„Ruhe“ wird zur neuen Normalität auf dem Devisenmarkt: Volatilität verkaufen und Carry Trades durchführen, doch Institutionen warnen vor einer möglichen „Zeitbombe“

German Financial Times hat erfahren, dass auf der TradeTech FX 2026 jährlichen Branchenkonferenz in Amsterdam zum zweiten Jahr in Folge das Thema der anhaltend niedrigen Wechselkursvolatilität im Mittelpunkt stand. Die Investoren berichteten von einem Markt, in dem Anleihen, Rohöl und geopolitische Entwicklungen stark schwanken, die Wechselkurse aber dennoch kaum nachhaltige Volatilität aufweisen.

„Was wir bedauern, ist der langfristige Abwärtstrend der Wechselkursvolatilität“, sagte Harish Neelakandan, Co-Chief Investment Officer des systematischen Trendfolgefonds AlphaEngine Global Investment Solutions. „Das sind die Karten, die uns gegeben wurden. Wir müssen lernen, damit umzugehen.“

Für einen Markt mit einem täglichen Handelsvolumen von 9,6 Billionen US-Dollar wird das Fehlen von Volatilität für Händler zunehmend Jahr für Jahr zum Problem – eigentlich hofften sie, von großen Bewegungen zu profitieren. In dieser ruhigeren Umgebung ist dies jedoch wahrscheinlich von Vorteil für Asset-Management-Unternehmen und Unternehmen, die ihre eigenen Exposure absichern möchten.

Nach Angaben der Veranstalter fand die Konferenz vom 15. bis 17. September im Mövenpick Hotel in Amsterdam statt, mit mehr als 800 Teilnehmern, darunter über 300 Vertreter von Buy-Side-Unternehmen und Industrieunternehmen.

Zentralbankkoordination drückt die Volatilität, Schocks hinterlassen nur Impulse

Neelakandan erklärte, dass die stärkere Koordination zwischen den Zentralbanken die Wechselkursvolatilität eindämmte, sodass geopolitische Schocks lediglich kurzfristige Volatilitätsimpulse erzeugen können. Solange sich diese Rahmenbedingungen nicht grundlegend ändern, werden Händler diese Impulse wahrscheinlich weiterhin als Gelegenheit zum Shorten der Volatilität betrachten.

„Wir sehen die ‚Es wird nichts passieren‘-Trades, die Menschen verkaufen einfach ständig Volatilität“, sagte Thomas Carreau, Währungsportfoliomanager der CN Investment Division, die den Pensionsplan der Canadian National Railway verwaltet.

Carreau sagte, dass selbst die jüngsten Bewegungen des Yen relativ zurückhaltend gewesen seien. In den vergangenen Monaten stand der Yen im Fokus des Marktes: zunächst fiel er auf das schwächste Niveau seit vierzig Jahren, danach brachte eine gemeinsame Intervention der USA und Japans mehrere starke Anstiege. Dennoch blieb die Volatilität historisch gering.

Ende Juli fiel der Yen kurzzeitig unter 160 und erreichte fast 1 USD zu 164 Yen – ein neues Tief seit 1986; am 30. Juli verkaufte das japanische Finanzministerium, am 31. Juli das US-Finanzministerium über die New Yorker Fed jeweils US-Dollar und kauften Yen. Am 3. August bestätigten Japans Finanzminister Katsuyama Satuki und US-Finanzminister Scott Besant gemeinsam die erste gemeinsame Yen-Kaufaktion seit 1998.

Laut Daten des japanischen Finanzministeriums intervenierte die Regierung vom 30. Juli bis 26. August mit insgesamt 15,4 Billionen Yen (etwa 96,4 Milliarden US-Dollar) – ein Rekord für monatliche Interventionen. Zu Beginn der Intervention stieg der Yen schnell von etwa 164 auf bis zu 155,2 am 3. August, doch die belebende Wirkung hielt nicht an – am 31. August fiel der Yen erneut unter 160, bevor er am 8. September auf 152 erstarkte; an diesem Tag schloss der US-Dollar/Yen-Wechselkurs in New York bei 156. Eine beinahe milliardenschwere Intervention brachte den Wechselkurs schließlich wieder nahe zum Ausgangspunkt zurück.

