US-Verbraucherpreisindex für Oktober übertrifft Erwartungen: Zinserhöhung der Fed um 50 Basispunkte im Fokus – wie sollten Sie sich bei USD, Gold und US-Aktien positionieren?

Der Disinflationsprozess in den USA ist auf ein weiteres Hindernis gestoßen. Dem vorliegenden Bericht zufolge stieg der US-Gesamtverbraucherpreisindex (VPI) im Oktober gegenüber dem Vormonat um 0,4 %, während der Kern-VPI im Monatsvergleich um 0,3 % zulegte – beide Werte lagen über den Markterwartungen. Die Preise für Lebensmittel, Wohnen und Strom stiegen weiter, was darauf hindeutet, dass der Preisdruck noch nicht vollständig nachgelassen hat.

Für die Finanzmärkte ist nicht nur entscheidend, dass „die Inflation die Erwartungen übertroffen hat“, sondern vielmehr, wie diese Daten den geldpolitischen Kurs der US-Notenbank (Fed) verändern könnten. Falls sich die Inflation als hartnäckig erweist, könnte sich die Markteinschätzung verstärken, dass die Zinssätze länger hoch bleiben oder die Geldpolitik sogar weiter gestrafft wird. Dies würde sich auf den US-Dollar, die Renditen von US-Staatsanleihen, Gold und Aktienindizes auswirken.

Ein einzelner VPI-Wert über den Erwartungen bedeutet jedoch nicht, dass die Fed zwangsläufig eine Zinserhöhung um 50 Basispunkte vornehmen wird. Anleger müssen weiterhin Beschäftigung, Konsum, Finanzierungsbedingungen und nachfolgende Inflationsdaten berücksichtigen, um zu beurteilen, ob sich das geldpolitische Risiko tatsächlich verändert hat.

I. Wichtigste Punkte des US-VPI für Oktober: monatliches Wachstum verlangsamt – warum bleiben die Märkte dennoch beunruhigt?

Dem vorliegenden Bericht zufolge lauten die wichtigsten Zahlen wie folgt:

Eine niedrigere Gesamtinflation bedeutet nicht, dass die Inflation wieder auf einem normalen Niveau liegt

Die monatliche Wachstumsrate des Gesamt-VPI verlangsamte sich von 0,6 % auf 0,4 %. Das bedeutet, dass die Preise langsamer stiegen als im Vormonat – nicht, dass sie sanken. Da das Ergebnis weiterhin über der Markterwartung von 0,3 % lag, stellte es für Vermögenspreise, in die bereits eine moderatere Inflation eingepreist war, weiterhin eine restriktive Überraschung dar.

Zudem könnte die Verlangsamung des Gesamt-VPI durch geringere Energiepreissteigerungen beeinflusst worden sein. Das bedeutet nicht zwangsläufig, dass sich die Preise für Lebensmittel, Wohnen und Dienstleistungen gleichzeitig verbessert haben.

Kern-VPI über den Erwartungen verdeutlicht die Hartnäckigkeit der Inflation

Der Kern-VPI schließt Lebensmittel und Energie aus und wird üblicherweise zur Beobachtung länger anhaltender Preisentwicklungen herangezogen. Der Anstieg um 0,3 % in diesem Monat entsprach zwar dem Vormonat, übertraf jedoch die Erwartung von 0,2 %. Dies bedeutet, dass der zugrunde liegende Preisdruck nicht wie vom Markt erhofft nachgelassen hat.

Falls eine monatliche Rate von 0,3 % über 12 aufeinanderfolgende Monate anhielte, würde die annualisierte Rate mit Zinseszinseffekt etwa 3,7 % betragen. Dies veranschaulicht lediglich die annualisierte Auswirkung der Wachstumsrate dieses Monats – es handelt sich weder um die tatsächliche Jahresrate noch um eine Inflationsprognose für die nächsten 12 Monate.

Darüber hinaus wird das langfristige Inflationsziel der Fed von 2 % anhand des PCE-Preisindex gemessen. Daher können annualisierte VPI-Werte nicht direkt mit dem geldpolitischen Ziel gleichgesetzt werden.

