Autor: Alex Krüger
Übersetzung: TechFlow
Die Federal Reserve hat sich gerade verpflichtet, monatlich US-Staatsanleihen im Wert von 40 Milliarden Dollar zu kaufen, und der Markt ruft bereits „Quantitative Easing (QE)!“
Obwohl diese Zahl auf den ersten Blick wie ein Signal zur Ankurbelung der Wirtschaft erscheint, erzählt der dahinterliegende Mechanismus eine andere Geschichte. Powells Maßnahme dient nicht der Stimulierung der Wirtschaft, sondern soll verhindern, dass das Finanzsystem aus dem Gleichgewicht gerät.
Im Folgenden werden die strukturellen Unterschiede zwischen dem Reserve Management Purchases-Programm (RMP) der Federal Reserve und Quantitative Easing (QE) sowie eine Analyse der potenziellen Auswirkungen erläutert.
Was ist Quantitative Easing (QE)?
Um Quantitative Easing streng zu definieren und von den Standard-Operationen am offenen Markt zu unterscheiden, müssen die folgenden Bedingungen erfüllt sein:
Drei mechanische Bedingungen
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Mechanismus (Asset-Käufe): Die Zentralbank kauft Vermögenswerte, in der Regel Staatsanleihen, durch die Schaffung neuer Reserven.
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Größe (großes Volumen): Das Kaufvolumen ist im Verhältnis zur Gesamtgröße des Marktes erheblich, mit dem Ziel, dem System große Mengen an Liquidität zuzuführen, anstatt nur Feinabstimmungen vorzunehmen.
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Ziel (Menge vor Preis): Die Standardpolitik zielt darauf ab, durch Anpassung des Angebots einen bestimmten Zinssatz (Preis) zu erreichen, während QE sich verpflichtet, eine bestimmte Menge an Vermögenswerten (Menge) zu kaufen, unabhängig davon, wie sich der Zinssatz letztlich verändert.
Funktionale Bedingung
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Positive Netto-Liquidität (QE): Die Geschwindigkeit der Asset-Käufe muss das Wachstum der nicht-reservebasierten Verbindlichkeiten (wie Bargeld und Treasury General Account) übersteigen. Ziel ist es, überschüssige Liquidität zwangsweise ins System zu injizieren und nicht nur die benötigte Liquidität bereitzustellen.
Was ist Reserve Management Purchases (RMP)?
RMP ist in Wirklichkeit der moderne Nachfolger der Permanent Open Market Operations (POMO), die von den 1920er Jahren bis 2007 das Standardverfahren waren. Seit 2007 hat sich jedoch die Zusammensetzung der Verbindlichkeiten der Federal Reserve erheblich verändert, was eine Anpassung des Umfangs der Operationen erforderlich macht.
POMO (Ära der knappen Reserven)
Vor 2008 waren die Hauptverbindlichkeiten der Federal Reserve das im Umlauf befindliche Bargeld; andere Verbindlichkeiten waren gering und vorhersehbar. Unter POMO kaufte die Federal Reserve Wertpapiere lediglich, um die allmähliche Nachfrage der Öffentlichkeit nach Bargeld zu befriedigen. Diese Operationen waren liquiditätsneutral kalibriert und von geringer Größe, sodass sie die Marktpreise nicht verzerrten oder die Renditen senkten.
RMP (Ära der ausreichenden Reserven)
Heute macht Bargeld nur noch einen kleinen Teil der Verbindlichkeiten der Federal Reserve aus; die Verbindlichkeiten werden hauptsächlich von großen und volatilen Konten wie dem Treasury General Account (TGA) und Bankreserven dominiert. Unter RMP kauft die Federal Reserve kurzfristige Staatsanleihen (T-Bills), um diese Schwankungen abzufedern und „eine ausreichende Versorgung mit Reserven dauerhaft aufrechtzuerhalten“. Wie bei POMO ist auch RMP so konzipiert, dass es liquiditätsneutral ist.
Warum wird RMP gerade jetzt gestartet: Die Auswirkungen von TGA und Steuersaison
Powell implementiert das Reserve Management Purchases-Programm (RMP), um ein spezifisches Problem im Finanzsystem zu lösen – die Liquiditätsabflüsse aus dem Treasury General Account (TGA Drain).
