple birjada əvvəlcə təxminən 0.5% yüksəldi, sonra təxminən 1% gerilədi, telefon konfransı zamanı geriləmə daha da dərinləşdi — bu yazının yayımı zamanı, təxminən 3% azalıb. Bu, həqiqi performansın partlayıcı rəqəmlərlə deyil, gözləntilərin fərqliliyi ilə bağlı ticarət idi, həm də bir “sığınacaq” nağılının stress testidir.

Üst xətt sabitdir, çatlar üç başqa sahədə

Üst xətt rəqəmləri demək olar ki, hər bir gözlənitini aşır. iPhone-dan başqa, Mac gəliri 10.792 milyard ABŞ dolları, illik artım 24%, təxminən 9.6-9.7 milyard ABŞ dolları gözləntini xeyli aşır; Amerika gəliri 48.68 milyard (gözləninti 48.51 milyard), Avropa 32.01 milyard (gözləninti 30.21 milyard) və hər biri gözləntiləri aşır. Bru marja 47.9%, gözlənilən 47.5%-dən yüksəkdir.

Çatlar üç başqa sahədədir

Böyük Çin bölgəsi gəliri 17.539 milyard ABŞ dolları, illik artım 21%, amma bazar gözləntisindən 1 milyard ABŞ dollarından çox aşağıdır. Xidmət gəliri 31.573 milyard, illik artım 9.8%, LSEG metodikasına görə proqnozla (31.58 milyard) demək olar ki, bərabərdir, lakin bu artım son 2022-ci ildən bəri ən aşağıdır — burada “gözlənti aşağı” deyil, “artım sürəti azalır” məsələsi var.

Dekabr rübü üçün brut marja proqnozu 45% - 46% aralığında göstərildi, şirkət açıqladı ki, bu proqnoz artıq yaddaş çipləri xərcləri və Siri AI xərclərinin təsiri ilə formalaşıb, həmçinin gəlir artımı üçün 7% - 10%, xidmət gəliri artımı üçün 8% - 9% proqnozu verdi və üçüncü tərəf lisenziyaları ilə valyuta dəyişikliklərinin mənfi təsirlərini vurğuladı. Gəlir proqnozu özü Wall Street-in ortalama gözləntisi olan 6.1%-dən yüksəkdir, amma brut marja proqnozu bazarın gizli gözləntisindən aşağıdır.

Bu üç qüsur ayrı-ayrı baxıldıqda kritik deyil, amma artıq “təhlükəsizlik” ən yüksək səviyyədə qiymətləndirildiyi bir hesabatda eyni vaxtda göstərildikdə, onların çəkisi böyüyür.

Ardıcıl iki rübdə eyni sahələr gözlənti fərqi yaradır

Bazarı narahat edən əsl məsələ bu rüb deyil, bu rüblə keçən rübün forması demək olar ki, eynidir.

Bu ilin iyulunda açıqlanan 2026 mali ilinin üçüncü rübündə Böyük Çin bölgəsi gəliri 18.82 milyard, təxminən 19.5-19.6 milyard gözləntidən aşağı, xidmət gəliri 30.74 milyard, təxminən 31.2-31.4 milyard gözləntidən aşağı idi. Bir rüb sonra, eyni sahələr yenidən eyni vaxtda mənfi gözlənti fərqi yaradır.

Bir rüb gözlənti fərqi qüsurdur, ardıcıl iki rübdə eyni sahədə bu fərq artıq tendensiyaya çevrilir.

Hər iki sahənin təzyiqi strukturaldır. Böyük Çin bölgəsi yerli yüksək səviyyəli rəqabətə məruz qalır: üçüncü tərəf statistikası göstərir ki, Apple Çin bazarında 600 ABŞ dolları və yuxarı qiymət seqmentində payı 2022-ci ildə təxminən 75%-dən 50%-ə enib; xidmətin lokallaşmasının məhdud olması və AI funksiyalarının Çin bazarında gecikmə ilə işə salınması əlavə təzyiq yaradır və bu bir rübdə həll olunan məsələ deyil.

Xidmət isə başqa bir xəttdir. App Store-da artım yavaşlayır, tənzimləmə dəyişiklikləri Apple-ın App Store kənarındakı əməliyyatlara 15% - 30% komissiya almasına mane olur, Google axtarış lisenziyası gəliri yavaşlayır — bunlar davamlı, bir dəfəlik mənfi təsirlər deyil. Xidmətin əhəmiyyəti ondadır ki, o Apple üçün gəlir amortizatorudur: hardware brut marja yaddaş xərcləri tərəfindən sıxılırsa, xidmətin yüksək brut marjası onu qarşılamalıdır; amma xidmət artım sürəti birrəqəmli dərəcəyə endikdə bu amortizator daha zəif olur.