Wenn Jahresvergleichsdaten fehlen, sollte der statistischen Methodik größere Aufmerksamkeit gelten

Im vorliegenden Bericht wird darauf hingewiesen, dass die Datenerhebung im entsprechenden Vorjahreszeitraum durch einen Regierungsstillstand beeinträchtigt wurde. Daher wurden die Jahresraten des Gesamt- und Kern-VPI dieses Mal nicht veröffentlicht. Falls die offizielle Quelle diesen Hinweis tatsächlich enthielt, sollte sich die Analyse stärker auf Folgendes konzentrieren:

• Offiziell veröffentlichte Monatsraten und statistische Anmerkungen.

• Preisveränderungen in den jüngsten Drei- und Sechsmonatszeiträumen.

• Abweichungen zwischen den Preisen für Kerngüter und Dienstleistungen.

• Auswirkungen fehlender Daten, Schätzungen oder Revisionen auf die Vergleichbarkeit.

Was den PCE betrifft, sind dessen Datenquellen zwar breiter gefächert als beim VPI, doch einige Schätzungen verwenden ebenfalls Preisinformationen aus dem VPI. Es kann nicht direkt gefolgert werden, dass fehlende VPI-Daten „absolut keine Auswirkungen“ auf den PCE haben. Die Erläuterungen des US Bureau of Economic Analysis (BEA) sollten weiterhin als maßgebliche Referenz dienen.

II. Lebensmittel, Wohnen und Strom werden teurer: Welche Kategorien treiben die Lebenshaltungskosten in die Höhe?

Der aktuelle Inflationsdruck ging nicht von einer einzelnen Kategorie aus. Den vorliegenden Daten zufolge bleiben notwendige Haushaltsausgaben ein bedeutender Preistreiber.

Steigende Lebensmittelpreise schmälern das verfügbare Einkommen der Haushalte

Lebensmittel sind eine Kategorie, bei der sich die Ausgaben nur schwer deutlich reduzieren lassen. Wenn die Preise für Supermarktprodukte und Restaurantbesuche gleichzeitig steigen, müssen Haushalte möglicherweise mehr bezahlen, obwohl ihr Konsum weitgehend unverändert bleibt. Dadurch stehen weniger Mittel für Unterhaltung, Reisen und nicht notwendige Güter zur Verfügung.

Dies ist auch ein Grund dafür, dass der VPI und die Alltagserfahrung der Bevölkerung voneinander abweichen können: Selbst wenn die Gesamtinflationsrate sinkt, kann der Druck durch die Lebenshaltungskosten weiterhin deutlich spürbar bleiben, solange häufig gekaufte Lebensmittel und Güter des täglichen Bedarfs teurer werden.

Das Tempo der Verlangsamung der Wohnkosteninflation bleibt eine zentrale Kennzahl

Wohnen hat im VPI eine hohe Gewichtung, sodass selbst geringfügige Veränderungen die Gesamtinflation beeinflussen können. Dem Bericht zufolge stiegen die Wohnkosten gegenüber dem Vormonat um 0,3 %. Dabei erhöhten sich die kalkulatorischen Mieten für selbst genutztes Wohneigentum (OER) um 0,3 % und die Mieten für Hauptwohnsitze um 0,2 %.

Es ist wichtig zu beachten, dass die kalkulatorische Miete für selbst genutztes Wohneigentum weder den Immobilienpreisen noch den Hypothekenkosten entspricht. Sie ist eine Schätzung des Mietwerts der Wohnleistung, die selbst genutztes Wohneigentum erbringt. Da sich Mietvertragsverlängerungen und die Erhebungsmethodik naturgemäß verzögert auswirken, schlägt sich eine Abschwächung der Marktmieten für neue Mietverträge möglicherweise nicht sofort in der Wohnkomponente des VPI nieder.

Geringere Energiepreissteigerungen bedeuten nicht, dass der Kostenschock vorüber ist

Die Energiepreise stiegen gegenüber dem Vormonat um 0,7 %. Dies entspricht einer deutlichen Verlangsamung gegenüber dem Vormonat, doch die Preise für Benzin und Strom legten weiterhin zu.

