Am 29. September 2025, Hongkong – Fast zwei Monate nach dem offiziellen Inkrafttreten der „Stablecoin-Verordnung“ zeigen sich erste strukturelle Anpassungen am Markt. Es ist bekannt, dass sich mindestens vier chinesische Finanzinstitute, darunter Guotai Junan International, stillschweigend aus dem Antragsverfahren für eine Stablecoin-Lizenz zurückgezogen oder dieses vorübergehend ausgesetzt haben. Gleichzeitig wurde das Engagement im Bereich Real World Assets (RWA) entsprechend reduziert. Diese Entwicklung ist kein Einzelfall, sondern spiegelt die jüngsten vorsichtigen Leitlinien der chinesischen Aufsichtsbehörden wider.
I. Strategiewechsel chinesischer Institute: Rückgang der Anträge und Verlangsamung der RWA-Aktivitäten
Seit Ende September haben mehrere zuvor interessierte chinesische Institute eine vorsichtigere Haltung eingenommen. Ein leitender Angestellter einer chinesischen Bank berichtete, dass einige Institute nach Einreichung einer Absichtserklärung bei der Hong Kong Monetary Authority (HKMA) am 31. August den weiteren Antragsprozess pausiert haben. Guotai Junan International hat intern beschlossen, die Pläne zur Emission von Stablecoins vorerst auszusetzen und den Schwerpunkt wieder auf traditionelle grenzüberschreitende Finanzdienstleistungen zu legen. Diese Anpassung steht in engem Zusammenhang mit den Leitlinien der chinesischen Aufsichtsbehörden. Demnach sollen chinesische Institute im Stablecoin-Bereich „zurückhaltend und vorsichtig“ agieren, die Durchführung von Geschäften im Inland ist ausdrücklich untersagt, um einen ungeordneten grenzüberschreitenden Kapitalfluss zu verhindern. Zudem wird betont, dass die Muttergesellschaft die gesamtschuldnerische Compliance-Verantwortung trägt.
Auch der mit Stablecoins verbundene Bereich RWA ist betroffen. Ein Mitarbeiter eines Wertpapierunternehmens wies darauf hin, dass einige chinesische Institute Pilotprojekte zur Tokenisierung von Private Equity in Hongkong bereits gestoppt haben. Branchenanalysten sehen darin die Absicht der Aufsichtsbehörden, einen überstürzten Markteintritt zu vermeiden und potenzielle systemische Risiken zu verhindern. Zuvor hatten mehrere Banken mit chinesischem Hintergrund, darunter Bank of China Hong Kong, Bank of Communications Hong Kong, China Construction Bank (Asia) und CCB International, Stablecoin-Geschäfte erkundet, doch nach klaren regulatorischen Vorgaben hat sich das Tempo deutlich verlangsamt.
II. Hongkonger Regulierungsrahmen: Suche nach Balance zwischen Innovation und Stabilität
Die HKMA hat einen klaren Weg für die Regulierung von Stablecoins vorgegeben. Die „Stablecoin-Verordnung“ tritt am 1. August 2025 in Kraft und verlangt, dass Emittenten lizenziert sind, ihre Reservevermögen zu 100% gedeckt und streng geprüft werden. Die HKMA hat zwei wichtige Fristen gesetzt: Bis zum 31. August müssen Institute ihr Interesse bekunden und bis zum 30. September einen formellen Antrag einreichen. Seit dem Start des Sandbox-Mechanismus im März 2024 haben insgesamt 77 Institute ihr Interesse an einer Teilnahme bei der HKMA bekundet. Die strategische Neuausrichtung chinesischer Institute könnte jedoch dazu führen, dass letztlich weniger formelle Anträge eingereicht werden.
Im RWA-Bereich ist Hongkongs Ansatz noch früh und vorsichtig. Seit dem Start der Pilotphase 2023 gibt es etwa 30 bis 40 Projekte, die sich hauptsächlich auf den Primärmarkt konzentrieren und die Tokenisierung von US-Staatsanleihen, Gold und anderen Vermögenswerten umfassen. Das Volumen einzelner Projekte liegt meist zwischen 10 und 20 Millionen HKD. Der Sekundärmarkt befindet sich noch in der Erkundungsphase.
