Bitcoins Bullenmarkt: Eine Verlangsamung, kein Zusammenbruch

Die großen Käufer von Bitcoin scheinen auf die Bremse getreten zu sein.

Im Großteil des vergangenen Jahres schien es, als gäbe es einen konstanten Rückenwind für den Bitcoin-Preis. ETFs saugten Coins auf, die Stablecoin-Bestände stiegen weiter an und Trader waren bereit, mit extrem hohem Hebel auf weitere Kursgewinne zu setzen. NYDIG bezeichnete diese in seinem aktuellen Bericht als die „Nachfrage-Motoren“ des Zyklus. Das Unternehmen argumentiert, dass mehrere dieser Motoren nun den Kurs gewechselt haben: ETFs verzeichnen Nettoabflüsse, die Stablecoin-Basis stagniert und die Futures-Märkte wirken vorsichtig.

Das klingt ziemlich bedrohlich, wenn man nur die Überschrift liest. Leider liegt die Wahrheit wie immer irgendwo in der Mitte. Wir gehen auf jeden dieser Motoren ein, konzentrieren uns auf die Geldströme und enden mit der praktischen Frage, die alle interessiert: Wenn die großen Maschinen wirklich langsamer werden, bricht dann der Bullenmarkt zusammen oder verlangsamt er sich nur?

Wenn der ETF-Schlauch nicht mehr sprüht

Der einfachste Motor ist die ETF-Pipeline. Seit ihrem Start im Januar 2024 haben die Spot Bitcoin ETFs in den USA Nettozuflüsse in Höhe von mehreren zehn Milliarden Dollar verzeichnet. Dieses Geld kam von Beratern, Hedgefonds, Family Offices und Privatanlegern, die sich für ein Börsenticker als bevorzugte Methode für Bitcoin-Exposure entschieden haben. Das Entscheidende dabei ist, dass sie fast jede Woche im Jahresverlauf Netto-Käufer waren.

Doch dieses Muster wurde im vergangenen Monat durchbrochen. An mehreren Tagen im November verzeichnete der ETF-Komplex starke Rückgaben, darunter einige der größten Abflüsse seit dem Start. Einige der Fonds, die bisher als verlässliche Käufer galten (wie BlackRock), wurden zu Netto-Verkäufern. Wer sich nur einen einzelnen Tag ansieht, konnte durchaus das Gefühl bekommen, der gesamte ETF-Markt sei kollabiert.

 

Graphik, die den kumulierten Fluss für Spot Bitcoin ETFs in den USA von Januar 2024 bis November 2025 zeigt (Quelle: Farside)

Die langfristige Betrachtung ist natürlich weniger dramatisch, aber dennoch wichtig. Die kumulierten Zuflüsse sind weiterhin deutlich positiv und alle Fonds halten nach wie vor einen riesigen Bitcoin-Pool. Was sich geändert hat, ist die Richtung des marginalen Geldes: Statt dass stetig neues Kapital zufließt, nehmen einige Investoren Gewinne mit, reduzieren ihr Exposure oder wechseln in andere Trades. Das bedeutet, dass der Spotpreis keinen konstanten, mechanischen Käufer mehr unter sich hat.

Vieles davon hängt damit zusammen, wie Investoren heute Hedging und Risikomanagement betreiben. Nachdem die Regulierungsbehörden viel höhere Positionslimits für ETF-Optionen erlaubt haben (von 25.000 auf 250.000 Kontrakte), können Institutionen Covered-Call-Strategien und andere Overlays auf ihre ETF-Bestände anwenden. Das verschafft ihnen mehr Möglichkeiten, das Risiko anzupassen, ohne Anteile zu verkaufen, entzieht aber auch etwas von der reinen „Kaufen und Halten zu jedem Preis“-Energie. Wenn der Preis nach oben schoss, begrenzten einige Investoren ihr Aufwärtspotenzial zugunsten von Einkommen. Wenn der Preis drehte, nutzten andere denselben Optionsmarkt zum Absichern, statt mehr Spot zu kaufen.