Energiekosten können über Transport, Luftfahrt und Produktionstätigkeiten auch auf andere Preise übertragen werden. Das Ausmaß dieser Weitergabe hängt jedoch von der Preissetzungsmacht der Unternehmen, der Nachfragestärke und ihrer Fähigkeit zur Kostenabsorption ab. Nicht alle Preissteigerungen bei Dienstleistungen lassen sich auf Energie zurückführen.

III. Welche Signale senden die Preise für Güter und Dienstleistungen?

Steigende Preise für Kerngüter – bedeutet dies, dass Zollkosten weitergegeben werden?

Dem vorliegenden Bericht zufolge stiegen die Preise für Kerngüter gegenüber dem Vormonat um 0,2 %. Selbst der Rückgang der Preise für gebrauchte Pkw und Lkw konnte die Gewinne in anderen Kategorien nicht vollständig ausgleichen.

Falls Möbel, Haushaltsgeräte und Spielzeug weiterhin teurer werden, könnte dies mit Importkosten, Zöllen, Bestandsanpassungen und Veränderungen der Lieferketten zusammenhängen. Allein anhand eines Anstiegs der VPI-Unterkategorien lässt sich der Beitrag von Zöllen jedoch nicht präzise bestimmen. Dafür ist ein Vergleich mit Importpreisen, den Inkrafttretensdaten relevanter Richtlinien und Unternehmensberichten erforderlich.

Die zentrale geldpolitische Frage ist, ob diese Preisveränderungen eine einmalige Anpassung des Preisniveaus darstellen oder sich weiter auf Löhne, Dienstleistungspreise und Inflationserwartungen übertragen werden.

Dienstleistungsinflation und Kaufkraft der Löhne müssen gemeinsam betrachtet werden

Im Bericht wird erwähnt, dass die Preise für Dienstleistungen ohne Energie und Mieten weiter stiegen, während die realen durchschnittlichen Stundenlöhne nahezu unverändert blieben.

Reallöhne spiegeln die um Preisveränderungen bereinigte Kaufkraft wider. Wenn die Nominallöhne steigen, die Preise jedoch gleichzeitig zulegen, verfügen Arbeitnehmer möglicherweise nicht tatsächlich über mehr Kaufkraft.

Dies bringt die Fed in ein Dilemma: Der Preisdruck hat nicht nachgelassen, gleichzeitig sind die Kaufkraft der Haushalte und die Nachfrage möglicherweise ebenfalls nicht robust. Eine übermäßige geldpolitische Straffung könnte die wirtschaftliche Abschwächung verschärfen. Eine verfrühte Lockerung könnte dagegen dazu führen, dass der Inflationsdruck anhält.

IV. Wird die Fed die Zinssätze um 25 oder 50 Basispunkte anheben? Schwellenwerte von Entscheidungsträgern sind keine geldpolitischen Zusagen

In der üblichen Zinsterminologie gilt:

• Zinserhöhung um 25 Basispunkte (1 Schritt): eine Erhöhung um 0,25 Prozentpunkte, also 25 Basispunkte.

• Zinserhöhung um 50 Basispunkte (2 Schritte): eine Erhöhung um 0,50 Prozentpunkte, also 50 Basispunkte.

Dem vorliegenden Bericht zufolge hatte Fed-Gouverneur Waller zuvor erklärt, die Fed solle eine stärkere Zinserhöhung in Betracht ziehen, falls das monatliche Wachstum des Kern-VPI bei etwa 0,3 % oder höher liege. Falls diese Aussage durch offizielle Protokolle bestätigt wird, könnte sie die Einschätzung des Marktes zur Geldpolitik tatsächlich beeinflussen.

Dabei müssen jedoch drei Punkte unterschieden werden:

1. Die Haltung eines einzelnen Entscheidungsträgers entspricht nicht einer gemeinsamen Entscheidung des FOMC.

2. „Eine Zinserhöhung um 50 Basispunkte in Betracht ziehen“ bedeutet nicht, dass eine solche Erhöhung bereits beschlossen wurde.