Amortizatorun zəiflədiyi an proqnozlanandır. Cook əvvəllər bildirmişdi ki, şirkətin əvvəlcədən aldığı ucuz DRAM/NAND iyundan etibarən tədricən tükənir, ehtiyatlar bitəcək; maliyyə direktoru Kevin Parekh iyul telekonfransında yaddaş xərclərinin kvartal brut marja dəyişikliyinin 100%-dən artıqını izah edə bildiyini demişdi. Sentyabr rübü, müdafiə qatının soyulmağa başladığı il idi, dekabr rübü — brut marja proqnozu 45% - 46% aralığında olan rüb — soyulmanın dərinləşdiyi dövrdür: iPhone 18 Pro sentyabr rübündə yalnız təxminən 9 gün hesablanır, qiymət artımı tam görünmür, lakin artan yaddaş xərcləri artıq satış xərclərinə daxil edilib.

Sığınacaq paradoksu: müdafiə “heç nə etməməkdən” gəlir

Apple-ın bu ilki nisbi üstünlüyünün məğzi başqalarının xərcləməsi ilə bağlıdır. Son dörd rübdə Microsoft, Amazon, Google-A, Meta toplamda 600 milyarddan çox kapital xərcləməsi edib, əsasən AI data mərkəzlərinə, Apple eyni dövrdə cəmi təxminən 10 milyard kapital xərcləsi edib, dördünün birgə xərcləməsinin altmışda biri qədər. Bu artıq rəqiblərin hesabatlarına təsir edir: Alphabet, Amazon, Meta son açıqlamalarında azad pul axını mənfi, borc bazarına daha çox yönəlməyə məcbur, faiz dərəcələri də artır. Apple 2026 mali ilində azad pul axınının 38% artaraq 142 milyard ABŞ dollarına çatacağı gözlənilir.

Buna görə də, kapital axınının seçimi mexanikidir: Philadelphia Semiconductor Index-in bir gündə 2% və ya daha çox azaldığı 46 ticarət günündə, Apple 30 gün yüksəlmişdir, təxminən üçdə iki hissədə; amma 1994-dən ötən ilədək, bu tip ticarət günlərində Apple yalnız altıda bir yüksəlirdi. Apple və yarımkeçirici indeksin korelyasiyası iyulda mənfi səviyyəyə, sentyabrda ən aşağı tarixə çatıb. 30 oktyabrda, Apple 5.03 trilyon ABŞ dolları bazar dəyəri ilə Nvidia-nın 4.93 trilyonunu arxada qoydu.

Problemin kökü, bu müdafiə xassəsinin “Apple heç nə etməyib” – “Apple nəyə nail olub” kimi olmamasından qaynaqlanır.

Daha kəskin olaraq, AI hesablama gücünün artması Apple-ın gəlir hesabına maya xərcləri vasitəsilə əks təsir göstərirlər. Hesablama göstərir: iki il əvvəl Apple tərəfindən alına bilən flaş yaddaş həcmi Microsoft, Amazon, Meta, Google-nun toplamından iki dəfə çox idi, indi dördünün alışı Apple-dan iki dəfə çoxdur; Apple bu il flaş yaddaş üçün təxminən 25 milyard dollar xərcləyəcək, 2025-də eyni tutumu almaq üçün cəmi 6 milyard xərcləyəcək. TechInsights məlumatına görə, AI data mərkəzi tələbi flaş yaddaş qiymətini əvvəlkinin beş mislinə qaldırıb. Cook yaddaş qiyməti artımını “yüz ildə bir olan daşqın” adlandırdı, anlayışlara görə Apple rəhbərliyi buna kifayət qədər hazırlıq görməyib.

Bu qiymət dəyişimi prosesində 20 ildə ilk dəfə Apple sıxışdırılan tərəfdə oturur. Bu, Apple-ın müdafiəsinin əks istiqamətli iki açıq riskə sahib olduğunu göstərir: o, kapital xərcləmə yarışına qatılmır, bu səbəbdən pul axını ilə bağlı şübhələrə məruz qalmır; amma o yaddaş alır və AI gücünün artdığı komponent qiymətindən birbaşa təsir alır. Sığınacaq üçün axan pul taktiki və geri dönəndir — yarımkeçiricilər sektoru hər an geri dönə bilər və bu pul Apple-da qalmaq üçün səbəb olmur.

