Diesen Freitag brachen die US-Aktienmärkte auf breiter Front ein, der Nasdaq fiel um mehr als 3 % – das schlechteste Halbjahresergebnis, und der Markt witterte Gefahr.
Geht der Bullenmarkt seinem Ende entgegen? Der legendäre Wall-Street-Investor Paul Tudor Jones warnte in den letzten Tagen, dass der Markt möglicherweise noch eine starke Aufwärtsbewegung erleben könnte, sich aber gleichzeitig in der letzten Phase des Bullenmarkts befindet. Seiner Meinung nach werden die Gewinne vorab realisiert, gefolgt von einer heftigen Umkehr.
Dieses Muster ist das gemeinsame Schicksal aller spekulativen Marktphasen und des finalen „Melt-up“. Der „Melt-up“-Moment ist in der Regel von den höchsten Renditen und der stärksten Volatilität begleitet und deutet darauf hin, dass sich die Risiken beschleunigt aufbauen.
Die aktuelle Marktstimmung könnte zunehmend fragil geworden sein. Der erfahrene Investor Leon Cooperman zitierte die Warnung von Warren Buffett und wies darauf hin, dass, wenn der Markt in eine Phase eintritt, in der jede Strategie Gewinne abwirft, das Verhalten der Masse von rationalem Investieren zu „Fear of Missing Out“ (FOMO) wechselt. Seiner Ansicht nach ist die aktuelle Aufwärtsbewegung von den Fundamentaldaten wie Gewinnen oder Zinssätzen abgekoppelt und wird rein durch den Preisanstieg selbst angetrieben.
Besonders alarmierend ist laut Bloomberg-Analyst Simon White, dass der Markt in das gefährliche Muster von „schlechten Nachrichten sind gute Nachrichten“ eingetreten ist. In dieser Phase führen schwache Wirtschaftsdaten paradoxerweise zu steigenden Aktienkursen, weil Investoren darauf wetten, dass die Federal Reserve daraufhin die Geldpolitik lockert. Dieses ungewöhnliche Phänomen trat vor den letzten großen Markthochs immer wieder auf.
Das letzte Fest? Historische Parallelen zu 1999
Das aktuelle Marktumfeld weist erstaunliche Parallelen zur Zeit der Internetblase 1999 auf. Paul Tudor Jones betont, dass das letzte Jahr eines Bullenmarktes oft die höchsten Renditen bringt, aber auch von zunehmender Volatilität begleitet wird.
Wie in einem Artikel von RealInvestmentAdvice.com analysiert, steht im Zentrum jeder Blase eine Geschichte. 1999 war es das Internet, 2025 ist es künstliche Intelligenz – beide bieten enorme Vorstellungskraft für die Umgestaltung von Branchen und die Entfesselung von Produktivität.
Diese Ähnlichkeit zeigt sich auf psychologischer Ebene. Damals strömten Investoren aus Angst, etwas zu verpassen, in den Markt und trieben das Kurs-Gewinn-Verhältnis von Unternehmen wie Cisco auf über das 100-fache. Heute treibt die Erzählung „Wenn KI alles verändert, darfst du sie nicht verpassen“ ein ähnliches Verhalten an.
Obwohl reichlich Liquidität, enorme Haushaltsdefizite und Zinssenkungen der Zentralbanken weltweit den Bullenmarkt weiterhin stützen, sind diese Faktoren zugleich die Ursache für die Instabilität des Marktes. Wenn nahezu alle Anlageklassen – von Blue Chips über Gold bis Bitcoin – neue Allzeithochs erreichen und stark korreliert sind, kann eine Umkehr eine Kettenreaktion auslösen.
Das „Buffett-Indikator“ steht auf Rot und das Risiko der Narrative
Wenn der Markt von Narrativen statt von Fundamentaldaten getrieben wird, schleicht sich das Risiko ein. Leon Cooperman warnt, dass Investoren nur deshalb kaufen, weil die Preise steigen – „das hat noch nie gut geendet“.
Das „Buffett-Indikator“, das das Verhältnis der gesamten Marktkapitalisierung zum BIP misst, hat 200 % überschritten und liegt damit über allen historischen Extremwerten – ein Hinweis darauf, dass der Aktienmarkt und die Realwirtschaft stark auseinanderklaffen.
Das Risiko besteht darin, dass, wenn alle für die von ihnen gehaltenen Vermögenswerte eine „rationalisierende Erzählung“ spinnen, der Konsens extrem überfüllt ist. Wie Investmentlegende Bob Farrell sagte: „Wenn alle Experten und Prognosen übereinstimmen, steht etwas anderes bevor.“
Derzeit erwarten fast alle Investoren weiter steigende Preise. Diese einseitige Wette macht den Markt extrem empfindlich gegenüber jeder noch so kleinen schlechten Nachricht und könnte unverhältnismäßig heftige Reaktionen auslösen.
Das gefährliche Signal von „schlechten Nachrichten sind gute Nachrichten“
Laut Simon White von Bloomberg ist das Eintreten des Marktes in das Muster „schlechte Nachrichten sind gute Nachrichten“ ein wichtiges Merkmal für die Bildung eines Tops. Investoren ignorieren die wirtschaftliche Abschwächung und jubeln stattdessen, weil sie erwarten, dass die Federal Reserve den Markt rettet. Historische Daten zeigen, dass dieses Muster vor den letzten drei großen Markthochs sowie vor den Hochs 2011 und 2015 auftrat.
Die Analyse gibt jedoch zwei Warnhinweise. Erstens kann dieses Muster mehrere Monate anhalten, bevor der Markt tatsächlich korrigiert.
Zweitens ist dieses Muster in den letzten zwanzig Jahren auch in der Mitte von Bullenmärkten aufgetreten.
Angesichts der aktuellen Überinvestition im KI-Bereich, rekordhoher Bewertungen und einer wachsenden spekulativen Blase wagt jedoch niemand zu behaupten, dies sei nur eine „Halbzeitpause“.