3. Die Daten eines einzelnen Monats reichen nicht aus, um die Geldpolitik zu bestimmen.

Im Bericht wird außerdem darauf hingewiesen, dass die vom Markt implizierte Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 50 Basispunkte nach der Datenveröffentlichung auf etwa 14 % stieg. Falls dies bestätigt wird, besteht die Bedeutung darin, dass der Markt einem Szenario einer stärkeren Straffung mehr Gewicht beimaß – nicht darin, dass 50 Basispunkte zum Basisszenario geworden sind.

Die von Zinssatz-Futures implizierten Wahrscheinlichkeiten schwanken ebenfalls im Zeitverlauf und mit dem Nachrichtenfluss. Bei ihrer Angabe sollten Quelle, Kontrakt und Abrufzeit genannt werden. Sie dürfen nicht als offizielle zukunftsgerichtete Orientierung der Fed betrachtet werden.

Drei künftig zu beobachtende geldpolitische Szenarien

V. Wie reagieren USD, Gold und US-Aktien üblicherweise auf einen VPI über den Erwartungen?

Die Auswirkungen des VPI auf die Märkte werden hauptsächlich über „Leitzinserwartungen, Anleiherenditen und Risikobereitschaft“ übertragen. Die Richtung folgt jedoch keiner festen Formel. Sie hängt davon ab, in welchem Umfang die Erwartungen bereits vor der Datenveröffentlichung eingepreist waren.

US-Dollar: Aufwärtskorrekturen der Zinssatzerwartungen bieten üblicherweise Unterstützung

Wenn der Markt davon ausgeht, dass die Fed eine restriktivere Geldpolitik verfolgen wird, könnte sich der Zinssatzvorteil der USA gegenüber anderen Volkswirtschaften ausweiten, was den Dollar üblicherweise stützt.

Falls ein restriktives Ergebnis jedoch bereits vollständig eingepreist war, könnte beim Dollar der Effekt „Gerüchte kaufen, Nachrichten verkaufen“ auftreten. Daher sollte neben dem VPI selbst auch beobachtet werden, ob die Renditen von US-Staatsanleihen gleichzeitig steigen und ob andere große Zentralbanken ihre Geldpolitik ändern.

Gold: Realrenditen und Dollar sind entscheidend

Gold wirft keine Zinsen ab. Wenn die Realrenditen steigen, erhöhen sich die Opportunitätskosten für das Halten von Gold. Falls der Dollar gleichzeitig aufwertet, setzt dies den Goldpreis üblicherweise unter Druck.

Wenn eine Inflationsüberraschung jedoch mit geopolitischen Risiken oder Stress an den Finanzmärkten einhergeht, kann die Nachfrage nach sicheren Anlagen Gold ebenfalls stützen. Sowohl „eine hohe Inflation treibt Gold zwangsläufig nach oben“ als auch „Zinserhöhungen drücken Gold zwangsläufig nach unten“ sind daher zu starke Vereinfachungen.

US-Aktienindizes: Bewertungen und Unternehmensgewinne werden gleichzeitig auf die Probe gestellt

Steigende Zinssatzerwartungen können den bei der Aktienbewertung verwendeten Rabattsatz erhöhen und dadurch Wachstumsaktien, die von künftigen Gewinnen abhängen, stärker unter Druck setzen.

Andererseits können steigende Lebensmittel-, Energie- und Finanzierungskosten auch die Unternehmensgewinne und den Konsum der Haushalte beeinträchtigen. Bei der Analyse von US-Aktien darf daher nicht nur die Fed betrachtet werden. Es muss ebenfalls beurteilt werden, ob Unternehmen Kosten weitergeben können und ob die Nachfrage nachzulassen beginnt.

Rohöl: Angebotsseitige Faktoren können die Auswirkungen des VPI überlagern

Erwartungen einer strafferen Geldpolitik können die Nachfrageaussichten dämpfen, während ein stärkerer Dollar ebenfalls Gegenwind verursachen kann. Rohöl wird jedoch zugleich von der Politik der Förderländer, den Lagerbeständen und der Geopolitik beeinflusst. Die Richtung des Ölpreises lässt sich daher nicht allein aus dem VPI ableiten.

