Fed setzt Zinserhöhungen fort: Prognosen zum Zinspfad von UBS, Goldman Sachs und fünf großen Institutionen

Auf ihrer FOMC-Sitzung im September genehmigte die Federal Reserve einstimmig eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte und hob die Zielspanne für die Federal Funds auf 3,75 % – 4,00 % an. Dies war nicht nur die erste Zinserhöhung der Fed seit drei Jahren; es könnte auch ein Signal dafür sein, dass die globalen Märkte in ein grundlegend anderes politisches Umfeld eintreten – eines, das definiert ist durch eine Politik, bei der die Inflation an erster Stelle steht, länger anhaltende höhere Zinsen und eine größere Sensibilität gegenüber Energiepreisen, Geopolitik und finanziellen Bedingungen.

Was die Märkte sich fragen, ist nicht mehr nur, ob die Fed die Zinsen noch einmal erhöhen wird. Die wichtigeren Fragen lauten:

• Könnte die Fed im Oktober eine weitere Zinserhöhung in Folge vornehmen?

• Wird sie die Zinsen im Dezember um weitere 25 Basispunkte erhöhen?

• Könnten die Zinsen im Jahr 2027 über 4 % bleiben?

• Wie werden der US-Dollar, die Renditen von Staatsanleihen und Risikoassets neu bewertet?

Die neuesten Ansichten von UBS, Standard Chartered, DBS, Goldman Sachs und TD Securities unterscheiden sich in Bezug auf Zeitpunkt und Tempo. Ihre zentrale Botschaft ist jedoch bemerkenswert konsistent: Das Aufwärtsrisiko für den geldpolitischen Pfad der Fed ist nun wesentlich größer, als die Märkte zuvor erwartet hatten.

Hinter der einstimmigen Zinserhöhung: Die Fed stellt ihre Glaubwürdigkeit bei der Inflationsbekämpfung wieder her

Das FOMC genehmigte die jüngste Zinserhöhung mit 12 zu 0 Stimmen und sendete damit eine klare Botschaft. Auch wenn die US-Wirtschaft weiter wächst und der Arbeitsmarkt keine klaren Anzeichen von Schwäche zeigt, ist die Fed weiterhin bereit, eine restriktivere Haltung beizubehalten, um die hartnäckige Inflation einzudämmen.

Das jüngste Dot-Plot deutet zudem darauf hin, dass die meisten Beamten die Notwendigkeit für mindestens eine weitere Zinserhöhung vor Jahresende sehen. Die Aufmerksamkeit des Marktes hat sich daher auf zwei wichtige Zahlen verlagert:

1. Der prognostizierte Leitzins bleibt im Jahr 2027 mit 4,1 % auf einem hohen Niveau.

2. Die mittlere Schätzung für den längerfristigen Federal-Funds-Zinssatz ist auf 3,2 % gestiegen.

Dies deutet darauf hin, dass die Fed ihre Einschätzung sowohl des „neutralen Zinssatzes“ als auch des Zinsniveaus, das erforderlich ist, um bedeutsam restriktiv zu sein, nach oben korrigiert. Mit anderen Worten: Der alte Marktrahmen – in dem relativ niedrige Zinsen als Normalzustand der Wirtschaft galten – gilt möglicherweise nicht mehr.

Wenn das Hochzinsplateau länger anhält, könnten Asset-Bewertungen, Finanzierungskosten von Unternehmen, Renditen von Staatsanleihen, Dollar-Liquidität und die globale Risikobereitschaft eine weitere Anpassungsrunde erfahren.

UBS: Die nächsten vier Jahre könnten die restriktivste Fed seit fast vier Jahrzehnten bringen

UBS hat eine der vorsichtigsten Einschätzungen des Marktes abgegeben.

Jonathan Pingle, Chefökonom für die USA bei UBS, argumentiert, dass die politischen Botschaften des Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh darauf hindeuten, dass die Reaktionsfunktion des FOMC in den nächsten vier Jahren restriktiver sein könnte als zu irgendeinem Zeitpunkt in den letzten Jahrzehnten. Im Gegensatz zum traditionellen Rahmen der Fed, der großen Wert auf Arbeitslosigkeit, Wirtschaftswachstum und den neutralen Zinssatz legt, scheint sich der neue politische Rahmen stärker auf drei Faktoren zu konzentrieren:

• Ob die finanziellen Bedingungen wirklich restriktiv sind

• Ob geopolitische Schocks zu Inflationsübertragungen führen

• Ob höhere Energiepreise Zweitrundeneffekte bei der Inflation erzeugen

Dies deutet darauf hin, dass die Fed Ölpreisspitzen, Kriege oder Angebotsschocks möglicherweise nicht mehr nur als vorübergehendes und ignorierbares Rauschen behandelt. Stattdessen könnte sie die Geldpolitik früher und aggressiver einsetzen, um zu verhindern, dass sich die Inflationserwartungen verfestigen.

