Ein zweigeteilter Markt lässt Bitcoin zwischen Gewinnmitnahmen und Zögern gefangen.
Bitcoin befindet sich in einem merkwürdigen Gleichgewicht. Auf der einen Seite realisieren Langzeitinhaber (Long-Term Holders, LTHs) konsequent Gewinne auf erhöhtem Niveau und verwandeln jahrealte Coins bei jeder Gelegenheit in Profit.
Auf der anderen Seite kommen Kurzzeitinhaber (Short-Term Holders, STHs) kaum über die Gewinnschwelle hinaus und zeigen fast keine Überzeugung, Gewinne oder Verluste mitzunehmen. Dieser zweigeteilte Markt prägt das aktuelle Umfeld und erklärt, warum Rallyes schwerfällig wirken und Rücksetzer nie ganz in Kapitulation ausarten.
Der Bitcoin-Preis stieg am 18. September über 117.120 $, angetrieben durch Volatilität nach der jüngsten Zinssenkung der Federal Reserve. Trotz der Volatilität vor dem Ausbruch über 115.000 $ ist Bitcoin im vergangenen Monat moderat gestiegen und liegt seit Jahresbeginn fast 24 % im Plus. Hinter dieser ruhigen Fassade verbirgt sich jedoch eine geteilte Geschichte.
Der SOPR der Langzeitinhaber, der misst, ob Coins, die älter als 155 Tage sind, mit Gewinn oder Verlust ausgegeben werden, liegt bei 1,78. Das ist deutlich über dem historischen Median, was bedeutet, dass reife Bestände mit stetigen Gewinnen auf den Markt kommen.
Gleichzeitig ist der SOPR der Kurzzeitinhaber, der die Rentabilität frischer Coins verfolgt, mit 1,00 flach. Dieses Niveau entspricht im Wesentlichen dem Break-even: Der durchschnittlich ausgegebene Kurzzeit-Coin wird ungefähr zum gleichen Preis verkauft, zu dem er erworben wurde.
Diese Kluft zwischen LTHs und STHs schafft ein Ungleichgewicht in der Art und Weise, wie Rallyes ablaufen. Wenn LTHs mit Gewinn verkaufen, liefern sie einen kontinuierlichen Strom von Angebot, das absorbiert werden muss. Wenn auch kurzfristige Teilnehmer mit Gewinn verkaufen, kann der Markt das verkraften, da diese Momente oft mit Trendausweitungen zusammenfallen, wenn die Nachfrage breit ist und Käufer bereit sind. Wenn jedoch Kurzzeitinhaber am Break-even verharren, verengt sich die Nachfrage und die langfristige Distribution lastet auf dem Markt.
Die Daten der letzten zwei Monate verdeutlichen dieses Ungleichgewicht deutlich. In den letzten 60 Tagen realisierten Langzeitinhaber an 33 einzelnen Tagen Gewinne, während Kurzzeitinhaber nur an 16 Tagen Gewinne erzielten. Noch wichtiger: An 17 Tagen verkauften Langzeitinhaber mit Gewinn, während Kurzzeitinhaber mit Verlust verkauften. Das ist die Definition eines zweigeteilten Marktes: Eine Gruppe verkauft selbstbewusst, die andere kämpft darum, mitzuhalten.
Die Auswirkung auf den Preis ist subtil, aber wichtig. Die Renditen über 30 und 90 Tage sind positiv (etwa +3,8 % und +13,4 %), aber der Weg dorthin war holprig. Jede Aufwärtsbewegung wird von reifen Coins auf dem Markt begleitet, was die Rallyes kurzlebig macht. Ohne stärkere Beteiligung der Kurzzeitinhaber wirken diese Anstiege fragil. Der kurzfristige SOPR zeigte nur kurze Ausflüge über 1 und fiel dann schnell zurück, unfähig, eine Serie aufzubauen, die auf eine breite Gewinnmitnahme hindeutet.
Das SOPR-Verhältnis, das den Langzeit- durch den Kurzzeit-SOPR teilt, fasst dies in einer einzigen Kennzahl zusammen. Mit 1,77 ist das Verhältnis deutlich erhöht und zeigt, dass Langzeitinhaber pro Coin deutlich mehr Gewinn realisieren als ihre neueren Gegenstücke. Historisch markieren hohe Verhältnisse wie dieses Perioden, in denen der Markt reife Bestände ohne frischen Kaufdruck verdauen muss. Wenn dieses Verhältnis nicht sinkt, besteht das Risiko, dass Aufwärtsbewegungen vorzeitig enden.
Volumentrends fügen eine weitere Ebene hinzu. In den letzten zwei Wochen lag das durchschnittliche Spotvolumen leicht unter dem der vorherigen zwei Wochen. Der Preis konnte leicht steigen, aber die geringere Beteiligung erhöht das Risiko von Fehlausbrüchen. Ohne stärkeren Geldumschlag können Short Squeezes und von Derivaten getriebene Rallyes schnell wieder umkehren.
Die Tatsache, dass kurzfristiger SOPR und Preis eng korreliert bleiben (mit einer 30-Tage-Korrelation von etwa 0,64), deutet darauf hin, dass Intraday-Bewegungen die realisierte Rentabilität widerspiegeln. Dennoch fehlt diesen Bewegungen ohne Breite die Nachhaltigkeit.
Bitcoin kann auch bei erhöhtem Langzeitverkauf weiter steigen, aber diese Gewinne bleiben taktisch. Solange der kurzfristige SOPR nicht über einen längeren Zeitraum über 1 bleibt, werden Rallyes wenig Überzeugungskraft haben. Das Signal, auf das man achten sollte, ist eine mehrwöchige Phase, in der Kurzzeit-Coins konsequent mit Gewinn verkauft werden. Das würde eine breitere Nachfrage zeigen und einen gesünderen Anstieg markieren. Bis dahin begünstigt die Struktur Range-Trading und scharfe Ausbrüche statt ausgedehnter Aufwärtstrends.
Bitcoin ist weit entfernt von einem Bärenmarkt, aber es ist eingeschränkt. Gewinne werden erzielt, aber sie sind hart erkämpft, weil eine Seite des Marktes Kasse macht, während die andere kaum die Gewinnschwelle erreicht. Diese zweigeteilte Struktur wird das Marktgeschehen weiterhin prägen, bis entweder die Nachfrage breiter wird oder das Angebot nachlässt.
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