VI. Wie sollten CFD-Trader mit den Marktbewegungen rund um den VPI umgehen?

Bei VPI-Veröffentlichungen nehmen die Märkte häufig innerhalb kurzer Zeit Neubewertungen vor. Für Trader mit Leverage, die Differenzkontrakte (CFD) handeln, ist das Risikomanagement üblicherweise wichtiger, als die anfängliche Richtung korrekt vorherzusagen.

Vor der Veröffentlichung: Szenarien und tolerierbare Verluste festlegen

• Halten Sie die Markterwartungen für den Gesamt- und den Kern-VPI fest.

• Erstellen Sie jeweils Reaktionspläne für Werte über, im Rahmen und unter den Erwartungen.

• Bestimmen Sie Positionsgrößen anhand der Kontogröße und der tolerierbaren Verluste, nicht nur anhand der Leverage-Limits.

• Prüfen Sie, ob Sie gleichzeitig stark korrelierte Positionen halten – beispielsweise Long-Positionen auf USD sowie Short-Positionen auf Gold und US-Aktien. Dadurch könnte sich die Exposure gegenüber einem einzelnen geldpolitischen Risiko konzentrieren.

Während der Veröffentlichung: Spreads, Slippage und Fehlausbrüche beobachten

Bei der Veröffentlichung wichtiger Daten kann es zu raschen Kurssprüngen, ausgeweiteten Spreads und Slippage bei der Ausführung kommen. Die anfängliche Bewegung kann sich zudem umkehren, wenn der Markt die Kern- und Unterkategoriedaten weiter verarbeitet.

Stop-Loss-Orders unterstützen das Risikomanagement, garantieren bei schnellen Marktbewegungen oder Kurslücken jedoch keine Ausführung zum festgelegten Preis. Für die Regeln zu Margin, erzwungener Liquidation und Schutz vor negativem Saldo sind die tatsächlichen Handelsbedingungen maßgeblich.

Nach der Veröffentlichung: Prüfen, ob der Markt seine geldpolitische Bewertung tatsächlich geändert hat

Statt sich auf eine einzelne kurzfristige Kerze zu konzentrieren, lohnt es sich eher, Folgendes zu beobachten:

• Ob sich die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen, die stärker auf die Geldpolitik reagiert, weiter bewegt.

• Ob sich der Dollar und Gold gleichläufig oder gegenläufig entwickeln.

• Ob sich die Zinssatz-Futures weiter anpassen oder nur kurzzeitig ausschlagen.

• Ob sich Kursrückgänge am Aktienmarkt von lokal begrenzten Verlusten zu einer breiteren Risk-off-Bewegung entwickeln.

Anlageklassenübergreifende Signale können bei der Interpretation des Marktes helfen, bieten jedoch ebenfalls keine Garantie für die weitere Kursentwicklung.

Fazit: Ein VPI über den Erwartungen ist ein Warnsignal – entscheidend ist, ob die Inflation anhält

Auf Grundlage der vorliegenden Daten besteht die wichtigste Erkenntnis aus dem US-VPI für Oktober nicht nur in den monatlichen Anstiegen von 0,4 % beim Gesamt-VPI und 0,3 % beim Kern-VPI, sondern vielmehr darin, dass die Preise für Lebensmittel, Wohnen und bestimmte Dienstleistungen weiterhin hartnäckig hoch bleiben.

Dies könnte die Aufmerksamkeit des Marktes für eine weitere Straffung durch die Fed erhöhen. Auf dem Weg von „Daten über den Erwartungen“ zu „einer Zinserhöhung um 50 Basispunkte“ müssen jedoch weiterhin Beschäftigung, Nachfrage, Finanzierungsbedingungen und der Konsens im geldpolitischen Ausschuss berücksichtigt werden. Für Trader ist es sinnvoller, Veränderungen der Erwartungen zu verfolgen und Risikogrenzen für verschiedene Ergebnisse im Voraus festzulegen.

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