UBS erwartet, dass die Fed im Oktober pausiert, um eingehende Daten zu bewerten und eine politisch sensible Phase zu vermeiden, bevor sie im Dezember eine weitere Zinserhöhung um 25 Basispunkte vornimmt. Noch wichtiger ist, dass UBS klare Aufwärtsrisiken für den geldpolitischen Pfad sieht: Wenn die Inflation nicht weiter sinkt, könnten die Zinsen steigen und länger auf einem hohen Niveau bleiben.

Die Kernansicht von UBS

• Oktober: Pausieren und bewerten

• Dezember: Eine weitere Zinserhöhung um 25 Basispunkte

• 2027: Zinsen bleiben auf hohem Niveau

• Risikoneigung: Weitere Zinserhöhungen sind wahrscheinlicher als frühe Zinssenkungen

Für die Märkte impliziert die Ansicht von UBS, dass „länger höher“ mittelfristig den US-Dollar und die Renditen von Staatsanleihen stützen könnte, während der Druck auf hoch bewertete Assets und gehebelte Positionen zunimmt.

Standard Chartered: Weiterhin restriktiv, aber die Märkte könnten die Anzahl der Zinserhöhungen überbewerten

Im Vergleich zu UBS vertritt Standard Chartered eine ausgeglichenere Ansicht.

Die Bank ist der Ansicht, dass die einstimmige Zinserhöhung der Fed hilft, ihre Glaubwürdigkeit bei der Inflationsbekämpfung wiederherzustellen. Sie erwartet eine weitere Zinserhöhung vor Jahresende und lässt Raum für eine weitere Erhöhung in der ersten Hälfte des nächsten Jahres. Standard Chartered stimmt jedoch nicht vollständig mit der aggressiven Einpreisung mehrerer aufeinanderfolgender Zinserhöhungen durch den Markt überein.

Sie erwartet, dass die inflationären Auswirkungen von Zöllen und hohen Ölpreisen in der zweiten Hälfte des Jahres 2027 allmählich nachlassen. Dies könnte es der Fed ermöglichen, in der zweiten Hälfte des nächsten Jahres mit Zinssenkungen zu beginnen und den Leitzins wieder in Richtung der Spanne von 4,00 % – 4,25 % zu bringen.

Die Kernansicht von Standard Chartered

• Vor Jahresende: Eventuell eine weitere Zinserhöhung

• Erste Hälfte des nächsten Jahres: Eventuell eine zusätzliche Zinserhöhung

• Zweite Hälfte des nächsten Jahres: Möglicher Beginn von Zinssenkungen

• US-Dollar-Index: Drei-Monats-Ziel auf 100 angehoben

• Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen: Drei-Monats-Ziel auf 5,0 % – 5,25 % angehoben

Der Ausblick von Standard Chartered spiegelt ein klassisches Szenario wider: „kurzfristig restriktiv, längerfristig lockernd“. Die Märkte müssen möglicherweise kurzfristig noch den Druck durch höhere Zinsen und erhöhte Renditen absorbieren, aber die Zinsen müssen nicht zwangsläufig in einen unkontrollierten Aufwärtszyklus eintreten, wenn sich die Inflation allmählich abkühlt.

DBS: Endfälliger Zinssatz bei 4,5 % gesehen, aber Black-Swan-Risiken könnten das Skript umschreiben

DBS erwartet, dass die Fed vor Jahresende noch einmal und möglicherweise Anfang nächsten Jahres erneut die Zinsen erhöht, was den endfälligen Zinssatz in diesem kurzen Straffungszyklus auf 4,5 % bringt.

Diese Prognose liegt zwischen dem „länger höher“-Rahmen von UBS und dem moderateren Straffungsszenario von Standard Chartered. Der Hauptpunkt von DBS ist, dass der Zinspfad trotz des aktuellen Inflationsdrucks und der wirtschaftlichen Widerstandsfähigkeit, die eine weitere Straffung unterstützen, durch unerwartete Ereignisse gestört werden könnte.