Der zweite Motor sitzt in den Stablecoins. Wenn ETFs der Wall-Street-freundliche Trichter für Bitcoin sind, dann sind Stablecoins der krypto-native Bargeldhaufen, der im System verbleibt. Wenn USDT, USDC und andere wachsen, bedeutet das meist, dass mehr frische Dollar ankommen oder zumindest auf Börsen geparkt werden, bereit zum Einsatz. Über weite Strecken des letzten Jahres korrelierten die großen Bitcoin-Anstiege mit einer wachsenden Stablecoin-Basis.

Dieses Muster wackelt, da das gesamte Stablecoin-Angebot aufgehört hat zu wachsen und im letzten Monat sogar leicht geschrumpft ist. Verschiedene Tracker sind sich über die genaue Höhe uneinig, aber der Rückgang ist deutlich. Ein Teil davon ist auf einfaches Risikomanagement zurückzuführen: Trader ziehen Geld von Börsen ab, Fonds rotieren in Staatsanleihen und kleinere Token verlieren Marktanteile. Aber ein Teil davon ist echter Kapitalabzug aus dem Markt.

Die Schlussfolgerung ist klar: Der Pool digitaler Dollar, der Bitcoin nach oben treiben kann, wächst nicht mehr. Das drückt den Preis nicht automatisch nach unten, bedeutet aber, dass jede Rallye aus einem mehr oder weniger festen Topf finanziert werden muss. Es gibt weniger „neues Geld“, das auf Börsen herumschwappt und bei Stimmungsumschwung sofort in BTC fließen kann.

Der dritte Motor lebt in den Derivaten. Die Funding Rates auf Perpetual Futures sind eine Gebühr, die Trader zahlen, um diese Kontrakte im Einklang mit dem Spotpreis zu halten. Wenn das Funding stark positiv ist, bedeutet das meist, dass viele Trader mit Hebel long sind und dafür zahlen, diese Position zu halten. Wenn das Funding negativ wird, zahlen Shorts an Longs und der Markt ist auf Abwärtswetten ausgerichtet. Die „Basis“ bei regulierten Futures wie der CME ist einfach die Differenz zwischen Futures und Spot. Eine große positive Basis zeigt in der Regel eine starke Nachfrage, mit Hebel long zu gehen.

NYDIG weist darauf hin, dass beide Indikatoren abgekühlt sind. Das Funding bei Offshore-Perpetuals ist zeitweise ins Negative gedreht. Die Prämien der CME-Futures sind geschrumpft. Das Open Interest ist niedriger als auf dem Höhepunkt. Das zeigt, dass viele gehebelte Longs beim jüngsten Rückgang aus dem Markt gespült wurden und nicht zurückgekehrt sind. Trader sind vorsichtiger, und in manchen Bereichen sind sie nun bereit, für Absicherung gegen Abwärtsrisiken zu zahlen, statt für Aufwärtschancen.

Das ist aus zwei Gründen wichtig. Erstens sind gehebelte Käufer oft die marginale Kraft, die eine Bewegung von einem gesunden Aufwärtstrend in einen vertikalen Blow-off verwandelt. Wenn sie Verluste auskurieren oder an der Seitenlinie sitzen, verlaufen Bewegungen langsamer, unruhiger und deutlich weniger spaßig für alle, die auf sofortige Allzeithochs hoffen. Zweitens kann sich bei einseitigem Leverage sowohl der Gewinn als auch der Crash verstärken. Ein Markt mit weniger Leverage kann sich immer noch stark bewegen, ist aber weniger anfällig für plötzliche Einbrüche durch Liquidationen.

Wenn also ETFs abfließen, Stablecoins stagnieren und Derivate-Trader vorsichtig sind – wer steht dann auf der anderen Seite dieses Ausverkaufs?