Darüber hinaus wird auch der Fortschritt bei elektronischem Handel und algorithmischem Trading von einigen Marktteilnehmern als Faktor gesehen, der die Volatilität drückt. Es gibt Warnungen, dass ein Mangel an starken Bewegungen für Market Maker das Geschäft erschwert und sie vom Markt verdrängen könnte.

„Carry-Trades sind König“

Carreau fügte hinzu, dass Carry-Trades – bei denen Investoren niedrig verzinste Währungen leihen und hochverzinste Assets kaufen – weiterhin erfolgreich seien. Er bevorzugt eine Dollar-neutrale Struktur, da Social-Media-Posts von US-Präsident Trump immer noch kleine Tagesbewegungen des US-Dollars auslösen können. Dies ist eine Strategie, die in einer Umgebung mit niedriger Volatilität besonders gut funktioniert.

„Carry ist König“, sagte er.

Seine Einschätzung entspricht den aktuellen Rahmenbedingungen am Devisenmarkt. Die Volatilität verschiedener Assets war in letzter Zeit überraschend niedrig, sodass Investoren verstärkt Carry-Trades eingingen – und so die langlebigste Wette am Devisenmarkt die besten Bedingungen seit Jahrzehnten vorfand. Laut Daten stieg die von Citigroup-Strategen empfohlene Strategie „Euro leihen, brasilianischen Real, kolumbianischen Peso und türkische Lira kaufen“ bis Mitte Juli in diesem Jahr um etwa 18 %, die stärkste Zunahme seit 2005.

Die niedrige Volatilität kommt Carry-Tradern auch auf breiterer Ebene zugute: Anfang dieses Jahres zeigte der Volatilitätsindex von JPMorgan, dass die Schwankungen von Emerging-Market-Währungen nun seit fast 200 Tagen unter denen der G7-Währungen liegen – ein Rekord seit 2008.

Auch die Verkäufer wandeln niedrige Volatilität direkt in Strategien um. Im Mai empfahl das Team der Devisenstrategie bei der Deutschen Bank unter der Leitung von George Saravelos den Händlern, den Fokus vom US-Dollar weg und hin zu relativen Werten in Währungskreuzpaaren zu lenken; das Analystenteam von Alvaro Vivanco bei Wells Fargo empfahl, den südafrikanischen Rand zu kaufen und den mexikanischen Peso zu verkaufen; das Strategieteam von JPMorgan äußerte, dass im Kontext globaler Wirtschaftsresistenz gegen steigende Energiekosten der Long-Position im Carry-Trade nach wie vor ihr stärkster FX-Trade sei.

Unternehmen passen sich an

Niedrige Volatilität ist nicht für alle eine schlechte Nachricht. Sie könnte auch widerspiegeln, dass der Markt liquide, effizient und in der Lage ist, in einer turbulenten Welt kontinuierlich Schocks zu absorbieren. „Die Welt mag unzuverlässig sein, aber der Devisenmarkt ist zuverlässig“, sagte Allan Guild, Vorsitzender der Konferenz und Director bei Hilltop Walk Consulting.

Unternehmen passen ihre Strategien an. Georgios Velissariou, Leiter des Financial Risk Managements bei Hitachi Energy Group Treasury, erklärte, dass niedrigere Volatilität Optionen als Absicherung für bestimmte Währungsrisiken attraktiver macht. Er war ebenfalls einer der Sprecher der Konferenz.

Unterdessen veranlasst dieses Umfeld einige Banken, bestimmte Geschäftsfelder neu zu überdenken. Karel Sanders, Leiter FX Product Management bei Rand Merchant Bank, sagte, dass die USD-ZAR-Volatilität auf dem niedrigsten Stand seit zwanzig Jahren ist und die Bank ihre Geschäftsausrichtung überdenkt.

„Bleiben wir Market Maker für FX-Volatilität oder wechseln wir zum Agency Business? Wir tendieren eher zum Agenturgeschäft“, sagte er.