Zu den von DBS hervorgehobenen potenziellen Wendepunkten gehören:

• Ein groß angelegter Marktabverkauf

• Eine Staatsverschuldungs- oder Staatsschuldenkrise

• Ein größeres KI-bezogenes Risikoereignis

• Eine rasche Verschlechterung auf dem Arbeitsmarkt

• Eine signifikante Verschlechterung der geopolitischen Bedingungen

Wenn solche Faktoren Bedenken hinsichtlich der Finanzstabilität auslösen, könnte die Fed gezwungen sein, von einer Haltung, bei der die Inflation an erster Stelle steht, zu einer Haltung überzugehen, die sich auf die Stabilisierung der Wirtschaft und der Finanzmärkte konzentriert.

Die Kernansicht von DBS

• Vor Jahresende: Eine weitere Zinserhöhung

• Anfang nächsten Jahres: Eine weitere Zinserhöhung

• Endfälliger Zinssatz: 4,5 %

• Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen: 5,1 % bis Ende 2026 und 5,2 % bis Ende 2027

Für Marktteilnehmer ist der DBS-Rahmen eine Erinnerung daran, dass sich das Zinstrading nicht ausschließlich auf den VPI und die Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft konzentrieren sollte. Liquiditätsbedingungen, Kredit-Spreads, Schuldenrisiken und geopolitische Entwicklungen müssen ebenfalls bewertet werden.

Goldman Sachs und TD Securities: Zinserhöhungen könnten schneller kommen, als die Märkte erwarten

Nach der jüngsten Entscheidung der Fed hat Goldman Sachs seine Prognose schnell revidiert. Die Bank ging von der Erwartung, dass die Fed nach einer Zinserhöhung im September pausieren würde, zu der Prognose über, dass eine weitere Erhöhung um 25 Basispunkte bereits im Oktober erfolgen könnte.

Die Logik von Goldman ist einfach: Wenn die Fed die Inflation schneller auf ihr Ziel von 2 % zurückführen will, könnten aufeinanderfolgende Zinserhöhungen effektiver sein als eine Verlängerung des Intervalls zwischen den geldpolitischen Schritten. Zins-Futures spiegelten zeitweise eine Wahrscheinlichkeit von mehr als 50 % für eine weitere Zinserhöhung im Oktober wider, mit einer noch höheren Wahrscheinlichkeit für eine Erhöhung bis zum Jahresende.

TD Securities nimmt eine noch restriktivere Haltung ein und erwartet drei Zinserhöhungen im aktuellen Zyklus:

• Eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte im September

• Eine weitere Zinserhöhung um 25 Basispunkte im Oktober

• Eine dritte Zinserhöhung um 25 Basispunkte im Januar nächsten Jahres

Wenn dieses Szenario eintritt, würde die Zielspanne für die Federal Funds weiter auf 4,25 % – 4,50 % steigen.

TD Securities argumentiert, dass der Hauptgrund darin besteht, dass sich die Inflation langsamer abkühlt als erwartet. Selbst wenn sich die Kerninflationsdaten zu verbessern scheinen, wird es der Fed schwerfallen, schnell zu einer Lockerung überzugehen, solange die monatlichen Inflationswerte hoch bleiben und die Energiepreise weiter steigen.

Vergleich der Ansichten großer Institutionen zum Zinspfad

Worauf sollten die Märkte achten? Vier Schlüsselvariablen, die den nächsten Schritt der Fed prägen werden

1. Kühlt sich die Inflation tatsächlich ab?

Das monatliche Tempo der Kerninflation bleibt einer der wichtigsten Indikatoren der Fed. Wenn der Kern-VPI und der Kern-PCE weiterhin ein erhöhtes Wachstum aufweisen, wird die Markteinpreisung für weitere Zinserhöhungen schwer rückgängig zu machen sein.

2. Können die Energiepreise sinken?

Höhere Ölpreise treiben nicht nur den Gesamt-VPI in die Höhe. Sie können auch Zweitrundeneffekte bei der Inflation durch Transport, Produktion, Dienstleistungen und Verbrauchererwartungen erzeugen. Wenn die Fed aktiver auf Angebotsschocks reagiert, wird Energie zu einem Haupttreiber des Zinspfads.