P/E 36: yüksək qiymətdə “təhlükəsizlik gözləntisi” üçün sıfır tolerantlıq

Birja sonrası azalmanın birbaşa səbəbi qiymət səviyyəsidir. Bu hesabatdan öncə Apple-ın gözlənilən P/E təxminən 36 idi, 2008-dən bəri ən yüksək, “al” qiymətləndirməsinin payı 60%-dən azdır; “səkkiz şir” arasında Apple satıcılar tərəfindən hədəf bahası nəzərə alınan şirkət daxilində mənfi qaytarma ilə yeganə şirkətdir. İyunun sonunda başlayan artım Apple-a təxminən 1 trilyon dollar bazar dəyəri əlavə etdi, investorlar bir “xüsusi” performansa mərc etdilər.

Bu səviyyədə, səhv payı sıfıra yaxın olur. Üst xətt gözlənti aşması normadır, üstünlük deyil; Böyük Çin bölgəsində gözlənti fərqi, xidmət artımının azalması, brut marja proqnozunun zəif olması bu üç elementin hər birinin marjinal qiymətləndirilməsi P/E ilə qat-qat artır. Diqqətəlayiq olan istiqamətin qeyri-simmetrik olmasıdır: gəlir proqnozu (+7% - 10% konsensus 6.1%-ə qarşı) əslində gözləntidən yüksəkdir, amma qiyməti geri gətirə bilmir — bu, bazarın əslində artım keyfiyyətini qiymətləndirdiyini göstərir, artım faizini yox.

Burada daha texniki bir səbəb gizlənir: bazar Apple-ı modelləşdirmək üçün səhv təqvimdən istifadə edə bilər. Bank of America analitik Wamsi Mohan 30 oktyabr hesabatında Wall Streetdə “model xətası” olduğunu açıq yazıb — Apple iPhone 18 Pro, Pro Max və Duo sentyabra yerləşdirir, bazası və iPhone Air gələn ilin martında, model isə bütün məhsulları eyni rübdə görür. Bank of America buna görə 2027 mali ili üçün iPhone satış proqnozunu 9 milyon aşağı salıb, 247 milyon ədəd (Wall Street təxminən 260 milyon), həmçinin bu rüb üçün gəlir 113 milyard, EPS 1.97 dollar proqnozlaşdırıb, hər ikisi konsensusdan aşağı.

Nəticədə, Bank of America bu rüb üçün ehtiyatlı yanaşdı — Apple reallıqda onların proqnozundan təxminən 1.5 milyard gəlir əldə etdi. Lakin Mohanın mövqeyi bu rüb üçün deyil, dekabr və mart rübünün gəlir və brut marja modelləşməsinə işarədir. Birja sonrası dalğalanmanın bir hissəsi bazarın “analitik model səhvi”ni yenidən dəyərləndirməsini əks etdirir.

Ternus ilk çıxışı: məhsul ritmi dəyişikliyi siqnal boşluğunu yaradır

Bu, John Ternus-un 1 sentyabrda CEO vəzifəsinə başladığından bəri ilk hesabatıdır, həm də onun ilk konfransıdır.

Onun tərcümeyi-halının bazarda oxunuşu var: mexanika mühəndisliyi ixtisası, Apple-da 25 illik təcrübəsi, Mac-nin Apple Silicon-a keçidini idarə edib. Bir neçə həftəlik təcrübədə o, bahar və payız məhsul ritmindən asılılığı azaltmağa, bəzi orta səviyyəli rəhbərləri azaltmağa və hesabat səviyyəsini daraltmağa çalışıb — bu təşkilati dəyişikliklərin yan təsiri maliyyə hesabatının modelləşdirilməsini çətinləşdirir: on illərdir gəlir qrafiki bayram dövrü artımı, növbəti ilin yayında enmək idi, indi Apple bu formanı düzləşdirmək istəyir və bazar mövsüm proqnoz vasitəsini itirir.

Bu rüb bazar ilk dəfə bu vəziyyətlə üzləşdi. Hesabatda üç tip zaman uyğunsuzluğu var: iPhone 18 Pro təxminən 9 gün hesablanır; bazalı iPhone 18 və yeni iPhone Air 2027-nin birinci yarısında; qatlama ekranlı iPhone Duo yalnız 23 oktyabrda satışa çıxıb, hesabatda yoxdur.