Auch vor Ort zeigten sich Anzeichen dafür, dass Händler abseits des traditionellen FX-Marktes nach Volatilität suchen. An einem Stand konnten Teilnehmer mit niederländischen Sirupwaffeln abstimmen, welcher Währungskurs am Tag die größte Volatilität hatte – Silber gegenüber US-Dollar gewann.

Tickende Zeitbombe?

Zugleich beeinflussten einige Ereignisse, die eigentlich die Wechselkursmärkte bewegen sollten, diese nicht. Am 16. September erhöhte die Fed die Zinsen um 25 Basispunkte und hob die Zielspanne für den Leitzins auf 3,75 % bis 4,00 % an – die erste Erhöhung seit Juli 2023; an diesem Tag stieg der Dollar-Index um 0,70 % auf 100,33, der Euro/US-Dollar fiel um 0,67 % auf 1,1464, die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe lag bei 5,021 %, die 30-jährige bei 5,361 %, der Brent-Rohöl-Hauptkontrakt blieb über 105 US-Dollar.

Am nächsten Tag gingen die US-Renditen über alle Laufzeiten zurück, die 10-jährigen fielen um 9,1 Basispunkte auf 4,934 %, der Dollar-Index schloss bei 100,248, Euro/US-Dollar bei 1,1475, USD/JPY bei 156,04. Mit anderen Worten: Eine Zinserhöhung, 10-jährige US-Staatsanleihen schwankten um die 5 %, Brent Rohöl an der 100$-Marke, und der weiter anhaltende Nahostkonflikt sorgten lediglich dafür, dass der Euro/US-Dollar an beiden Handelstagen insgesamt weniger als 0,1 % bewegte.

Das Problem ist, dass es keinen Mangel an potenziellen Auslösern für Volatilität gibt. Laut öffentlich verfügbaren Daten zeigen die Fed-Dot-Plot-Charts, dass 16 Präsidenten für weitere Zinserhöhungen im Jahr 2026 stimmen. KKR erwartet, dass die Fed im Dezember und dann noch einmal im März nächsten Jahres erhöht, danach sollen die Zinsen bis Anfang 2029 unverändert bleiben; Diane Swonk, Chief Economist von KPMG US, glaubt, dass diese Zinserhöhung „nicht einmalig endet“ und der tatsächliche Umfang größer sein könnte als von den Behörden erwartet.

Ein Markt, der immer mehr auf niedriger Volatilität basiert, könnte bei seltenen Störungen gravierend ungeschützt sein. Einige glauben, es gebe keinen Grund, sich vorzeitig vorzubereiten.

„Der Markt befindet sich in einer Situation: Wir wissen nicht, was der nächste Auslöser sein wird, und niemand positioniert sich im Voraus, weil man, wenn man zu früh ist, falsch liegt“, sagte Carreau.

Langanhaltende Ruhe bringt tatsächlich Risiken. Harel Jacobson, Deputy Portfolio Manager von Capstone Investment Advisors, sagte, niedrigere Volatilität zwingt die Händler dazu, größere Positionen einzunehmen, um dieselbe Rendite zu erzielen. Sobald ungewöhnlich starke Bewegungen auftreten, ist das Exposure des Portfolios deutlich höher.

„Am Ende sitzt eine tickende Zeitbombe im Portfolio“, sagt Jacobson. Sein Fonds kauft routinemäßig günstige Hedging-Instrumente speziell, um die Risiken von außergewöhnlicher Marktvolatilität abzusichern und verweist auf den starken Anstieg des Taiwan-Dollars im vergangenen Jahr als genau die Art von Event, die er abdecken möchte – zwischen dem 2. und 5. Mai 2025 gewann der Taiwan-Dollar gegenüber US-Dollar 1,872 Einheiten, ein Anstieg von 6,21 %, und erreichte am 5. Mai während des Handels 29,59 Einheiten pro US-Dollar, der höchste Wert seit drei Jahren. Berichten zufolge haben Taiwans große Versicherungen rund 700 Milliarden US-Dollar im Ausland investiert, von denen etwa 200 Milliarden Dollar nicht gegen Wechselkursrisiken abgesichert sind.