Die Kernlogik hinter der Rallye von Gold ändert sich: Märkte preisen das Risiko von US-Schulden ein

Gold gewann im August wieder an Stärke und kletterte kurzzeitig auf 4.658 $ pro Unze, die höchste Stufe seit mehr als drei Monaten. Obwohl es sich später zurückzog und bei etwa 4.455 $ konsolidierte, deutet die allgemeine Marktstimmung darauf hin, dass die Allokationsnachfrage nach Gold intakt bleibt.

Diese jüngste Rallye wird nicht nur durch das traditionelle Narrativ von „steigender Inflation und Safe-Haven-Käufen“ angetrieben. Märkte betrachten Gold zunehmend als alternatives Reserve-Asset außerhalb von auf US-Dollar lautenden Assets und Staatsanleihen. US-Staatsschulden, das Angebot an langfristigen Staatsanleihen und die Kapazität des Marktes, dieses Angebot zu absorbieren, werden zu den wichtigsten Treibern der Goldkurse.

Mit anderen Worten: Märkte betreiben nicht mehr nur Trading mit Zinsätzen. Sie bewerten die Glaubwürdigkeit des US-Dollar-Systems und die Nachhaltigkeit der öffentlichen Finanzen der USA neu.

Von einem Inflations-Hedge zu einem alternativen Reserve-Asset

Historisch gesehen war Gold eng mit der Inflation, den realen Zinsätzen und der Richtung des US-Dollars verbunden.

Im Allgemeinen sinken die realen Renditen, wenn die Inflation steigt, oder die Märkte erwarten, dass die Federal Reserve eine akkommodierendere Haltung einnimmt, wodurch die Opportunitätskosten für das Halten von zinslosem Gold sinken. Dies tendiert dazu, die Goldkurse zu stützen. Gold dient oft auch als Safe-Haven-Asset in Zeiten erhöhter geopolitischer Risiken oder erhöhter Volatilität am Aktienmarkt.

Kürzlich ist jedoch ein tieferes strukturelles Narrativ aufgetaucht:

Da die Staatsschulden weiter expandieren und die Emission langfristiger Staatsanleihen steigt, könnten Bedenken hinsichtlich der Fähigkeit des Marktes, zusätzliches Anleiheangebot zu absorbieren, Kapital dazu veranlassen, nach Reservealternativen außerhalb von US-Staatsanleihen zu suchen. Gold ist eines der wichtigsten Assets in dieser Kategorie.

Da die US-Haushaltsdefizite und die Emission von Staatsanleihen weiter steigen, konzentrieren sich Anleger zunehmend auf eine zentrale Frage: Können neu emittierte Schulden weiterhin zu angemessenen Renditen absorbiert werden?

Wenn sich die Nachfrage als unzureichend erweist, könnten die Anleihekurse sinken und die Renditen weiter steigen. Dies würde nicht nur die Finanzierungskosten der US-Regierung erhöhen, sondern könnte auch Liquiditätsdruck auf den Finanzmärkten erzeugen und die politische Flexibilität der Federal Reserve einschränken.

Infolgedessen spiegelt Gold nicht mehr nur das Inflationsrisiko wider. Es preist zunehmend die langfristige Nachfrage im Zusammenhang mit Staatsschulden, Währungsglaubwürdigkeit und der Diversifizierung von Reserven ein.

Langfristige Renditen von Staatsanleihen und Gold weisen möglicherweise keine einfache umgekehrte Beziehung mehr auf

Traditionell wurden steigende Renditen von US-Staatsanleihen als negativ für Gold angesehen, da Anleihen höhere Renditen bieten, während Gold keine Zinserträge generiert.

Wenn jedoch Bedenken hinsichtlich der Schulden in den Hauptfokus des Marktes rücken, kann diese Beziehung komplexer werden.

Wenn die Renditen steigen, weil das Wirtschaftswachstum stark ist und die Inflation unter Kontrolle bleibt, könnten Anleger den US-Dollar und renditebringende festverzinsliche Assets bevorzugen, was das Aufwärtspotenzial von Gold begrenzt. Wenn die Renditen jedoch steigen, weil Anleger eine höhere Risikokompensation fordern – aufgrund von Bedenken hinsichtlich Haushaltsdefiziten, Schuldenangebot oder staatlichem Kreditrisiko –, könnte Gold gleichzeitig Kapital anziehen.