Funktionsweise: Wenn Privatpersonen und Unternehmen Steuern zahlen (insbesondere zu den wichtigsten Steuerterminen im Dezember und April), wird Bargeld (Reserven) von ihren Bankkonten auf das Regierungsscheckkonto der Federal Reserve (TGA) überwiesen, das sich außerhalb des kommerziellen Bankensystems befindet.
Auswirkung: Diese Mittelübertragung entzieht dem Bankensystem Liquidität. Wenn die Reserven zu niedrig werden, stellen die Banken die gegenseitige Kreditvergabe ein, was zu einer Krise am Repo-Markt führen kann (ähnlich wie im September 2019).
Lösung: Die Federal Reserve startet nun RMP, um diesen Liquiditätsabfluss auszugleichen. Sie schaffen 40 Milliarden Dollar an neuen Reserven, um die Liquidität zu ersetzen, die im TGA gebunden wird.
Ohne RMP: Steuerzahlungen würden das Finanzumfeld verschärfen (bärisch). Mit RMP: Die Auswirkungen der Steuerzahlungen werden neutralisiert (neutral).
Ist RMP tatsächlich QE?
Technisch gesehen: Ja. Wenn Sie ein strenger Monetarist sind, erfüllt RMP die Definition von QE. Es erfüllt die drei mechanischen Bedingungen: großvolumige Asset-Käufe (40 Milliarden Dollar pro Monat) mit neuen Reserven und ein mengenbasiertes Ziel statt eines preisorientierten.
Funktional gesehen: Nein. RMP dient der Stabilisierung, während QE der Stimulierung dient. RMP lockert das Finanzumfeld nicht signifikant, sondern verhindert lediglich eine weitere Verschärfung während Ereignissen wie der TGA-Aufstockung. Da die Wirtschaft von Natur aus Liquidität abzieht, muss RMP kontinuierlich laufen, um den Status quo aufrechtzuerhalten.
Wann wird RMP zu echtem QE?
RMP wird zu umfassendem QE, wenn eine der folgenden beiden Variablen eintritt:
A. Änderung der Laufzeit: Wenn RMP beginnt, langfristige Staatsanleihen oder hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) zu kaufen, wird es zu QE. Dadurch entfernt die Federal Reserve das Zinsrisiko (Laufzeitrisiko) aus dem Markt, senkt die Renditen und zwingt Investoren, auf risikoreichere Anlagen auszuweichen, was die Asset-Preise steigen lässt.
B. Änderung der Menge: Wenn die natürliche Nachfrage nach Reserven nachlässt (z. B. wenn das TGA nicht mehr wächst), die Federal Reserve aber weiterhin monatlich 40 Milliarden Dollar kauft, wird RMP zu QE. In diesem Fall injiziert die Federal Reserve mehr Liquidität ins Finanzsystem, als benötigt wird, und diese überschüssige Liquidität fließt zwangsläufig in die Finanzmärkte.
Fazit: Auswirkungen auf den Markt
RMP soll verhindern, dass Liquiditätsabflüsse während der Steuersaison die Asset-Preise beeinflussen. Obwohl es technisch gesehen neutral ist, sendet seine Wiedereinführung ein psychologisches Signal an den Markt: Der „Fed Put“ ist aktiviert. Diese Ankündigung ist netto positiv für Risikoanlagen und bietet einen „milden Rückenwind“. Durch das Versprechen, monatlich 40 Milliarden Dollar zu kaufen, bietet die Federal Reserve de facto eine Untergrenze für die Liquidität des Bankensystems. Dies beseitigt das Tail-Risiko einer Repo-Krise und stärkt das Vertrauen in den Leverage am Markt.
Es ist zu beachten, dass RMP ein Stabilisator und kein Stimulator ist. Da RMP lediglich die durch das TGA entzogene Liquidität ersetzt und nicht die Netto-Geldbasis erweitert, sollte es nicht fälschlicherweise als echte, systemische Lockerung durch QE angesehen werden.