Hier wird das Bild nuancierter. On-Chain-Daten und Börsenmetriken deuten darauf hin, dass einige Langzeitinhaber die jüngste Volatilität genutzt haben, um Gewinne mitzunehmen. Coins, die lange Zeit inaktiv waren, bewegen sich wieder. Gleichzeitig gibt es Anzeichen, dass neue Wallets und kleinere Käufer still und leise akkumulieren. Einige Adresscluster, die selten ausgeben, haben ihre Bestände erhöht. Und einige Retail-Flows auf großen Börsen tendieren an den schlechtesten Tagen weiterhin zu Netto-Käufen.

Das ist der Kern von NYDIGs „Umkehr, nicht Untergang“-Deutung. Die sichtbarsten, schlagzeilenträchtigen Nachfrage-Motoren haben gerade dann den Rückwärtsgang eingelegt, als der Preis abkühlte. Darunter findet weiterhin eine langsame Umschichtung von älteren, wohlhabenderen Gruppen zu neuen statt. Der Fluss dieses Geldes ist holpriger und weniger mechanisch als in der ETF-Boomphase, was den Markt für Späteinsteiger härter erscheinen lässt. Aber das ist nicht dasselbe, wie wenn Kapital komplett verschwindet.

Was das tatsächlich für Sie bedeutet

Erstens: Der einfache Modus ist vorerst mehr oder weniger vorbei. Über weite Strecken des Jahres wirkten ETF-Zuflüsse und wachsende Stablecoin-Bestände wie eine Einbahnstraße nach oben. Man musste nicht viel über Futures-Funding oder Optionslimits wissen, um zu verstehen, warum der Preis immer weiter stieg – neues Geld kam einfach ständig nach. Dieses Grundgebot ist verblasst und hat sich in manchen Wochen sogar in Nettoverkäufe verwandelt, was Rückgänge schwerer und Rallyes schwieriger macht.

Zweitens: Eine Verlangsamung der Nachfrage-Motoren beendet einen Zyklus nicht automatisch. Das langfristige Argument für Bitcoin dreht sich weiterhin um das feste Angebot, wachsende institutionelle Infrastruktur und eine stetige Ausweitung der Orte, an denen Bitcoin in Bilanzen gehalten werden kann – und diese Strukturen bestehen weiterhin.

Was sich ändert, ist der Weg zum nächsten Hoch. Statt einer geraden Linie, getrieben von einer großen Erzählung, wird der Markt mehr auf Positionierung und Liquiditätspools reagieren. ETF-Flows könnten zwischen Rot und Grün schwanken, Stablecoins könnten auf einem Plateau pendeln statt weiter zu steigen, und die Derivatemärkte könnten länger neutral bleiben. So ein Umfeld belohnt Geduld mehr als Draufgängertum.

Schließlich gilt: Wenn man herauszoomt, sind Umkehrungen bei den Nachfrage-Motoren Teil jedes Zyklus. Starke Zuflüsse bereiten die Bühne für Übertreibungen, aber dann erzwingen Abflüsse und abnehmender Leverage einen Reset. Neue Käufer kommen zu niedrigeren Preisen, meist leiser und mit weniger Aufsehen. NYDIG argumentiert, dass Bitcoin sich gerade in dieser Reset-Phase befindet, und die Daten stützen diese Sichtweise.

Die Motoren, die das erste Bein des Bullenmarkts angetrieben haben, laufen langsamer, teils rückwärts, aber das bedeutet nicht, dass die Maschine kaputt ist. Es heißt, dass das nächste Bein weniger von automatischen Pipelines abhängt und mehr davon, ob Investoren dieses Asset auch dann noch halten wollen, wenn der einfache Teil vorbei ist.

Der Beitrag Bitcoin’s bull market: A slowdown, not a breakdown erschien zuerst auf CryptoSlate.