In Zukunft sollten sich Anleger nicht nur darauf konzentrieren, ob die Renditen steigen oder fallen, sondern auch darauf, warum sie sich bewegen:

• Renditen steigen aufgrund eines stärkeren Wirtschaftswachstums: Generell neutral bis bärisch für Gold.

• Renditen steigen, weil der Inflationsdruck zunimmt: Gold könnte von der Nachfrage nach einem Inflations-Hedge profitieren.

• Renditen steigen aufgrund von Haushalts- und Schuldenbedenken: Gold könnte von der Nachfrage nach Kreditrisiko- und Reserve-Assets profitieren.

• Renditen fallen, da die Fed eine expansivere Haltung einnimmt und die Erwartungen an Zinssenkungen steigen: Typischerweise unterstützend für Gold.

Dies hilft zu erklären, warum Gold trotz der anhaltenden Unsicherheit im Zusammenhang mit den Zinsätzen relativ widerstandsfähig geblieben ist.

Wallers Äußerungen dämpfen die Erwartungen an Zinserhöhungen, während ein schwächerer Dollar und niedrigere Renditen Gold stützen

Gold wurde in letzter Zeit um die Stufe von 4.500 $ pro Unze gehandelt, hauptsächlich gestützt durch einen schwächeren US-Dollar, niedrigere Renditen von Staatsanleihen und geringere Erwartungen an weitere Zinserhöhungen der Fed.

Der Gouverneur der Federal Reserve, Christopher Waller, deutete an, dass er es unterstützen würde, die Zinsätze auf der September-Sitzung unverändert zu lassen, falls die kommenden Daten bestätigen, dass sich die Inflation weiter abkühlt. Seine Äußerungen verringerten die Erwartungen an eine zusätzliche Straffung und halfen Gold, nach seinem vorherigen Rückgang eine bemerkenswerte Erholung hinzulegen.

Für Gold bleiben die Erwartungen an die Zinsätze der direkteste kurzfristige Treiber für das Trading.

Da Gold keine Zinsen zahlt, steigen seine Opportunitätskosten, wenn Märkte erwarten, dass die Zinsätze hoch bleiben oder sogar noch weiter steigen. Umgekehrt wird Gold als Allokations-Asset attraktiver, wenn sich der Straffungszyklus dem Ende zuneigt und die realen Renditen zu sinken beginnen.

Die jüngste Abschwächung des US-Dollars hat ebenfalls zusätzliche Unterstützung geboten. Ein schwächerer Dollar senkt die Kosten für Gold für Käufer, die andere Währungen verwenden, was potenziell sowohl die physische als auch die Investitionsnachfrage verbessert.

Nonfarm Payrolls und Inflationsdaten werden die kurzfristige Richtung bestimmen

Märkte werden sich als Nächstes auf zwei wichtige Datenveröffentlichungen konzentrieren:

1. Der US-Bericht zu den Nonfarm Payrolls

2. US-Inflationsdaten

Wenn sich der Arbeitsmarkt deutlich abkühlt und das Lohnwachstum verlangsamt, könnten Märkte die Erwartungen weiter erhöhen, dass die Fed die Zinserhöhungen pausiert oder letztendlich beginnt, die Zinsätze zu senken. Dieses Szenario würde wahrscheinlich den Dollar belasten und eine Erholung bei Gold unterstützen.

Andererseits könnten Märkte die Erwartungen wiederbeleben, dass höhere Zinsätze länger bestehen bleiben, falls die Beschäftigungsdaten stark bleiben und sich die Inflation wieder beschleunigt. Das könnte kurzfristigen Druck auf die Goldkurse erzeugen.

Aus mittel- bis langfristiger Perspektive bleibt das Hauptthema jedoch der Zustand der öffentlichen Finanzen der USA und die Kapazität des Anleihemarktes, zusätzliches Schuldenangebot zu absorbieren. Wenn die Nachfrage bei Auktionen von Staatsanleihen schwächer wird und die langfristigen Renditen stark steigen, könnte sich das Narrativ des „alternativen Reserve-Assets“ für Gold weiter verstärken.

Goldkäufe der Zentralbanken und die Rückführung von Gold spiegeln einen globalen Trend zur Diversifizierung von Reserven wider

Über die Faktoren des Finanzmarkt-Tradings hinaus verdient auch die weltweite Nachfrage der Zentralbanken nach Gold große Aufmerksamkeit.