III. Hongkongs Positionierung im globalen Kontext
Weltweit verfolgen die wichtigsten Finanzzentren unterschiedliche Strategien und Fortschritte im Bereich Stablecoins und RWA. Die folgende Tabelle zeigt einen klaren Vergleich der wichtigsten Kennzahlen zwischen Hongkong, den USA und Europa:
Kennzahl | Hongkong | USA | Europa |
Anzahl der Stablecoin-Anträge | 77 (August 2025) | Keine einheitliche Lizenz, PayPal u.a. haben USDC im Wert von über 1.1 billions USD emittiert | 9 Banken emittieren gemeinsam einen Euro-Stablecoin (2026) |
Anzahl der RWA-Projekte | 30–40 (Primärmarkt) | Hunderte, US-Staatsanleihen-RWA-Emissionen über 50 billions USD (Robinhood u.a.) | Pilotphase, MiCA-Rahmen erwartet 2026 einen Boom |
Marktvolumen (USD) | Pilotgesamtvolumen ca. 20–40 Millionen HKD | RWA-Gesamtwert über 100 billions (Q3 2025) | Euro-Stablecoin soll 10% des EU-Zahlungsmarktes abdecken |
Regulierungstempo | Erste Lizenzen Ende des Jahres/Anfang nächsten Jahres | Sehr dynamisch, Nasdaq unterstützt RWA-Handel | MiCA-Verordnung als Treiber, strategische Autonomie im Fokus |
Der Vergleich zeigt, dass Hongkong bei der Marktöffnung vorsichtiger vorgeht. Der US-Markt ist im RWA-Bereich am aggressivsten, Tokenisierungsprojekte auf Plattformen wie Robinhood ermöglichen es Privatanlegern, Zugang zu bisher schwer erreichbaren Anlageklassen zu erhalten. Europa hingegen treibt mit einem klaren regulatorischen Rahmen (MiCA) die Entwicklung systematisch voran, um die digitale Wettbewerbsfähigkeit des Euro zu stärken.
IV. Entwicklung der Marktteilnehmer in Hongkong
Trotz des „Rückzugs“ chinesischer Institute entwickelt sich das Krypto-Asset-Ökosystem in Hongkong weiter. Seit Einführung des Lizenzsystems für Virtual Asset Service Provider (VASP) sind die ersten lizenzierten Institute wie HashKey und OSL bereits seit über zwei Jahren aktiv. Die Zulassung von Bitcoin-Spot-ETFs hat auch traditionelle Finanzinstitute wie China Asset Management und Bosera Asset Management angezogen. Im Bereich Stablecoins und RWA bauen Internet-Broker wie Futu Securities und Tiger Brokers auf der VASP-Lizenz aktiv ein Handelsökosystem auf. Auch Institutionen wie Yunfeng Financial erforschen den Bereich der digitalen Vermögenswerte, wobei ihre jüngsten Aktivitäten breite Marktaufmerksamkeit erregt haben.
V. Ausblick
Branchenanalysten weisen darauf hin, dass die aktuelle Strategie chinesischer Institute als vorübergehende Anpassung an ein komplexes regulatorisches Umfeld zu verstehen ist. Die ersten Stablecoin-Lizenzen werden voraussichtlich Ende dieses oder Anfang nächsten Jahres vergeben, wobei Institute wie Futu und Victory Securities zu den ersten Lizenznehmern gehören könnten. Damit würde sich ein erstes „VASP+Stablecoin“-Geschäftsmodell etablieren.
Die rasante Entwicklung der internationalen Märkte, insbesondere die Fortschritte der USA und Europas im Bereich Stablecoins und RWA, könnten einen „Druck“ auf Hongkong ausüben und die Reife und Öffnung des lokalen Marktes beschleunigen. Die HKMA betont immer wieder, dass ihr Ziel darin besteht, Innovation und Risiko auszubalancieren. Die aktuellen Anpassungen am Markt könnten darauf abzielen, eine nachhaltigere und gesündere Entwicklungsbasis zu schaffen. Mit der Vergabe der ersten Lizenzen dürfte der Krypto-Asset-Markt in Hongkong in eine neue Entwicklungsphase eintreten.