3. Zeigt der Arbeitsmarkt klare Anzeichen von Schwäche?

Die politischen Entscheidungsträger sind derzeit noch relativ zuversichtlich, was den Arbeitsmarkt betrifft. Wenn die Arbeitslosigkeit niedrig bleibt und das Lohnwachstum stark bleibt, wird die Fed mehr Spielraum haben, um die Zinsen restriktiv zu halten. Umgekehrt könnte eine rasche Verschlechterung der Beschäftigungsdaten den Straffungszyklus früher beenden.

4. Können die Finanzmärkte höheren Zinsen standhalten?

Höhere Zinsen stützen in der Regel den US-Dollar und kurzfristige Renditen, können aber Aktienbewertungen, Immobilien, Unternehmenskredite, Finanzierungsnachfrage und Kapitalflüsse in Schwellenländer unter Druck setzen. Wenn sich die Liquidität verschlechtert oder sich Kreditrisiken ausweiten, könnte die Fed gezwungen sein, ihre Prioritäten anzupassen.

Wie sollten CFD-Trader den Zinspfad der Fed betrachten?

Änderungen der Zinserwartungen der Fed wirken sich selten nur auf einen Markt aus. Sie können gleichzeitig die Volatilität von US-Dollar, Gold, Rohöl, US-Aktienindizes, Renditen von Staatsanleihen und Kryptoassets antreiben.

In einem restriktiveren Szenario überwachen Trader typischerweise:

• US-Dollar-Index (DXY): Steigende Erwartungen an Zinserhöhungen stützen im Allgemeinen den Dollar.

• Gold: Höhere Zinsen und ein stärkerer Dollar können die Goldpreise belasten, obwohl die Nachfrage nach sicheren Häfen und geopolitische Risiken eine ausgleichende Kraft bieten können.

• US-Aktienindizes: Hoch bewertete Technologieaktien, Wachstumsaktien und stark fremdfinanzierte Unternehmen reagieren oft empfindlicher auf steigende Renditen.

• Rohöl: Ölpreise sind sowohl ein Inflationstreiber als auch eine Funktion von Geopolitik, Angebots-Nachfrage-Dynamik und Dollar-Bewegungen.

• Renditen von US-Staatsanleihen: Wenn die Märkte die Erwartungen für den endfälligen Zinssatz und den langfristigen neutralen Zinssatz weiter anheben, könnten die Renditen am langen Ende auf hohem Niveau volatil bleiben.

• Kryptoassets: Straffere Liquiditätsbedingungen erhöhen typischerweise die Volatilität von Risikoassets, was Bewegungen beim Dollar und den realen Renditen besonders wichtig macht.

Das Zinstrading ist jedoch keine Einbahnstraße. Sobald die Märkte einen restriktiven Ausblick vollständig eingepreist haben, können schwächere Inflations-, Beschäftigungs- oder Finanzmarktdaten schnelle Umkehrungen auslösen. Der Schlüssel liegt nicht nur darin, eine einzige Richtung vorherzusagen, sondern Volatilitätschancen zu identifizieren, die durch Datenveröffentlichungen, FOMC-Sitzungen, Reden der Fed und Verschiebungen der Markterwartungen entstehen.

Fazit: Das wahre Risiko ist nicht nur eine weitere Zinserhöhung – es ist, dass höhere Zinsen zur neuen Normalität werden

UBS sieht eine strukturellere und länger anhaltende restriktive Fed. Standard Chartered glaubt, dass es nach einer weiteren Straffung noch Spielraum für Zinssenkungen gibt. DBS warnt Investoren davor, sich auf finanzielle und geopolitische Black-Swan-Risiken vorzubereiten. Goldman Sachs und TD Securities konzentrieren sich auf die Möglichkeit schnellerer und konzentrierterer Zinserhöhungen.

Während sich diese Institutionen in ihren Prognosen unterscheiden, ist ihre gemeinsame Botschaft klar: Die Märkte können sich nicht mehr auf einen schnellen Schwenk der Fed hin zu Zinssenkungen als einziges Szenario verlassen.

Die FOMC-Sitzungen im Oktober und Dezember, der Kern-PCE, der VPI, die Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft, die Ölpreise und geopolitische Entwicklungen werden gemeinsam darüber entscheiden, ob die Fed die Zinsen noch weiter anhebt.

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