Duo bu səbəblə “səssiz dəlil” oldu. Üçüncü tərəf blogger və statistik agentliyin məlumatına görə, Duo W43-cü həftədə (19-25 oktyabr) satışa çıxandan cəmi 3 gün ərzində təxminən 125 min aktivləşmə alıb və həftədə ən çox satılan 5-ci model olub, eyni vaxtda iPhone 18 Pro Max təxminən 724 min, iPhone 18 Pro təxminən 335 min. Morgan Stanley-nin bəzi modellər üzrə onlayn sifariş gözləmə müddəti təxminən 14 həftədir, onların metodikasına görə son on ildə ən uzun; JP Morgan gözləyir ki, təchizat məhdudiyyəti ilə 2026-da Duo satışları təxminən 8-9 milyon olacaq.

Lakin bu rəqəmlər heç bir hesabatda yoxdur. Bazar yalnız rəhbərlikdən siqnalı oxuya bilər — bu səbəbdən telefon konfransının siqnal çəkisi təsdiqlənmiş rəqəmlərdən daha dəyərlidir.

Ternus yalnız keyfiyyətli açıqlama verdi. O, Duo-nun “çox az hissəsinin” displey problemi səbəbilə qaytarıldığını, şirkətin dəyişdirdiyini və hazırda təchizat-tələb balansının nə vaxt qurulacağını proqnozlaşdırmanın mümkün olmadığını bildirdi: “Duo hələ məhduddur, dırmaşma yaxşı gedir, daha çox müştəriyə tez çatdırmağa çalışırıq, amma təchizat-tələb balansa nə vaxt çatır, deyə bilmərik.” O həmçinin təsdiqlədi ki, sentyabr rübündə yaddaş xərci iyun rübündən yüksəkdir, bir hissəsi ehtiyat gəlirləri və qeyri-yaddaş komponentlərinin qiymətinin azalması ilə qarşılanıb, iPhone 17 100 dollar bahalaşıb, bəzi MacBook-lar bahalaşıb “bir az amortizator verdi.” Yeni Siri indi gündə 2.5 milyard sorğu işləyir.

Beləliklə, bu gecə qiymət məntiqi aksiya oldu: təsdiqlənmiş rəqəmlər (gəlir, EPS, iPhone, Mac) hamısı gözləntilərdən artıqdır, lakin qiyməti hələ baş verməmiş rəqəmlər (dekabr rübünün brut marja proqnozu 46%-yə çatacaqmı, Duo təchizatı inkişaf edəcəkmi, bazalı iPhone 18 ritmi modeli pozacaqmı) formalaşır.

Nəticə: müdafiə “pul xərcləməməkdən” gəlir, “pul xərcləməmək” artım motoru deyil

Apple-ın hazırkı əsas gərginliyi aydındır: AI kapital xərcləmə yarışında iştirak etmədiyi üçün maliyyə vəsaitləri tərəfindən passiv müdafiə aktivinə çevrilir, amma AI hesablama gücü yaddaş xərcləri vasitəsilə gəlir hesabını əks istiqamətdə korlayır; müdafiəlik ölçülüdür, yeni artım motorundan gəlmir; və bu cür müdafiəlik vəsaitləri taktiki və geri dönəndir.

Artım çatları və maya dəyəri təzyiqləri eyni hesabatda — Böyük Çin bölgəsi və xidmət ardıcıl iki rübdə gözlənti fərqi yaradır, brut marja proqnozu ilk dəfə yaddaş və AI xərclərini eyni vaxtda öncü proqnoza daxil edir. 36 P/E, 2008-dən bəri ən yüksək qiymət başlanğıcında “təhlükəsizlik” yenidən yoxlanmalıdır, avtomatik qəbul edilməməlidir.

Ternus-un hazırda müdafiə nağılının qısa dövrü var: bayram mövsümü məhsul portfeli son illərin ən sıxıdır (sensorlu MacBook Pro, yeni iMac, yeni bazalı MacBook Pro 6 noyabrda göndərilir, HomeView ev hub-u, AirPods 5 artıq satışda), Siri istifadəyə verilib, Duo tələbi kifayət qədər güclüdür, amma təchizatı məhduddur — məhdud təchizat, nağıl olaraq “çox yüksək tələbi” ifadə edə bilər. Bu pəncərənin nə qədər açıq qalacağı bir neçə göstəricidən asılıdır: dekabr rübündə Böyük Çin bölgəsi yenidən gözlənti fərqi yaradacaqmı, xidmət artımı 8% - 9% proqnoz aralığında sabitləşəcəkmi, brut marja proqnozu yaddaş təzyiqinin 2027 mali ilinə qədər davam edəcəyini təsdiqləyəcəkmi, Apple-ın AI kapital xərcləmə proqnozu dəyişəcəkmi, və Duo tələbi və təchizatı proqnozları “təxmin edilmir”dən “konkret vaxt verilir”ə çevriləcəkmi.