In den letzten Jahren haben viele Länder ihre Goldreserven weiter aufgestockt, während mehrere europäische Nationen im Ausland gehaltenes Gold zurückgeführt haben. Deutschland hat zwischen 2013 und 2017 erhebliche Mengen an Gold aus den Vereinigten Staaten zurückgeführt. Frankreich hat seine Goldreserven im Inland konsolidiert, während die Niederlande kürzlich einen Teil ihrer Bestände von New York und Kanada nach London transferiert haben.

Diese Maßnahmen zur Rückführung von Gold deuten nicht zwangsläufig auf eine unmittelbar bevorstehende Krise hin. Sie spiegeln jedoch eine Neubewertung der Reserve-Wertpapiere, der Kontrolle über Assets und der Abhängigkeit von einem dollarzentrierten Währungssystem wider.

Da die globalen Devisenreserven stärker diversifiziert werden, steigt der strategische Wert von Gold natürlich an. Gold hängt nicht von der Kreditwürdigkeit eines einzelnen Landes ab und wird nicht direkt durch die Geldpolitik kontrolliert.

Für mittel- und langfristige Anleger sind Käufe der Zentralbanken möglicherweise kein täglicher kurzfristiger Katalysator, aber sie bieten ein relativ stabiles strukturelles Fundament für die Goldnachfrage.

Technischer Ausblick für Gold: 4.500 $ ist eine wichtige kurzfristige Pivot-Stufe

Aus technischer Sicht fiel Gold zuvor auf etwa 4.282 $, bevor es sich erholte und die Widerstandszone bei etwa 4.500 $ erneut testete.

Wichtige zu beachtende Stufen umfassen:

• Kurzfristiger Widerstand: 4.500 $ – 4.526 $

Dieser Bereich liegt nahe an einer wichtigen psychologischen Stufe und dem gleitenden 200-Tage-Durchschnitt. Ein nachhaltiger Ausbruch darüber könnte die Tür für einen erneuten Test der vorherigen Höchststände öffnen.

• Aufwärts-Zielzone: 4.600 $ – 4.658 $

Wenn der US-Dollar weiter schwächelt, die Renditen sinken und die Beschäftigungs- oder Inflationsdaten expansiver ausfallen, könnte Gold sein August-Hoch erneut testen.

• Kurzfristige Unterstützung: 4.400 $ – 4.450 $

Wenn sich Gold zurückzieht, sich aber über dieser Zone hält, würde die bullische Struktur weitgehend intakt bleiben.

• Wichtige Abwärtsunterstützung: 4.282 $

Dieses vorherige Tief ist eine wichtige Unterstützungsstufe. Ein Durchbruch darunter könnte zu einer tieferen kurzfristigen Korrektur führen.

Insgesamt bleibt Gold in einem Umfeld mit hoher Volatilität. Langfristige bullische fundamentale Faktoren bleiben bestehen, aber die kurzfristige Kursentwicklung wird stark von US-Wirtschaftsdaten, den politischen Erwartungen an die Fed, dem US-Dollar und den Renditen von Staatsanleihen beeinflusst.

Fazit: Der nächste große Katalysator für Gold könnten Schulden sein, nicht Inflation

Der Goldmarkt durchläuft einen wichtigen Übergang.

In der Vergangenheit bewerteten Anleger Gold hauptsächlich anhand von Inflation, Zinsätzen und Safe-Haven-Stimmung. Heute werden auch die US-Schuldenstände, Haushaltsdefizite, das Angebot an Staatsanleihen, die Liquidität langfristiger Anleihen und die globale Diversifizierung von Reserven zu immer wichtigeren Komponenten der Goldbewertung.

Wenn der Markt für US-Staatsanleihen weiterhin Angebotsdruck ausgesetzt ist und Anleger weniger bereit sind, langfristige Anleihen zu absorbieren, könnte die Nachfrage nach Gold als alternatives Reserve-Asset weiter steigen.

Kurzfristige Trader sollten die Nonfarm Payrolls, den VPI, den US-Dollar und die Renditen von Staatsanleihen beobachten. Mittel- und langfristige Anleger sollten auch das US-Fiskalrisiko, Goldkäufe der Zentralbanken und Entdollarisierungstrends in ihren Marktrahmen einbeziehen.

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